（西安財經(jīng)學院商學院 陜西西安710061西安培華學院會計學院 陜西西安710125）

一、引言

資金的籌集是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，籌資方式也不斷變化，不再是一味地按照國家計劃進行財政撥款，而是跟著市場經(jīng)濟的步伐隨時調(diào)整。但是，目前我國仍處于市場經(jīng)濟的初級階段，企業(yè)籌資方式還存在一些問題和不足。因此，我們有必要借鑒國外發(fā)達國家的籌資制度，找到真正適合我國企業(yè)的籌資方式，從而促進市場經(jīng)濟的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

二、我國企業(yè)籌資方式發(fā)展的歷史

新中國成立以來，我國籌資方式的發(fā)展和變革以經(jīng)濟體制改革為界，大致可分為兩個階段：一是計劃經(jīng)濟時代，即由國家制定計劃，然后統(tǒng)一分配人力、物力、財力，因此在計劃經(jīng)濟時代基本沒有籌資的說法，大部分都是國家財政撥款。二是上世紀70年代末改革開放以后，處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中的籌資制度。改革開放以來，我國提出以公有制為主、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的經(jīng)濟體制模式，這就為公有制之外的經(jīng)濟成分的發(fā)展和壯大提供了條件，為了適應(yīng)經(jīng)濟的多元化以及日趨激烈的競爭環(huán)境，不論是國有經(jīng)濟還是民營經(jīng)濟都在積極探索籌資之道以壯大自身實力，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國已經(jīng)初步建立了與市場經(jīng)濟要求相符合的籌資體系，但目前仍存在諸多問題，主要表現(xiàn)在不良貸款比例過高，國有銀行的產(chǎn)權(quán)和治理結(jié)構(gòu)混亂，同時作為籌資主體的企業(yè)債券的發(fā)行主體、規(guī)模、發(fā)行利率、償還期限乃至資金用途等都被嚴格限制，與企業(yè)的實際需求存在較大差異，另一方面企業(yè)債券市場缺少風險機制和價格彈性，缺乏成熟的中介機構(gòu)和機構(gòu)投資者，這些都制約了我國籌資市場的進一步發(fā)展。

三、國外發(fā)達國家企業(yè)籌資方式及特點

國外發(fā)達國家的企業(yè)籌資主要有兩大模式：一種是以英美為代表的以證券籌資為主導的模式；另一種是以日本、韓國等東亞國家和德國為代表的以銀行貸款籌資為主導的模式。

（一）英美企業(yè)以證券為主導的籌資模式

英美是典型的自由市場經(jīng)濟國家，資本市場非常發(fā)達，企業(yè)行為也已高度市場化。因此英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場上籌集長期資本，證券籌資成為企業(yè)外源融資的主導形式。由于美國企業(yè)籌資模式更具有代表性，下文重點介紹美國企業(yè)的籌資模式。

美國企業(yè)籌資方式的選擇遵循的是所謂的“啄食順序理論”，即企業(yè)籌資一般會遵循 “內(nèi)源籌資—債務(wù)籌資—股權(quán)籌資”的先后順序，換言之，企業(yè)先依靠內(nèi)部籌資，然后再考慮外部籌資，而在外部籌資中，企業(yè)一般優(yōu)先選擇發(fā)行債券籌資，資金不足時再發(fā)行股票籌資。這一籌資順序的選擇反映在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中是內(nèi)部籌資占主導地位，其次是銀行貸款和債券籌資，最后是發(fā)行股票籌資。這種籌資模式的特點表現(xiàn)在：首先，美國企業(yè)的內(nèi)源籌資比例較高，這與美國證券市場極為發(fā)達有著密切的關(guān)系。其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度分散對美國企業(yè)籌資體制的形成產(chǎn)生了獨特的影響。一是明確清晰資本所有權(quán)關(guān)系是實現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)資本有效配置的基礎(chǔ)。因為不管企業(yè)是以個人持股為主還是以機構(gòu)持股為主，企業(yè)的終極所有權(quán)或所有者始終是清晰可見的，所有者均有明確的產(chǎn)權(quán)份額以及追求相應(yīng)權(quán)益的權(quán)利與承擔一定風險的責任；二是高度分散化的個人產(chǎn)權(quán)制度是現(xiàn)代企業(yè)賴以生存和資本市場得以維持和發(fā)展的潤滑劑。因為高度分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著作為企業(yè)所有權(quán)的供給者和需求者都很多，當股票的買賣者數(shù)量越多，股票的交投就越活躍，股票的轉(zhuǎn)讓就越容易，股票的規(guī)模發(fā)展就越快，企業(yè)通過資本市場籌資就越便捷。最后，法律對金融機構(gòu)持有企業(yè)股份的限制力度較大。從法規(guī)和監(jiān)管的角度看，美國的法律一般禁止金融機構(gòu)持有企業(yè)的股份，1933年出臺的格拉斯—斯廷格爾法幾乎完全禁止銀行擁有企業(yè)股份。例如，該法案不允許銀行擁有任何一個單個企業(yè)5%以上的股份，就是持有少數(shù)股份也不得參與股利分配，銀行信托部門雖然可以代客戶持有股份，但是不能把其受托資金的10%以上投資于任意單個企業(yè)，并且有其他的法律鼓勵信托機構(gòu)持股進一步分散。

（二）日本等東亞國家企業(yè)以銀行貸款為主導的籌資模式

相對于英美等國家以證券籌資為主導的外源籌資模式，日本、韓國等東亞國家的外部資金來源主要是從銀行獲取貸款。在這種籌資模式中，以日本的籌資模式最具代表性。首先，日本銀行貸款的籌資模式是在經(jīng)濟高速增長時期形成的，戰(zhàn)后，日本所需的中間資金主要來自銀行，隨著經(jīng)濟的增長，所需資金越來越多，來自銀行資金的比例不斷增長，相應(yīng)的是股權(quán)籌資迅速減少，企業(yè)對銀行貸款的依賴度不斷提高。其次；股權(quán)結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)對日本籌資制度的影響。一是從企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，與英美國家企業(yè)不同的是，日本的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度主要是以法人為基礎(chǔ)的，即日本企業(yè)法人持股占有絕對的比重。與英美等國企業(yè)之間單向持股不同，日本的企業(yè)之間往往相互持股，若干相互持股的企業(yè)形成了一個較為密切的關(guān)系網(wǎng)，相互支持，相互依賴，形成了所謂的“企業(yè)集團”。二是從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來看，由于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因，日本企業(yè)之間的接管交易很少發(fā)生，類似于英美企業(yè)之間的惡性收購活動就更少了，因此日本企業(yè)對經(jīng)理人的監(jiān)督主要來自銀行體系。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，則主要由各有關(guān)企業(yè)以相互持股關(guān)系進行，基本上是被動的監(jiān)督；而一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)異常，財務(wù)危機顯現(xiàn)出來，整個治理結(jié)構(gòu)馬上就轉(zhuǎn)入由銀行牽頭的積極干預狀態(tài)。最后，法規(guī)對銀行持股的限制和非銀行金融機構(gòu)的約束。日本對金融機構(gòu)持有其他企業(yè)股份限制比較少，反壟斷法可能是其唯一的約束，但對分銀行金融機構(gòu)卻存在著嚴重的“金融擬制”。突出表現(xiàn)在日本政府對非銀行金融機構(gòu)采取了嚴格壓制的政策。日本直到上世紀八十年代中期，法律和管制環(huán)境仍然限制企業(yè)從銀行以外的金融機構(gòu)籌資。另外是政府的利率管制。在上世紀八十年代中期以前，日本政府一直實行嚴厲的利率管制政策，政府以官定利率的形式人為地壓低存貸款利率。

四、對國外發(fā)達國家籌資方式的借鑒

從我國過去籌資的實踐經(jīng)驗來看，我國一直實行的是間接籌資模式。上世紀八十年代，在制定金融體制改革方案時，我國金融管理層學習和借鑒了發(fā)達國家的經(jīng)驗，一種是歐美國家強化資本市場和直接籌資的作用。另一種是日本強化銀行和間接籌資的作用。我國政府從當時的實際出發(fā)，更多地選擇了日本的籌資模式，注重銀行貸款籌資的作用，忽視并限制直接籌資和資本市場的效應(yīng)。

由于目前我國正處于市場經(jīng)濟初級階段，證券市場還不太發(fā)達。因此，借鑒國外的經(jīng)驗，必須結(jié)合我國的實際情況。我國企業(yè)的籌資模式可以采取“間接籌資為主，直接籌資為輔”的籌資格局。一方面借鑒英美國家的模式，進一步規(guī)范和發(fā)展證券市場，努力提高證券籌資的比重，另一方面要注意吸取東亞金融危機中日本和韓國的經(jīng)驗與教訓，防止政府通過銀行對企業(yè)的過度保護和政府對銀行行為的過度干預。

（一）學習但不盲從

西方發(fā)達國家的籌資方式相對來說已經(jīng)比較成熟，一方面我們要借鑒國外的先進籌資模式，另一方面我國又有自己的特殊國情。因此，我們要在學習借鑒國外先進經(jīng)驗的同時，又要結(jié)合自身實際找到適合我國企業(yè)的籌資方式并逐步完善。

（二）警惕國際流資，避免經(jīng)濟危機

我國自加入世貿(mào)組織以來，國際投資已把注意力轉(zhuǎn)到最具發(fā)展?jié)摿Φ闹袊袌觯M管我國企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，但是一定要遵循謹慎性原則，警惕國際流資，避免經(jīng)濟危機。

（三）合理引導制度外籌資

制度外籌資主要是以民間籌資為代表。企業(yè)發(fā)展過程中需要大量資金，銀行處于風險考慮，緊縮銀根，不會給企業(yè)提供更多貸款，民間資本就成為企業(yè)籌資的主要陣地。因此，要合理地引導民間資本的合法化流動，對民間資本進行監(jiān)督和管理，如通過制定民間籌資法等法規(guī)，從法律上對民間資本進行約束。

（四）改革銀行信貸制度

可以考慮在國有商業(yè)銀行中進行試點改革，對符合條件的企業(yè)按照相應(yīng)的限制條件劃分等級，每個等級確定相應(yīng)的貸款上限，再對其申請項目進行審核，已確定所需要的貸款額，這樣就能夠保證每個等級的企業(yè)可以籌集到不同數(shù)量資金額，國家再給予相應(yīng)的制度和政策支持，相信能在一定程度上解決企業(yè)籌資難的問題。

五、結(jié)論

在傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下形成的政府主導的以間接籌資為主的籌資模式，在市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期暴露出很多弊端，如企業(yè)債務(wù)負擔過重、銀行呆賬壞賬過多、資本市場不發(fā)達等。我國的籌資制度作為保障企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的保護傘也需要逐步完善，而要消除和改變上述弊端，必須增加直接籌資比重，繁榮資本市場，并從我國當前的基本國情出發(fā)，積極借鑒日本、美國等發(fā)達國家的成功范例，找到真正適合我國企業(yè)的籌資方式。