鮑偉達(dá)，許強(qiáng)

（浙江工商大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院，杭州310018）

董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征對(duì)R&D投資的影響
——基于民營(yíng)上市公司的實(shí)證研究

鮑偉達(dá)，許強(qiáng)

（浙江工商大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院，杭州310018）

本文以2009-2011年滬、深兩市的A股民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析了董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征對(duì)R&D投資的影響。結(jié)果表明：董事會(huì)規(guī)模與R&D投資顯著正相關(guān)；董事會(huì)獨(dú)立董事比例與R&D投資不相關(guān)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與R&D投資顯著正相關(guān)。

董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征；R&D投資；民營(yíng)上市公司

1　引言

研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)近年來(lái)已開(kāi)始重視企業(yè)的R&D投入，R&D投資的總量逐年上升，投資規(guī)模不斷地提高，研發(fā)力度不斷加大。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)投入現(xiàn)狀明顯不足，投入資金匱乏，主要依靠“外源性”經(jīng)濟(jì)來(lái)維持發(fā)展，這一原因?qū)е挛覈?guó)民營(yíng)企業(yè)核心技術(shù)含量低，缺乏長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。由此看來(lái)，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)充分意識(shí)到R&D投入對(duì)拯救民營(yíng)企業(yè)擺脫競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的重要作用，將R&D作為企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本途徑。R&D投資作為企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略選擇受到處于戰(zhàn)略決策層董事會(huì)的重大影響，而董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征對(duì)董事會(huì)的決策能力和治理機(jī)制有重大影響?；诖耍疚膹亩聲?huì)結(jié)構(gòu)特征這一角度來(lái)研究中國(guó)民營(yíng)上市公司董事會(huì)特征對(duì)R&D投資的影響。

2　理論分析與研究假設(shè)

本文從董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)總經(jīng)理兩職合一3個(gè)方面來(lái)衡量董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征。Ocasio（1994）指出董事會(huì)規(guī)模越大，在兩職分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下的董事會(huì)成員之間的相互制約和智力的有效性更能充分發(fā)揮。大規(guī)模董事會(huì)更可能限制總經(jīng)理施加社會(huì)影響以維系其權(quán)力的可能性，從而提高公司治理效率。本文認(rèn)為較大規(guī)模的董事會(huì)，意味著更多的人才，擁有多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，提高了董事會(huì)決策的正確性和有效性，能更加科學(xué)地進(jìn)行R&D投資，進(jìn)而提升了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：董事會(huì)的規(guī)模與R&D投資正相關(guān)。

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)獨(dú)立董事主要來(lái)自于社會(huì)各界的名人，而且兼具各項(xiàng)身份，很少有精力專(zhuān)注于上市公司的經(jīng)營(yíng)決策上，由于無(wú)法直接進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)缺乏專(zhuān)業(yè)的感知，無(wú)法提出有建設(shè)性的決策意見(jiàn)。而且民營(yíng)上市企業(yè)的獨(dú)立董事未必真正懂得經(jīng)營(yíng)和管理，更缺乏必要的法律和財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)。在進(jìn)行決策判斷時(shí)難免出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響到企業(yè)正確的R&D決策。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：獨(dú)立董事的比例與R&D投資負(fù)相關(guān)

兩職合一是指董事長(zhǎng)同時(shí)擔(dān)任總經(jīng)理，本文認(rèn)為我國(guó)絕大多數(shù)的民營(yíng)上市公司的決策者或權(quán)力者是家長(zhǎng)或企業(yè)家個(gè)人，兩職合一能夠減少心理契約成本，同時(shí)也能夠促使民營(yíng)企業(yè)對(duì)商機(jī)更具有敏感性，提高民營(yíng)企業(yè)的R&D投資，使得民營(yíng)企業(yè)更快適應(yīng)變幻萬(wàn)千的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，有利于縮短反應(yīng)的時(shí)間和提高決策的速度，從而提高民營(yíng)企業(yè)的公司績(jī)效。兩職合一設(shè)置解決了兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度帶來(lái)的委托代理問(wèn)題和代理成本，有利于民營(yíng)企業(yè)做出正確的R&D決策，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與R&D投資正相關(guān)

3　實(shí)證研究

3.1數(shù)據(jù)來(lái)源

本文對(duì)滬、深兩地的A股民營(yíng)上市公司2009-2011年公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了全面、仔細(xì)的調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，并按照如下原則進(jìn)行樣本的篩選：①剔除金融類(lèi)和保險(xiǎn)類(lèi)民營(yíng)上市公司；②剔除交叉上市的民營(yíng)上市公司；③剔除ST、*ST、暫停上市等股票處于非正常交易狀態(tài)的民營(yíng)上市公司；④剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終，篩選出披露了研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用，而且有比較完整數(shù)據(jù)的共計(jì)370個(gè)觀測(cè)值。研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用主要是手工收集的，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要是從ccer財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得的。

3.2變量定義和模型構(gòu)建

本文的被解釋變量為研發(fā)密度（RDS），即R&D投資/總資產(chǎn)；解釋變量為董事會(huì)規(guī)模（DSHRS）、獨(dú)立董事的比例（DDBL）、董事會(huì)與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況（LZSZ）；控制變量為公司規(guī)模（SIZE）、資本結(jié)構(gòu)（LEV）、成長(zhǎng)能力（GROWTH）、盈利能力（ROE）、債務(wù)保障率（CASH）、行業(yè)（HY）、年度（YEAR），為了驗(yàn)證董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征對(duì)R&D投資的影響，構(gòu)建了模型一：

將董事會(huì)規(guī)模（DSHRS）、獨(dú)立董事的比例（DDBL）、董事會(huì)與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況（LZSZ）分別替代董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征（DT），形成回歸結(jié)果一、結(jié)果二和結(jié)果三。董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征（DT）對(duì)R&D投資的回歸結(jié)果為結(jié)果四。

3.3實(shí)證結(jié)果

表1　回歸結(jié)果

通過(guò)對(duì)表1數(shù)據(jù)分析可得知研發(fā)投入密度（RDS）與董事會(huì)規(guī)模（DSHRS）與在結(jié)果一和結(jié)果四回歸結(jié)果中都在5%的顯著性水平上顯著正相關(guān)。這表明，在其他影響因素相同的情況下，董事會(huì)規(guī)模越大，越能促進(jìn)企業(yè)的R&D投資。董事會(huì)規(guī)模越大的公司，董事會(huì)成員擁有更多的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，董事會(huì)決策更具有科學(xué)性，董事會(huì)成員更加懂得進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要措施，是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心。

研發(fā)投入密度（RDS）與董事會(huì)獨(dú)立董事比例（DDBL）與在結(jié)果二和結(jié)果四回歸結(jié)果中都無(wú)顯著的關(guān)系。假設(shè)2不成立。獨(dú)立董事比例與R&D投資強(qiáng)度沒(méi)有明顯的關(guān)系一定程度上是因?yàn)槲覈?guó)獨(dú)立董事制度的不健全和獨(dú)立董事作用的局限性。由于獨(dú)立董事持股的限制，獨(dú)立董事并不是公司剩余收益的直接受益者和相關(guān)者，獨(dú)立董事淪為“花瓶”的現(xiàn)象較為普遍。

研發(fā)投入密度（RDS）與董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職設(shè)置（LZSZ）與在結(jié)果三和結(jié)果四中在5%的顯著性水平上顯著正相關(guān)。即董事會(huì)兩職合一的企業(yè)，R&D投資強(qiáng)度高于非兩職分離的企業(yè)。假設(shè)3成立。

4　研究結(jié)論和建議

研發(fā)投入密度與董事會(huì)規(guī)模顯著正相關(guān)；研發(fā)投入密度與董事會(huì)獨(dú)立董事比例不相關(guān)；研發(fā)投入密度與董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一顯著正相關(guān)?；谘芯拷Y(jié)果本文提出以下建議：①保持一定的董事會(huì)規(guī)模；②提倡董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一；③建立健全獨(dú)立董事制度。

主要參考文獻(xiàn)

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10.3969/j.issn.1673-0194.2015.15.003

F276.6

A

1673-0194（2015）15-0011-02

2015-03-15

2014年山東省高校人文社科研究計(jì)劃自籌經(jīng)費(fèi)項(xiàng)目（J14WG60）。