杜威　董珊珊　張?zhí)煳?/p>

摘要：文章基于XBRL分類標準視角重新構造信息披露度量指標，并研究影響上市公司自愿性信息披露的因素。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司自愿性信息披露主要受到信息不對稱，公司經(jīng)營水平，股權集中度，行業(yè)競爭度以及產(chǎn)權性質(zhì)等因素的影響，機構投資者對于上市公司信息披露的影響沒有得到有效的證據(jù)支持。

關鍵詞：XBRL；分類標準；自愿性信息披露

一、 引言

通過梳理信息披露相關文獻，本文從XBRL分類標準以及信息元素結(jié)構視角出發(fā)，研究影響自愿性信息披露的因素。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露主要與信息不對稱，公司經(jīng)營能力，股權集中度，行業(yè)競爭度以及產(chǎn)權性質(zhì)等因素相關。

二、 文獻綜述與研究假設

1. 信息不對稱與自愿性信息披露。一般認為，公司規(guī)模越大，信息不對稱性程度越高。管理層需要通過向外部投資者披露更多信息的方式改善公司信息透明度，緩解管理層與其他利益相關者之間信息不對稱性，降低資本成本（Myers & Majluf，1984），便于其在資本市場融資活動。同時，規(guī)模較大的公司更容易受到監(jiān)管部門、新聞輿論以及社會公眾等關注，承擔著更高的訴訟成本（Lang & Lundholm，1993）。

一些研究，如Lang和Lundholm （1993），Eng和Mak（2003）等發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與信息披露水平之間呈現(xiàn)顯著正相關關系。因此，我們有假設1：

H1：信息不對稱性程度越高的公司自愿性信息披露程度越高。

2. 公司經(jīng)營與自愿性信息披露。由信號理論可知，公司通過信息披露的方式向其他投資者傳遞公司治理良好的信號，經(jīng)營績效較好的公司通過向市場披露更多信息將其與經(jīng)營狀況較差的公司進行區(qū)分，彰顯其經(jīng)營水平與盈利能力，以避免利益相關者的逆向選擇，吸引更多外部投資者關注。一些研究發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營水平與信息披露質(zhì)量顯著正相關。由此本文提出如下假設。

H2：經(jīng)營水平越高的公司自愿性信息披露程度越高。

3. 股權特征與自愿性信息披露。研究發(fā)現(xiàn)，股權結(jié)構特征同樣也會影響管理層信息披露決策行為（Fan & Wong，2002）。公司股權較為集中時，大股東通過“利益輸送”侵蝕中小股東利益的現(xiàn)象較為突出。為了防止公司內(nèi)部信息被外界察覺，以及防止公司內(nèi)部狀況被潛在競爭者所獲知，大股東披露更多信息的意愿較低。Fan和Wong（2002），劉任帆和于增彪（2005）等發(fā)現(xiàn)，股權集中度與信息披露之間負相關?；诖?，我們提出假設3：

H3：股權集中度與公司自愿性信息披露程度之間呈負相關關系。

4. 行業(yè)特征與自愿性信息披露。行業(yè)內(nèi)部競爭加劇了行業(yè)內(nèi)公司之間對于各類資源（人力資源，物力資源等）的爭奪程度，直接影響管理層任職壓力.管理層需要通過披露更多信息的方式，吸引外部投資者關注。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭的激烈程度與上市公司信息披露水平正相關，在一些競爭激烈的行業(yè)，如制造業(yè)與高科技行業(yè)等，其行業(yè)內(nèi)部信息透明度較其他行業(yè)更高（黃長胤、張?zhí)煳鳎?011），由此，本文提出第4個假設：

H4：行業(yè)競爭度與公司自愿性信息披露之間正相關。

5. 外部治理與自愿性信息披露。機構投資者具有關注與影響公司管理層信息披露行為的動機。機構投資者通過要求上市公司披露更多信息，實現(xiàn)對公司管理層盡職程度、經(jīng)營能力的評估與監(jiān)督，維護自身利益，同時通過要求公司披露更多信息，可以降低其與外部投資者之間信息不對稱性程度，降低公司融資成本水平，實現(xiàn)公司價值增值并從中獲得超額回報。

然而，相關研究卻沒有得到一致結(jié)論。一些研究，Healy等（1999）發(fā)現(xiàn)，機構投資者參與對公司信息披露質(zhì)量改善有顯著影響，而Schadewitz和Blevins（1998）發(fā)現(xiàn)機構投資者通過與管理層的共謀會降低公司自愿性信息披露程度，機構投資者持股比例越高，信息披露越少。在本文中，我們假設：

H5：機構投資者持股比例與公司自愿性信息披露正相關。

6. 公司產(chǎn)權性質(zhì)與自愿性信息披露。國有控股的企業(yè)往往都是大型企業(yè)，其治理和管理的正規(guī)化水平較高，政府作為公司控股股東，需要通過披露更多的信息與外部投資者之間進行溝通，以反應其業(yè)績，降低信息不對稱程度以及代理成本（Eng & Mak，2003）。Wang和Claiborne（2008）等發(fā)現(xiàn)國有股持股比例與信息披露呈正相關關系。由此，我們提出第6個假設：

H6：國有企業(yè)自愿性信息披露程度好于民營企業(yè)。

三、 研究設計

1. 樣本篩選。本文借鑒Bovee等（2002）的方法，依據(jù)中國證監(jiān)會2001年行業(yè)分類指引，對除金融業(yè)以外的其他12個行業(yè)上市公司，根據(jù)2013年度營業(yè)收入規(guī)模排序，以10為步長，進行等距抽樣。如果某行業(yè)首次抽樣的樣本數(shù)達到或者超過10，則停止抽樣。如果未達到10，則以不放回抽樣的方式循環(huán)上述抽樣過程直至行業(yè)樣本數(shù)達到10。共抽取266個觀測本。上市公司財務信息數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2. 自愿性信息披露指標度量。本文從XBRL分類標準角度出發(fā)，借鑒張?zhí)煳鳎?006）和黃長胤和張?zhí)煳鳎?011）的測度指標構建衡量自愿性信息披露的指標。XBRL分類標準作為一種標準化的信息披露格式，在一定程度上可以衡量上市公司自愿性信息披露意愿，但是單從擴展分類標準角度出發(fā)，無法更精確地刻畫信息披露的細致程度。因此需要從財務信息元素組成結(jié)構角度重新構建衡量分類標準信息衡量的度量指標。

本文基于張?zhí)煳鳎?006），黃長胤和張?zhí)煳鳎?011）以及黃長胤（2012）研究的基礎上，從財務信息元素組成結(jié)構出發(fā)，根據(jù)財務信息元素及其結(jié)構定義，對財務信息元素及其結(jié)構進行識別并標記，構造衡量自愿性信息披露細致程度的度量指標，具體度量方法如下所示：

定義FieQi，j，t表示j公司第t年第i個財務信息元素中主題詞元素、狀態(tài)詞元素與屬性詞元素個數(shù)的總和，對于任何一個財務信息元素；

FIEi，j，t表示j公司第t年第i個財務信息元素是否存在；FIEj，t表示j公司第t年財務信息元素的個數(shù)，F(xiàn)IEj，t=■FIEi，j，t，F(xiàn)IEQj，t表示j公司第t年組成財務信息元素的元素（主題詞元素、狀態(tài)詞元素以及屬性詞元素）匯總數(shù)，F(xiàn)IEQj，t=■FIEQi，j，t，j公司財務信息元素個數(shù)。

財務信息元素統(tǒng)計示例。XX公司20X1年年報合并報表項目：貨幣資金本期期末余額213 577萬元，根據(jù)XBRL分類標準與財務信息元素及結(jié)構定義，此財務信息元素由1個主題詞元素“貨幣資金”，1個狀態(tài)詞元素“貨幣型”，3個屬性詞元素“歷史成本計量”，“本期期末余額”，“合并報表項目”共同構成，則FieQi=5，F(xiàn)iei=1。

3. 變量定義。表1列示本文所使用的全部變量的定義與度量方法。

四、 模型設計

本文使用研究模型如下：

DepenVari，t=？琢+？茁1Sizei，t+？茁2Roei，t+？茁3Herfi，t+？茁4Instii，t+？茁5Compi，t+？茁6Soei，t+industrycontrol+？著（1）

其中，因變量DepenVar為FIE和FieQ的自然對數(shù)LFie和LFieQ，Size，Roe，Herf，Insti，Comp以及Soe分別表示各主要解釋變量，industrycontrol表示行業(yè)控制變量，？著表示殘差值。

五、 實證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計。表2為主要研究變量的描述性統(tǒng)計。如上表所示，上市公司年報附注信息中披露的財務信息元素的平均數(shù)是362.184個，披露信息元素總數(shù)（主題詞元素、屬性詞元素和狀態(tài)詞元素）均值為5 477.316，且不同公司之間自愿性信息披露差異性較大，樣本公司總資產(chǎn)自然對數(shù)的均值是21.879，凈資產(chǎn)收益率平均值為-0.090，前十大股東持股比例平方均值為15.4%，機構投資者持股比例均值達35.4%，衡量行業(yè)競爭水平的赫芬達爾-赫希曼指數(shù)均值為0.054，樣本公司中42.5%為國企背景。

2. 相關性分析。表3為主要變量之間的person相關系數(shù)分析。具體而言，因變量LFie和LFieQ與size的相關性分別為0.514和0.516（顯著性水平均為0.01），這個證據(jù)支持假設H1，即信息不對稱性程度越高的公司其披露的信息越豐富（信息不透明程度越高的公司，傾向于通過在年報附注中披露更多的信息，以降低其企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱性程度）；因變量LFie和LFieQ與Roe的相關系數(shù)均為正，但沒有通過檢驗，研究假設H2沒有得到支持；股權集中度與因變量之間系數(shù)全部為負（顯著性水平為0.1），研究假設H3得到驗證，即股權集中度較高的公司由于擔心公司內(nèi)部信息被外界所了解，不愿意披露更多的信息（Healy & Palepu，2001）；Insti與因變量相關性系數(shù)為正，且通過統(tǒng)計檢驗（顯著性水平為0.1），這表明機構投資者在公司財務自愿性信息披露方面具有一定的治理作用，研究假設H4得到一定支持；最后，行業(yè)競爭度代理變量Comp與因變量之間相關性系數(shù)符號與預期一致，研究假設H5得到支持；國有企業(yè)代理變量Soe與兩個因變量之間相關性系數(shù)分別為0.283和0.251，且通過顯著性水平為0.01的統(tǒng)計檢驗，即國有性質(zhì)企業(yè)由于其承擔的責任，傾向于向外界披露更多的信息，研究假設H6得到驗證。

3. 回歸分析結(jié)果。多元回歸結(jié)果如表4所示。具體而言，對于研究假設1，Size系數(shù)顯著為正，且全部通過0.01的統(tǒng)計檢驗，研究結(jié)論與Lang和Lundholm（1993），Eng和Mak（2003）等一致，即規(guī)模越大、信息不對稱性越高的公司，其披露更多信息的動機越強；對于研究假設2，代理變量Roe系數(shù)與預期相反且沒有通過統(tǒng)計檢驗，而Lev系數(shù)則與預期一致，并通過0.1的統(tǒng)計檢驗，實證結(jié)果與代理理論分析結(jié)果一致，即上市公司披露信息并不單純是為了展示其出色的經(jīng)營管理能力，而是其迫于其經(jīng)營風險通過披露信息的方式向債權人與投資者展示其未來良好發(fā)展前景的信息作用，H2得到部分驗證；對于研究假設3，Herf的系數(shù)顯著為負，且全部通過顯著性水平為0.01的統(tǒng)計檢驗，研究結(jié)論與Fan和Wong（2002），等一致，即股權越集中的公司，大股東抑制信息披露的動機越強；Insti系數(shù)沒有通過統(tǒng)計檢驗，機構投資者在影響公司管理層信息披露行為方面沒有過多影響，研究假設5沒有得到支持；Comp系數(shù)符號與預期一致，且通過了0.05的統(tǒng)計檢驗，即行業(yè)競爭度越激烈，內(nèi)部公司需要通過披露更多的信息的方式，吸引外部投資者的關注，研究結(jié)論與黃長胤和張?zhí)煳鳎?011）等一致；最后，我們發(fā)現(xiàn)，由于國有企業(yè)承擔著更重要的責任，其披露信息的動機要高于非國有企業(yè)，研究假設6得到支持。

六、 結(jié)論與啟示

本文借鑒張?zhí)煳鳎?006）以及黃長胤和張?zhí)煳鳎?011）的度量方法，嘗試從XBRL分類標準和財務信息元素結(jié)構角度出發(fā)，構造衡量信息披露的測度指標，以此分析影響上市公司自愿性信息披露的影響因素。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露主要受到信息不對稱，公司經(jīng)營風險能力，股權集中度，行業(yè)競爭度以及產(chǎn)權性質(zhì)等因素的影響，機構投資者的影響沒有得到顯著支持。

本文研究結(jié)論具有一定的政策建議作用。一些研究證據(jù)表明，充分有效的市場競爭機制有利于提高行業(yè)內(nèi)部信息的透明度，因此我們認為需要加快目前的改革步伐，通過有效競爭機制的引導作用，提高資本市場信息透明度；另一方面，與Fan和Wong（2002）等研究結(jié)論一致，我們發(fā)現(xiàn)大股東存在抑制信息披露的有效證據(jù)，在那些股權集中度較高的公司，其年報信息含量相對較低，因此，應當從維護資本市場效率和保護投資者利益角度出發(fā)，從強制性信息披露和自愿性信息披露視角加強對信息披露監(jiān)管與疏導。

參考文獻：

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基金項目：國家自然科學基金項目“XBRL信息環(huán)境下會計賬簿數(shù)據(jù)與財務報告數(shù)據(jù)的整合與實現(xiàn)研究”（項目號：71372104）；教育部哲學社會科學研究后期資助重點項目“面向信息共享的全球通用會計賬簿研究”（項目號：11JHQ006）。

作者簡介：張?zhí)煳鳎?956-），男，漢族，陜西省西安市人，上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院會計學教授、博士生導師，研究方向為網(wǎng)絡財務報告；杜威（1988-），男，漢族，山東省棗莊市人，上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院會計學博士生，研究方向為網(wǎng)絡財務報告、公司治理；董珊珊（1986-），女，漢族，陜西省漢中市人，上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院金融學博士生，研究方向為金融工程、金融管理。

收稿日期：2015-08-13。