◎ 韓偉芳（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津300222）

建立多層次資本市場化解中小企業(yè)融資難題

◎ 韓偉芳（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津300222）

中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)最具活力的組成部分，對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，落實(shí)國家戰(zhàn)略具有不可替代的作用。而現(xiàn)階段中小企業(yè)融資面臨多方困境，本文從資本市場角度來分析化解中小企業(yè)融資難題。

融資渠道 多樣性融資需求 準(zhǔn)入制度

1　中小企業(yè)融資難的表現(xiàn)

1.1 融資渠道狹窄

從融資主體的角度可將融資渠道劃分為內(nèi)源融資與外源融資兩種，其中外源融資主要包括：企業(yè)自留資金（未分配利潤）或自有資金；外源融資主要包括銀行貸款、債券、股票股權(quán)、游離于正規(guī)金融之外的民間借貸及政府財(cái)政支持。

我國中小企業(yè)內(nèi)源融資中過于依賴自留資金；外源融資中銀行貸款的比重最大；債券、股票直接融資工具對中小企業(yè)融資的貢獻(xiàn)度極低；在我國，外源融資中的其他融資渠道主要為民間借貸以及從場外交易市場獲得的資金，其次我國場外交易市場發(fā)展滯后，融資渠道較為單一。

1.2融資方式受限

中小企業(yè)內(nèi)源融資中，以企業(yè)未分配利潤為主。近兩年來，中小企業(yè)的發(fā)展與其迅猛發(fā)展時(shí)期相比差距明顯，整體利潤率不到3%，這就造成企業(yè)能利用的自留資金少之甚少，與處于發(fā)展壯大期的大量資金需求相比，只是杯水車薪。

我國現(xiàn)有的金融體系中，銀行業(yè)一支獨(dú)大，作為資金供需的主要中介部門，銀行信貸也就自然成為中小企業(yè)可利用的主要融資渠道，但事實(shí)上，大型商業(yè)銀行對中小企業(yè)借貸領(lǐng)域少有踏足。在中小企業(yè)私募債開閘之前，由于其自身?xiàng)l件限制，大部分中小企業(yè)仍很難達(dá)到私募債的發(fā)債門檻；加之民間資本提供的資金供給往往期限短，利率高，對中小企業(yè)來說，利用這樣的融資方式是只解近渴難解遠(yuǎn)憂。

1.3融資成本較高

中小企業(yè)現(xiàn)有的可利用的融資方式中，內(nèi)源融資的融資成本最低，但其數(shù)量有限，目前我國金融體系中銀行業(yè)獨(dú)占鰲頭，中小企業(yè)對銀行的依賴性較高，即使銀行放貸，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)成本也是一筆不小的負(fù)擔(dān)。在民間借貸方面，門檻雖低，程序簡便，但融資成本卻使中小企業(yè)望而卻步。

2　多層次資本市場對中小企業(yè)融資的優(yōu)勢分析

建立多層次資本市場，使得中小企業(yè)發(fā)展程度與相應(yīng)層次的資本市場相融合，對其解決融資難問題及未來的企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)有著深遠(yuǎn)的意義。

2.1提高資金融通效率

2.1.1多層次資本市場能夠滿足中小企業(yè)多樣化的融資需求。根據(jù)企業(yè)的規(guī)模及管理水平，其生命周期可以大致分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期及衰退期，各階段的融資需求也有其特點(diǎn)，不同的融資需求對應(yīng)不同層次的資本市場的資金供給。將企業(yè)置于多層次資本市場中，對其發(fā)展?jié)摿εc預(yù)期作出判斷，這恰恰迎合了中小企業(yè)成長性特點(diǎn)。

2.1.2多層次資本市場能夠滿足不同投資者的投資需求。多層次資本市場為投資者提供多層次的金融產(chǎn)品，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者選擇投資對應(yīng)發(fā)展階段及風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)所提供的投資產(chǎn)品。此外，多層次資本市場的建立會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資即投資于初創(chuàng)期與成長期的中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)大、收益高，以期通過上市等退出渠道獲得高額收益。

2.2優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)現(xiàn)有的外源融資渠道中，因其進(jìn)行權(quán)益性融資的條件不夠，債務(wù)性融資比例極高，建立多層次資本市場有效降低市場準(zhǔn)入門檻，為中小企業(yè)提供多元化的融資渠道，有利于其融資總成本與總風(fēng)險(xiǎn)的平衡，彌補(bǔ)中小企業(yè)現(xiàn)有融資渠道的缺陷，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，形成健康合理的資金結(jié)構(gòu)。

2.3優(yōu)化融資輔助體系

有利于中小企業(yè)的信息披露及外部監(jiān)督，在促進(jìn)中小企業(yè)有序規(guī)范的發(fā)展同時(shí)，加快建立信用體系，為中小企業(yè)通過其他方式融資提供條件，帶動(dòng)銀行業(yè)對中小企業(yè)的支持，通過示范效應(yīng)，為中小企業(yè)拓寬融資渠道，提供更多融資方式的選擇。

3　完善多層次資本市場建設(shè)支持中小企業(yè)發(fā)展的建議

3.1明確資本市場各層次的定位及職能

我國資本市場雖具層次性，但實(shí)質(zhì)上各板塊的性質(zhì)較為模糊，功能性分工不明確，使其層次性形同虛設(shè)，明確定位與職能是完善我國多層次資本市場的前提及首要任務(wù)。

3.1.1主板市場。由滬深交易所構(gòu)成的主板市場，應(yīng)與其他成熟資本市場體系中的主板市場類似，是資本市場的最高層次，是處于成熟期階段的企業(yè)進(jìn)行融資及股權(quán)交易的市場，也是眾多私募股權(quán)投資基金及風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道。

3.1.2二板市場。目前我國二板市場中包括中小板及創(chuàng)業(yè)板。中小企業(yè)板應(yīng)將其定位于具有高成長性、業(yè)績突出的中小企業(yè)，中小企業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)顯著低于主板市場。2009年5月正式啟動(dòng)的深圳創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)定位于具有高創(chuàng)新能力、高成長潛力的規(guī)模較小的企業(yè)。二板的總體職能定位應(yīng)該放在為中小企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)提供融資渠道，為天使基金VC提供退出渠道。

3.1.3場外市場?！靶氯濉倍ㄎ慌c職能應(yīng)重點(diǎn)放在眾多達(dá)不到場內(nèi)市場上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)，旨在使其通過代辦系統(tǒng)體現(xiàn)自身價(jià)值，成為我國上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供投資渠道。區(qū)域性股權(quán)交易市場是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，其定位應(yīng)重點(diǎn)放在區(qū)域性的中小微企業(yè)，旨在鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、激活民間資本，加強(qiáng)對區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，此外，區(qū)域性股權(quán)交易市場也可為中小企業(yè)提供包括投融資、重組、政策咨詢等多方面的服務(wù)，滿足中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的客觀要求，為創(chuàng)業(yè)投資開辟渠道。

3.2明確各板市場的差異性

3.2.1準(zhǔn)入制度。我國中小企業(yè)板因梯度性不明顯實(shí)質(zhì)應(yīng)歸屬于主板市場。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，為使二板市場功能更加突出，應(yīng)將中小企業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)降低，但要高于創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。在場外市場方面，大力發(fā)展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)交易市場，并不對企業(yè)的財(cái)務(wù)方面作出要求，為那些未能取得上市資格的中小企業(yè)提供股份交易平臺(tái)。

3.2.2交易制度。主要針對場內(nèi)市場與場外市場的劃分而設(shè)定不同的交易制度，在滬深證券交易所內(nèi)仍采用現(xiàn)行集合競價(jià)、連續(xù)競價(jià)的交易制度，在場外市場則適時(shí)引入做市商制度，提高場外市場的交易活躍度，在更低層次的市場也可采用一對一的談判定價(jià)。做市商在不斷的買賣中加速交易及增加市場流動(dòng)性，能夠有效解決買賣雙方交易的不匹配問題，因此其適用于企業(yè)規(guī)模較小、信息披露不充分的小盤股市場。

3.2.3上市成本。各板市場的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以階梯狀的形式逐層降低的同時(shí)，對不同層次市場的上市成本及費(fèi)用也應(yīng)逐層降低，盡量簡化中小企業(yè)的上市程序，對綜合評估、規(guī)范重組、正式啟動(dòng)三階段所需服務(wù)費(fèi)用等給于較低水平，掛牌費(fèi)也逐層降低。

3.3建立及完善轉(zhuǎn)板機(jī)制

資本市場的轉(zhuǎn)板應(yīng)是自愿申請與強(qiáng)制轉(zhuǎn)板結(jié)合，首先，自愿申請轉(zhuǎn)板，主要應(yīng)用在企業(yè)升板行為中，但也不排除例外情況出現(xiàn)，其次，強(qiáng)制性轉(zhuǎn)板主要應(yīng)用在企業(yè)降板行為中，若企業(yè)的經(jīng)營狀況、風(fēng)險(xiǎn)方面無法支持其現(xiàn)處板塊的上市標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)被證券交易機(jī)構(gòu)強(qiáng)制終止上市，轉(zhuǎn)入較低層次的板塊進(jìn)行證券交易，狀況惡化嚴(yán)重者則應(yīng)采取退市的方式。此外，應(yīng)當(dāng)在各層次市場間建立“綠色轉(zhuǎn)板通道”，即簡便、快捷的轉(zhuǎn)板途徑或渠道。

2014年5月8日，國務(wù)院印發(fā)的“新國九條”，為多層次資本市場規(guī)劃了頂層設(shè)計(jì)，在肯定證券交易所主體地位的同時(shí)，將區(qū)域性的股權(quán)交易市場納入到多層次資本市場體系中，在交易機(jī)制的創(chuàng)新、交易產(chǎn)品的豐富及為創(chuàng)新性、成長性的中小企業(yè)健全制度安排方面指引了方向。未來隨著交易制度的不斷完善，中小企業(yè)將逐步成為多層次資本市場的主要受益者。

［1］史建平.中國中小企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展報(bào)告（2014）［M］.中國金融出版社.2014

［2］袁樹民，劉文國.多層次資本市場與中小企業(yè)融資［J］.會(huì)計(jì)之友，2008，02.

［3］徐洪才.中國多層次資本市場體系與監(jiān)管研究［M］.經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.

［4］楊瓊.中小企業(yè)融資與區(qū)域化資本市場發(fā)展［J］.商業(yè)現(xiàn)代化，2009，05.

［5］許偉 朱未萍.中小企業(yè)融資與場外市場建設(shè)［J］.財(cái)會(huì)月刊，2012，01.