青島濱海學院 張軍成 徐 芳

一、引言

金融控股公司是在經濟全球化背景下金融集團的一種新的組織形式。集團通過獲得金融類子公司的控股權，參與子公司的經營管理，提高自身的競爭力，實現整體戰(zhàn)略目標。金融控股公司在形成和發(fā)展的過程中，會遇到經營風險、財務風險、管理風險等一般風險和其他一些特殊風險，構建有效的風險管理體系成為必然選擇，也是公司健康、可持續(xù)發(fā)展的重要保證。

二、資產組合理論概述

1952年，美國著名經濟學家馬克維茨（Harry M.Markowitz），提出最小方差資產組合的構想，以嚴謹的數理分析，論述人們出于何種原因及如何構建有效的資產組合，標志著現代資產組合理論的誕生。馬克維茨在其資產組合理論模型中提出四點假設：一是每種投資都能夠用某種預期收益的可能性分布代表；二是投資者利用預期收益的波動性，估計可能存在的風險；三是投資者的決策依據僅取決于預期收益和風險，這意味著風險相同時投資者偏好擁有較高收益的資產或資產組合，收益水平相同時投資者偏好擁有較小風險的資產或資產組合；四是投資者在一定的時期內，總是以收益最大化為追求目標。在這些前提下，馬克維茨只考慮兩項資產組合的情況，并將預期收益的方差作為風險衡量的標準：

當ρ=1時，σ2p=（x1σ1-x2σ2）2；

當ρ=0時，σ2p=x12σ12+x2σ22；

當ρ=-1時，σ2p=（x1σ1+x2σ2）2。

其中，x1、x2指資產一、資產二各自在資產組合中的權重，σ1、σ2指資產一、資產二分別的標準差，COVij指資產一、資產二的協方差，ρ12指資產一、資產二之間的相關系數。這一公式反映出資產組合方差大小的決定因素有兩個，即資產在資產組合中的權重和相關系數；前者通過對資產組合中各項資產權重的調整來決定資產組合的整體風險水平，后者意味著資產組合的風險是組合中兩種資產風險的加權平均數再平方。從中可以看出，多樣化的資產組合（包括低相關、不相關或者負相關的各類資產）能夠有效地降低預期收益的方差，從而弱化投資風險。這一結論同樣適用于包含多個資產的資產組合。這意味著投資者如果選擇多樣化的證券資產加以組合，就能有效降低市場中的非系統風險。

雖然馬克維茨的資產組合理論模型將證券資產作為研究對象，但其對金融控股公司同樣適用。金融控股公司的子公司如銀行、保險、信托等可被視作單項資產，金融控股公司本身則是這些資產所構成的組合，這符合資產組合理論的要求，同樣具有分散風險的功能，主要表現在：一是金融控股公司旗下的各類子公司如銀行、保險、信托、基金等讓公司在經營范疇、業(yè)務、區(qū)域等方面實現多樣化，迅速、便捷的“一條龍服務”較好地滿足了不同顧客的需求。二是公司通過不定期調整對各子公司的投資或風險程度不同的業(yè)務比例，可以改善公司的總體風險情況。三是各子公司之間的業(yè)務互補關系很強，呈現出低相關甚至負相關的特點，可以有效降低公司收益率的波動進而降低整體風險。同時，各子公司都是獨立法人，在資金、人力資源、風險等方面相互獨立的現狀表示公司的組織結構也呈現出低相關性。

三、基于資產組合理論的金融控股公司風險管理現狀分析

除了經營風險、財務風險、市場風險等一般企業(yè)都會面臨的風險外，我國金融控股公司在發(fā)展過程中還存在諸如制度風險、資本重復計算風險、關聯交易風險和監(jiān)管風險等一些特有的風險。（1）由于大多數金融控股公司的發(fā)展經驗不足，在產權及治理結構、管理權限、外部監(jiān)管等方面的制度設計還存在弊端，容易導致制度風險，從而降低公司對其他類型風險的監(jiān)管能力，對經營中存在的風險不能有效防范，最終遭遇損失甚至毀滅性的打擊。（2）資本重復計算風險是由我國股權結構復雜的現狀所決定的，如果不能很好地加以平衡，很可能導致公司實際資本不足，進而降低公司抵抗其他風險的能力。（3）關聯交易現象在我國現有的金融控股公司中比較常見，各公司之間常常隨意劃撥資金、交換人員和信息，容易導致關聯交易風險：公司盲目擴張，致使資產負債比例失調、公司蒙受重大損失；大量的銀行資金也運用各種方法違規(guī)炒股，最終形成股市泡沫。（4）監(jiān)管風險產生于市場中已存在各種類型的金融控股公司和現有的法律法規(guī)對金融控股公司的法律地位未做出明確規(guī)定之間的矛盾，這導致監(jiān)管機構及其相關部門溝通效率低下、責任分配不明，極易造成監(jiān)管責任不清和相互扯皮的現象。經過十幾年的建設和發(fā)展，我國金融控股公司在風險管理領域取得了長足的進步，在管理機構設置、運作機制、內部控制制度和外部監(jiān)管政策等方面積累了不少的實踐經驗。

（一）管理機構設置 20世紀90年代以來，隨著長時間的改革和積累，我國金融控股公司的子公司在進行風險管理時，已由原來的主觀經驗模式過渡到數量化模式。大部分的國有、股份制商業(yè)銀行基本形成一體化的風險管理體系，建立了風險管理委員會，直屬于董事會，主要制定風險管理政策、進行重大風險決策、對公司經營管理中遭遇的風險進行實時監(jiān)控。在已有的信用審查部門之上，風險管理部門被獨立出來，主管風險管理制度、政策的制定，信用、操作、市場等主要風險和銀行授信資產質量的監(jiān)控，信貸的審查以及內部控制的管理。

（二）運作機制 目前，我國金融控股公司的風險管理一般以事后處理為主。各公司循序漸進地開發(fā)與本公司相符的風險管理工具，采取定性風險管理為主、定量風險管理為輔的方式；以利潤、規(guī)模、質量為考核重點，開始建立違規(guī)處罰辦法；逐步組建一支復合型、專家型的金融風險管理人才隊伍；審計信息化正在建設中，但從整體上看仍以現場審計為主。

（三）內部控制制度 內部控制制度是金融控股公司為保證自身平穩(wěn)運營而設計的一整套內部的工作制度和流程。當前，我國大多數的金融控股公司已經根據相關法律法規(guī)建立并逐步完善自身的內部控制制度，包括制定內部控制的章程條文、實行集體決策負責制、組建專門的風險決策機構、建立統一的數據庫和信息中心以實現資源共享、建立風險控制系統等。

（四）外部監(jiān)管政策 在外部環(huán)境方面，金融控股公司建設風險管理體系受多種外部因素的影響，主要包括法律法規(guī)、監(jiān)管方式、金融市場和社會信用環(huán)境。法律法規(guī)是金融控股公司進行風險管理的根本依據，雖然專門的金融控股公司法尚未正式出臺，但相關的金融法律對公司進行風險管理也有一定的指導作用。監(jiān)管方式決定公司風險管理體系的整體設計，目前我國尚未從法律法規(guī)上明確規(guī)定金融控股公司的主體監(jiān)管機構，對公司建立統一的風險管理體系形成較大的挑戰(zhàn)，需兼顧各監(jiān)管部門的意見和要求。公司進行風險管理的效率、效果和技術、方法則分別受金融市場和社會信用環(huán)境的影響，我國當前金融市場的發(fā)展仍處于初級階段，金融衍生工具單一，社會信用數據分散、失真情況較嚴重，總體環(huán)境有待進一步提高，對公司進行風險管理有一定的影響。

四、基于資產組合理論的金融控股公司風險管理存在的問題

當前，我國金融控股公司整體風險狀況不容樂觀，金融控股公司的子公司尚未建立完善的風險管理體系，以致未能充分發(fā)揮風險管理和控制的效用。

（一）管理機構設置 自上而下、一致的風險管理觀念尚未在金融控股公司的內部形成，很多分支機構只重視業(yè)務的發(fā)展而忽視風險的管理。大部分的子公司沒有獨立、成熟的風險管理部門，在進行風險管理時也不夠集中、全面，與母公司相應部門間的權責關系亟待深層次的分工和細化。部分金融企業(yè)正在向垂直化的審計體系過渡，其他尚未成立審計委員會或仍采取分級管理的審計模式，這表明我國不同金融控股公司之間的審計體系的發(fā)展存在較大差距。

（二）組織結構 我國金融控股公司的組織結構與國外大為不同。部分金融控股公司并非全部持有其主要子公司的股份；部分金融控股公司只是接受委托，完成股東的一部分職責，但無權編制合并報表，進行實際的投資、財務、行政管理；還有一部分金融控股公司的子公司已上市，但其本身并未上市。

（三）內部控制 產權不清晰是當前銀行和公司共同面對的難題，由此導致預算約束缺乏效力、獎懲激勵機制不健全、相關風險負責人不明等一系列問題。金融控股公司內部控制規(guī)章制度建設有待加強，各項規(guī)章制度缺乏協調性，資本控制與金融控股公司的組織架構不相適應，財務控制制度不夠完善，審計監(jiān)督仍缺乏權威性和獨立性，信息控制制度有待加強，行政化控制與管理仍未徹底改變，內部稽核制度尚不完善，高端人才嚴重缺乏，風險管理效率較低，綜合效益不能得到充分發(fā)揮。

五、國外金融控股公司風險管理思維借鑒

（一）內部風險管理 國外金融控股公司的風險管理起步較早，目前已經形成較為獨立、成熟、集中的全面風險管理體系。金融控股集團與其旗下的子公司分工明確、各司其職，形成類似于“垂直一體化”的風險管理形式，不但保證了業(yè)務發(fā)展和風險管理的關聯結合，又將風險管理體系從經營體系中分離出來，保持獨立性，從而實現對各業(yè)務部門風險情況的客觀評估，在降低公司風險管理成本費用的同時提升風險管理的效果。

此外，國外金融控股集團還高度注重風險管理文化的培育，要求自上而下實現統一，以便對風險進行全員和全過程管理。風險管理以資本管理為中心，不但符合監(jiān)管機構的訴求，也成為公司進行風險管理的首選工具。內部審計管理基本上可分為兩種模式：一體化模式和垂直分級模式。一體化模式要求控股集團層面建立內部審計隊伍，對集團內部的所有審計工作負責，子公司則不再設立單獨的審計部門。垂直分級模式要求控股集團層面建立審計委員會，負責整個集團的內部審計，并對子公司的內部審計進行指導和規(guī)定；子公司設立單獨的審計部門，負責自身的內部審計。

（二）外部監(jiān)管 當前，國外金融監(jiān)管機構對金融控股公司進行外部監(jiān)管已經有比較成熟的經驗和指標體系。市場準入是外部監(jiān)管的第一道屏障，主要是對申請成立金融控股公司的機構及人員進行資格篩選，具體包括最低資本額、硬件設施、公司發(fā)展目標及規(guī)劃、人員綜合素質等。一般來說，只要符合市場原則和監(jiān)管當局的規(guī)定，都可以成立金融控股公司。資本充足率是外部監(jiān)管的核心內容之一，包括三個層次：即金融控股公司，子公司或其它持股公司，將金融控股公司和子公司當成一個整體時各自的資本充足率。一般情況下，許多監(jiān)管部門以一體化為標準實行監(jiān)管，即在合并金融控股集團旗下的所有金融性子公司的財務報表后（不包括所有內部交易的數據），敲定一個確切的資本充足率。

此外，內部關聯交易、風險集中度、高層管理人員監(jiān)管也是外部監(jiān)管的重要內容。監(jiān)管當局會依據相關法律法規(guī)和會計準則的要求，指導、監(jiān)督金融控股公司建立一套行之有效的內部控制制度并進行定期評價；如果認為公司的某一關聯交易違背了公平公正原則，有權直接介入，采取一定手段進行干預糾正。為防止部分金融控股公司的整體風險過于集中于一些特定的交易對象、區(qū)域、部門和市場中，監(jiān)管當局會控制其風險的集中度，特別是對整個金融控股集團和外部單一交易對手的總成交金額進行重點控制。為應對金融控股公司股權、人員構成復雜的現狀，監(jiān)管當局還會對整個金融控股集團及其子公司的股東和高層管理人員進行資格認證、限制高層管理人員在集團及子公司間的相互兼職，以保證金融控股公司的穩(wěn)定運行。

六、金融控股公司風險管理提升路徑

（一）建設內部風險管理體系

（1）風險管理組織架構。這是風險管理體系有效運轉的基礎，也是各種風險管理活動（包括執(zhí)行公司的風險管理戰(zhàn)略及政策、應用相關風險控制手段、傳遞信息等）順利開展的必要條件。設置風險管理組織架構需遵循一定的原則，即從金融控股公司、子公司、分支機構三個層面出發(fā)，形成側重點各有不同、權責分明、垂直一體化的三級組織架構，對可能存在的市場風險、信用風險和操作風險進行逐級監(jiān)控。

（2）建立統一的風險管理流程。先分析、歸納不同類型的風險源（風險識別），接著運用風險量化工具逐一評估各風險的等級、推斷出公司的整體風險水平（風險評估），在此基礎上針對不同類型的風險分別設計風險控制的方法（風險防范與控制）。當風險發(fā)生、產生實際損失時，根據預先的設計方案實施相應處理或將風險造成的損失轉移到其他方面（風險轉移與處理）。此外，還需要對風險管理措施進行及時的監(jiān)督和評價，并根據環(huán)境的變化適時調整，以確保實現預期的風險管理目標（風險管理檢查與評價）。

（3）健全風險管理信息系統。成熟的信息系統可以幫助金融控股公司的風險管理人員及時有效地識別和度量風險、獲得風險管理的相關信息、為風險決策提供實際依據，因而成為公司建設風險管理體系的重中之重。在一體化的信息技術平臺建成后，公司可以繼續(xù)跟進，建立一體化的風險管理集成平臺和數據倉庫，以實現諸如風險管理信息收集、數據存儲、模型分析和總結報告等功能。

（二）優(yōu)化公司治理機構

（1）要優(yōu)化公司治理機構，對公司的所有者和產權關系進行明確規(guī)定。國有金融機構通過改革，廢除一級法人制，轉而成立金融控股公司，母公司通過股權獲得下屬子公司的控制權，下屬子公司改革為股份制金融機構。要明確內部產權關系，國外金融控股公司的實踐提供了兩條可行的經驗：一是以董事會為依托、以執(zhí)行董事為主要負責人，對下屬子公司進行有效的產權管理；二是以產權是否變動為標準，明確子公司董事會自主經營權的范圍。

（2）對金觸控股公司的股東、董事會和高層管理人員的職責進行明確劃分。金融控股集團的最高權力機構是股東大會；戰(zhàn)略決策機構是董事會，對股東大會負責并接受其監(jiān)督，對公司重大事項、高級人事任免等進行決策。如果董事會的有關成員不承擔股東大會要求的委托責任，股東大會有權對其進行罷免甚至對董事會進行改革重組。高層管理人員直接對董事會負責，在董事會的授權下自主經營管理公司、處理日常事務。董事會根據公司發(fā)展戰(zhàn)略的要求及高層管理人員的表現，可以進行相關人事獎懲和任免。

（3）在金融控股公司內部建立合理的激勵機制。完善的薪酬制度是公司快速發(fā)展和不斷壯大的根本保證，只有將經營業(yè)績和薪酬掛鉤，才能實現公司的長治久安。主要體現在：一是學習國外成功金融控股公司的經驗，在保證基本、合理的薪酬和獎金的基礎上，增加股票期權和限制性股票等長期性的激勵方法；二是加大對經理人市場的培育力度，提升這一市場的競爭性，從而約束經理人的行為，減少道德風險。

（三）形成有效的內部控制機制

（1）加強對資本的控制。金融控股公司可以利用在股東大會上的表決權和董事會對旗下子公司的經營管理決策進行控制，也可以向子公司委派高層管理人員，監(jiān)督子公司的日常經營管理情況。為考核子公司的經營成效并審查投資去向、貸款金額、債務擔保等主要項目，公司可以在總部成立專門的職能部門，利用資本預算、報告和審批制度，管理公司的產權，對子公司的資產經營、流向進行嚴格控制。

（2）完善財務控制制度。金融控股公司應在對旗下子公司的財務管理權限做出明確規(guī)定的基礎上，不斷完善整個公司的會計控制體系，使母公司和子公司的經營狀況得到及時、準確、有效的反映。公司要對財務授權進行嚴格把關，自上而下推行逐層遞減的財務授權制度，確保所有類型、所有項目的開支都有不同等級、不同類別的授權人負責，同時授權額度采用母公司集權制，當子公司出現虧損時，母公司對子公司所需承擔的責任僅限于出資額，防止個別子公司的不良財務狀況對公司的整體運營造成不良影響。

（3）建立健全信息控制制度。信息控制已成為金融控股公司建立有效內部控制機制的主要手段之一，具體包括建立健全內外信息透明制度和傳遞制度。在網絡經濟的大環(huán)境下，金融控股公司可以利用信息技術，重構公司業(yè)務流程，完善信息控制系統，與財會、審計、風險管理等系統有機結合，及時反饋、傳遞有效信息，實現對母公司及所有子公司的遠程動態(tài)監(jiān)控。

（四）加強外部控制制度建設 當前，從法律法規(guī)的制定和實際的監(jiān)管情況兩方面來看，我國對金融控股公司的監(jiān)管都還是一片空白。因此，抓緊制定涉及金融控股公司成立的法律條文、依法規(guī)定金融控股公司的內涵和地位、完善現有法規(guī)中涉及金融控股公司的條例以及最終出臺《金融控股公司法》，成為我國當前金融立法的首要任務。

從實際監(jiān)管來看，在分業(yè)監(jiān)管的大前提下加強對金融控股公司合并的監(jiān)管是重點。主要包括：一是建立切實可行的市場準入和退出機制。由于我國現有的市場機制尚不成熟，實行市場準入時要與政府的發(fā)展規(guī)劃和市場的實際需求相契合，確定審批環(huán)節(jié)時要能符合相應的量化性指標，設定業(yè)務范圍時要將企業(yè)參股等主要問題考慮在內，以保證監(jiān)管當局有能力付諸實踐。二是建立整體資本充足率監(jiān)管機制。對金融控股公司的資本充足率進行評估需要一套行之有效的機制。監(jiān)管當局應當要求金融公司提供旗下所有子公司的合并財務報表（不包括所有內部交易的數據），并按規(guī)定要求提供單一的最低償付能力。三是對內部控制進行監(jiān)管。監(jiān)管當局對金融控股公司的內部控制制度應作出特別規(guī)定，在法律法規(guī)的層面上確定最低的內部控制制度的標準，同時需尋求足夠的證據證實金融控股公司的內部控制制度有實際效用及效用的程度。需要注意的是，當局對金融控股公司內部控制的監(jiān)管需有一定的界限，不能對公司的有效競爭力產生負面影響。

［1］謝平：《金融控股公司的發(fā)展與監(jiān)管》，中信出版社2004年版。

［2］周松、梅丹：《我國金融業(yè)混業(yè)經營與金融控股公司發(fā)展初探》，《金融教學與研究》2007年第1期。

［3］陶玲：《我國金融控股公司的現狀、問題和規(guī)范》，《金融與保險》2007年第3期。

［4］周玉敏、張一多：《對我國金融控股公司現狀的思考》，《河南科技》2006年第4期。

［5］郎咸平：《德隆末路的內在必然性》，《證券市場周刊》2004年第6期。