文/韓會(huì)師 編輯/李淑玲

英鎊難現(xiàn)趨勢(shì)性反彈

文/韓會(huì)師 編輯/李淑玲

突出的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度是英鎊能具有較強(qiáng)抗壓能力的主要支撐，但面對(duì)極可能更早啟動(dòng)加息進(jìn)程的美聯(lián)儲(chǔ)，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體疲弱和難民危機(jī)的負(fù)面影響，英鎊對(duì)美元很難走出趨勢(shì)性上揚(yáng)行情。

面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元，英鎊2015年并不堅(jiān)挺；但與其他非美貨幣相比，英鎊卻又顯得韌性十足。特別是在“老鄰居”歐元的映襯下，英鎊表現(xiàn)可謂靚麗。截至10月28日，2015年歐元對(duì)美元貶值約9.7%，而英鎊對(duì)美元貶值僅2.0%。在10月15日至10月28日最新一輪美元上攻行情中，美元指數(shù)由94下方重回97上方，歐元、日元、澳元和加元對(duì)美元分別下跌4.8%、1.9%、2.5%和1.9%，但英鎊對(duì)美元僅下跌1.4%（見(jiàn)附圖），跌幅在主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣中最小。不可否認(rèn)，近期習(xí)近平主席訪英簽署的一系列經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議，助推國(guó)際投資者對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀情緒為英鎊加分不少。展望后市，英鎊較為堅(jiān)韌的表現(xiàn)能否得到延續(xù)呢？

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐英鎊

穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是英鎊堅(jiān)韌表現(xiàn)的主要支撐。國(guó)際投機(jī)資本之所以對(duì)英鎊后市較為樂(lè)觀，是因?yàn)槠浔澈笥休^為堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。在發(fā)達(dá)大國(guó)中，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度是唯一能與美國(guó)相提并論的，英國(guó)部分核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)至次貸危機(jī)爆發(fā)前的水平。英國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年走出負(fù)增長(zhǎng)，2014年GDP增速達(dá)到2.8%，已經(jīng)恢復(fù)到2005～2007年的平均水平；2015年一、二季度，英國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的勢(shì)頭得到延續(xù)，實(shí)際GDP同比增速分別達(dá)到2.7%和2.4%。英國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)研究院預(yù)計(jì)，2015年英國(guó)GDP增速有望達(dá)到2.5%。這在發(fā)達(dá)大國(guó)中可謂鶴立雞群。2015年歐元區(qū)一、二季度的實(shí)際GDP同比增速，分別僅為1.3%和1.6%；日本更差，分別僅為-0.8%和0.8%。發(fā)達(dá)大國(guó)中，只有美國(guó)一、二季度的實(shí)際GDP同比增速達(dá)到2.9%和2.7%，略高于英國(guó)。

伴隨經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，英國(guó)失業(yè)率持續(xù)下滑，2015年8月已下滑至5.4%，恢復(fù)到2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前的水平。與英國(guó)相比，歐元區(qū)就業(yè)市場(chǎng)慘不忍睹：截至2015年8月，歐元區(qū)總體失業(yè)率仍高達(dá)11%，主要經(jīng)濟(jì)體中，只有德國(guó)情況較好，法國(guó)、意大利和西班牙的失業(yè)率分別高達(dá)10.8%、11.9%和22.2%，何時(shí)能夠恢復(fù)至次貸危機(jī)前的水平遙遙無(wú)期。即使與美國(guó)相比，英國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)也毫不遜色：雖然美國(guó)目前失業(yè)率為5.1%，絕對(duì)數(shù)值低于英國(guó)，但英國(guó)失業(yè)率已經(jīng)與次貸危機(jī)爆發(fā)前持平，而美國(guó)距離次貸危機(jī)爆發(fā)前4.4%的失業(yè)率仍有些許距離。

伴隨就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)改善，英國(guó)勞動(dòng)者薪資水平穩(wěn)定上升。2013和2014年，英國(guó)平均周薪漲幅分別為1.6%和2.5%；2015年的前8個(gè)月的同比漲幅則為3.1%。與英國(guó)相比，美國(guó)的薪資漲幅并無(wú)優(yōu)勢(shì)：2013和2014年，美國(guó)私人非農(nóng)企業(yè)平均周薪分別增長(zhǎng)1.3%和2.7%；2015年前8個(gè)月的同比漲幅為2.5%。就業(yè)市場(chǎng)與勞動(dòng)力薪酬的改善有助于英國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2015年9月，英國(guó)零售銷售指數(shù)同比增幅達(dá)到2.7%。

GDP、就業(yè)、薪資與消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)改善，是英鎊最重要的基本面支撐。中英經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)，則有利于在中長(zhǎng)期為英國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的活力，進(jìn)而對(duì)英鎊構(gòu)成支撐。對(duì)此，甚至已經(jīng)有境外輿論猜測(cè)，中英合作的加強(qiáng)將促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備增持英鎊資產(chǎn)至占比10%。雖然這些猜測(cè)不一定最終成真，但無(wú)疑對(duì)英鎊會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)情緒上的利好。

國(guó)際投資者對(duì)英鎊后市也偏向樂(lè)觀。CFTC貨幣期貨持倉(cāng)報(bào)告中，非商業(yè)持倉(cāng)主要是以對(duì)沖基金為主的投機(jī)性持倉(cāng)，其規(guī)模變化可作為國(guó)際投資者情緒的風(fēng)向標(biāo)。2015年9月以來(lái)，CFTC英鎊兌美元非商業(yè)多頭持倉(cāng)量大幅增長(zhǎng)，9月1日當(dāng)周約4.78萬(wàn)張，10月20日當(dāng)周已上漲至5.35萬(wàn)張；同期CFTC英鎊兌美元非商業(yè)空頭持倉(cāng)量則從5.90萬(wàn)張下滑至4.59萬(wàn)張。2015年絕大部分時(shí)間里，CFTC英鎊兌美元非商業(yè)持倉(cāng)處于凈空倉(cāng)狀態(tài)，年初凈空倉(cāng)規(guī)模最高達(dá)4.57萬(wàn)張；而10月20日當(dāng)周，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳鄠}(cāng)7537張。盡管目前的絕對(duì)規(guī)模并不大，但市場(chǎng)情緒的逆轉(zhuǎn)格外引人關(guān)注。10月20日當(dāng)周，恰逢習(xí)主席訪英期間，中國(guó)因素對(duì)市場(chǎng)情緒的積極作用不可忽視。但值得注意的是，在習(xí)主席訪英之前，CFTC英鎊兌美元非商業(yè)凈空倉(cāng)規(guī)模就已大幅下降，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)英鎊后市的預(yù)期的確在持續(xù)好轉(zhuǎn)。

三重壓力制約英鎊上行

雖然英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較為堅(jiān)實(shí)，甚至不輸于美國(guó)，但這并不意味著英鎊對(duì)美元能夠在短期內(nèi)突破目前的低位震蕩格局。制約英鎊后市走強(qiáng)的主要因素有三：

其一，美聯(lián)儲(chǔ)很可能早于英格蘭銀行啟動(dòng)加息。與不斷擴(kuò)大貨幣寬松的歐洲央行不同，較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得英國(guó)央行已開(kāi)始考慮何時(shí)提高目前維持在0.5%的基準(zhǔn)利率。英格蘭銀行行長(zhǎng)卡尼10月24日表示，“英國(guó)央行聚焦的并不是放松貨幣政策，而是上調(diào)利率以及確定正確的時(shí)間。雖然不能保證一定會(huì)上調(diào)目前極低的利率水平，但民眾應(yīng)該為更高的借貸成本做好準(zhǔn)備”。目前市場(chǎng)對(duì)英國(guó)何時(shí)啟動(dòng)加息的預(yù)期分歧較大：主流預(yù)期認(rèn)為，英格蘭銀行不會(huì)在2016年末之前加息；即使最為樂(lè)觀的高盛資產(chǎn)管理公司也認(rèn)為，英格蘭銀行最早也要到2016年一季度才可能會(huì)考慮加息。

英格蘭銀行啟動(dòng)加息的最大障礙來(lái)自低迷的通脹。英國(guó)央行的目標(biāo)通脹水平是2%，但2015年9月英國(guó)CPI同比漲幅卻為-0.1%，且在降為負(fù)值之前，長(zhǎng)期在0～0.1%的極低水平徘徊。這雖然在很大程度上與國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷有關(guān)，但扣除食品和能源的核心CPI數(shù)據(jù)也不甚樂(lè)觀：2015年9月，英國(guó)核心CPI同比增長(zhǎng)1%，較年初1.4%的增速水平明顯下降。

與英國(guó)相比，美國(guó)通脹形勢(shì)明顯更為樂(lè)觀。美聯(lián)儲(chǔ)以PCE為通脹水平參考目標(biāo)。該指標(biāo)與核心PCE在2015年8月的同比增長(zhǎng)分別為0.3%和1.3%。雖然PCE指標(biāo)距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平也相當(dāng)遙遠(yuǎn)，但情況好于英國(guó)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)雖然屢次推遲加息時(shí)點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫及多位聯(lián)儲(chǔ)官員均表示，很可能在年內(nèi)啟動(dòng)加息。市場(chǎng)主流預(yù)期也認(rèn)為，即使美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)未能如預(yù)期加息，2016年一季度也是敏感的加息窗口。因此美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息早于英格蘭銀行應(yīng)是大概率事件。在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息前后，美元可能開(kāi)啟新一輪上攻行情，包括英鎊在內(nèi)的非美貨幣均有下跌風(fēng)險(xiǎn)。盡管憑借較為堅(jiān)實(shí)的基本面，英鎊的抗壓能力可能相對(duì)較強(qiáng)，但逆勢(shì)上行的概率不高。

2015年英鎊對(duì)美元走勢(shì)

其二，歐洲央行擴(kuò)張QE將對(duì)英鎊產(chǎn)生連帶影響。雖然目前英鎊遠(yuǎn)較歐元堅(jiān)挺，但不可否認(rèn)的是，歐元的市場(chǎng)表現(xiàn)往往會(huì)影響英鎊，二者對(duì)美元在升貶幅度雖然相差較大，但在波動(dòng)方向上基本趨同。這一方面是因?yàn)槎叽嬖诿芮械慕?jīng)濟(jì)聯(lián)系，歐元區(qū)是英國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，也是英國(guó)最重要的投資目的地，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)不可避免地會(huì)對(duì)英國(guó)產(chǎn)生影響；另一方面則是由于英國(guó)與歐元區(qū)諸國(guó)同屬歐盟，國(guó)際投資者傾向于將二者聯(lián)系在一起進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。歐洲央行對(duì)擴(kuò)大QE的曖昧態(tài)度是當(dāng)前英鎊和歐元頭頂共同的陰影。

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在10月歐洲央行貨幣政策會(huì)議后表示，將在12月重新檢視貨幣寬松程度，若有必要，QE將實(shí)施至2016年9月之后。該表態(tài)立即被市場(chǎng)解讀為歐洲央行將擴(kuò)大并延長(zhǎng)目前的QE政策，導(dǎo)致歐元在10月22和23日連續(xù)暴跌，對(duì)美元累計(jì)跌幅達(dá)到2.8%。英鎊也因此受到牽連，兩日內(nèi)對(duì)美元下跌約0.7%，雖然幅度遠(yuǎn)小于歐元，但二者之間的同向變動(dòng)關(guān)系可見(jiàn)一斑。一旦歐洲央行果真擴(kuò)大QE，甚至進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率，歐元將面臨進(jìn)一步下行壓力。而這很可能會(huì)對(duì)英鎊構(gòu)成連帶影響。

其三，難民危機(jī)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的潛在威脅會(huì)殃及英鎊。難民危機(jī)能否得到安全、有序地解決是影響整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定的重大不確定因素，英國(guó)也難以獨(dú)善其身。根據(jù)聯(lián)合國(guó)難民署9月數(shù)據(jù)，2015年涌入歐洲的難民已經(jīng)超過(guò)44萬(wàn)，而經(jīng)濟(jì)低迷，失業(yè)率高企的歐盟國(guó)家根本不可能為龐大的難民提供工作崗位，反而需要面對(duì)因難民涌入而增加的財(cái)政壓力。歐盟委員主席容克呼吁，歐盟應(yīng)建立長(zhǎng)久的強(qiáng)制性難民安置配額機(jī)制。這意味著即使財(cái)政狀況堪憂的希臘等國(guó)，也必須面對(duì)沉重的難民安置壓力。對(duì)于債務(wù)問(wèn)題尚未徹底解決的歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于雪上加霜。除經(jīng)濟(jì)壓力以外，已有報(bào)道認(rèn)為，恐怖分子可能混雜在難民之中大規(guī)模進(jìn)入了歐洲。而一旦歐盟遭受范圍較大的安全威脅，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定都將面臨巨大的沖擊。屆時(shí)，英鎊和歐元也必然會(huì)承受較大的壓力。

總體而言，一方面，面對(duì)在加息預(yù)期持續(xù)炒作下極為強(qiáng)勢(shì)的美元，英鎊憑借其在發(fā)達(dá)大國(guó)中較為突出的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗壓能力；另一方面，面對(duì)極可能更早啟動(dòng)加息進(jìn)程的美聯(lián)儲(chǔ)，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體疲弱和難民危機(jī)的負(fù)面影響，英鎊對(duì)美元也很難走出趨勢(shì)性的上揚(yáng)行情。可能的情形是，年內(nèi)英鎊會(huì)伴隨弱勢(shì)歐元維持低位震蕩，預(yù)計(jì)對(duì)美元的主要波動(dòng)區(qū)間為［1.51，1.58］。

（本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）

作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行總行金融市場(chǎng)部