魏悅

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基于供應(yīng)鏈金融的存貨質(zhì)押融資決策分析

魏悅

（五邑大學 經(jīng)濟管理學院，廣東 江門 529020）

考慮產(chǎn)品市場為典型的報童模型，經(jīng)銷商以其初始庫存作質(zhì)押，在核心企業(yè)回購契約的擔保下向銀行申請庫存質(zhì)押融資，在對報童模型下經(jīng)銷商的成本收益結(jié)構(gòu)進行數(shù)值分析的基礎(chǔ)上，引入銀行下側(cè)風險控制的貸款價值比決策模型構(gòu)建銀行的期望利潤模型，分析了需求不足導致的銷售回款無法還清貸款本息和的情況，繼而分析核心企業(yè)回購率對經(jīng)銷商貸款限額的影響及對供應(yīng)鏈的協(xié)調(diào)作用. 研究表明，初始庫存保證經(jīng)銷商在需求為零時仍能獲得貸款，該貸款額與初始庫存成正相關(guān)關(guān)系；回購率的增長實質(zhì)上是提高了銀行對滯銷產(chǎn)品處置的價格，進而提高了銀行對經(jīng)銷商的最大貸款額.

供應(yīng)鏈金融；存貨質(zhì)押融資；回購率；貸款價值比

近年來，融資難問題一直困擾著國內(nèi)中小企業(yè)的發(fā)展，尤其是一些沒有抵押、擔保和報表的企業(yè)，它們在傳統(tǒng)銀行信貸模式下根本無法獲得貸款；但另一方面，這類中小企業(yè)數(shù)量眾多，其存在對緩解就業(yè)壓力、促進經(jīng)濟增長有重大貢獻. 對銀行來說，如果能將中小企業(yè)的貸款風險降到可控范圍，則這部分信貸的收益將會是很大的一個盈利點. 在這種背景下，供應(yīng)鏈金融（Supply Chain Finance，SCF）被提出并得到迅速發(fā)展. 簡單地說，供應(yīng)鏈金融就是銀行通過審查整條供應(yīng)鏈，根據(jù)對供應(yīng)鏈的管理程度和對核心企業(yè)綜合信用實力的掌握，將核心企業(yè)與其上下游的中小企業(yè)聯(lián)系在一起提供靈活運用的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的一種融資模式. 國內(nèi)深圳發(fā)展銀行在2006年首次提出“1+N”的供應(yīng)鏈金融模式，即供應(yīng)鏈上的“1”家核心企業(yè)與其上下游的“N”家企業(yè)合為一個整體，通過整合物流、資金流、信息流使得整條供應(yīng)鏈增值，SCF利用供應(yīng)鏈整體的信用水平來幫助中小企業(yè)融資，解決其資金困難的問題.

目前主要的3種供應(yīng)鏈金融模式為保兌倉融資模式、融通倉融資模式和應(yīng)收賬款模式，它們可分別被看作是采購、運營和銷售階段的供應(yīng)鏈融資服務(wù)，國內(nèi)的融通倉模式主要是存貨質(zhì)押融資模式[1-4]. 存貨質(zhì)押貸款是指融資企業(yè)將自有或者第三人（經(jīng)所有權(quán)人同意）合法所有的庫存貨物（原材料、半成品、產(chǎn)成品等）存入物流機構(gòu)倉庫中，并以物流機構(gòu)出具的倉單或直接利用存貨為質(zhì)押標的從金融機構(gòu)取得融資，物流機構(gòu)在質(zhì)押期間對質(zhì)押物進行監(jiān)管，并承擔質(zhì)押物短少、毀損、缺失的賠償責任. 無疑，存貨質(zhì)押貸款對于那些短時間內(nèi)急需大量資金的生產(chǎn)型或貿(mào)易型的中小企業(yè)是一條快捷的融資渠道，然而很多中小企業(yè)對它的了解十分有限，同時存貨質(zhì)押貸款也蘊含著巨大的風險：因此，對SCF中的存貨質(zhì)押融資的研究具有十分重要的理論意義和實踐意義. 國內(nèi)外已有的相關(guān)研究多集中在與質(zhì)押物相關(guān)的風險控制上[5-8]，這些研究大都沒有體現(xiàn)出供應(yīng)鏈中核心企業(yè)的作用. 實際上，在涉及借款企業(yè)的產(chǎn)品訂購問題時，許多的存貨質(zhì)押貸款一般都是在核心企業(yè)的回購擔保下進行的，因此，在研究SCF的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)時，探討核心企業(yè)決策行為產(chǎn)生的影響是必不可少的. 易雪輝等[9]采用剩余產(chǎn)品的回購率來量化研究核心企業(yè)對中小企業(yè)存貨質(zhì)押融資的擔保行為. 針對核心企業(yè)回購擔保下的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)，易雪輝等[10]還研究了供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的決策對采購合同抵押價值的影響，討論了質(zhì)押率與批發(fā)價格、回購率的關(guān)系. 但他們研究的中小企業(yè)沒有初始庫存，僅憑訂購合同申請貸款，再以訂購的貨物作質(zhì)押. 基于前面的分析，本文假定中小企業(yè)以自身擁有的庫存作質(zhì)押向銀行借貸后再訂購，以達到期望利潤最大的訂購量. 同時，本文將核心企業(yè)的回購擔保引入到下游經(jīng)銷商利用自身初始存貨進行質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的模式中，分析加入回購率之后經(jīng)銷商的成本收益結(jié)構(gòu)和銀行與之相對應(yīng)的風險控制水平，然后對結(jié)果進行數(shù)值分析，探討初始庫存和回購率變化時貸款額的變化情況，以期為供應(yīng)鏈中各參與方效益的提高提供參考.

1 研究模型簡介

考慮由單一供應(yīng)商（核心企業(yè)）和單一經(jīng)銷商（下游中小企業(yè)）構(gòu)成的二級供應(yīng)鏈，該供應(yīng)鏈面臨具有典型的報童模型特征的市場需求，即市場零售價格在銷售期間保持不變、市場需求隨機. 借款企業(yè)將初始存貨作質(zhì)押，銀行按質(zhì)押率提供貸款，企業(yè)將全部貸款用于再訂購的存貨量為. 為提高經(jīng)銷商的信用水平和供應(yīng)鏈的整體綜合競爭能力，核心企業(yè)向貸款銀行承諾貸款期末按批發(fā)價格回購一定比例的滯銷產(chǎn)品. 在這個模式中，銀行通過利用第三方物流企業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢，保證質(zhì)押的存貨先賣出，當初始質(zhì)押存貨無法保證還清貸款時，物流企業(yè)還可及時控制再訂購的存貨，使其銷售收入流入封閉式賬戶，直至還清貸款. 因此，假設(shè)產(chǎn)品的需求信息完全，并且銀行具有與供應(yīng)鏈中的其他企業(yè)一樣的進入剩余產(chǎn)品市場的能力.

借款企業(yè)（經(jīng)銷商）存貨質(zhì)押融資的具體流程是：1）經(jīng)銷商利用自有資金訂購貨物，核心企業(yè)作出對以及通過借貸再訂購的貨物都提供回購擔保的承諾，并與之簽訂回購協(xié)議；2）經(jīng)銷商將及回購契約質(zhì)押給銀行申請存貨質(zhì)押貸款，并將貨物發(fā)到銀行指定的物流企業(yè)；3）銀行根據(jù)物流企業(yè)的報告與建議以及回購條款確定質(zhì)押率，然后為經(jīng)銷商發(fā)放貸款；4）經(jīng)銷商將全部貸款用于再訂購貨物；5）物流企業(yè)利用其優(yōu)勢控制經(jīng)銷商先售賣質(zhì)押的存貨，經(jīng)銷商將銷售產(chǎn)品的資金回籠到銀行為其專門設(shè)立的封閉式賬戶，當初始質(zhì)押存貨無法還清貸款時，物流企業(yè)還可及時控制再訂購的存貨，使其銷售收入流入封閉式賬戶；6）根據(jù)封閉式賬戶的還款情況，銀行給物流企業(yè)下達處理相應(yīng)貨物的指令；7）銷售期末，若貸款未還清，核心企業(yè)按協(xié)議進行部分回購后將資金打入上述封閉式賬戶.

本文涉及的相關(guān)符號的定義和說明如下：

2 經(jīng)銷商的決策分析

當需求為0時，質(zhì)押的初始存貨依然能夠保證貸得一定的款項，且由計算知：，該值與初始庫存成正相關(guān)關(guān)系. 當核心企業(yè)參與進來提供回購擔保時，回購率越大，能夠貸到的款項越多，即再訂購量也越多.

根據(jù)以上的假設(shè)，在假定借款企業(yè)主體違約的情況下，借款企業(yè)期末現(xiàn)金流為：

由上面的討論：

綜上所述，借款企業(yè)的預期現(xiàn)金流為：

3 銀行的決策分析

3.1 銀行的期望利潤模型

3.2 引入下側(cè)風險控制的銀行期望利潤模型

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2.2 單因素分析結(jié)果 nSLN轉(zhuǎn)移與陽性SLN數(shù)目(Z=-1.991，P=0.047)、原發(fā)腫瘤直徑(Z=-1.991，P=0.047)以及神經(jīng)/脈管等淋巴結(jié)外浸潤(χ2=5.630，P=0.018)情況有關(guān)；與病理類型、組織學分級、激素受體狀態(tài)、是否多個病灶、人表皮生長因子受體2(HER-2)以及Ki67表達狀況無關(guān)。見表1。

4 核心企業(yè)的決策分析

實際上，核心企業(yè)的回購擔保提高了銀行對于企業(yè)未售完產(chǎn)品的“處置價格”. 令其等于，由上文的解析式知，若使供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)的最優(yōu)訂購量為，當時，企業(yè)從銀行那里獲得的貸款額能實現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)時的最優(yōu)訂購量，并使得整個供應(yīng)鏈（本文中即核心企業(yè)和下游經(jīng)銷商組成的二級供應(yīng)鏈）的績效達到最優(yōu). 因此，對核心企業(yè)來講，作出回購擔保承諾、設(shè)計合理的供應(yīng)鏈內(nèi)部契約條款，可產(chǎn)生有效的激勵機制，并能誘使經(jīng)銷商按照系統(tǒng)的最優(yōu)策略行事，這對供應(yīng)鏈參與方都是有利的.

5 結(jié)論

由研究知，經(jīng)銷商的初始庫存和核心企業(yè)的擔?；刭徛示c銀行貸款額度成正相關(guān)關(guān)系，回購擔保實際上是將滯銷產(chǎn)品的處置價格由增加到，因此回購的增加可以降低銀行的損失，從而在滿足銀行下側(cè)風險的情況下提高貸款額. 對銀行來說，回購率的增加使其最優(yōu)貸款額和最高貸款額同時增長，且處置價格與批發(fā)價格相差越大，回購率的增加帶來的效果越明顯. 對核心企業(yè)來說，當訂購量的增加帶來的利潤增長大于回購導致的利潤減少時，回購對它來說是有益的. 因此在基于報童模型的二級供應(yīng)鏈中，經(jīng)銷商將初始庫存質(zhì)押給銀行獲得一定的貸款額進行再訂購，當該貸款額不滿足供應(yīng)鏈整體最優(yōu)的訂購量時，核心企業(yè)可通過提供回購擔保增加銀行的貸款額，從而使供應(yīng)鏈整體獲得更多利潤，即在銀行的風險得到控制下，經(jīng)銷商與核心企業(yè)之間設(shè)計有效合理的契約條款，使各參與方按照系統(tǒng)的最優(yōu)策略行事以得到帕累托改進.

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[責任編輯：熊玉濤]

An Inventory Pledge Financing Decision Analysis Based on SCF

WEIYue

(School of Economics and Management, Wuyi University, Jiangmen 529020, China)

Taking the product market as the typical newsboy model, dealers apply to the bank with their initial inventory for inventory impawn financing under the core enterprise’s guarantee of buyback contract. According to the numerical analysis of the dealer’s cost-benefit structure, the article introduces a decision model for the downside risk control of bank loans to value ratio to build the bank’s expected profit models, analyzes the situation where the days sales outstanding cannot pay off the loan principal and interest because of insufficient demand, and discusses the effect of repurchase rate on dealers’ loan limit and its coordination of the supply chain. The results show that dealers’ initial inventory help them get loans even when the demand is zero, and the threshold is proportional to the initial inventory (positive correlation). The essence of the repurchase rate growth is to increase the disposal price of unsalable products by the bank, and when the price increases the bank can raise its maximum loan amount.

supply chain finance; inventory financing; repurchase rate; loan to value ratio

1006-7302（2015）02-0038-06

F270

A

2014-09-21

江門市哲學社會科學規(guī)劃項目（JM2013B07）

魏悅（1989—），女，湖北宜昌人，在讀碩士生，研究方向為供應(yīng)鏈金融.