高峰

未來外儲(chǔ)雙向波動(dòng)或成常態(tài)。

中國外匯儲(chǔ)備最近幾個(gè)月連續(xù)下降，8月份更是創(chuàng)下單月減少額歷史新高，市場因此擔(dān)憂外儲(chǔ)“瘦身”與資本大量流出有關(guān)。對(duì)此，專家分析，短期內(nèi)外儲(chǔ)減少是央行維持人民幣匯率穩(wěn)定所為，是匯改必須付出的“成本”，不等于資本大量外逃。隨著中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和人民幣匯率趨于穩(wěn)定，未來外儲(chǔ)雙向波動(dòng)或成常態(tài)，沒有必要過分悲觀。

創(chuàng)單月最大降幅

最近，中國的巨額外匯儲(chǔ)備連續(xù)“瘦身”令市場格外關(guān)注。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，8月末外匯儲(chǔ)備余額從3.65萬億美元下降至3.554萬億美元，減少939億美元，為連續(xù)第四個(gè)月下降。8月降幅創(chuàng)下單月歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2008年國際金融危機(jī)以來，我國外匯儲(chǔ)備連年大幅增長。2014年6月末，外匯儲(chǔ)備達(dá)到39932.13億美元，創(chuàng)歷史新高。此后開始下滑，至今年二季度，中國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度下滑，降至3.65萬億美元。

中國外儲(chǔ)減少影響著全球資本市場，特別是債券市場。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）估算，過去10年，全體新興市場外儲(chǔ)規(guī)模合計(jì)增加將近7萬億美元，去年年中達(dá)到約8.05萬億美元的巔峰，外儲(chǔ)增量約有一半來自中國。中國大量囤積美國等其他低風(fēng)險(xiǎn)富有國家的債券，支撐了這些國家20年的債券牛市，也是他們過去10年舉債成本減半的主因。

有分析推斷，隨著包括中國在內(nèi)的新興市場外儲(chǔ)減少，美國為首的西方國家借款成本將上升。

磨合期“縮水”正常

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，很多人據(jù)此推測外儲(chǔ)下降有可能是資本在大量外逃。對(duì)此，專家予以否定。我國外貿(mào)一直保持順差，從這個(gè)角度看，外匯供給在增加，所以當(dāng)前外儲(chǔ)減少一定是有資本流出，主要是因?yàn)檠胄袨榉€(wěn)定人民幣匯率，在市場上賣出外匯收回人民幣造成的。

從8月11日完善中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革以來，我國匯市仍處于“磨合期”，外儲(chǔ)在這期間較大幅度下降也是必然的。8月11日央行改革人民幣匯率形成機(jī)制后，人民幣出現(xiàn)階段性大幅貶值。隨后央行通過干預(yù)外匯市場來穩(wěn)定人民幣匯率，導(dǎo)致在岸美元兌人民幣即期外匯市場成交額暴增。

此外，外儲(chǔ)減少還有諸多其他原因。第一個(gè)原因是美元升值所帶來的外匯資產(chǎn)重估，包括外儲(chǔ)中的歐元資產(chǎn)和其他資產(chǎn)；第二個(gè)原因是民間藏匯。企業(yè)和居民持有外匯意愿增加所帶來的外匯資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，即部分外儲(chǔ)由官方流向了民間。有部分企業(yè)加快償還對(duì)外債務(wù)，也帶來了一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備下降。

資本有一定流出并不代表大幅外逃。首先，在很短時(shí)間內(nèi)有上萬億資本流出才算大幅度出逃，而當(dāng)前流出幅度不大；其次，外資并非恐怖性出逃，從商務(wù)部提供的最新數(shù)據(jù)看，外資仍在進(jìn)入中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，他們并未對(duì)中國經(jīng)濟(jì)失去信心。雖然有些資金短期內(nèi)從中國的金融市場轉(zhuǎn)向海外金融市場，但屬于正常的市場調(diào)整。

目前資本外流也與我國鼓勵(lì)企業(yè)走出去以及建立亞投行有關(guān)，是我國主動(dòng)在全球進(jìn)行資本配置的行為，并非資本大量外逃所致。

“彈藥充足”不必驚慌

短期內(nèi)外儲(chǔ)流出并不足以撼動(dòng)中國外儲(chǔ)的“大身量”。中國目前外匯儲(chǔ)備“彈藥充足”，短期在人民幣較強(qiáng)的貶值預(yù)期下耗費(fèi)一些成本是必然的，如果央行眼下不干預(yù)匯率市場，一旦形成趨勢性的貶值預(yù)期，后續(xù)在套利資金的沖擊下成本將會(huì)更高，但待長期匯率校對(duì)完成后，央行干預(yù)會(huì)退出。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，隨著人民幣貶值壓力的進(jìn)一步釋放，央行仍會(huì)繼續(xù)采取行動(dòng)來控制匯率，未來外匯儲(chǔ)備存量還將縮減。

長期來看，外儲(chǔ)雙向波動(dòng)或成常態(tài)，沒有必要對(duì)外儲(chǔ)下降過分悲觀。如果下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市企穩(wěn)，資本流出不會(huì)大，倘若經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得快，還會(huì)吸引更多資本流入。

為防止出現(xiàn)資本恐怖性出逃和惡意做空行為，要夯實(shí)資本流出的防護(hù)墻，一旦資本流出加劇，央行應(yīng)采取降準(zhǔn)或公開市場操作等措施，增加市場流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)救。

責(zé)任編輯：韓春麗