劉善偉

資本涌入亞洲，仍將是金融市場長期確定的趨勢。

今年夏天，隨著美元加息之前的煙霧與傳言，西方一些媒體上開始了草木皆兵、風聲鶴唳的報道。各種關于發(fā)展中國家經濟堪憂的論調不絕于耳，不斷從各種自媒體頁面蹦出。那么，人民幣升貶之間，到底關系著多少利益？惹得各方不斷唱衰中國，甚至雞蛋里挑石頭般無端指責中國。

人民幣升值：為世界經濟復蘇做出了貢獻

事實是，人民幣為世界金融穩(wěn)定乃至世界經濟的發(fā)展，做出了巨大的貢獻。2007年，1美元可以兌換7.3872元人民幣；2008年，由于美國爆發(fā)次貸危機，隨后，美國啟動對世界不負責任的量化寬松政策，人民幣進入升值通道，到2014年11月，1美元只可以兌換6.10元人民幣。2014年3月，央行放寬人民幣對美元匯率波動區(qū)間，將一天的升降區(qū)間由1%擴大為2%。在2014年底，隨著美國逐步退出量化寬松政策，美元升值，1美元可以兌換6.25元人民幣，到今年9月中旬，1美元可以兌換6.35元人民幣。

人民幣對美元升值的同時，因為歐洲發(fā)生了次貸危機、日本大幅印鈔，美元對歐元和日元升值。2010年初，1歐元可以兌換1.5美元，到了今年9月，1歐元只可以兌換1.1美元。2010年初，1美元可以兌換90日元，今年9月，1美元已經可以兌換120日元。如果說歐元貶值，還有次貸危機的因素。那么日元貶值，則主要因為有些無恥的瘋狂印鈔，發(fā)動貨幣貶值，試圖以此降低日本這個出口大國出口產品的實際價格，以此增加產品競爭力，擴大市場份額。日本需要反思，近年瘋狂印刷日元對世界經濟產生的不良影響。這也就是為什么在今年的20國集團財長和央行長會議上，當日本財長麻生太郎指責中國經濟放緩時，引發(fā)了與會人士的冷淡和全世界財經媒體的批評。

在人民幣對美元升值，美元對其他貨幣升值之后，顯然對中國的出口造成了不利。今年前8個月我國進口同比下降14.5%，出口同比下降1.4%。同期數(shù)據(jù)表明，這一段時間，中國的消費品進口是增加的，大幅減少進口的只能是生產資料。

人民幣的升值趨勢，對美國經濟、歐洲經濟、日本經濟形成了支援。可以說，如果不是人民幣升值，同時日元大幅貶值，日本經濟，今日不知是何境地。美國的制造業(yè)能否回暖同樣也是個疑問，中國為世界經濟整體回暖做出了巨大的貢獻，這是毫無疑問的。

但同時中國這個2010年工業(yè)生產總值世界首位的國家，一旦減少原材料進口，顯然對生產原材料的國家不利。澳大利亞和巴西等原材料生產國家遭受了巨大的沖擊，貨幣大幅貶值，2009年10月，1澳元可以兌換0.9美元，2011年一度是1澳元可以兌換1.1美元，但到了今年9月，1澳元只可以兌換0.71美元，澳大利亞是原材料出口大國，本幣貶值，顯然對其經濟不利。而這背后，顯然是過去幾年，美國、日本，甚至澳大利亞自身不斷呼吁人民幣升值的后果。

2015年后，由于美國經濟數(shù)據(jù)走好，以及美國加息的預期，人民幣在貨幣市場上出現(xiàn)了小幅對美元貶值的現(xiàn)象。這是正常的走勢，對于儲備人民幣的國家也不會形成在中國市場購買力的損害，因為中國生產的輕工業(yè)制成品產能充足，價格并未實際上漲。儲備人民幣的國家，仍可用人民幣在中國市場，以近乎與此前同樣的價格購買家用電器、機械電子、服裝鞋帽等工業(yè)制成品。

歷史上，一國貨幣出現(xiàn)貶值，往往引發(fā)資金外流，但本國的產品同時形成價格上的競爭優(yōu)勢使得實體經濟觸底回升，實體產業(yè)在產銷兩旺后，貨幣會重新進入升值通道。中國經濟的高速增長使得人民幣不具備大幅貶值的基礎，但正常的起落也是不可避免。人民幣無疑是近些年升值幅度最大的主要貨幣，也將是未來的重要貿易貨幣，容許其在貨幣市場實現(xiàn)年度的小幅下行不會影響長期趨勢。

美元加息：對人民幣形成壓力不大

美元要加息，是因為美國擔心國內物價漲幅過快，一個重要的原因是，美元在全球外匯儲備中地位下降。國際貨幣基金組織的統(tǒng)計表明，在2014年3月底，各國和地區(qū)的外匯儲備中，美元比率為60.9%，處于自1999年歐元誕生以來的最低水平。這一數(shù)據(jù)隨著2014年底美元加息的預期，應有所改善。

另一方面，雖然美元加息會加速資本兌現(xiàn)為美元，卻也會使得各國外匯儲備下降。全球外匯儲備從2014年中的11.98萬億美元下滑至今年第一季度的11.43萬億美元。新興市場的外匯儲備從2014年二季度的8.06萬億美元下降到今年一季度的7.5萬億美元。這其中，有美元升值，各國出口產品換匯速度減慢的因素。

因而，無論美國加息或不加息，都難改變美元增加印量難度加大的現(xiàn)實。這也就解釋了美國在2015連續(xù)三個季度聲言要加息之后，仍然放棄了加息的做法。最后甚至無奈地把不加息的原因歸因于中國等新興市場國家經濟暫時放緩。這也標志著，美國的決策層清晰地認識到，美國對自身經濟前景仍然并不樂觀，美元對人民幣升值并不具備長期升值的基礎。而美國的加息，也終將只能是小幅加息。大幅度的加息，對于高福利的發(fā)達國家而言，將削弱民間創(chuàng)新的活力。

主趨勢：資本仍將向亞洲長期流入

2015年，對于美國的金融業(yè)而言，是一種轉變。轉變了量化寬松的基調，開始謀劃加息，也許一些資本會兌換成美元，但美國已暫時不愿再向世界注入更多的美元流動性。美國的金融業(yè)在此背景下，出現(xiàn)了頂部背離，在經濟危機后，持續(xù)多年的上漲趨勢開始轉向，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從年初的18000點高位跌至16000點左右，2014年以來的漲幅近乎全部失去，下行趨勢一時難以轉變。市場對美國股市一旦失去投資興趣，那么貨幣市場形成的美元強勢，并不能引導資本助益美國的實體產業(yè)。

2015年，中國股市同樣經歷了震蕩，上半年的漲幅在6月份的股災中近乎全部失去，但這在一定程度上起因于融資融券的杠桿比例設計得太高。現(xiàn)有杠桿比例使得市場在發(fā)生30%幅度的回調時，就會引發(fā)大規(guī)模的強行平倉，爆發(fā)踩踏性的股災。一旦改變融資融券的高比例杠桿，同時制約股指期貨做空的高額收益，中國股市有望再度走出與實體經濟高速增長相吻合的穩(wěn)健走勢，重新引發(fā)世界資本流向中國。亞洲的新興市場，無疑還是全球增長最快的一極，并會不斷引發(fā)世界資本注入。