劉聰

（遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧 大連 116052）

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。業(yè)界對(duì)其定義為該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流通過以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)而來的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值不僅體現(xiàn)企業(yè)的預(yù)期收益能力，也可通過其他方法對(duì)企業(yè)的市場價(jià)值進(jìn)行合理測量與評(píng)估。為配合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，企業(yè)評(píng)估適應(yīng)于企業(yè)改制、企業(yè)并購、公司上市和跨國經(jīng)營等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。幾十年來，隨著計(jì)量技術(shù)的進(jìn)步和評(píng)估理論的不斷完善，企業(yè)評(píng)估格局上發(fā)展為收益法、成本法、市場法這三種基本體系。由于中國產(chǎn)權(quán)市場尚不發(fā)達(dá)，交易數(shù)據(jù)難以獲得等限制因素，使得市場法在實(shí)務(wù)中較少運(yùn)用。因此，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，收益法和成本法是較常使用的基本方法。

1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

1.1 收益法模型

收益法也稱收益現(xiàn)值法或收益還原法，主要指通過分析待估企業(yè)未來預(yù)期獲利能力經(jīng)折現(xiàn)或資本化的方法來估測企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。其主要思路即企業(yè)的價(jià)值即為未來預(yù)期收益的現(xiàn)值總和。采用收益法的基本前提是：被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣計(jì)量、資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測以及被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。

在評(píng)估實(shí)務(wù)中若使用收益法需要滿足一定的前提條件，第一，滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即認(rèn)為該企業(yè)在可預(yù)見的未來會(huì)持續(xù)經(jīng)營下去，不會(huì)面臨清算等問題。第二，滿足盈利性假設(shè)，即在企業(yè)的經(jīng)營過程中其收益額為正值；若收益額為負(fù)值則無法使用收益法進(jìn)行評(píng)估。第三主體應(yīng)滿足可預(yù)測性，即未來的現(xiàn)金流是可以預(yù)測的。只有同時(shí)滿足這三個(gè)基本條件才能通過收益法得到客觀科學(xué)的數(shù)據(jù)。

1.2 市場法模型

市場法，又稱相對(duì)估價(jià)法，是指通過市場調(diào)查，根據(jù)待估企業(yè)的特點(diǎn)，在市場上選取一個(gè)或幾個(gè)與該企業(yè)相似或相同的企業(yè)為參照依據(jù)，確定作為依據(jù)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而推算出待估企業(yè)的市場價(jià)值。因?yàn)槭袌龇ㄊ菑墓_市場的角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，其評(píng)估需要的重要參數(shù)、數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)都可從市場直接獲得，所以是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最簡便有效的方法，在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)得到廣泛的應(yīng)用。

市場法的基本公式可以表示如下：企業(yè)價(jià)值＝可比企業(yè)基本財(cái)務(wù)比率×目標(biāo)企業(yè)相關(guān)指標(biāo)。在評(píng)估實(shí)務(wù)中經(jīng)常使用的基本財(cái)務(wù)比率主要有：市價(jià)／銷售額、市盈率（市價(jià)／凈利）以及市凈率（市價(jià)／凈資產(chǎn)）等。從基本公式中可以看出，市場法運(yùn)用的基本前提是獲得可比企業(yè)與可比指標(biāo)。一方面，可比企業(yè)指的是同行業(yè)的企業(yè)且應(yīng)生產(chǎn)相同或相似商品，從而其在市場整體中的地位才會(huì)相似，得到的數(shù)據(jù)才更加可靠。另一方面，在選取相關(guān)指標(biāo)時(shí)應(yīng)注意相關(guān)性以及采用如銷售收入、利潤、現(xiàn)金凈流量、凈資產(chǎn)等可觀測的變量。相關(guān)性越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果則越科學(xué)、合理。

1.3 成本法模型

成本法又稱為成本加合法，其本質(zhì)是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法，將企業(yè)作為一個(gè)生產(chǎn)要素的整體，在進(jìn)行資產(chǎn)清查的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)要看是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，則資產(chǎn)的價(jià)值即為單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值總和再加上商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗。用公式表示即為：企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值＝∑單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值＋商譽(yù)（或－經(jīng)濟(jì)性損耗）。

從公式可以看出，運(yùn)用成本法的一般步驟有以下幾步：步驟一，對(duì)企業(yè)可確指資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估從而得到單項(xiàng)資產(chǎn)的加和評(píng)估值。從產(chǎn)權(quán)角度看，企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)為全部資產(chǎn)。但是在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)以繼續(xù)使用為前提。因此，資產(chǎn)范圍的劃分應(yīng)從有效資產(chǎn)角度出發(fā)，即應(yīng)將企業(yè)中有效資產(chǎn)與對(duì)整體獲利能力無貢獻(xiàn)的無效資產(chǎn)區(qū)別開來。第二步，確定企業(yè)的商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗。正如可口可樂等大型企業(yè)其整體價(jià)值有時(shí)往往不能通過單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單加和求得，還需要考慮品牌效力即商譽(yù)。在現(xiàn)實(shí)中商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗不能在賬目中表現(xiàn)，因此需要評(píng)估人員依據(jù)實(shí)際情況來選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。第三步，從負(fù)債的確認(rèn)與計(jì)量這兩個(gè)方向?qū)ζ髽I(yè)負(fù)債進(jìn)行審核。第四步，對(duì)應(yīng)用公式求得的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行驗(yàn)證。評(píng)估人員可采用其他方法（通常為收益法）對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證?！镀髽I(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》指出，在對(duì)以持續(xù)經(jīng)營為目的的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。

2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較

成本法、市場法和收益法是國際公認(rèn)的三大價(jià)值評(píng)估方法，在我國也得到了廣泛的認(rèn)可。長期以來，學(xué)術(shù)界和評(píng)估行業(yè)一直致力于完善評(píng)估方法，對(duì)各個(gè)方法的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了充分分析與辯論。本文結(jié)合《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》，對(duì)當(dāng)今三大評(píng)估方法做簡要的分析對(duì)比。

2.1 運(yùn)用收益法的利與弊

收益法的基本思路是運(yùn)用折現(xiàn)或資本化思路來求未來預(yù)期收益的現(xiàn)值總和。采用收益法有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，收益法以價(jià)值分析和管理為基礎(chǔ)來分析企業(yè)的獲利能力，其結(jié)果反映出的是企業(yè)資產(chǎn)整體獲利能力或稱企業(yè)本金化的價(jià)格，因而更能客觀反映出投資者的投資觀念，其得出的企業(yè)價(jià)值也更能被產(chǎn)權(quán)交易雙方所接受。第二，收益法著眼于企業(yè)整體，以整體獲利能力為基礎(chǔ)來綜合企業(yè)的整體素質(zhì)，從而克服了成本法將企業(yè)分割核算的缺點(diǎn)。第三，收益法有助于提高評(píng)估人員的專業(yè)水平。收益法與成本法的另一差別是收益法需要評(píng)估人員有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，搜集關(guān)于企業(yè)發(fā)展前景、國家宏觀經(jīng)濟(jì)的大量數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，做出合理的預(yù)測。因此，在運(yùn)用收益法時(shí)可同時(shí)提高評(píng)估人員的專業(yè)水平。由于收益法的運(yùn)用需要同時(shí)滿足持續(xù)經(jīng)營、未來預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測等前提條件。因此，收益法也存在相應(yīng)的弊端：首先，相關(guān)參數(shù)獲取難度大。我國處于經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展階段，評(píng)估行業(yè)主要面臨相關(guān)資料難收集、企業(yè)經(jīng)營狀況變化快等阻礙。其次，收益法難以反映經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定企業(yè)的價(jià)值。收益若為負(fù)值則使用收益法無意義；若企業(yè)存在經(jīng)營機(jī)制僵化、社會(huì)負(fù)擔(dān)沉重等問題，則會(huì)造成企業(yè)長期虧損或業(yè)績波動(dòng)較大。從而會(huì)影響專業(yè)人員對(duì)未來預(yù)期收益的判斷，進(jìn)而影響企業(yè)評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性。

2.2 運(yùn)用市場法的利與弊

市場法的內(nèi)涵是參考類似企業(yè)的交易案例、股東權(quán)益等資產(chǎn)從而估算企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場法是三種評(píng)估方法中最簡單有效的方法，其優(yōu)點(diǎn)主要是該方法從市場中直接獲得所需要的數(shù)據(jù)，因而更能充分反映現(xiàn)實(shí)價(jià)格，其評(píng)估結(jié)果更能被交易者所接受。但該方法適用性較差。首先，市場法的運(yùn)用前提是存在可比企業(yè)。但實(shí)際上，企業(yè)間均存在個(gè)體差異，很難找到同時(shí)滿足營運(yùn)狀況、資本結(jié)構(gòu)等相似的企業(yè)，從而使評(píng)估價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相差甚遠(yuǎn)。其次，市場法容易被誤操作。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，相似公司的選擇是依據(jù)評(píng)估人員的主觀判斷得來的，因而，有些有偏見的評(píng)估人員可能會(huì)特意選擇一定類型的可比公司來實(shí)現(xiàn)有偏見的評(píng)估目的。第三，評(píng)估系數(shù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)難獲得。由于國內(nèi)證券市場相對(duì)不太成熟，因而可能會(huì)導(dǎo)致同類企業(yè)的市盈率差別較大。第四，因?yàn)槭袌龇ㄊ腔谑袌鲋邢嗨破髽I(yè)的數(shù)據(jù)，因而可靠性會(huì)影響得到的評(píng)估結(jié)果。使用數(shù)據(jù)的可靠性越強(qiáng)，得到的企業(yè)價(jià)值越科學(xué)可信。

2.3 運(yùn)用成本法的利與弊

在《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》中明確指出了成本法是基于資產(chǎn)價(jià)值與企業(yè)負(fù)債對(duì)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行評(píng)估的方法。成本法應(yīng)用簡便但同時(shí)也存在以下優(yōu)勢：首先，各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果可及時(shí)驗(yàn)證。針對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，可通過與審計(jì)結(jié)合來實(shí)時(shí)監(jiān)測審核；對(duì)于固定資產(chǎn)的重置成本，評(píng)估人員通常采用市場調(diào)查或類比詢價(jià)來得到；對(duì)于固定資產(chǎn)的成新率，評(píng)估人員通常分析各類資產(chǎn)貶值后得出。因此，成本法的各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值可通過市場調(diào)查與抽調(diào)工作底稿等方式來進(jìn)行及時(shí)驗(yàn)證。其次，成本法對(duì)評(píng)估人員的要求不高。企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，使用成本法的難點(diǎn)有三：一是判斷機(jī)器設(shè)備的成新狀況；二是對(duì)建筑物的如何評(píng)估；三是應(yīng)收款項(xiàng)的可收回程度。這些難點(diǎn)都可配備相應(yīng)專業(yè)人員和經(jīng)驗(yàn)豐富的資產(chǎn)評(píng)估師，因而對(duì)于評(píng)估人員的財(cái)務(wù)分析水平要求都不高。同時(shí)，成本法的缺點(diǎn)有如下幾點(diǎn)。第一，成本法忽視企業(yè)的整體獲利能力，模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)。成本法的實(shí)質(zhì)是依據(jù)歷史成本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析估算。但企業(yè)的重建并不是簡單的加和，企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)需要大量的前期投入，如人力資產(chǎn)、規(guī)范的組織結(jié)構(gòu)，這些投入也應(yīng)計(jì)入。同時(shí)，企業(yè)包含的無形資產(chǎn)——商譽(yù)也無法通過資產(chǎn)簡單加和來體現(xiàn)。第二，成本法不能充分體現(xiàn)評(píng)估功能。收益法基于企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況、預(yù)期現(xiàn)金流量來對(duì)企業(yè)價(jià)值估價(jià)。但成本法卻僅從投入的角度出發(fā)來衡量企業(yè)價(jià)值，而不考慮經(jīng)營業(yè)績和運(yùn)行效率，使得在同時(shí)期原始投資相同的企業(yè)有相近的評(píng)估結(jié)果。在極端情況下，甚至?xí)霈F(xiàn)效益差的企業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)高于效益好的企業(yè)的狀況，從而限制了成本法的使用。

3 結(jié)語

收益法、市場法和成本法是國際公認(rèn)的三大評(píng)估方法，在我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估中得到了廣泛的應(yīng)用。正如上文所示，各種方法都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，在評(píng)估實(shí)務(wù)中要依據(jù)具體項(xiàng)目情況進(jìn)行選擇，要恰當(dāng)?shù)倪x擇一種或多種方法進(jìn)行評(píng)估。我國屬于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)國家，國內(nèi)的評(píng)估行業(yè)還有很多不足需要完善。因此，我國必須在加強(qiáng)理論建設(shè)的同時(shí)兼顧人才培養(yǎng)，形成符合我國市場發(fā)展、企業(yè)治理和所有制結(jié)構(gòu)的評(píng)估方法。

［1］徐青.西方企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究綜述［J］.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005，（7）.

［2］劉萍.企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）講解［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005.

［3］譚三艷.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究［J］.財(cái)會(huì)通訊，2009（8）.

［4］張先治，池國華.企業(yè)價(jià)值評(píng)估［M］.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009.