宗和

“華爾街教父”本杰明·格雷厄姆以精算分析的方式打破了華爾街的道氏理論，他創(chuàng)造的“價(jià)值投資”理論影響了整個(gè)華爾街。股神巴菲特便是他的學(xué)生和追隨者。

本杰明·格雷厄姆于1894年出生于一個(gè)在商業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融投資上都完全失敗的英國(guó)商人家庭。這個(gè)可憐的孩子9歲的時(shí)候就失去了父親，這直接導(dǎo)致了格雷厄姆家族經(jīng)營(yíng)的陶瓷生意的破產(chǎn)；13歲的時(shí)候，他的母親不僅在美國(guó)鋼鐵公司的股票上虧掉了所有積蓄，而且欠下了巨額保證金。

但是，這一切苦難都不足以把本杰明·格雷厄姆扔進(jìn)終身貧困的深淵。依靠自己打工賺的錢，他艱難地讀完了哥倫比亞大學(xué)的本科學(xué)位──在任何一個(gè)時(shí)代，這都意味著一份薪水豐厚的工作和一條無比光明的職業(yè)生涯。

1914年，格雷厄姆以榮譽(yù)畢業(yè)生和全班第二名的成績(jī)從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)。為改善家庭的經(jīng)濟(jì)狀況，格雷厄姆需要找一份報(bào)酬較為優(yōu)厚的工作。為此，他放棄了留校任教的機(jī)會(huì)，在校長(zhǎng)的力薦下步入華爾街，由此，也成就了一位華爾街教父和一位最偉大的投資者。

因貧困步入華爾街

事實(shí)上，格雷厄姆的所有朋友都認(rèn)為他適合搞學(xué)術(shù)，因?yàn)樗麡O其熱衷于學(xué)習(xí)，擅長(zhǎng)寫作，而且對(duì)數(shù)學(xué)極為精通。

在20世紀(jì)初葉，大部分金融家都不怎么懂?dāng)?shù)學(xué)，甚至連一些簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)比例都算不清楚。那個(gè)時(shí)代的金融家熱衷于談?wù)撃：南⒑推谕?，而不是明確的數(shù)據(jù)和事實(shí)。格雷厄姆從年輕的時(shí)候起，就非常痛恨這種模糊的投資理念，尤其是不經(jīng)過大腦分析、只憑熱血沖動(dòng)的盲目樂觀的投資理念。因?yàn)樗哪赣H正是因?yàn)槊つ繕酚^而變得一貧如洗。

每一個(gè)經(jīng)濟(jì)類專業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生都會(huì)想到職業(yè)成功、一夜暴富和聚光燈下的生活，但是在格雷厄姆心目中，最重要的不是爭(zhēng)取變得富有，而是爭(zhēng)取避免像母親一樣投資失敗和破產(chǎn)。

所以，格雷厄姆終其一生都是非常謹(jǐn)慎的防御型投資者，他所創(chuàng)造的“價(jià)值投資”理念與其說是為了爭(zhēng)取投資收益，還不如說是為了盡可能地回避投資風(fēng)險(xiǎn)。

他喜歡數(shù)字，喜歡詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，喜歡被歷史檢驗(yàn)過的規(guī)律?？傊?，他喜歡一切現(xiàn)實(shí)的和可靠的東西，也喜歡揭露隱藏在表象背后的事實(shí)。這種性格似乎更適合做一個(gè)金融學(xué)教授，而不是一個(gè)股票分析師。事實(shí)上，格雷厄姆本人一直渴望在大學(xué)教書，但是由于家庭實(shí)在缺錢，他只能選擇在喧囂浮躁的華爾街找一份工作。

1914年夏天，格雷厄姆在一家證券公司做了一名信息員，主要負(fù)責(zé)把債券和股票價(jià)格貼在黑板上，周薪12美元。雖然這份工作是紐約證券交易所最低等的職業(yè)之一，但這位未來的華爾街教父卻由此開始了他在華爾街傳奇性的投資生活。

格雷厄姆很快就向公司證明了他的能力。在不到三個(gè)月的時(shí)間里，他就被升職為研究報(bào)告撰寫人。由于他充足的文學(xué)修養(yǎng)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)思維，以及淵博的知識(shí)，很快他就形成了自己簡(jiǎn)潔而富有邏輯性的文風(fēng)，在華爾街證券分析舞臺(tái)獨(dú)步一時(shí)。

也正是這家公司給格雷厄姆提供了一個(gè)很好的實(shí)踐與訓(xùn)練場(chǎng)所，才使這位未來的股票大師開始全面熟悉證券業(yè)的一整套經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)，了解了包括證券買賣程序、行情分析、進(jìn)貨與出貨時(shí)機(jī)、股市環(huán)境與股市人心等在內(nèi)的實(shí)際運(yùn)作方法。

盡管格雷厄姆未受過正式的商學(xué)院教育，但這種源自親身實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比書本上的描述來得更為深刻有力，這給他日后在股票理論上的探索，打下了極為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

公司老板紐伯格經(jīng)過仔細(xì)觀察，發(fā)現(xiàn)格雷厄姆身上蘊(yùn)藏著巨大的潛力與才干。不久，格雷厄姆再次升職被提升為證券分析師。升任證券分析師是格雷厄姆一生事業(yè)的真正開始。

改變?nèi)A爾街

這位喜歡數(shù)學(xué)的年輕人徹底改變了華爾街，并在若干年之后被華爾街的一代基金經(jīng)理們敬畏地稱為“華爾街教父”和“最偉大的投資者”。

在職業(yè)生涯初期，格雷厄姆幾乎把全部精力都放在財(cái)務(wù)報(bào)告分析上，不斷發(fā)現(xiàn)著被低估的資產(chǎn)或被隱瞞的利潤(rùn)，這些公司都是很好的投資對(duì)象。

1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權(quán)的礦業(yè)開發(fā)公司——哥報(bào)海姆公司，該公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)為每股68.88美元。

格雷厄姆在獲悉該公司即將解散的消息后，通過各種渠道收集這家公司的有關(guān)資料，對(duì)這家公司進(jìn)行了詳盡的技術(shù)分析，發(fā)了該公司尚有大量不為人知的隱蔽性資產(chǎn)。通過計(jì)算，格雷厄姆準(zhǔn)確地判斷出該公司股票的市場(chǎng)價(jià)值與其實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值有巨大的價(jià)差空間。由此，他得出投資該公司的股票將會(huì)帶來豐厚回報(bào)，并建議公司老板紐伯格先生大量買進(jìn)該股票。

紐伯格先生接受了格雷厄姆的建議。當(dāng)1917年1月哥報(bào)海姆公司宣布解散時(shí)，公司從這筆買賣中賺取了數(shù)十萬(wàn)美元的利潤(rùn)，其投資回報(bào)率高達(dá)18.53%。

1923年年初，格雷厄姆決定自立門戶，成立了格蘭赫私人基金，資金規(guī)模為50萬(wàn)美元。他選中的第一個(gè)目標(biāo)就是赫赫有名的美國(guó)化工巨頭，杜邦公司。

1920年，美國(guó)軍火巨頭杜邦公司利用通用汽車公司正陷于暫時(shí)無法償還銀行貸款的財(cái)務(wù)困境，通過一場(chǎng)蓄謀已久的兼并戰(zhàn)，最終兼并了通用汽車公司。杜邦公司對(duì)通用汽車公司的兼并形成了兩公司交叉持股的狀況。

到了1923年8月前后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇，杜邦公司失去了軍火暴利來源，股價(jià)急劇下滑，每股股價(jià)僅維持在297.85美元左右；而通用汽車公司因汽車市場(chǎng)需求的大增而利潤(rùn)直線上升，每股股價(jià)高達(dá)385美元。

格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽車公司股價(jià)之間存在巨大的差距。經(jīng)過分析，他認(rèn)為由于杜邦公司持有通用38%以上的股份，而且這一份額還在不斷增加，所以市場(chǎng)現(xiàn)階段兩種股票之間的價(jià)格差距就是一種錯(cuò)誤，而由股市造成的錯(cuò)誤遲早都會(huì)由股市自身來糾正，市場(chǎng)不可能對(duì)明顯的錯(cuò)誤長(zhǎng)久視而不見，這種錯(cuò)誤得到糾正之時(shí)，就是有眼光的投資者獲利之時(shí)。

格雷厄姆不僅大筆買進(jìn)杜邦公司股票，而且更大筆地賣出通用汽車公司的股票。這樣，他就會(huì)因杜邦公司股票上漲和通用汽車公司股票下跌而雙向獲利。endprint

兩個(gè)星期后，市場(chǎng)迅速對(duì)這兩家公司股價(jià)之間的差距作出了糾正，杜邦公司股價(jià)一路攀升，升至每股365.89美元，而通用汽車公司股票隨之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速獲利了結(jié)，不算他賣出吃過通用公司股票之間的差價(jià)，其單項(xiàng)投資回報(bào)率就高達(dá)23%。這使格蘭赫基金的大小股東們都賺了大筆的錢。

格蘭赫基金運(yùn)作一年半，其投資回報(bào)率高達(dá)100%以上，遠(yuǎn)高于同期平均股價(jià)79%的上漲幅度，但由于股東與格雷厄姆在分紅方案上產(chǎn)生分歧，格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。

在華爾街奮斗十多年之后，格雷厄姆已經(jīng)聲名大噪，并成立了自己的格雷厄姆·紐曼公司。這家投資公司存在長(zhǎng)達(dá)30年，貫穿了格雷厄姆的大半個(gè)職業(yè)生涯，并取得了17%的平均年度收益率。

在今天看來，這個(gè)數(shù)字似乎不算驚人，但其中包括了1929—1933年的大股災(zāi)——格雷厄姆在這次股災(zāi)中損失慘重，而且在很大程度上錯(cuò)過了1934年的反彈。

講學(xué)著書傳播理論

1914年，當(dāng)格雷厄姆開始從事證券行業(yè)時(shí)，這個(gè)行業(yè)只有一種成型的理論，即道氏理論。這種理論認(rèn)為，股票市場(chǎng)的波動(dòng)是有規(guī)律的，由“大趨勢(shì)”“小趨勢(shì)”和“微小趨勢(shì)”構(gòu)成。股票被認(rèn)為是一種低等級(jí)的債券，不是保守型投資者的選擇。雖然所有上市公司都已經(jīng)開始公布年度報(bào)告，但是很少有投資者真正按照年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)做出投資決策。

1910—1920年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和今天的財(cái)務(wù)報(bào)告有著本質(zhì)的不同：格式非常不規(guī)范，模糊的空間太大，公司經(jīng)常設(shè)法隱瞞利潤(rùn)以逃避稅務(wù)；更重要的是，當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告無法體現(xiàn)復(fù)雜的控股關(guān)系，也無法對(duì)公司的投資進(jìn)行準(zhǔn)確的估價(jià)。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未結(jié)束，格雷厄姆開始在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院講授證券分析課程，這門課程一直持續(xù)開設(shè)到他的晚年。他在1934年出版的《有價(jià)證券分析》教科書中首先提出了日后被稱為“價(jià)值投資”的投資思想。這本著作一出版即震動(dòng)了美國(guó)和華爾街的投資者，一時(shí)之間，該書成了金融界人士和投資界人士的必讀書目。

“市場(chǎng)是一種理性和感性的摻雜物，它的表象時(shí)常是錯(cuò)誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資，等待市場(chǎng)對(duì)其錯(cuò)誤的糾正?！边@句名言成為了價(jià)值投資者的最終理論基礎(chǔ)。

1949年，在美國(guó)又一次大牛市行情的前夕，早已功成名就的格雷厄姆出版了又一本重要著作：《聰明的投資者》。在美國(guó)股市每年漲幅超過10%的年代，格雷厄姆仍然建議投資者滿足于3.5%的年收益率，在事后看來，這或許過于保守。事實(shí)上，華爾街教父本人對(duì)華爾街已經(jīng)感到厭煩了，既然他已經(jīng)擁有了金融家所能擁有的一切——金錢、名聲、榮譽(yù)以及屬于自己的學(xué)術(shù)理論，繼續(xù)留在華爾街又有什么意義呢？

1956年，在華爾街奮斗長(zhǎng)達(dá)42年的格雷厄姆終于退出金融界，如他所愿地選擇加州大學(xué)開始了執(zhí)教生涯。從此，他完全專注于金融教學(xué)和研究，并不斷發(fā)表他對(duì)市場(chǎng)的看法。

格雷厄姆依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論，影響了一代又一代的投資者。

就在這一年，他在哥倫比亞大學(xué)的一位學(xué)生開始了自己的投資生涯。這個(gè)學(xué)生從六年前開始聆聽格雷厄姆的證券分析課程，曾經(jīng)得到這門課程的歷史最高分，此后又幫助格雷厄姆做了許多投資分析工作，并延續(xù)著格雷厄姆的證券分析學(xué)說。后世將這個(gè)學(xué)生稱為“股神”和“奧馬哈的圣人”，他的名字叫作沃倫·巴菲特。（編輯/南風(fēng)）endprint