謝麗峰

摘要：2014年由烏克蘭地緣政治緊張局勢(shì)引發(fā)的俄羅斯盧布貶值，使俄羅斯經(jīng)濟(jì)再次陷入困境。其原因主要是：國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE影響新興經(jīng)濟(jì)體、盧布本身隱含巨大貨幣缺陷、烏克蘭地緣政治與國(guó)際制裁、俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等。通過(guò)對(duì)俄羅斯盧布貶值形成、演化等問(wèn)題的分析，結(jié)合中國(guó)國(guó)情，從改進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌方式、重估外匯儲(chǔ)備和深化金融改革等方面提出建議。

關(guān)鍵詞：俄羅斯；盧布；中國(guó)

中圖分類(lèi)號(hào)：F151.244

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1008-0961（2015）03-0034-05

一、貨幣危機(jī)形成機(jī)理概述

近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，世界各地爆發(fā)貨幣危機(jī)的頻率明顯增加。眾所周知，1973年，由于特里芬難題的作用，美元最終與黃金脫鉤。這導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰，各國(guó)貨幣紛紛放棄固定匯率制，與美元脫鉤，從而進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代；一度造成世界各國(guó)金融動(dòng)蕩，匯率、國(guó)際油氣價(jià)格劇烈波動(dòng)，并直接造成20世紀(jì)70年代末80年代初拉美貨幣金融危機(jī)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，世界經(jīng)濟(jì)又發(fā)生了數(shù)次大的貨幣危機(jī)：1994-1995年發(fā)生的墨西哥比索貨幣危機(jī)、1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)、1998年發(fā)生的俄羅斯金融危機(jī)、1998-1999年的巴西貨幣危機(jī)、2007年底始于美國(guó)并最終席卷全球的次貸危機(jī)等。

從經(jīng)濟(jì)金融學(xué)的視角來(lái)看，貨幣危機(jī)的影響作用是雙重的。一方面，貨幣危機(jī)的爆發(fā)會(huì)給本地區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)造成巨大危害。具體來(lái)看，貨幣危機(jī)爆發(fā)后，本幣貶值，國(guó)內(nèi)通脹與失業(yè)率居高不下，對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化。危機(jī)爆發(fā)后當(dāng)局經(jīng)常被迫采取緊縮性財(cái)政貨幣匯率政策，然而很多危機(jī)并非由擴(kuò)張性政策所導(dǎo)致，緊縮性政策實(shí)施后又會(huì)加劇國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步失衡。此外，貨幣危機(jī)爆發(fā)的同時(shí)，往往伴隨著資本尤其是熱錢(qián)的劇烈外逃，這又會(huì)讓危機(jī)受災(zāi)國(guó)雪上加霜。另一方面，貨幣危機(jī)也有有利的一面。因?yàn)樨泿盼C(jī)的爆發(fā)本身就反映出一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的諸多缺陷，而貨幣的貶值一般可以很好地糾正危機(jī)前一國(guó)人為地貨幣高估，從而可以有效改善國(guó)際收支狀況，有利于經(jīng)濟(jì)體外部均衡的調(diào)節(jié)。然而，總體來(lái)看，貨幣危機(jī)的弊端遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所帶來(lái)的好處。

當(dāng)代關(guān)于貨幣危機(jī)發(fā)生的原因和形成機(jī)理的研究，已經(jīng)形成了許多系統(tǒng)而且經(jīng)典的理論體系，這些理論對(duì)于進(jìn)一步解析后金融危機(jī)時(shí)代俄羅斯盧布貶值具有重要的參考價(jià)值。

免責(zé)條款論認(rèn)為，一國(guó)政府在實(shí)際調(diào)控經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中往往要同時(shí)面對(duì)幾個(gè)問(wèn)題，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的諸多目標(biāo)，比如物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及國(guó)際收支平衡等，而這些目標(biāo)之間往往具有先天性的內(nèi)在矛盾。當(dāng)政府在權(quán)衡利弊后不得不放棄固定匯率制度后，貨幣當(dāng)局一般無(wú)須承擔(dān)任何責(zé)任…。換句話(huà)說(shuō)，免責(zé)條款認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的話(huà)，貨幣當(dāng)局有意愿而且能夠隨時(shí)改變一國(guó)匯率政策。道德風(fēng)險(xiǎn)論認(rèn)為當(dāng)今發(fā)達(dá)國(guó)家往往建立有國(guó)有銀行制度和存款保險(xiǎn)制度，換句話(huà)說(shuō)，政府其實(shí)無(wú)形之中在為公眾的存款做擔(dān)保。這就使得金融機(jī)構(gòu)有恃無(wú)恐，往往會(huì)進(jìn)行大量的高風(fēng)險(xiǎn)投資以獲取超額收益，此即為道德風(fēng)險(xiǎn)。這種效應(yīng)尤其體現(xiàn)在一國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生前，金融資產(chǎn)的價(jià)格飛速攀升，看似健康的金融資產(chǎn)負(fù)債表背后往往隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)大多數(shù)公眾認(rèn)識(shí)到問(wèn)題所在并有所警惕時(shí)，在市場(chǎng)理性預(yù)期的作用之下就會(huì)造成經(jīng)濟(jì)金融泡沫破裂，諸多金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)并造成金融系統(tǒng)財(cái)務(wù)迅速惡化，最終引起一國(guó)金融的動(dòng)蕩與混亂。流動(dòng)性理論認(rèn)為，銀行的主要功能是金融中介功能，即聚集社會(huì)閑散資金以滿(mǎn)足資金缺乏單位的資金缺口。又因?yàn)榇婵钊说南M(fèi)行為具有較大隨意性，所以存款人隨時(shí)都有可能提取現(xiàn)金。而銀行為了盡可能獲得更多利潤(rùn)，往往偏好于發(fā)放中長(zhǎng)期貸款。所以，一旦銀行不能及時(shí)滿(mǎn)足人們的取款要求，便會(huì)被認(rèn)為是缺乏流動(dòng)性，這種市場(chǎng)恐慌情緒很容易造成銀行擠兌風(fēng)潮并迫使銀行迅速倒閉破產(chǎn)。固定匯率制度下，對(duì)銀行的擠兌會(huì)使得一國(guó)貨幣當(dāng)局不得不行使“最后貸款人”的角色。流動(dòng)性危機(jī)論明確告誡我們，處理貨幣危機(jī)最直接的措施便是盡量避免發(fā)生資本外逃。

二、后金融危機(jī)時(shí)代盧布貶值的特殊成因分析

（一）2014年國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)

眾所周知，俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴(lài)油氣資源的出口。具體分析可以發(fā)現(xiàn)，俄聯(lián)邦超過(guò)一半以上的財(cái)政預(yù)算和外匯收入均來(lái)自于其油氣資源的出口。由此可見(jiàn)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)資源的依賴(lài)之深，也能從側(cè)面反映出其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡。此外，俄聯(lián)邦政府在制定年度經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃、財(cái)政預(yù)算以及財(cái)政貨幣政策時(shí)，均以布倫特油價(jià)為核心的國(guó)際大宗品物價(jià)系作為重要參考目標(biāo)，舉例來(lái)說(shuō)，俄聯(lián)邦2014年的財(cái)政預(yù)算便是以布倫特油價(jià)每桶93美元為客觀目標(biāo)制定的。另外，根據(jù)國(guó)際彭博社公開(kāi)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2014年全年布倫特油價(jià)下跌48%，俄羅斯盧布同步對(duì)美元貶值了45%，從中便可以窺測(cè)出盧布貶值與油價(jià)下跌之間高度的相關(guān)性。國(guó)際油價(jià)在2014年的持續(xù)狂跌，毫無(wú)疑問(wèn)，首先最直接地嚴(yán)重影響了俄經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致俄財(cái)政和外匯收入萎縮超過(guò)三分之一。2014年全年，俄羅斯盧布兌美元匯率貶值一半以上，嚴(yán)重?cái)_亂俄羅斯經(jīng)濟(jì)金融的正常運(yùn)行。為此，2014年11月10日，俄羅斯貨幣當(dāng)局發(fā)布文件主動(dòng)放棄實(shí)施已久的有管理的浮動(dòng)匯率制度，進(jìn)入自由浮動(dòng)的國(guó)家行列中去。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)退出QE影響新興經(jīng)濟(jì)體

自2007年底美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)以來(lái)，為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)可能給美國(guó)帶來(lái)的不利影響，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)推出四輪量化寬松貨幣政策（QE），持續(xù)時(shí)間達(dá)五年以上，這在一定程度上以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁了金融危機(jī)，緩解了美國(guó)的危機(jī)狀況，降低了失業(yè)率和通脹水平。2014年，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將逐步退出量化寬松政策，這勢(shì)必會(huì)提高美國(guó)相關(guān)金融資產(chǎn)的收益率；加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年上半年已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)回升，美國(guó)政府又提出制造業(yè)回歸的號(hào)召，大量資本勢(shì)必回流美國(guó)國(guó)內(nèi)?？偠灾缆?lián)儲(chǔ)退出量化寬松將直接引起國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌、國(guó)際資本大量回流美國(guó)，這自然會(huì)導(dǎo)致世界上絕大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣貶值的壓力增大。聯(lián)合國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過(guò)去的2014年，以金磚國(guó)家為代表的大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度都有所回落，相應(yīng)的貨幣貶值壓力均在上升。俄羅斯作為金磚國(guó)家之一、作為世界上典型的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，由于激進(jìn)的轉(zhuǎn)軌方式和盧布貨幣的特殊性，在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松造成的世界經(jīng)濟(jì)效應(yīng)影響下，盧布貶值在所難免。endprint

（三）盧布本身隱含巨大貨幣缺陷

受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌方式等影響，盧布具有符合俄羅斯國(guó)情的特殊屬性，這些從盧布誕生之日起便具有的先天性特征為盧布匯率的劇烈波動(dòng)埋下了隱患，此為內(nèi)部原因。一方面，盧布作為一國(guó)貨幣其幣值的決定基礎(chǔ)卻與國(guó)際大宗商品尤其是油氣資源高度相關(guān)，從中不難分析出盧布作為貨幣本身便隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。受?chē)?guó)際上政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系復(fù)雜多變的影響，尤其是受二戰(zhàn)之后誕生的布雷頓森林體系下美元本位的影響，國(guó)際大宗商品一直以美元計(jì)價(jià)，美元作為最主要的國(guó)際貨幣同時(shí)又與國(guó)際大宗商品價(jià)格反向波動(dòng)。而俄羅斯的主要外匯收入又來(lái)自其油氣資源的出口，所以盧布的幣值必然與國(guó)際油氣資源的價(jià)格同向波動(dòng)。根據(jù)有關(guān)計(jì)量測(cè)算，盧布與國(guó)際原油價(jià)格相關(guān)系數(shù)在0.9以上，正相關(guān)性極為明顯。另一方面，俄羅斯在轉(zhuǎn)軌初期采用所謂激進(jìn)的“休克療法”的轉(zhuǎn)軌模式，很早便放開(kāi)了資本與金融賬戶(hù)，盧布理所當(dāng)然可以在國(guó)際上自由兌換，這便一不小心給國(guó)際投機(jī)資金做空盧布打開(kāi)了一扇大門(mén)。通過(guò)以上兩個(gè)方面的分析可以看出，盧布作為一種國(guó)家貨幣具有極其特殊性，這與俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和轉(zhuǎn)軌模式有關(guān)，這種貨幣的脆弱性很大程度上是先天固有的，這就使得俄羅斯發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性和危害性比其他國(guó)家更大。

（四）烏克蘭地緣政治與國(guó)際制裁

2014年克里米亞入俄問(wèn)題爆發(fā)以來(lái)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家聯(lián)合起來(lái)從政治上孤立、經(jīng)濟(jì)上制裁俄羅斯。俄羅斯經(jīng)濟(jì)體中最主要的國(guó)有企業(yè)包括國(guó)有商業(yè)銀行、能源資源公司以及國(guó)防工業(yè)等均被禁止從歐美國(guó)際市場(chǎng)上融通資金，從而很快陷入不同程度的財(cái)務(wù)困境。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家還頒布一系列法令禁止本國(guó)公司向俄羅斯出口大型固定設(shè)備和相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)@也嚴(yán)重影響了俄羅斯能源行業(yè)的開(kāi)采與研發(fā)。2014年前后有超過(guò)40個(gè)國(guó)家和地區(qū)宣布對(duì)俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁。從國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)分析可以看出，這是國(guó)際社會(huì)上一場(chǎng)極其不均衡的大國(guó)博弈。在這場(chǎng)博弈中，俄羅斯經(jīng)濟(jì)和盧布受到重創(chuàng)是必然的。所以，歐美等國(guó)家和地區(qū)的聯(lián)合政治經(jīng)濟(jì)制裁也是2014年俄羅斯盧布匯率狂跌的重要推手。除了制裁本身的影響之外，歐美制裁的消息也極大地動(dòng)搖了俄羅斯市場(chǎng)投資者的信心，帶來(lái)了悲觀的市場(chǎng)情緒，形成了嚴(yán)重的市場(chǎng)預(yù)期。這些對(duì)俄羅斯盧布匯率波動(dòng)造成的影響也是難以估量的。

（五）俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡

轉(zhuǎn)軌以來(lái)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期嚴(yán)重依賴(lài)油氣資源的出口，這本身就反映了這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的病態(tài)特征，往往不具備可持續(xù)性，如果長(zhǎng)期積累勢(shì)必造成資源配置扭曲、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。所以，筆者認(rèn)為烏克蘭危機(jī)與歐美聯(lián)合制裁最多只是盧布貶值的外部原因，俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡才是盧布貶值的根源所在。另外，進(jìn)入新世紀(jì)，普京主政俄羅斯之后，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)更加明顯，聯(lián)邦政府的威權(quán)可謂與日俱增。十余年來(lái)，俄羅斯逐漸形成了由政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，政府在資源配置中起到至關(guān)重要的作用，這是俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的另一個(gè)典型特征。然而，這一特征卻與俄羅斯轉(zhuǎn)軌以來(lái)崇尚的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律相背離。在新世紀(jì)的前十年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)雖然有所增長(zhǎng)，但發(fā)展卻并不平穩(wěn)，可謂在不斷波動(dòng)中艱難前行，俄羅斯經(jīng)濟(jì)始終未能步入持續(xù)快速健康發(fā)展的軌道。美國(guó)次貸危機(jī)逐漸退卻后的2012年，俄GDP增長(zhǎng)僅為3.4%，2013年增長(zhǎng)更是僅為1.3%，明顯進(jìn)入經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)的軌道。2014年，在西方制裁和油價(jià)下跌的后金融危機(jī)時(shí)代，盧布匯率狂跌過(guò)半，俄羅斯幾乎在貨幣匯率政策方面失去獨(dú)立性，俄羅斯經(jīng)濟(jì)雪上加霜，進(jìn)人困境。從中也可以看出，無(wú)論俄羅斯如何推進(jìn)改革，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都應(yīng)該是決策層重點(diǎn)考慮的第一目標(biāo)。因?yàn)槿绻麤](méi)有持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，便無(wú)法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，如遇國(guó)際經(jīng)濟(jì)突發(fā)情況，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)勢(shì)必失衡，盧布貶值便在所難免了。

三、俄羅斯盧布貶值的影響

一般而言，一國(guó)貨幣貶值之后會(huì)影響到國(guó)內(nèi)的金融體系、消費(fèi)與投資甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門(mén)，從而在市場(chǎng)上形成強(qiáng)烈的市場(chǎng)預(yù)期，所以，盧布貶值對(duì)俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響也必然是一種綜合的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效應(yīng)。此次發(fā)端于烏克蘭地緣政治危機(jī)的盧布貶值的主要影響便是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮，加之俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的畸形，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)便出現(xiàn)供不應(yīng)求的賣(mài)方市場(chǎng)困局。與此同時(shí)，盧布貶值影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的心理預(yù)期，市場(chǎng)投資者的金融風(fēng)險(xiǎn)偏好隨即有所下降，加之俄羅斯監(jiān)管部門(mén)對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資金的監(jiān)管能力十分有限，短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃便成為必然，2014年下半年俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)盧布資產(chǎn)便多次被大規(guī)模拋售。受美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松、美元收益率上升、美國(guó)制造業(yè)回歸的吸引，原先投資于俄羅斯的不少大型國(guó)際共同基金也紛紛退出俄羅斯國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。尤其是國(guó)際上大量石油投資基金，在全球金融危機(jī)過(guò)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的背景下迅速獲利回吐，各主要石油進(jìn)口國(guó)需求情況不容樂(lè)觀，共同導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格嚴(yán)重下挫并不斷拉長(zhǎng)國(guó)際油價(jià)下行通道，而這一點(diǎn)對(duì)嚴(yán)重依賴(lài)原油出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)的沉重打擊不言而喻。

俄羅斯在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌之后逐步建立起相對(duì)完整的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)系也大大增強(qiáng)。此次盧布匯率狂跌自然也迅速影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，造成了一系列嚴(yán)重后果。首先，繼2012、2013連續(xù)兩年經(jīng)濟(jì)下行之后，盧布匯率下跌拖累2014年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次創(chuàng)下新低，與此同時(shí)通貨膨脹率治理成果卻并不顯著?；诖耍?014年下半年世界知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)俄羅斯的信用評(píng)級(jí)。其次，由于國(guó)際制裁，俄羅斯企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的融資和技術(shù)設(shè)備進(jìn)口受阻，2014年俄羅斯企業(yè)巨頭紛紛減產(chǎn)，失業(yè)率迅速攀升，加上持續(xù)的高通脹，俄羅斯經(jīng)濟(jì)未來(lái)步入經(jīng)濟(jì)滯漲的風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。最后，此次盧布匯率狂跌暴露出俄經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的諸多嚴(yán)重問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下行壓力不斷增加的情況下，俄被動(dòng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的難度進(jìn)一步增加。

此外，從中國(guó)角度來(lái)分析，中俄兩國(guó)一直是重要的貿(mào)易伙伴，尤其在后金融危機(jī)時(shí)代，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的相互依賴(lài)明顯增強(qiáng)，所以，盧布匯率下跌對(duì)中國(guó)的影響也不容忽視。一方面，盧布匯率下跌給在俄羅斯從事貿(mào)易和投資的中國(guó)企業(yè)帶來(lái)了難題，它們不得不使用美元進(jìn)行結(jié)算，而美元兌人民幣的匯率也在不斷下跌。另一方面，為加強(qiáng)金融貨幣合作，深化兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系，2014年中俄兩國(guó)央行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，資金規(guī)模高達(dá)1500億元人民幣（約合8150億盧布）。在協(xié)議簽訂時(shí)人民幣兌盧布匯率定位為1：5.43，然而，經(jīng)過(guò)盧布匯率狂跌之后，人民幣對(duì)盧布的匯率早已超過(guò)1：12。這其中的匯率損失可想而知。另外，2014年上半年談判多年的中俄石油和天然氣購(gòu)買(mǎi)合同最終簽訂，盧布匯率的不斷波動(dòng)對(duì)合同的實(shí)行也頗為不利?？傮w來(lái)看，此次盧布危機(jī)對(duì)中俄貿(mào)易確實(shí)產(chǎn)生了一定的影響。所幸的是，中俄貿(mào)易規(guī)模在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總量中僅占很小比重，所以盧布貶值對(duì)中國(guó)的影響是十分有限的。endprint

四、盧布貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示

（一）遵循漸進(jìn)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌方式

從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌方式問(wèn)題是一個(gè)伴隨著轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)生而產(chǎn)生的熱點(diǎn)問(wèn)題。關(guān)于這一問(wèn)題的研究，學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。比較著名的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)家有麥金農(nóng)等人，麥金農(nóng)同時(shí)也是較早研究轉(zhuǎn)軌方式的學(xué)者之一。其實(shí)早在20世紀(jì)90年代初期，作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家的麥金農(nóng)便提出了轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中須注意的步驟和速度問(wèn)題。大體來(lái)看，一個(gè)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體要實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，走上發(fā)展自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的道路，應(yīng)該至少完成“三步走”。第一步應(yīng)該完善財(cái)經(jīng)紀(jì)律，給政府和市場(chǎng)以明確的定位，減少乃至消除政府對(duì)市場(chǎng)秩序的干擾。第二步應(yīng)該進(jìn)行金融改革，通過(guò)金融深化（包括逐步放開(kāi)資本市場(chǎng)、有計(jì)劃推進(jìn)利率市場(chǎng)化等方法）來(lái)鞏固和完善金融體系。第三步要在第一、二步基本完成的基礎(chǔ)上逐步放開(kāi)金融與資本賬戶(hù)（包括逐步完善匯率的形成機(jī)制、放開(kāi)資本賬戶(hù)等內(nèi)容），完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。顯然，麥金農(nóng)的“三步走”理論有明確的先后順序，這三步是從內(nèi)到外，從宏觀到微觀，層層遞進(jìn)、環(huán)環(huán)相扣的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順序。俄羅斯在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的初期便采用“休克療法”，這種激進(jìn)的轉(zhuǎn)型方式要求國(guó)家在很短的時(shí)間內(nèi)便幾乎同時(shí)開(kāi)放國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)、放開(kāi)資本賬戶(hù)、實(shí)現(xiàn)匯率自由波動(dòng)，既沒(méi)有明確的對(duì)政府和市場(chǎng)問(wèn)題的界定，也沒(méi)有完善的金融體系和金融監(jiān)管，結(jié)果是欲速則不達(dá)，也給日后頻繁發(fā)生的盧布匯率劇烈波動(dòng)埋下了伏筆。基于此，筆者認(rèn)為，即使在后金融危機(jī)時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的今天，作為中國(guó)金融改革第二步驟的金融深化仍有很長(zhǎng)的路要走，比如作為金融對(duì)內(nèi)改革基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)的利率市場(chǎng)化就尚未形成。當(dāng)然，2014年中國(guó)人民銀行兩次調(diào)寬金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的波動(dòng)范圍，目前金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率已允許上下浮動(dòng)30%。筆者相信，不久的將來(lái)，中國(guó)便有望實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化。總而言之，現(xiàn)階段中國(guó)仍然要謹(jǐn)慎遵循漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌模式，資本賬戶(hù)的開(kāi)放在目前最多只能是試點(diǎn)性質(zhì)的，我們?nèi)匀灰獙徤鲬?yīng)對(duì)資本賬戶(hù)的開(kāi)放問(wèn)題，因?yàn)橹袊?guó)金融完全對(duì)外開(kāi)放的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)。

（二）重估外匯儲(chǔ)備的規(guī)模與作用

每一次金融危機(jī)除了會(huì)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)巨大打擊之外，事后也會(huì)給國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)某些很好的啟示。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)便是如此。提高外匯儲(chǔ)備規(guī)模、抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)國(guó)家金融安全，便是東南亞金融危機(jī)給中國(guó)的最重要啟示。中國(guó)目前巨額的外匯儲(chǔ)備也大約是從20世紀(jì)末開(kāi)始迅速攀升的，目前已經(jīng)超過(guò)4萬(wàn)億美元，穩(wěn)居世界第一位。由于很多發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣本身就是國(guó)際貨幣，所以貨幣金融危機(jī)發(fā)生以后最受打擊的往往是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。而且中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的保有形式又往往以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券為主，而美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)低同時(shí)收益率也很低，這就使得持有巨額外匯儲(chǔ)備的巨大機(jī)會(huì)成本與較低的收益率之間產(chǎn)生了不對(duì)稱(chēng)性，于是在2003年前后，學(xué)術(shù)界便開(kāi)始了關(guān)于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)?；蛘咦顑?yōu)規(guī)模的激烈論爭(zhēng)。按照傳統(tǒng)的國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際金融理論，一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模大約維持在一國(guó)三個(gè)月的進(jìn)出口總額即可。顯然，按此標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超標(biāo)了。然而，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，加上特殊的金融管理體制，近些年來(lái)，外匯占款在中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣中占的比重越來(lái)越大，實(shí)際上已經(jīng)成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。換句話(huà)說(shuō)，為了保障中國(guó)龐大經(jīng)濟(jì)體的健康穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備已然成為中國(guó)人民幣發(fā)行的基礎(chǔ)和保障。所以筆者認(rèn)為，用國(guó)際收支進(jìn)出口規(guī)模這樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，其實(shí)并不適合中國(guó)的特殊國(guó)情?？傊?，在當(dāng)今歐美發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的不完善的國(guó)際貨幣金融體系下，我們要重新衡量外匯儲(chǔ)備的規(guī)模與作用，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定保駕護(hù)航。

（三）深化金融改革與對(duì)外開(kāi)放

2014年以來(lái)由克里米亞地緣危機(jī)引發(fā)盧布劇烈波動(dòng)，盧布全年貶值過(guò)半，俄羅斯國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大量資本外逃，嚴(yán)重影響了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展。眾多西方學(xué)者和報(bào)刊均參與了這一問(wèn)題的評(píng)論和研究，并一致批評(píng)俄羅斯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的畸形與失衡，指出俄羅斯過(guò)度依賴(lài)油氣資源與國(guó)際制裁是盧布貶值的根源所在等。其實(shí)，筆者認(rèn)為，按照經(jīng)典的國(guó)際貿(mào)易理論，無(wú)論是從絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、比較優(yōu)勢(shì)還是要素稟賦看，俄羅斯作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)安排無(wú)可厚非，油氣出口在經(jīng)濟(jì)中的重要地位是由俄羅斯轉(zhuǎn)軌以來(lái)的具體國(guó)情決定的。在諸多批評(píng)甚囂塵上的盧布危機(jī)中，不少專(zhuān)家學(xué)者均忽略了很重要的一點(diǎn)，那就是盧布作為一國(guó)貨幣，它的匯率確定并不同于一般的國(guó)際貿(mào)易，它不是由比較優(yōu)勢(shì)或要素稟賦決定的，在當(dāng)今的國(guó)際貨幣體系之下，金融貨幣的定價(jià)權(quán)很明顯掌握在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家手中，在這場(chǎng)盧布匯率的波動(dòng)中，西方發(fā)達(dá)國(guó)家一起發(fā)難，盧布當(dāng)然只有被動(dòng)挨打的份了。這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)給同樣是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的中國(guó)以強(qiáng)烈的警示。近些年來(lái)尤其是美國(guó)次貸危機(jī)之后，國(guó)際上關(guān)于要求人民幣升值的呼聲不斷，人民幣也很快進(jìn)入小幅快跑的升值通道。那么人民幣的最優(yōu)匯率應(yīng)該是多少呢？它又是由什么因素決定的呢？這值得我們深思。鑒于盧布匯率劇烈波動(dòng)的慘痛教訓(xùn)，在當(dāng)今后金融危機(jī)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的國(guó)際背景下，為維護(hù)金融安全和人民幣幣值穩(wěn)定，我們一定要不斷深化金融改革，漸進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，決不可急于求成。利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)，理應(yīng)是人民幣對(duì)外開(kāi)放環(huán)節(jié)中匯率形成機(jī)制和資本項(xiàng)目開(kāi)放的基礎(chǔ)。我們應(yīng)恰當(dāng)處理金融對(duì)內(nèi)改革與對(duì)外開(kāi)放的關(guān)系，借鑒盧布匯率劇烈波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)、GDP增長(zhǎng)速度由高速向中速換擋期的今天，切實(shí)維護(hù)國(guó)家金融安全，逐步推進(jìn)人民幣成為國(guó)際結(jié)算貨幣和促進(jìn)人民幣的國(guó)際化，努力提升中國(guó)在國(guó)際社會(huì)中的金融話(huà)語(yǔ)權(quán)，維護(hù)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

[責(zé)任編輯：孫連慶]endprint