羅楠

公允價值會計對股利分配政策的影響研究

羅楠

基于理性股利理論，公允價值“持有收益”因其未實現(xiàn)性、不可持續(xù)性、不伴隨現(xiàn)金流的特征，不應(yīng)作為股利分配考慮的依據(jù)。但是，管理者和投資者的有限理性，以及轉(zhuǎn)型時期的特殊性等因素影響了公允價值會計對股利分配的作用。本文通過機理分析和實證檢驗得出結(jié)論：公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平顯著正相關(guān)，且反應(yīng)系數(shù)同經(jīng)常性損益與現(xiàn)金股利的反應(yīng)系數(shù)幾乎一樣；國有控股企業(yè)的公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平不相關(guān)，非國有控股企業(yè)中兩者顯著正相關(guān)；股權(quán)集中度低的企業(yè)公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平不相關(guān)，股權(quán)集中度高的企業(yè)兩者顯著正相關(guān)。

公允價值變動損益經(jīng)常性變動損益股利分配政策

股利分配政策是公司財務(wù)決策的重要組成部分，是公司投資決策和融資決策的邏輯延續(xù)，影響公司的利益在股東和內(nèi)部留存之間的合理配置。合理的股利分配政策有利于協(xié)調(diào)、平衡并優(yōu)化股東的當(dāng)期收益與公司未來的長遠發(fā)展，有利于樹立良好的公司形象，實現(xiàn)公司價值最大化；反之，不當(dāng)?shù)墓衫峙湔卟粌H會降低企業(yè)的價值，甚至還會使公司陷入財務(wù)困境，乃至破產(chǎn)清算。

上市公司股利分配政策的影響因素很多，包括宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和公司因素等等。股利的實質(zhì)是將公司稅后凈利潤對投資者進行分配，故公司的盈余水平是股利分配政策的關(guān)鍵因素。新會計準(zhǔn)則中公允價值計量屬性的引入，在一定程度上改變了財務(wù)會計信息的傳統(tǒng)計量基礎(chǔ)，公司盈余組成中的公允價值變動損益將減弱盈余的可持續(xù)性和可預(yù)測性，加大會計盈余與現(xiàn)金流的分離度，降低盈余的現(xiàn)金保障程度，這一計量基礎(chǔ)的改變是否會影響企業(yè)管理者的股利分配決策，是否會導(dǎo)致不合理的股利分配行為？本文基于行為公司金融理論視角，從公司管理者和資本市場投資者有限理性的角度出發(fā)，研究公允價值會計對企業(yè)股利分配政策的影響，同時考慮我國轉(zhuǎn)型時期的特殊性，試圖為我國理論界和監(jiān)管者提供一些經(jīng)驗證據(jù)。

一、文獻回顧

從已有研究成果來看，相關(guān)文獻可謂是鳳毛麟角。關(guān)潁通過實證分析方法研究了公允價值變動損益對現(xiàn)金股利的影響，以及股票價格對于現(xiàn)金股利分配行為的反應(yīng)。實證結(jié)果表明：公允價值計量在企業(yè)現(xiàn)金股利分配的決定過程中發(fā)揮了一定的作用，有顯著的正相關(guān)關(guān)系。李育紅提出由于公允價值調(diào)整會引起當(dāng)期的凈利潤變化，因此會引致噪音，并對信息使用者的決策造成阻礙，向上的公允價值調(diào)整與現(xiàn)金股利變化具有顯著的正相關(guān)關(guān)系；上市公司大股東存在著利用公允價值調(diào)整損害外部投資者利益的行為。上述研究存在兩大問題：一方面，實證分析的樣本量少、時間維度短，僅選取了2007年的滬深兩市A股上市公司做樣本，該時期正是資本市場大牛市，整體市場投資熱情高漲，影響數(shù)據(jù)的客觀性和結(jié)論的準(zhǔn)確性。另一方面，研究成果沒有考慮我國轉(zhuǎn)型時期的經(jīng)濟特征，只進行了全樣本整體分析，不能反映企業(yè)在不同體質(zhì)和股東結(jié)構(gòu)下的差異性。

二、機理分析與研究假設(shè)

按照現(xiàn)代股利理論的觀點，理性的股利政策應(yīng)當(dāng)與企業(yè)價值最大化目標(biāo)相聯(lián)系，一般具備如下特征：（1）股利政策相對穩(wěn)定，具有連貫性和規(guī)律性；（2）股利分配與公司經(jīng)營業(yè)績掛鉤；（3）股利政策與公司的市場形象相聯(lián)系，有明確的股價目標(biāo)；（4）股利政策與公司的長遠利益相統(tǒng)一。公允價值會計實施后，企業(yè)的凈利潤可分為兩部分：一部分是剔除公允價值變動損益后的已經(jīng)實現(xiàn)了的凈利潤，也是企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)常性損益；另一部分則是由于公允價值變動產(chǎn)生的未實現(xiàn)的持有損益，即公允價值變動損益。公允價值變動損益只影響當(dāng)期凈利潤，可持續(xù)性和可預(yù)測性差，是非經(jīng)常性損益，且不會對當(dāng)期現(xiàn)金流量造成影響。根據(jù)現(xiàn)代股利理論的觀點，上市公司的股利政策應(yīng)該保持相對穩(wěn)定，盈余的暫時性增加和下降，并不會顯著影響股利支付水平，更何況公允價值變動損益屬于尚未實現(xiàn)的、無現(xiàn)金流保障的持有收益，并沒有引起盈余實質(zhì)性的增加和減少。因而，延續(xù)現(xiàn)代股利理論的觀點，公允價值變動損益不應(yīng)影響股利分配政策。

現(xiàn)代股利理論認為管理者和投資者的決策是建立在理性、效用函數(shù)最大化、風(fēng)險規(guī)避以及依據(jù)實際情況的發(fā)展變化不斷更新、修正自己的決策知識等假設(shè)之上的。然而大量社會學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)的研究結(jié)果表明，人們實際的決策并非總是理性的。人們在決策時總是過分相信自己的判斷能力，經(jīng)常根據(jù)自己對經(jīng)濟環(huán)境、發(fā)展前景、決策結(jié)果的主觀認識和心理預(yù)期做出判斷，這必然受到自身認知能力和知識積累的局限、主觀心理因素的影響，以及外界環(huán)境不完備性和復(fù)雜性的干擾，導(dǎo)致人們的總體決策偏離標(biāo)準(zhǔn)的理性人假設(shè)。我國上市公司的股利政策與發(fā)達國家的股利政策行為存在顯著的差異，無論從股利支付數(shù)量還是從股利支付形式，都存在著隨意性，不遵循穩(wěn)定的股利政策，進一步表明我國的股利政策是非理性的。

相關(guān)研究結(jié)果表明，公允價值變動損益具有信息含量，與股價顯著正相關(guān)，即公允價值變動損益為正時，會引起股票價格上漲；公允價值變動損益為負時，會引起股票價格下跌。當(dāng)市場行情看漲時，按公允價值計量的資產(chǎn)的公允價值就會增加，公允價值變動損益增加，企業(yè)的凈利潤增加，股票價格上漲，這一系列變化將會導(dǎo)致管理者過度自信的非理性心理，其次根據(jù)上述投資理論的理念，管理者為了迎合投資者對企業(yè)盈余的預(yù)期，將會增加現(xiàn)金股利的發(fā)放，以向市場傳遞公司經(jīng)營狀況良好、盈余能力增強的信號，增強投資者的信心。而當(dāng)市場行情看跌時，按公允價值計量的資產(chǎn)的公允價值就會減少，公允價值變動損益減少，企業(yè)的凈利潤降低，股票價格下跌，這一系列變化將會導(dǎo)致管理者過度悲觀的非理性心理，其次由于管理者股利政策隨意性，以往年度的過度分紅可能會使公司的內(nèi)部自由現(xiàn)金流減少，現(xiàn)金相對比較缺乏，這都將促使管理者減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。因此提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平顯著正相關(guān)。

我國處于轉(zhuǎn)型時期，國有企業(yè)與非國有企業(yè)由于體制差異，股利分配政策會存在不同。在國有企業(yè)中，控股股東的特殊性決定了該類企業(yè)的使命除了企業(yè)價值最大化以外，還需要配合國家政策的調(diào)整，為國家政治經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展做出貢獻。通常，國有企業(yè)的大股東對現(xiàn)金股利的分配需求相對非國有企業(yè)股東較弱，它們更看重企業(yè)所產(chǎn)生的政治經(jīng)濟帶動效應(yīng)，對行業(yè)的扶助作用，而不太在意每個會計年度要從企業(yè)中獲取多少實實在在的現(xiàn)金分紅。同時，國有企業(yè)的管理者趨向于不分配、少分配，以享受更多的在職消費，或者保留豐裕的留存收益增加項目投資，為企業(yè)進一步發(fā)展創(chuàng)利營造更充足的資金條件，自身也可以從良好業(yè)績中獲取更優(yōu)厚的薪酬收益。而國有企業(yè)在資本市場的小股東們一般不太關(guān)注股利分配，更看重股票買賣交易所產(chǎn)生的資本利得。這一系列的現(xiàn)實狀況將會減弱國有企業(yè)股利分配對會計利潤（包括經(jīng)常性損益和公允價值變動損益）的反應(yīng)程度。與之不同的是，非國有企業(yè)的股東大多是私人股東，他們的意圖無非是自身經(jīng)濟利益最大化，不會主動承擔(dān)國家經(jīng)濟整體發(fā)展協(xié)調(diào)者的角色，因而他們對投資回報是有一定要求的。股利分配是股東獲取經(jīng)濟收益的一種重要方式，特別對于大股東來說，介于股票買賣在資本市場的信號作用，不能輕易拋售手中股票，以免動搖中小股東投資熱情、拉低股價，不得不更多地從股利分配中獲取收益和現(xiàn)金流。而管理者通常受到大股東的監(jiān)督或控制，必須迎合股東的分配意愿。由此可知，非國有股東相對國有股東而言，對股利分配更為看重，那么股利分配對會計信息的反應(yīng)也就更為顯著?；谝陨峡紤]，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：國有控股企業(yè)的公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平不相關(guān)；非國有控股企業(yè)的公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平顯著正相關(guān)。

同樣，基于企業(yè)股權(quán)集中程度的不同，其股利分配政策也有差異。從上面的機理分析可以看出，在股權(quán)分散的企業(yè)中，以中小股東居多，這類股東多做短線投資而非長線投資，所以在他們當(dāng)中絕大多數(shù)投資者對上市公司是否分紅并不感興趣，而是關(guān)心股票面值的上升，加之現(xiàn)金股利所得稅因素，所以買賣股票的投資收益遠遠大于微不足道的現(xiàn)金股利。同時，在股權(quán)分散的企業(yè)里，考慮到監(jiān)管成本大于收益的中小股東一般不會花費成本約束管理者的行為，管理者的自主性很強，他們可以按照自己的意愿，以自身利益最大化為前提進行決策。管理者偏愛支配更多的內(nèi)部資金，既可以享受更多的在職消費，又可以保留現(xiàn)金流以減少融資壓力和擴張投資，投資帶來的企業(yè)利潤增長還可以計入績效增加管理者的薪酬收入，所以在監(jiān)督機制薄弱的情況下，管理者往往利用公允價值的未實現(xiàn)和暫時性為借口支付少量股利，以實現(xiàn)個人利益最大化。相反，在股權(quán)集中度高的企業(yè)，管理者的行為大多數(shù)受控于控股股東，控股股東對股利分配決策產(chǎn)生極大影響。有別于一般的散戶股東，控股股東的利益通常會通過現(xiàn)金股利得以實現(xiàn)，一方面因為控股股東的股份多，股利分配收益可觀，另一方面，控股股東不能輕易進行股票交易唯恐動搖股價。所以說，在股權(quán)集中度不同的企業(yè)，股利分配政策對公允價值變動損益的反應(yīng)程度存在差異。由此做出以下假設(shè)：

假設(shè)3：股權(quán)集中度低的企業(yè)里，公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平不相關(guān)；在股權(quán)集中度高的企業(yè)，公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平顯著正相關(guān)。

三、實證研究設(shè)計

（一）模型設(shè)計與變量解釋

結(jié)合本文的研究目的，以每股現(xiàn)金股利（CD）作為被解釋變量，以每股公允價值變動程度（FV）作為主要測試變量，同時參考前人有關(guān)股利行為的相關(guān)研究，將對股利契約可能產(chǎn)生影響的相關(guān)因素作為控制變量，建立如下多元線性回歸檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

模型（1）中研究變量的定義見表1。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

初始研究樣本為新會計準(zhǔn)則實施后2007-2013年間“公允價值變動損益”不為零且進行了現(xiàn)金股利分紅的滬深A(yù)股上市公司，同時剔除金融行業(yè)、IPO的上市公司、數(shù)據(jù)不全或相關(guān)財務(wù)指標(biāo)難以獲取的以及三倍標(biāo)準(zhǔn)差之外極端異常的公司，最后得到1407個公司年樣本，其中2007年204家、2008年155家，2009年252家，2010年204家，2011年183家、2012年197家，2013年212家。 所有原始數(shù)據(jù)來自CCER和CSMAR數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理采用了EXCEL、SPSS12.0和EVIEWS5.0軟件。

表1　研究變量的定義

表2　描述性統(tǒng)計表

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為模型（1）中研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從中可以看出，在總體樣本中，每股現(xiàn)金股利的均值為0.157元，每股公允價值變動損益（FV）的均值為5.83元，剔除公允價值變動損益后的每股收益（EBFV）均值為2.15元。總體來看，我國現(xiàn)金股利支付水平較低，上市公司的分配意愿普遍較弱。其次，每股公允價值變動損益的均值大幅度高于經(jīng)常性損益的均值，該現(xiàn)象顯示，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入平均水平還不及來自資本市場投資的收益，實屬異常。具體分析，每股公允價值變動損益和每股經(jīng)常性收益的標(biāo)準(zhǔn)差都高達14.3，最大值與最小值的差距巨大。金融危機帶來的不利影響對一些企業(yè)的主營業(yè)務(wù)打擊較大，導(dǎo)致一部分對國際環(huán)境敏感的行業(yè)產(chǎn)生巨虧，拉低了經(jīng)常性收益的平均值。再者，每股未分配收益的均值為24.71，而每股貨幣資金均值僅為0.72，說明賬面上顯示的收益多為未實現(xiàn)的公允價值變動損益或者未收到的應(yīng)收款項，企業(yè)的收現(xiàn)率不容樂觀，這也會在一定程度上影響現(xiàn)金股利的發(fā)放。另外，企業(yè)的負債水平接近50%，大股東持股平均水平達到32%，資本市場中小股東持股約為33%。

（二）多元線性回歸分析

1.全樣本回歸分析

在對所有實施了現(xiàn)金股利分配的滬深兩市A股上市公司樣本做回歸檢驗時，首先對全樣本做逐步回歸，然后按照公允價值變動損益的數(shù)值，分別對公允價值變動收益和公允價值變動損失的企業(yè)樣本作分組回歸，考察其與現(xiàn)金股利相關(guān)性的情況?；貧w檢驗結(jié)果如表3。

從表3的全樣本分析中可以看出：

（1）在全樣本的逐步回歸中，每股現(xiàn)金股利與每股公允價值變動損益的相關(guān)性通過了顯著性檢驗，且二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，支持了假設(shè)1的論斷。

（2）在全樣本中，每股公允價值變動損益和每股經(jīng)常性損益對每股現(xiàn)金股利的反應(yīng)系數(shù)幾乎一樣，說明企業(yè)在實施股利分配政策時并未區(qū)別看待兩種利潤對股利分配的不同影響，沒有考慮到公允價值變動損益雖然計入會計利潤項目，而實際是一種未實現(xiàn)的賬面利潤，沒有伴隨現(xiàn)金流的產(chǎn)生，沒有實質(zhì)增加股東財富這一客觀事實。這與理想股利政策對股利穩(wěn)定性、可持續(xù)性、與企業(yè)長遠利益相統(tǒng)一的訴求相違背。

表3　全樣本結(jié)果表

表4　實際控制人屬性分組結(jié)果表

（3）在公允價值變動損益大于零的回歸檢驗中，公允價值變動損益與現(xiàn)金股利分配顯著正相關(guān)，即資產(chǎn)公允價值上升所帶來的賬面收益越多，企業(yè)的股利分配越多。同樣，公允價值變動損益與經(jīng)常性損益的反應(yīng)系數(shù)相同，兩種利潤對股利分配的影響效果相似。但是，在公允價值變動損益小于零的回歸檢驗中，公允價值變動損益與股利分配不相關(guān)，這可能緣于資本市場的中小投資者對企業(yè)對外公開的各類政策的敏感性。一般來說，中小投資者處于信息劣勢地位，對于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營狀況的判斷通常會依據(jù)企業(yè)的各類投融資政策和分配政策。股利政策作為企業(yè)的關(guān)鍵政策之一，從某種程度上體現(xiàn)了企業(yè)的整體實力和經(jīng)營狀況，穩(wěn)定和持續(xù)增長的股利分配標(biāo)志著企業(yè)運行良好、發(fā)展穩(wěn)定。所以說，雖然由于資產(chǎn)的貶值導(dǎo)致公允價值變動損失，企業(yè)往往會出于穩(wěn)定股價的目的，以公允價值下降暫時性為借口保持股利政策的連續(xù)性，不會因此調(diào)低股利分配，從而維持資本市場對企業(yè)的信心。因此，在相關(guān)性檢驗中，公允價值損失的企業(yè)其公允價值變動損益與股利分配呈現(xiàn)出不相關(guān)的結(jié)果。

（4）控制變量中，累計每股未分配利潤和企業(yè)規(guī)模與股利分配相關(guān)。企業(yè)的未分配利潤越多，股利分配越多；企業(yè)的規(guī)模越大，股利分配越多。其他的控制變量與股利分配的相關(guān)性不顯著。

STRU0.005（0.143）0.048（0.842）F值0.875 5.838調(diào)整R2-0.017 0.056

表5　股權(quán)集中度分組結(jié)果表

2.實際控制人屬性分組樣本回歸分析

依據(jù)實際控制人屬性不同，把企業(yè)分為國有控股和非國有控股兩類，分別做回歸檢驗，探究不同控制人屬性下公允價值變動損益與股利分配的相關(guān)性，如表4。

從表4中得出以下結(jié)論：

（1）在非國有控股樣本中，每股現(xiàn)金股利與每股公允價值變動損益的相關(guān)性通過了顯著性檢驗，且二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；但是在國有控股樣本中，每股現(xiàn)金股利與每股公允價值變動損益的相關(guān)性沒有通過顯著性檢驗，二者不相關(guān)，符合假設(shè)2的預(yù)期。

（2）在非國有控股樣本中，經(jīng)常性損益與每股股利的相關(guān)性也通過了顯著性檢驗，二者呈正相關(guān)關(guān)系。而且，經(jīng)常性損益和公允價值變動損益對股利分配的反應(yīng)系數(shù)十分相近，說明非國有控股企業(yè)對利潤的分項目沒有區(qū)別考慮，在制定股利分配政策時，對公允價值變動損益和經(jīng)常性損益所產(chǎn)生的利潤一視同仁。

（3）在國有控股樣本中，經(jīng)常性損益與公允價值變動損益一樣，都與股利分配呈現(xiàn)不相關(guān)關(guān)系，反映出國有控股企業(yè)在制定股利政策時并不十分重視利潤項目，可能更多地考慮社會效應(yīng)、行業(yè)導(dǎo)向、政策指導(dǎo)方面的因素。

（4）在非國有控股樣本的回歸結(jié)果中，累計未分配利潤與股利分配正相關(guān)，其余控制變量不相關(guān)。而在國有控股樣本的回歸結(jié)果中，沒有控制變量與股利分配相關(guān)。

3.股權(quán)集中度分組樣本回歸分析

根據(jù)控股股東持股比例的多少，把股權(quán)集中度分為高、中、低三個樣本組，分別做回歸分析，如表5。

從表5中發(fā)現(xiàn)：

（1）在股權(quán)集中度高的樣本分組中，每股現(xiàn)金股利與每股公允價值變動損益的相關(guān)性通過了顯著性檢驗，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)度很高；在股權(quán)集中度中的樣本中，每股現(xiàn)金股利與每股公允價值變動損益的相關(guān)性勉強通過顯著性檢驗，二者正向相關(guān)；但在股權(quán)集中度低的樣本分組中，每股現(xiàn)金股利與每股公允價值變動損益沒有通過顯著性檢驗，二者不相關(guān)。回歸檢驗的結(jié)果支持了假設(shè)3的觀點。

（2）在股權(quán)集中度高樣本組和中樣本組里，公允價值變動損益和經(jīng)常性損益對每股現(xiàn)金股利的反應(yīng)系數(shù)相同或相似，說明在任何股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東和管理層都沒有重視不同利潤分項目對股利分配的不同影響效應(yīng)。

（3）在股權(quán)集中度低的樣本組中，經(jīng)常性損益對股利分配行為也不存在任何影響。這一現(xiàn)象不太合理，說明管理者利用小股東們不重視股利分配的心理，在應(yīng)該進行股利分配時剝奪了小股東們獲利的權(quán)利，為企業(yè)儲備更多的現(xiàn)金流。

（三）穩(wěn)定性檢驗

在穩(wěn)定性驗證中，因變量采用每股現(xiàn)金股利的變動值（△CD），主要自變量也均選取變動值指標(biāo)，包括每股公允價值變動損益的變化量（△FV）、每股經(jīng)常性損益的變化量（△EBFV），其余的控制變量保留。分析結(jié)果表明，在全樣本組、實際控制人屬性分組、股權(quán)集中度分組的回歸檢驗中，實證結(jié)論與上述結(jié)果吻合，均證實了原有的假設(shè)。因此，上述實證結(jié)論值得信賴。

五、結(jié)論

由于股利分配政策很大程度依賴于會計信息，公允價值計量的采用勢必對股利政策產(chǎn)生影響。本文從機理層面闡釋了公允價值會計對股利政策的影響效應(yīng)，并考慮到管理者、投資者的有限理性和我國轉(zhuǎn)型時期的特殊性等因素，搜集 2007—2013年上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)做實證分析，得出以下結(jié)論：

1.我國現(xiàn)金股利支付水平較低，上市公司的分配意愿普遍較弱。令人意外的是，每股公允價值變動損益的均值大幅度高于經(jīng)常性損益的均值，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入平均水平還不及來自資本市場的投資收益。再者，企業(yè)的收現(xiàn)率不容樂觀，勢必會因現(xiàn)金流約束在一定程度上影響現(xiàn)金股利的發(fā)放。

2.公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平顯著正相關(guān)，且反應(yīng)系數(shù)同經(jīng)常性損益與現(xiàn)金股利的反應(yīng)系數(shù)幾乎一樣。管理者對兩類不同性質(zhì)的利潤項目賦予等量權(quán)重，與股利分配政策的穩(wěn)定性、可持續(xù)性、企業(yè)長遠利益相統(tǒng)一的訴求相違背。

3.區(qū)別企業(yè)實際控制人的不同屬性，國有控股企業(yè)的公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平不相關(guān)；非國有控股企業(yè)中兩者顯著正相關(guān)。分析其緣由，國有企業(yè)需要配合國家政策的調(diào)整，為國家政治經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展做出貢獻，更看重企業(yè)所產(chǎn)生的政治經(jīng)濟帶動效應(yīng)，對行業(yè)的扶助作用，而不太在意每個會計年度要從企業(yè)中獲取多少實實在在的現(xiàn)金分紅。同時，國有企業(yè)的管理者趨向于不分配、少分配，以享受更多的在職消費。

4.區(qū)分股權(quán)的集中程度，股權(quán)集中度低的企業(yè)，公允價值變動損益與企業(yè)現(xiàn)金股利的支付水平不相關(guān)；股權(quán)集中度高的企業(yè)，兩者顯著正相關(guān)。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與大股東和中小股東的心理和行為差異有關(guān)。中小股東趨向于投機而非投資，關(guān)注買賣股票的短期收益，而對股利分配漠不關(guān)心。大股東所持股份較多，股利分配收益可觀，且大股東不能輕易進行股票交易唯恐動搖股價，所以大股東的利益通常由股利分配實現(xiàn)。再者，在股權(quán)分散型企業(yè)里，管理者行為自主性較強，可以依照自身意愿保留現(xiàn)金減少分配；而股權(quán)集中型企業(yè)的管理者必須遵從大股東意愿分配股利。因此，現(xiàn)實中的股權(quán)分散型企業(yè)股利分配政策隨意性強；股權(quán)集中型企業(yè)的股利分配政策對會計信息的依附性高。

首先在FPGA內(nèi)產(chǎn)生頻率為5 kHz的正弦波信號r(t)=V0sin(ω1t),用于調(diào)制DFB激光器,并同時作為接收信號一次諧波提取時的同相參考信號,將其移相90度作為正交參考信號r′(t)=V0cos(ω1t);然后將r(t)倍頻到10 kHz得到二次諧波提取的同相參考信號r2(t)=V0sin(ω2t),并移相90度得到二次諧波提取的正交參考信號r2′(t)=V0cos(ω2t);而經(jīng)過甲烷氣體吸收后的信號通過濾波、放大、AD采集后的接收信號可表示為:

本文系國家自然科學(xué)基金“公允價值、行為異化與經(jīng)濟后果”的階段性研究成果（項目批準(zhǔn)號：70972055）

作者單位：中審亞太會計師事務(wù)所重慶分所

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