王健+張卓

摘要：基于柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的理論分析，建立面板數(shù)據(jù)模型并采用上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了金融支持對中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用。結(jié)果表明：以資本市場為主導(dǎo)的直接金融體系相對于以銀行信貸為主導(dǎo)的間接金融體系的正向支持作用更為穩(wěn)健；固定資產(chǎn)凈額和無形資產(chǎn)凈額對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同方面呈現(xiàn)出不同的影響作用；勞動投入水平對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生顯著的正效應(yīng)。

關(guān)鍵詞： 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；金融支持；上市公司；資本市場；銀行信貸

中圖分類號：F830.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-7217（2015）04-0062-06

一、引言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以其知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)特征將對中國未來經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展起到重要的引領(lǐng)帶動作用，也是現(xiàn)階段中國尋求加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變以及推動節(jié)能減排應(yīng)對全球氣候變化挑戰(zhàn)的重要途徑之一。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的概念是基于中國特有的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)形勢格局提出的，與國外提到的新興產(chǎn)業(yè)較為接近[1]。國務(wù)院在審議通過的《國務(wù)院關(guān)于加快培育與發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（2010）中，將節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車七大產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為現(xiàn)階段中國重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。進(jìn)一步，國務(wù)院在《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（2012）中明確了對發(fā)展上述七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重要的戰(zhàn)略意義及相關(guān)政策支持，其中包括一系列金融支持政策。的確，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程是一個包括金融支持等因素在內(nèi)的綜合性系統(tǒng)過程，且金融作為引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源配置的重要動力機(jī)制，能夠與科技創(chuàng)新高度融合，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將起到不可替代的支持作用[2-4]。

對于中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，相關(guān)金融支持主要是以資本市場為主導(dǎo)的直接金融體系和以銀行信貸為主導(dǎo)的間接金融體系，具體的支持渠道包括證券市場融資、債券市場、風(fēng)險(xiǎn)投資以及銀行信貸等。然而，現(xiàn)階段各種金融渠道對中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用并不相同，具體表現(xiàn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)通過中小板和創(chuàng)業(yè)版上市、風(fēng)險(xiǎn)投資的融資規(guī)模相對較低，而通過債券市場的融資水平相對較高，但也受到相關(guān)政策規(guī)定的限制，銀行信貸的支持作用（尤其對中小企業(yè)）則較為薄弱。上述現(xiàn)實(shí)發(fā)展?fàn)顩r也反映出金融支持對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍存在諸多問題，相關(guān)市場和政策仍需進(jìn)一步完善，金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持作用有進(jìn)一步提升的空間。那么，從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提出至今，不同類型金融支持對其發(fā)展究竟起到何種作用？為了回答該問題，本文將基于中國上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的面板數(shù)據(jù)模型來實(shí)證分析不同類型金融支持和其他相關(guān)因素對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用，試圖發(fā)現(xiàn)不同因素對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作用的差異性，為今后制定相關(guān)的金融支持政策提供重要的理論與經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

雖然戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念的提出并不久，但國內(nèi)有關(guān)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)研究已經(jīng)十分豐富，其中與金融支持相關(guān)的研究內(nèi)容也得到了國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注，這一定程度反映出發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變過程中將起到至關(guān)重要的作用。

1.相對于其他行業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高收入、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、中小企業(yè)為主等特征，而金融支持存在的問題也正是與這些產(chǎn)業(yè)特征密切相關(guān)。呂鐵和余劍分析了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問題和不足，具體包括商業(yè)銀行信貸支持力度有限、中小企業(yè)融資難、政策性的扶持力度不足、風(fēng)險(xiǎn)投資滯后、金融服務(wù)動力不足等五方面內(nèi)容[5]。馬偉軍則分析了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的障礙，認(rèn)為金融體系支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于探索階段[6]。胡遲也同樣提到了在融資形式、金融供給服務(wù)和銀行貸款取向等方面存在的金融與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不協(xié)調(diào)問題[7]。李富有和尹海鳳進(jìn)一步通過面板格蘭杰因果檢驗(yàn)和協(xié)整分析考察了金融支持與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系，認(rèn)為在長期內(nèi)金融支持和產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在雙向格蘭杰因果關(guān)系，但從短期來看，兩者僅存在單向格蘭杰因果關(guān)系[8]。除上述從國家整體層面的研究外，還有學(xué)者對武漢、湖南、內(nèi)蒙古等不同行政級別地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持現(xiàn)狀進(jìn)行研究[9-12]。

2.在不同類型金融渠道支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，不同學(xué)者主要關(guān)注于銀行信貸、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投融資等金融支持渠道。譚中明和李戰(zhàn)奇基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對資金需求的分析，分別對銀行體系、資本市場、風(fēng)險(xiǎn)資本、孵化器產(chǎn)業(yè)等方面考察了其對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持現(xiàn)狀[13]。紀(jì)玉山和孫海梅關(guān)注到了風(fēng)險(xiǎn)投資對于促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用，從資金支持、管理經(jīng)驗(yàn)、資源導(dǎo)向機(jī)制等角度討論了風(fēng)險(xiǎn)投資對促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要性，但也同時指出了中國風(fēng)險(xiǎn)投資支持作用所存在的不足[14]。辜勝阻等則進(jìn)一步考察了股權(quán)融資對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，認(rèn)為中國亟需構(gòu)建以天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資為主的股權(quán)投融資鏈來提供相關(guān)金融支持[15]。

3.大多數(shù)學(xué)者主要基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論分析不同階段戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的金融支持。例如，顧海峰基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論，從業(yè)態(tài)研究角度切入，提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)包括培育、發(fā)展、升級等過程，并考察了與之相匹配的政策性金融支持和市場性金融支持[16，17]。張卓等也同樣基于業(yè)態(tài)演進(jìn)的視角，考察不同時期所需的金融支持問題，提出了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑[18]。王健和張卓進(jìn)一步基于業(yè)態(tài)比較的方法，創(chuàng)新地構(gòu)建了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率的評價(jià)指標(biāo)體系，其中包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展力等四個一級指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)增長潛力等八個二級指標(biāo)以及生產(chǎn)率上升率等十五個三級指標(biāo)[19]。

4.部分學(xué)者通過實(shí)證分析來考察戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率。相對與上述相關(guān)研究偏重理論和現(xiàn)狀分析而言，對于金融支持效率的研究則更為側(cè)重實(shí)證研究。熊正德和林雪較早地關(guān)注該方面的研究，他們運(yùn)用DEA方法并基于99家上市公司數(shù)據(jù)，測算了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率，結(jié)果表明市場性金融支持行為在經(jīng)濟(jì)波動期存在效率缺失問題[20]。熊正德等基于DEA和Logit模型測算了金融支持效率，認(rèn)為金融支持效率受不同時期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響較大，具體表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢良好時支持效率較高，反之效率較低[21]。馬偉軍則進(jìn)一步利用DEATobit兩階段方法，測算了金融支持效率及其影響因素，得到金融支持在資源配置效率中并未實(shí)現(xiàn)最優(yōu)且呈現(xiàn)出行業(yè)差異性的結(jié)論[22]。