■張朝洋

一、引言

推進利率市場化是建立我國農(nóng)村金融市場機制的重要條件，對于推動我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展升級具有重要的戰(zhàn)略意義。目前，利率市場化改革緊鑼密鼓，深化農(nóng)村改革亦被提到前所未有的高度。但是，理論上對利率市場化在多大程度上影響農(nóng)村金融發(fā)展尚未達成一致意見，實證上對這種影響是否跟城鄉(xiāng)異質(zhì)與地區(qū)差異有關亦缺乏相應支持。于是，圍繞利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響開展實證分析，重點探討這種影響在城鄉(xiāng)和地區(qū)之間的差異，無疑具有重要的理論價值與現(xiàn)實意義，可以為利率市場化改革有效對接農(nóng)村金融發(fā)展提供有益參考。從研究現(xiàn)狀來看，國內(nèi)文獻主要以利率市場化與農(nóng)村金融運行的關系為視角展開研究，基本上可以歸結為三類。

第一類視角，強調(diào)利率市場化對農(nóng)村金融體系運行的影響。文獻資料主要圍繞利率市場化改革的潛在風險、利率市場化不同時期的利率政策有效性以及利率市場化對農(nóng)村金融的正面效應來展開。例如：壟斷的機構環(huán)境不適合放開存貸款利率管制，否則很可能出現(xiàn)利率一致性上浮和信貸集中現(xiàn)象，過早的利率市場化勢必損害資金最終消費者的利益（陸磊，2001）；管制利率條件下的利率調(diào)整對儲蓄和消費的影響比較明顯，但是對通脹和產(chǎn)出的影響并不顯著（謝平和袁沁敔，2003）；貸款利率市場化有利于形成貸款的風險定價機制，促進金融機構發(fā)育和金融創(chuàng)新，拉平農(nóng)村正規(guī)金融與民間金融的市場利率，奠定面向所有收入水平農(nóng)村人口提供金融服務的基礎（張艷花，2007）；等等。

第二類視角，強調(diào)利率市場化對農(nóng)村金融機構發(fā)展的影響。文獻資料主要圍繞利率市場化對農(nóng)村金融機構定價行為、定價區(qū)間和風險管理的影響來展開。例如：農(nóng)信社涉農(nóng)貸款利率的浮動幅度偏高，貸款利率浮動幅度高于其他機構，貸款方式對貸款定價的影響大于風險提示的影響（孟建華，2006）；城鄉(xiāng)金融機構的定價區(qū)間存在顯著差異，正規(guī)市場的信貸配給更為顯著，農(nóng)村地區(qū)的機構壟斷導致風險定價沒有現(xiàn)實意義，利率市場化并未對居民的金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生實際影響（中國人民銀行贛州市中心支行課題組，2006）；利率市場化改革的約束因素包括對市場風險的估計不足，風險管理能力不高，資金定價能力較低，經(jīng)營模式單一等（中國人民銀行福州市中心支行課題組，2003）；等等。

第三類視角，強調(diào)利率市場化對農(nóng)村農(nóng)戶金融主體的影響。文獻資料主要圍繞利率市場化對農(nóng)村信貸配置效率、農(nóng)戶信貸供給和農(nóng)戶經(jīng)濟福利的影響來展開。例如：利率結構的扭曲造成了農(nóng)村信貸資金外流和農(nóng)村金融機構虧損，之后農(nóng)村金融市場的改革發(fā)展進一步增加了農(nóng)村金融市場的扭曲和利率市場化的難度（徐忠和程恩江，2004）；由于沒有形成農(nóng)村信貸利率的市場定價機制，農(nóng)村金融機構的貸款利率浮動并沒有擴大農(nóng)村信貸投放，反而加重了農(nóng)村融資成本（周立和林榮華，2005）；農(nóng)信社放開貸款利率對各地農(nóng)戶經(jīng)濟福利的影響存在明顯差異，以放開利率管制為特征的農(nóng)村金融體制改革可能給落后地區(qū)的農(nóng)戶帶來更多的好處（易小蘭和鐘甫寧，2011）；等等。

綜上所述，在利率市場化與農(nóng)村金融運行的關系問題上，盡管研究結論不盡相同，但是眾學者都比較贊成利率市場化與農(nóng)村金融之間存在某種影響機制的觀點。從研究指標來看，現(xiàn)有研究主要以存貸款基準利率或虛擬變量來表征利率市場化，難以全面、準確地反映利率市場化效果。從研究方法來看，現(xiàn)有文獻主要采用理論闡釋和調(diào)查研究等分析方法，關于利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響在城鄉(xiāng)和區(qū)域之間的差異缺乏相應的實證支持。從研究對象來看，現(xiàn)有研究主要強調(diào)貸款利率浮動對農(nóng)村金融運行的影響，并沒有將其納入到對農(nóng)村金融發(fā)展影響的分析框架?；诖耍疚膰L試在現(xiàn)有研究的基礎上做一有益補充，從城鄉(xiāng)異質(zhì)和地區(qū)差異視角探討利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響。

二、理論分析

（一）利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展影響的傳導機制分析

理論上講，利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響，主要體現(xiàn)為對農(nóng)村金融規(guī)模、結構和效率的影響。其一，從利率市場化對農(nóng)村金融規(guī)模的影響來看，主要表現(xiàn)為對農(nóng)村存貸款和融資總量的影響。利率市場化通常導致實際利率明顯上升，一般是從負值轉為正值，會誘導儲蓄者增強儲蓄偏好，加上儲蓄環(huán)境的改善、多樣化的投資工具和風險防范手段以及更加便利的金融服務使儲蓄的便利性得到增強，從而達到提高儲蓄率的目的，并由此帶動存貸款和融資總量的擴大。其二，從利率市場化對農(nóng)村金融結構的影響來看，主要表現(xiàn)為銀行業(yè)在整個金融市場的份額變化和銀行業(yè)內(nèi)部市場化結構的變化。利率市場化使銀行至少能夠提供與市場利率相當?shù)氖找媛?，有利于重新贏得原有客戶的存款，一定程度上會弱化金融脫媒的影響；利率市場化加劇了銀行業(yè)內(nèi)部的競爭，最脆弱的銀行會相繼破產(chǎn)，大銀行的市場份額可能趨于降低。其三，從利率市場化對農(nóng)村金融效率的影響來看，主要體現(xiàn)為實現(xiàn)金融資源的市場化配置。利率市場化有助于打破城鄉(xiāng)金融市場分割的局面，改變農(nóng)村正規(guī)金融市場利率水平總體偏低的格局，促進利率水平合理回升、自由流動，增加資金有效需求并抑制部分過度需求，實現(xiàn)農(nóng)村金融資源的優(yōu)化配置。

（二）利率市場化對農(nóng)村金融主體影響的差異對比分析

利率市場化改革期間，農(nóng)村金融機構的利率市場化進度明顯快于城市，特別是存款利率上限放松的幅度和力度都要大于城市，整體上農(nóng)村金融機構的貸款利率要低于小額信貸機構的貸款利率以及民間融資利率。其一，從農(nóng)村金融機構的經(jīng)營成本和貸款風險來看，其經(jīng)營虧損、不良貸款率和道德風險不可小覷。例如：農(nóng)村經(jīng)濟主體向農(nóng)村金融機構的借款成本中，利息只占其中一部分；利率上浮并未有效發(fā)揮彌補農(nóng)村金融機構風險的作用，嚴格的信貸條件依然是其甄別借款人的主要手段。其二，從農(nóng)村信用社的利率定價及其執(zhí)行效果來看，放寬利率管制并不必然促進農(nóng)村信用社市場化。例如：利率定價存在實施有利于內(nèi)部人的定價行為，放寬利率管制有可能造成農(nóng)村金融市場的資金配置效率低下；擴大利率浮動區(qū)間有可能掩蓋農(nóng)村信用社經(jīng)營管理上的問題，不利于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展和農(nóng)村經(jīng)濟結構調(diào)整。其三，從農(nóng)村信用社的信貸滿足和信貸配給情況來看，利率水平并未反映差異化的個體信用風險。例如：規(guī)模越大的農(nóng)村信用社越有能力發(fā)放高利率貸款，小規(guī)模農(nóng)村信用社的貸款利率總體偏低；農(nóng)村信用社的信貸滿足率較高、信貸配給較少而國有銀行則反之，農(nóng)村地區(qū)的信貸配給較少、民間融資價格較低而城鎮(zhèn)地區(qū)則反之。

（三）利率市場化對農(nóng)村金融績效影響的作用機理分析

從微觀層面的銀行發(fā)展來看，其一，利率市場化有助于提高銀行績效，但是這種正面效應可能并不明顯。主要原因在于：利率市場化通過改變銀行間的市場競爭行為對銀行績效產(chǎn)生影響，但是市場競爭并不是總能促進銀行績效的改善；銀行在經(jīng)濟轉軌時期比較注重經(jīng)營的穩(wěn)健性，對利率市場化的反應并不特別敏感，時滯也比較長；雖然短期內(nèi)存貸利差擴大會提高銀行績效，但是長期來看銀行在留住優(yōu)質(zhì)大客戶的壓力下將不得不提高存款利率。其二，利率市場化使銀行業(yè)的經(jīng)營風險陡增，中小銀行可能出現(xiàn)倒閉潮。主要原因在于：貸款利率上升導致部分優(yōu)質(zhì)的風險規(guī)避型客戶退出市場，留在市場上的高風險借款者增多，銀行的逆向選擇和道德風險加劇，貸款質(zhì)量呈現(xiàn)下降態(tài)勢；隨著利率管制的解除，部分信用程度較低的中小銀行與大銀行的差距會凸顯出來，競爭力弱的銀行將逐漸被邊緣化，甚至被淘汰出市場。其三，利率市場化將迫使銀行調(diào)整經(jīng)營策略，非利息收入成為新增長點。主要表現(xiàn)為：一是調(diào)整收入結構，提高非利息收入比重，以對沖息差縮窄對銀行業(yè)務的沖擊；二是改變發(fā)展模式，嘗試通過兼并收購等方式做大做強。

三、研究設計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選擇31個省際面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，分析區(qū)間為2005～2013年。在數(shù)據(jù)預處理方面對樣本寬度和擬合要求進行了適當傾斜，主要包括：（1）采用數(shù)串前向預測、數(shù)串后續(xù)預測和參照相近地區(qū)的變量對比關系等方法對缺失數(shù)據(jù)進行插值處理；（2）采用微觀研究中的縮尾處理方法，將分位數(shù)位于1%以下、99%以上的觀測值分別用1%和99%分位數(shù)進行替換，以控制極端值對實證結果的影響。本文的農(nóng)村金融數(shù)據(jù)來自Wind咨詢、EPS中國區(qū)域數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和歷年《地區(qū)統(tǒng)計年鑒》，農(nóng)村經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自EPS中國區(qū)域數(shù)據(jù)庫，票據(jù)貼現(xiàn)利率來自歷年《中國區(qū)域金融運行報告各省報告》，貸款利率浮動數(shù)據(jù)來自Wind咨詢。

（二）變量定義與描述

表1給出了變量定義與說明。需要說明的是，利率市場化采用銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率和貸款利率上浮區(qū)間占比來表征；農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司市值根據(jù)省份匯總得到；農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司籌資額根據(jù)首發(fā)和增發(fā)籌資額匯總得到。從描述性統(tǒng)計結果可知①限于篇幅，本文的描述性統(tǒng)計結果未能給出，留存?zhèn)渌?。，農(nóng)村金融規(guī)模的地區(qū)懸殊較大，且大部分低于平均值水平；農(nóng)村金融發(fā)展的結構差異比規(guī)模差異更加明顯，絕大多數(shù)地區(qū)的金融結構低于全國平均水平；農(nóng)村金融效率的差異也比較明顯，但是大致呈現(xiàn)均勻分布特征。相比而言，農(nóng)村居民收入、農(nóng)村撫養(yǎng)比率和貸款利率浮動的變化比較平緩；農(nóng)村通貨膨脹和票據(jù)貼現(xiàn)利率的標準差明顯大于其他變量，整體波動較大。

表1 變量定義與說明

（三）模型與估計方法

本文在設計模型時主要參考了Nicholas（2009）提出的金融深化模型。在對該模型進行適當改進的同時，出于數(shù)據(jù)可得性、研究側重點等方面考慮對相關變量的定義進行合理修正，從而可以分析利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響。在模型設計上，主要基于如下考慮：其一，雖然很難找到合適的變量來表征農(nóng)村金融發(fā)展，但是選取若干變量分別從農(nóng)村金融的規(guī)模、結構和效率方面有針對性地反映農(nóng)村金融發(fā)展情況是比較可行的；其二，票據(jù)貼現(xiàn)利率是各金融機構參照Shibor利率并結合本機構貼現(xiàn)規(guī)模和貼現(xiàn)企業(yè)情況確定的，市場化水平較高，比以往研究中采用的存貸款基準利率更能有效地反映利率市場化信息；其三，存貸款利率允許的浮動范圍是利率市場化的基本方面，但由于存款利率浮動容易引起利率違規(guī)、高息攬存等行為，故而考慮使用貸款利率浮動程度來表征利率市場化信息。模型形式如下：

RFDt=β0+β1RRUt+β2INFt+β3RDRt+β4BDRt+β5IRFt+β6RFDt-1+et

其中，RFD表示農(nóng)村金融發(fā)展，分別以農(nóng)村金融發(fā)展的規(guī)模（RFS）、結構（RFC）和效率（RFE）指標作為替代變量；RRI表示農(nóng)村居民收入；INF為農(nóng)村通貨膨脹；RDR表示農(nóng)村撫養(yǎng)比率；BDR表示票據(jù)貼現(xiàn)利率；IRF表示貸款利率浮動。票據(jù)貼現(xiàn)利率和貸款利率浮動的系數(shù)預期為正，且是顯著的，則可以作為利率市場化促進農(nóng)村金融發(fā)展的證據(jù)。其他變量的理論解釋為：農(nóng)村通貨膨脹的系數(shù)預期為正，反映了通貨膨脹對不同貨幣因素的影響；農(nóng)村撫養(yǎng)比率的系數(shù)預期為負，用來檢驗金融儲蓄對農(nóng)村金融發(fā)展的影響；農(nóng)村居民收入的系數(shù)預期為正，主要源于生命周期假說的基本觀點。本文的模型估計采用廣義矩方法（GMM），工具變量為解釋變量的滯后一項或二項。相對傳統(tǒng)的估計方法，GMM并不關注隨機誤差項的準確分布信息，且允許隨機誤差項存在異方差和序列相關，有助于緩解模型內(nèi)生性問題，得到的參數(shù)估計更有效。

四、實證分析

（一）總體評估結果與分析

采用省際層面的農(nóng)村全樣本數(shù)據(jù)進行估計，得到利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展影響的總體評估結果（見表2）。從中可以看出，農(nóng)村金融規(guī)模、結構、效率與其滯后項呈現(xiàn)顯著正相關關系，顯示農(nóng)村金融發(fā)展具有一定的延續(xù)性。從利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響來看，票據(jù)貼現(xiàn)利率和貸款利率浮動對農(nóng)村金融發(fā)展的影響方向都為正，且對農(nóng)村金融規(guī)模的影響是顯著的，可見利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在規(guī)模層面，尚未對農(nóng)村金融結構和效率產(chǎn)生顯著影響。另外，從其他變量的影響來看，回歸結果與理論預期基本吻合，即：農(nóng)村居民收入的提高會在總量層面增加農(nóng)村金融供給，但是并不顯著有益于農(nóng)村金融的結構調(diào)整和效率提升；農(nóng)村通貨膨脹會對農(nóng)村金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響，一定程度上會改善農(nóng)村金融效率；農(nóng)村撫養(yǎng)比率會對居民的金融資產(chǎn)配置習慣產(chǎn)生顯著影響，較高的農(nóng)村撫養(yǎng)比率不利于做大農(nóng)村金融總量和優(yōu)化農(nóng)村金融結構。

表2 利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展影響的總體評估回歸結果

（二）城鄉(xiāng)對比結果與分析

采用省際層面的城鄉(xiāng)全樣本數(shù)據(jù)進行估計，得到利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展影響的城鄉(xiāng)對比結果（見表3）。從回歸結果來看，以加強票據(jù)貼現(xiàn)利率市場引導為特征的利率市場化影響農(nóng)村金融結構和效率的顯著程度明顯低于對城市金融結構和效率的影響，以放松貸款利率管制為特征的利率市場化影響農(nóng)村金融規(guī)模的作用力度明顯小于對城市金融規(guī)模的影響。綜合來看，利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的作用效果明顯弱于城市。另外，從其他變量的影響來看，亦具有一定的現(xiàn)實意義。即：農(nóng)村居民收入的提高對農(nóng)村金融結構和效率的影響明顯弱于城市居民收入對城市金融結構和效率的影響；農(nóng)村通貨膨脹的放大對農(nóng)村金融規(guī)模的正向作用明顯弱于城市通貨膨脹對城市金融規(guī)模的影響；撫養(yǎng)比率在農(nóng)村地區(qū)對金融規(guī)模和結構的影響明顯小于在城市地區(qū)，顯著程度也更低。

表3 利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展影響的城鄉(xiāng)對比回歸結果

（三）地區(qū)對比結果與分析

采用按照經(jīng)濟發(fā)展水平劃分的農(nóng)村子樣本數(shù)據(jù)進行估計，得到利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展影響的地區(qū)對比結果（見表4）。從回歸結果來看，票據(jù)貼現(xiàn)利率對農(nóng)村金融發(fā)展的影響都不顯著，貸款利率浮動雖對欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融發(fā)展的影響也不顯著，但是對發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村金融規(guī)模和效率的影響卻是顯著的，表明利率市場化顯著促進了發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村金融發(fā)展。另外，從其他變量的影響來看，一定程度上也反映了現(xiàn)實情況。即：農(nóng)村居民收入的提高顯著促進了農(nóng)村金融總量的上升，對增加不同經(jīng)濟發(fā)展水平地區(qū)的農(nóng)村金融規(guī)模都是有利的；農(nóng)村通貨膨脹對優(yōu)化農(nóng)村金融資產(chǎn)配置起到了積極作用，對發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村金融結構調(diào)整和效率提升的作用尤為顯著；農(nóng)村撫養(yǎng)比率會對發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融規(guī)模和結構產(chǎn)生顯著影響，但是對欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融發(fā)展的影響并不顯著。

表4 利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展影響的地區(qū)對比回歸結果

五、結論與政策建議

本文以金融深化模型為基礎構建利率市場化－農(nóng)村金融發(fā)展模型，選取2005～2013年31個省際面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，從城鄉(xiāng)異質(zhì)與地區(qū)差異視角實證檢驗了利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響。結果顯示：總體來看，利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在規(guī)模層面，尚未對農(nóng)村金融結構和效率產(chǎn)生顯著影響；從城鄉(xiāng)差異來看，市場利率水平影響農(nóng)村金融結構和效率的顯著程度較低，利率浮動程度影響農(nóng)村金融規(guī)模的作用力度較小，整體上利率市場化對農(nóng)村金融發(fā)展的作用效果較弱；從地區(qū)差異來看，利率市場化顯著促進了發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融發(fā)展的總量增加和效率提升，但是對欠發(fā)達地區(qū)農(nóng)村金融發(fā)展的影響并不顯著?；诖?，建議從以下幾個方面著手，以農(nóng)村利率市場化助推農(nóng)村金融發(fā)展升級。

第一，因地制宜推進農(nóng)村地區(qū)利率市場化，促進農(nóng)村經(jīng)濟金融發(fā)展升級。無論是金融機構過去采取的嚴格的貸款利率管制政策，還是現(xiàn)在允許金融機構的貸款利率浮動政策，其目標都是為了支持 “三農(nóng)”發(fā)展，加大對具有有效需求農(nóng)戶的信貸供給。嚴格的利率管制政策確實在當初為實現(xiàn)政策目標發(fā)揮了一定作用，但如果放在當前很多地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展較快的背景下則可能成為農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的掣肘。利率政策只有與農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展階段相一致，才能提高農(nóng)村金融資源的配置效率。利率市場化改革有必要結合地區(qū)特點，如人口密度、經(jīng)濟水平、農(nóng)村信用社服務半徑等因素來探討某地是否適合以及適合在多大程度上推進利率市場化改革。

第二，堅持農(nóng)村金融結構調(diào)整與農(nóng)村利率市場化并進，實現(xiàn)農(nóng)村金融改革紅利的最大化。相比城市金融組織體系，農(nóng)村地區(qū)的金融供給總量不足。利率市場化改革應注重改革和完善農(nóng)村金融組織體系，促進農(nóng)村金融結構調(diào)整和效率提升，主要包括以下幾個方面：一是推進農(nóng)信社、農(nóng)行、農(nóng)發(fā)行、郵儲等涉農(nóng)機構改革，增強資金實力，加快業(yè)務轉型；二是培育村鎮(zhèn)銀行、小貸公司等新型農(nóng)村金融主體，提高村鎮(zhèn)銀行的民營資本持股比例，鼓勵符合條件的小貸公司改制為村鎮(zhèn)銀行，加快推進農(nóng)村資金互助合作社組織試點；三是開展農(nóng)村金融改革試點工作，加快發(fā)展農(nóng)村金融中介體系，不斷完善縣域金融機構網(wǎng)點布局。

第三，以產(chǎn)業(yè)扶持政策協(xié)調(diào)推進農(nóng)村利率市場化，提高農(nóng)村金融發(fā)展的質(zhì)量。主要體現(xiàn)在三方面:一是加強涉農(nóng)信貸與涉農(nóng)保險的合作，探索開辦涉農(nóng)貸款保證保險和信用保險等業(yè)務，拓展涉農(nóng)保險保單的質(zhì)押范圍，鼓勵支持有條件的農(nóng)村農(nóng)戶金融主體投資“信貸＋保險”等新產(chǎn)品；二是拓展農(nóng)村信貸擔保抵押品范圍，開展農(nóng)用機具、農(nóng)村房屋、土地承包經(jīng)營權、宅基地使用權、應收賬款等抵質(zhì)押貸款業(yè)務，深化林權抵押貸款制度改革與創(chuàng)新，建立和完善農(nóng)業(yè)訂單貸款管理制度；三是加快農(nóng)村信用體系建設，完善信用信息征集體系，搭建信用信息服務平臺，開展信用信息評價活動，健全農(nóng)戶政策支持措施。

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