遼寧師范大學 劉 青 侯靜茹

一、引言

籌資活動是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、發(fā)展壯大的出發(fā)點。企業(yè)通過合理有效的手段籌措經(jīng)營活動所需的資金是其日后良性發(fā)展的必要條件。在多變的經(jīng)濟形勢下，企業(yè)應當分析自身的籌資動機，遵守籌資原則，在合理合法的前提下，應用資本市場，通過多種渠道，綜合使用不同的籌資方式進行籌資。合理選擇籌資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，不僅能夠增強資金的使用效益，還能夠巧妙地降低籌資風險。

籌資風險是指籌資過程中發(fā)生財務(wù)損失的可能性，其本身具有不確定性。另外，企業(yè)的投資決策也是籌資的重要影響因素。投資決策能夠較為清晰地預測出企業(yè)為了生產(chǎn)經(jīng)營，擴大投資規(guī)模需要多少資金，并且將投資收益與綜合資本成本相比較，確定籌資方案是否可行。伴隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立與完善，資本市場規(guī)模的不斷擴大以及融資環(huán)境的進一步改善，企業(yè)籌資渠道與方式日趨多樣化，自主籌資已成為當代企業(yè)經(jīng)營管理的主要職能，而隨之而來的籌資風險也日趨復雜化，防范和控制風險的方式方法應更為系統(tǒng)有效才可使企業(yè)在日益激烈的競爭中處于優(yōu)勢地位。

二、企業(yè)籌資風險影響因素

（一）宏觀經(jīng)濟政策的影響 國家的宏觀調(diào)控，經(jīng)濟政策的變動調(diào)整作為外部因素對籌資風險的影響舉足輕重。2012年以來，為應對通貨膨脹的壓力，我國一直實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。通貨膨脹的直接表現(xiàn)是資金購買力的下降，在其他條件不變的情況下，企業(yè)在通貨膨脹期間所籌集資金的實際價值有所降低。與此同時，銀行對企業(yè)發(fā)放貸款的限制條件更為嚴苛，伴隨著利率的上升，企業(yè)利息費用不斷增多，引起不少企業(yè)的籌資成本增加，利潤下降，加劇籌資風險。宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整是企業(yè)無法控制的，不會以企業(yè)的意志為轉(zhuǎn)移，其變化的規(guī)律不能完全掌握。政策導向的改變有利于企業(yè)的發(fā)展，有時則會增加企業(yè)的負擔，迫使企業(yè)對籌資的方案進行重新思考與確定，無形中增加了籌資風險。

（二）權(quán)益籌資風險的影響 負債與所有者權(quán)益統(tǒng)稱為企業(yè)的權(quán)益，企業(yè)通過銀行借款，發(fā)行債券以及發(fā)行股票的形式籌措資金作為企業(yè)的資產(chǎn)，供其生產(chǎn)經(jīng)營使用，而這些籌資方式在不同層面上都會給企業(yè)帶來一定程度的籌資風險。比如，銀行借款的計劃性較強，銀行對貸款企業(yè)的信用條件、發(fā)展狀況的審查很嚴格，并且貸款金額有限，這無疑增大了籌資風險。再比如，在發(fā)行債券的過程中，企業(yè)的信譽狀況不佳，償債能力弱，或是花費大量的費用在廣告宣傳上卻沒有籌集到足夠的資金，以及經(jīng)濟環(huán)境的惡化，通貨膨脹的風險都會加劇籌資風險。

另外，由于近年來人們對股市的熱情高漲，股權(quán)籌資風險尤其值得關(guān)注。股票雖然沒有必須償還股本的義務(wù)，股息紅利的支付也是非固定的，但其籌資風險依然存在。股票籌資的資本成本高，投資者必須要求較高的投資報酬率作為回報，并且股票發(fā)行費用高，一定程度上增加了籌資風險。此外，由于目前我國的證券市場發(fā)展并不完善，股票價格背離其真正價值的現(xiàn)象明顯，造成企業(yè)取得的資金量減少。而且，企業(yè)若要發(fā)行股票還面臨著上市時間跨度大的問題，無法滿足企業(yè)對資金的緊迫需求，又會產(chǎn)生籌資風險。以上幾種權(quán)益籌資方式是企業(yè)最常用，也是最易產(chǎn)生籌資風險的方式，企業(yè)必須根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，貨幣政策的調(diào)整以及利率的波動情況合理分析每種籌資方式的利弊，做出正確選擇。

（三）財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿相互作用的影響 財務(wù)杠桿是指企業(yè)對固定的債務(wù)資本的利用，債務(wù)資本成本通常是較為穩(wěn)定的。由于財務(wù)杠桿的作用，隨著息稅前利潤的下降，稅后利潤的跌幅會更加猛烈，從而形成企業(yè)的財務(wù)風險。在影響財務(wù)杠桿的眾多因素中，債務(wù)資本的比例尤為重要。企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，對債務(wù)資本占總資本比例的要求也有所不同，大都經(jīng)歷一個由低到高、保持穩(wěn)定再逐漸降低的過程。如果負債規(guī)模過大，利息費用支出增加，影響到財務(wù)杠桿系數(shù)，財務(wù)風險增大，最終就會導致企業(yè)喪失一定的償付能力。因此企業(yè)要避免舉債過多的狀況，安排合理的債務(wù)資本比例，防范籌資風險。

企業(yè)只要開展經(jīng)營活動，就會有固定成本的存在，進而會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿。企業(yè)有時會因擴大投資規(guī)?；蛏a(chǎn)規(guī)模而追求過高的經(jīng)營杠桿利益，卻往往遭受杠桿風險的打擊。造成經(jīng)營杠桿風險的因素很多，例如廣告費用、管理費用的不確定性，大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的折舊費用過高等，尤其是在銷售收入無法保證的情況下，勢必要擴大籌資規(guī)模，這些因素的變動都會影響企業(yè)的籌資水平和資本結(jié)構(gòu)，最終導致財務(wù)風險的產(chǎn)生。

由此可見，財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小是影響企業(yè)綜合風險的重要因素。一般而言，高財務(wù)杠桿與高經(jīng)營杠桿的配置是不可取的，它會對企業(yè)收益產(chǎn)生極大的影響，導致企業(yè)風險增大。財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿基本應保持此消彼長的態(tài)勢，如果企業(yè)在一個階段內(nèi)遇到良好的投資項目或是需要擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，就會產(chǎn)生較高的經(jīng)營杠桿，為避免總風險的膨脹，企業(yè)應當減少舉債數(shù)額，轉(zhuǎn)用發(fā)行普通股的方式來籌集資金，進而降低財務(wù)風險；如果企業(yè)近期內(nèi)計劃較少的投資，經(jīng)營杠桿較低，就可以適當擴大負債規(guī)模，進行貸款或發(fā)行債券，調(diào)增財務(wù)杠桿。

（四）管理不善，決策失誤 企業(yè)經(jīng)營管理人員對生產(chǎn)經(jīng)營活動的計劃與決策影響籌資風險。決策者的判斷難免存在失誤，進而影響企業(yè)的籌資規(guī)模以及負債期限的使用。企業(yè)籌資過多，造成籌資費用上升，資源浪費；籌資過少，達不到維持和擴大生產(chǎn)規(guī)模的要求，甚至有可能造成資金調(diào)轉(zhuǎn)不靈的狀況；或者本應使用短期資金卻使用長期借款等情況都會增加籌資風險。此外，經(jīng)營管理不佳，對籌資活動缺乏預見性，資金使用效益不確定，都是籌資風險的影響因素。

三、企業(yè)籌資預測方法改進

（一）基本思路 企業(yè)在正式籌措資金之前一定要做好充分的預測工作，在分析過現(xiàn)有的財務(wù)狀況以及未來的發(fā)展能力的條件下，以該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的平均水平作為參照標準，決定企業(yè)的籌資規(guī)模。一般情況下，首先應通過保留盈余的方式進行內(nèi)部籌資，這就需要企業(yè)事先確定合理的股利分配政策，來保證充足的留存收益的產(chǎn)生。使用內(nèi)部籌資得來的自有資金一定程度上節(jié)省了籌資費用，避免了籌資過程中很多復雜的問題?？鄢藘?nèi)部籌資的金額后，剩余的資金即通過外部籌資來獲得。

目前，大多數(shù)企業(yè)利用銷售百分比法，通過對基期銷售收入項目構(gòu)成進行分析，計算預測年度的留存收益，進而得出預測年度需要通過外部籌資獲得的資金量。該方法較為傳統(tǒng)，應該對籌資預測的方法加以改進，提出一種新的方法——利潤百分比法。所謂利潤百分比法是指選擇企業(yè)資產(chǎn)負債表中與凈利潤變動有關(guān)的項目，將這些相關(guān)項目的變動與凈利潤的變動建立比例關(guān)系，其他無關(guān)項目保持不變，通過這種比例關(guān)系分析其內(nèi)在聯(lián)系與構(gòu)成，計算出預測年度所需的資產(chǎn)總額、負債總額以及所有者權(quán)益總額。由于企業(yè)收入、費用等因素具有不確定性，在預測中可能會出現(xiàn)“資產(chǎn)≠負債＋所有者權(quán)益”的情況，它們之間的差額即是需要通過外部籌資獲得的資金量。其基本的計算公式為：

（二）案例分析 以xy公司為例說明利潤百分比法的籌資過程。xy公司基期實現(xiàn)的凈利潤為135萬元，預測年度期望實現(xiàn)的凈利潤為180萬元，該企業(yè)的股利支付率為30%。其資產(chǎn)負債表簡表如表1所示，其中與凈利潤變動無關(guān)的項目用N表示。

表1 資產(chǎn)負債表簡表 單位：萬元

計算過程如下：

預測年度資產(chǎn)總額＝266.67＋133.33＋533.33＋1733.33＝2666.66﹙萬元﹚

“短期借款”，“應收票據(jù)”和“長期負債”項目屬于無關(guān)項目，保持不變。

預測年度負債總額＝60＋5＋234.66＋12＝1121.66﹙萬元﹚

所有者權(quán)益中“留存收益”項目與利潤的變動有關(guān)，通過股利支付率30%可計算出預測年度的“留存收益”項目＝180×﹙1－30%﹚＝126﹙萬元﹚，加上基期的留存收益824萬元，預測年度共計留存收益950萬元，“實收資本”與“資本公積”項目屬于無關(guān)項目，保持不變，所以預測年度所有者權(quán)益總額＝100＋16＋950＝1066﹙萬元﹚。用新的資產(chǎn)總額減去新的負債和所有者權(quán)益的總額之后的差額即為預測年度需要進行外部籌資的金額，則

預計外部籌資額＝2666.66－﹙1121.66＋1066﹚＝479﹙萬元﹚

采用利潤百分比法不僅要考慮利潤的因素，還應對以前年度的資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率等指標的變化趨勢進行分析，合理估計出預期能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤，確保籌資預測的合理性、客觀性與準確性。相對于銷售百分比法，利潤百分比法一方面簡化了通過收入與凈利率計算凈利潤的過程；更重要的是，它能夠更為直觀地反映出企業(yè)在一個階段內(nèi)盈利能力的強弱，而盈利能力又是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化、提高綜合競爭力的關(guān)鍵所在，因此，利潤百分比法更加符合籌資管理乃至財務(wù)管理的目標要求，應成為企業(yè)在進行籌資預測時更為科學合理的選擇。另外，在計算留存收益之前，企業(yè)應確定合理的股利分配政策，一般較為常用的是剩余股利政策和固定股利支付率政策，這兩種分配方式基本上能夠真實地反映出企業(yè)股利分配狀況，從而滿足企業(yè)的籌融資需要。

不論企業(yè)選用何種方法開展籌資預測工作，其目的都是及時高效地估計出預測年度所需的資金量，這也是企業(yè)籌資活動的起點。以上內(nèi)、外部籌資相結(jié)合的情況主要針對獲利能力較強的企業(yè)，對于獲利能力較差的企業(yè)，留存收益較少，籌資的范圍多以外部籌資的銀行借款為主。企業(yè)做好籌資預測工作，確定資金需求量，根據(jù)其自身的經(jīng)濟實力合理安排內(nèi)、外部籌資，為日后選擇籌資方式，確定最佳資本結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)，避免盲目籌資，防范風險。

四、企業(yè)籌資風險防范對策

（一）正確識別籌資風險，建立風險保障制度 籌資風險復雜多變，需要籌資管理者具備正確識別風險的眼光與能力，并運用適當?shù)姆椒ㄟM行識別。常見的識別方法有：比率分析法，是指通過企業(yè)的報表材料，如資產(chǎn)負債表、利潤表、所有者權(quán)益變動表等反映出的數(shù)據(jù)來分析識別風險，主要是觀察財務(wù)比率的變動，找到影響籌資風險變動的具體因素，再加以防范與控制；環(huán)境分析法，主要是指對企業(yè)所處外部環(huán)境條件，如國內(nèi)外政治經(jīng)濟形勢、金融市場的資金供求、籌資的法律環(huán)境、物價變動指數(shù)等進行分析，識別這些環(huán)境因素的變化究竟會給企業(yè)籌資帶來怎樣的風險；社會調(diào)查法，通過調(diào)查問卷的方式，借助社會力量，對企業(yè)可能遇到的風險做一個全面的調(diào)查了解，進行籌資風險的判斷。

同時，企業(yè)管理者應從思想意識層面上重視風險，樹立風險意識，建立風險預防機制，進行合理防范。如果有條件可以設(shè)置專門的風險損失基金，從稅后利潤中按一定比例依法提取一部分資金作為風險損失的補償，增強資金實力，提高抗風險能力，做到有備無患。

（二）合理選擇籌資方式，確定最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)可選擇的籌資方式有很多種，如何合理選擇籌資方式，安排籌資組合，確定最佳資本結(jié)構(gòu)是防范籌資風險的關(guān)鍵所在。首先，應注意優(yōu)選順序，能夠進行內(nèi)部籌資的，先利用內(nèi)部籌資降低籌資費用，再進行外部籌資。其次，進行外部籌資時，選擇的方式盡可能多樣化。多種籌資方式可以使籌資風險不斷降低，而由此形成籌資組合的綜合資本成本仍是每種籌資方式的個別資本成本的加權(quán)平均值。也就是說，在增加籌資方式使風險不斷降低的同時，綜合資本成本仍會保持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)。此外，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的核心問題是合理安排債務(wù)性資本與權(quán)益性資本的比例關(guān)系，尤其是債務(wù)性資本比例，因為它影響企業(yè)眾多財務(wù)比率，比如資產(chǎn)負債率、流動比率、權(quán)益凈利率等，進而影響企業(yè)的獲利能力，而獲利能力又可有效抵御籌資風險，所以企業(yè)必須本著盡可能降低籌資組合綜合資本成本的理念，確定較為合理的債務(wù)性資本比例。在適度的財務(wù)風險下，選擇綜合資本成本最低的籌資組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。很多時候由于企業(yè)需要擴大生產(chǎn)規(guī)模，不得不面臨著追加籌資的問題。在追加籌資的過程中，應考慮籌資環(huán)境的變化，原有的最佳資本結(jié)構(gòu)未必就是最優(yōu)的，這時就需要以企業(yè)的目標價值確定資本比例，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風險。

（三）提高企業(yè)綜合競爭力 企業(yè)無論是通過控制負債規(guī)模，還是通過確定最佳資本結(jié)構(gòu)等手段防范籌資風險，歸根結(jié)底都要求企業(yè)具有一定的盈利能力。企業(yè)應通過調(diào)整投資規(guī)模，確定最佳資本結(jié)構(gòu)等方式來減少財務(wù)風險與經(jīng)營風險對收益的影響，使企業(yè)綜合風險保持穩(wěn)定的水平。另外，財務(wù)與經(jīng)營兩大杠桿的焦點都是息稅前利潤的變化。息稅前利潤下降，財務(wù)與經(jīng)營風險增加，進而加劇綜合風險。企業(yè)只有保持較高的，相對穩(wěn)定的或是逐步提升的息稅前利潤，充分有效地利用兩大杠桿，獲得更多的杠桿利益，提高自身的籌資能力，才能更好地控制風險。同時，企業(yè)應根據(jù)市場變動分析市場需求，按此需求來組織生產(chǎn)經(jīng)營活動，適時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，盡量避免決策失誤，積極提高企業(yè)的盈利水平，進而提升企業(yè)的綜合競爭力，從根本上降低綜合風險。

總之，籌資風險是現(xiàn)代企業(yè)風險的重要組成部分。管理者要以謹慎的態(tài)度，高水準的職業(yè)判斷，積極抵御籌資風險，明白危險與機遇并存的道理，抓住籌資時機，進行有效的籌資預測，選擇更為切實可行的籌資方式，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮資金的效益，最大程度地防范籌資風險，最終實現(xiàn)使企業(yè)綜合競爭力穩(wěn)步提升的目標，為企業(yè)的發(fā)展壯大打下堅實基礎(chǔ)。

［1］韋永福：《淺談中小企業(yè)籌資方式的比較與選擇》，《中國外資》2012年第2期。

［2］武莉：《企業(yè)籌資風險控制與防范》，《現(xiàn)代商業(yè)》2012年第21期。

［3］李慧淼：《論籌資風險的防范對策》，《經(jīng)濟管理者》2010年第22期。