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        上證50指數(shù)成分股貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性研究

        2015-10-21 20:10:18劉狄
        2015年30期

        劉狄

        摘 要:資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)自創(chuàng)立以來,在金融領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。貝塔系數(shù)是CAPM模型中最重要的指標(biāo)參數(shù),用于衡量證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo),通過估算貝塔系數(shù),投資者可以有效預(yù)測市場風(fēng)險(xiǎn)。本文對上證50成分股作為對象,在經(jīng)典靜態(tài)CAPM模型下,基于單一指數(shù)模型對個(gè)股進(jìn)行貝塔系數(shù)估算,而貝塔系數(shù)總是通過歷史數(shù)據(jù)來測算,所以貝塔系數(shù)必須具有一定的穩(wěn)定性才能對未來的證券市場有效預(yù)測。

        關(guān)鍵詞:CAPM模型;證券投資組合;貝塔系數(shù)

        一、引言

        我國資本市場日益完善,證券市場日趨規(guī)范,證券開戶量達(dá)到了歷史新高,但由于中小投資者缺乏完備的金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資管理等技術(shù)要領(lǐng),造成了中國股市一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象,獲取收益的永遠(yuǎn)是極少數(shù),本文試圖在證券市場中找到一些在波動(dòng)率相對較低的前提下,收益率相對可觀的一些投資組合,以中長期投資,為普通百姓、中小投資者提供參考。本文首先考慮的是以流通市值和成交金額排名靠前和個(gè)股作為研究對象,上證50指數(shù)成分股符合研究對象條件,試圖從上證50指數(shù)成分股樣本中找到受市場風(fēng)險(xiǎn)影響較小的投資組合。通過貝塔系數(shù)的估算,并檢驗(yàn)其穩(wěn)定性。之后通過資本結(jié)構(gòu)與貝塔系數(shù)的關(guān)系。通過模擬了上市公司價(jià)值評估的過程。

        二、理論基礎(chǔ)

        (一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

        威廉夏普(1964)在馬科維茨(1952)的分散投資與效率投資理論的基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),是第一個(gè)均衡資產(chǎn)定價(jià)模型,是現(xiàn)代金融理論的基石之一,表明了預(yù)期收益和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(市場組合的貝塔系數(shù))間的正相關(guān)關(guān)系,在學(xué)術(shù)界得到了廣泛的應(yīng)用。在一系列假設(shè)條件下:(1)投資者具有相同的期望收益率;(2)收益率分布是正態(tài)的;(3)資本市場是完美的;(4)市場是均衡的??蓪?dǎo)出以下模型:E(ri)=rf+βi(E(rm)-rf)。其中E(ri)是股票i的期望收益率,rf是市場無風(fēng)險(xiǎn)利率(一年期銀行定期存款利率),βi是股票i的貝塔系數(shù),E(rm)是市場組合的期望收益率。

        (二)貝塔系數(shù)

        按照CAPM的規(guī)定,Beta系數(shù)是用以度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指針,是用來衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對總體市場的波動(dòng)性(volatility)的一種風(fēng)險(xiǎn)評估工具。它反映一項(xiàng)特別資產(chǎn)或資產(chǎn)組合承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和相對于市場上風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)所承擔(dān)的平均系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的比率。單一股票的beta系數(shù):β=cov(ri,rm)σ2(rm);σ2(rm)是市場組合收益率的方差,cov(ri,rm)是股票資產(chǎn)i的收益率與市場組合收益率之間的協(xié)方差,ri是股票i的收益率,rm是市場組合的收益率。如果一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)小于(大于)1,說明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要小于(大于)市場承擔(dān)的平均的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),它的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬應(yīng)小于(大于)市場平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。也就是說,如果一個(gè)股票的價(jià)格和市場的價(jià)格波動(dòng)性是一致的,那么這個(gè)股票的Beta值就是1。如果一個(gè)股票的Beta是1.5,就意味著當(dāng)市場上升10%時(shí),該股票價(jià)格則上升15%;而市場下降10%時(shí),股票的價(jià)格亦會(huì)下降15%。

        三、貝塔系數(shù)的估算和檢驗(yàn)

        由于CAPM模型本身不具有可檢驗(yàn)性,我們結(jié)合國內(nèi)外研究者通常使用的一種方法。假設(shè)每一種股票的收益率與市場收益率存在一定的線性關(guān)系,可將CAPM模型轉(zhuǎn)化成可以被實(shí)證檢驗(yàn)的單一指數(shù)模型,函數(shù)表示為:ri=αi+βi*rm+εi(ri:股票i的收益率;rm:市場組合的收益率;εi:誤差項(xiàng))。

        在這個(gè)模型中,參數(shù)都是以預(yù)期形式表示,貝塔系數(shù)無法確定預(yù)期值,所以CAPM模型的檢驗(yàn)都要用歷史數(shù)據(jù)來代替。因此必須假設(shè)貝塔系數(shù)在檢驗(yàn)期間是完全穩(wěn)定的。如果用歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得到的貝塔不具有一定的穩(wěn)定性,那它就無法作為未來貝塔系數(shù)的無偏差估計(jì)。所以,貝塔系數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)問題的研究就具有重要意義。

        (一)數(shù)據(jù)和變量定義

        本文采用上證50指數(shù)成分股作為樣本股,樣本時(shí)間是2010年1月1日到2014年12月31日。所有數(shù)據(jù)來源于通達(dá)信數(shù)據(jù)庫。上證50指數(shù)成分股是挑選的上海證券市場規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成樣本股,以綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批優(yōu)質(zhì)大盤企業(yè)的整體狀況。樣本主要有兩個(gè)選取標(biāo)準(zhǔn):規(guī)模和流動(dòng)性。選樣方法:根據(jù)總市值、成交金額對股票進(jìn)行綜合排名,取排名前50位的股票組成樣本。通常有較大的流通市值和成交金額的個(gè)股流通性較好,能夠快速就市場信息快速做出反應(yīng),是股票價(jià)格更為有效。收斂于真實(shí)的市場價(jià)格。通過選定上證50指數(shù)成分股的月收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù),能使我們更好的評估收益與市場風(fēng)險(xiǎn)的之間的關(guān)系。為了方便計(jì)算收益率,需要對個(gè)股的日收盤價(jià)進(jìn)行復(fù)權(quán)處理,個(gè)股月收益率可以表示為:Ri=ln(pt*pt-1),pt表示月末收盤價(jià),pt-1表示月初開盤價(jià)。市場月收益率分別用同期的上證綜合指數(shù)月收盤價(jià)、開盤價(jià)來計(jì)算。

        (二)回歸分析

        首先根據(jù)股票的時(shí)間序列資料用回歸的方法估計(jì)出整個(gè)時(shí)間段內(nèi)的單一指數(shù)模型。然后通過SPSS19.0軟件運(yùn)用最小二乘法對單一指數(shù)模型(Ri=αi+βi×Rm+εi)進(jìn)行回歸分析,得到上證50指數(shù)成分股個(gè)股的Beta(β)值,再進(jìn)行T檢驗(yàn)。如表1(部分)所示。

        (三)檢驗(yàn)與總結(jié)

        結(jié)果表明,上證50指數(shù)成分股T值均大于T檢驗(yàn)值,上證指數(shù)50成分股的貝塔系數(shù)在95%的置信區(qū)間內(nèi),個(gè)股貝塔系數(shù)與上證綜指的差異非常顯著。即使選取樣本是流通量大,成交金額大的個(gè)股,同樣出現(xiàn)貝塔系數(shù)不穩(wěn)定的情況,說明貝塔系數(shù)與個(gè)股的流通市值和成交金額并無直接關(guān)系。在本文研究中,忽略了其他市場因素對貝塔系數(shù)的影響,導(dǎo)致研究檢驗(yàn)失效,為了以后對CAPM模型進(jìn)行有效的研究和檢驗(yàn),可以考慮通過主成分分析和因子風(fēng)險(xiǎn),找出導(dǎo)致貝塔系數(shù)不穩(wěn)定的主要因素,再將這些因素作為虛擬變量在不同條件下進(jìn)行貝塔系數(shù)的調(diào)整,最后再利用CAPM模型對個(gè)股收益率做出預(yù)測,方便中小投資者進(jìn)行分析投資。在后續(xù)的研究中,還將考慮不同證券組合與市場指數(shù)之間是否存在相關(guān)性,如果具有一定的相關(guān)性,將以此研究具體投資組合收益與市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。(作者單位:云南大學(xué)工商管理與旅游管理學(xué)院)

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