楊濤

2015年7月18日，央行等十部委聯(lián)合發(fā)布《關于促進互聯(lián)網金融健康發(fā)展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），這一備受矚目的政策終于落地?？梢钥吹?，伴隨互聯(lián)網信息技術對于金融業(yè)的沖擊日益凸顯，現有的政策與規(guī)則越來越難以涵蓋各種新興金融組織、產品和業(yè)務，也出現了大量創(chuàng)新的“空白區(qū)”和“灰色地帶”，因此進行監(jiān)管制度的“打地基”就變得非常迫切。

應該說，雖然《指導意見》在很大程度上彌補了互聯(lián)網金融監(jiān)管領域的政策空白，但是也還存在許多不足之處。這就需要我們在深入分析《指導意見》所存在不足的前提下，進一步梳理互聯(lián)網金融的基本定位和風險控制重點，從而以《指導意見》為基礎，推動互聯(lián)網金融監(jiān)管策略的不斷完善。

《指導意見》中存在的問題

《指導意見》存在的不足之處有幾方面。

第一，是行業(yè)管理的舊思路沒有從根本上打破。眾所周知，互聯(lián)網信息技術對于金融的影響，作用于金融機構、金融產品、金融市場、金融制度等多個要素層面上，而且在推動支付清算、資金配置、風險管理、信息管理的同時，事實上已在促使金融子行業(yè)之間、金融與實體企業(yè)之間的功能融合。這些融合都使得傳統(tǒng)的金融行業(yè)邊界變得日益模糊，因此各國監(jiān)管部門都更多的摒棄了機構監(jiān)管思路，而是從功能監(jiān)管的角度入手，著力應對業(yè)務與產品創(chuàng)新中的風險控制與功能拓展。由此來看，不僅《指導意見》所定義的互聯(lián)網金融行業(yè)范疇及所屬類型還缺乏縝密的研究支撐，而且分頭納入現有分業(yè)監(jiān)管框架的思路，也無法應對互聯(lián)網金融活動跨行業(yè)、跨市場的特征。實際上《指導意見》所提的“科學合理界定各業(yè)態(tài)的業(yè)務邊界及準入條件”，在現實中往往難以達到。

第二，與國際主流的互聯(lián)網金融監(jiān)管方式尚未完全吻合。由于互聯(lián)網信息技術對于貨幣與金融的影響深遠，而且?guī)淼脑S多變化往往處于金融體系的不同層面，如《指導意見》所列的各類互聯(lián)網金融業(yè)態(tài)，有的是中介組織層面的要素，有的則是產品和業(yè)務層面的要素，因此通常無法籠統(tǒng)地制定一部覆蓋所有互聯(lián)網金融活動的政策或法規(guī)。就國外監(jiān)管實踐來看，以PC互聯(lián)網和移動互聯(lián)網支付為代表的新興互聯(lián)網支付、P2P網貸和網絡股權眾籌等投融資模式、互聯(lián)網風險管理和信息管理等，其所具有的組織與產品設計、內在風險特征與監(jiān)管重點截然不同，因此各國往往分別予以應對，或是制定新的規(guī)則，或是修訂和完善已有規(guī)則，如果摻雜在一起，只能是成為互聯(lián)網金融的“大雜燴”。此外，在各國都面臨虛擬貨幣、數字貨幣或電子貨幣對金融體系帶來的沖擊之時，《指導意見》似乎也應對此有所考慮，因為在“前景不明”的情況下，多國都是以政策表態(tài)而非法律形式來加以引導。

第三，《指導意見》的定位應該是原則性、指導性的政策，不應該太具體，否則就會由于涵蓋面過大，而出現一些值得商榷之處。例如：能否把P2P網絡借貸和網絡小額貸款這兩種截然不同的業(yè)態(tài)，硬性地揉在一起來看待；在個體網絡借貸的界定中，平臺能否涉及大額借款、可否做關聯(lián)方融資和債權轉讓、大公司能否自建平臺做產業(yè)鏈融資等，都成為疑問；股權眾籌被等同于網絡股權眾籌，而在美國的JOBS法案中，實際上股權眾籌發(fā)行人不一定是網絡平臺，發(fā)行途徑也不一定是互聯(lián)網；股權眾籌被定義為“公開小額”，“公開”和“小額”的內涵存在不確定性，如何與私募股權眾籌協(xié)調也是問題；還有，信托作為一種私募性質的制度安排，能否大規(guī)模推動基于網絡的產品發(fā)展，是否會導致具有非法集資性質的逆向資金流動等；互聯(lián)網消費金融是否就簡單等同于消費金融公司開展的業(yè)務。

第四，《指導意見》更多是表達政府政策支持的發(fā)展方向，而非制度意義上的“法律法規(guī)”，還無法解決影響我國互聯(lián)網金融發(fā)展的許多根本性問題。一方面，作為綱領性的政策文件，有些指導思路的合理性還值得商榷，例如：“鼓勵符合條件的優(yōu)質從業(yè)機構”上市融資，這里不僅又陷入到為股市賦予“政策性”的舊思路上，而且就美國的Lending Club等典型機構來說，上市后必然在資本的利益追逐下，使得大機構、大投資者、大客戶成為主導，似乎距離P2P的本來價值愈發(fā)遙遠。這里不是說我國不能出現大型互聯(lián)網金融機構，也不是說互聯(lián)網金融機構做大了一定就不再服務小微，而是說作為一個普遍性的鼓勵政策，是否一定具有合理性，會否只是為上市公司并購互聯(lián)網金融企業(yè)的“資本游戲”推波助瀾，且易出現互聯(lián)網金融服務小微的功能異化。另一方面，當未來《指導意見》與某個領域的發(fā)展實踐可能出現矛盾時，相應的具體制度創(chuàng)新則需跳出《指導意見》的局限。例如，《指導意見》提出“互聯(lián)網支付應始終堅持服務電子商務發(fā)展和為社會提供小額、快捷、便民小微支付服務的宗旨”，其內涵就值得商榷。實際上這與非銀行支付機構從事的網絡支付業(yè)務特點混在了一起。美聯(lián)儲在2015年初發(fā)布的《美國支付體系提升戰(zhàn)略》中，已經充分關注包括PC互聯(lián)網和移動互聯(lián)網在內的新興電子支付在大額支付中的作用。

完善《指導意見》的總體思路：發(fā)展定位與風險控制

《指導意見》的核心目的，一是對互聯(lián)網金融在我國的發(fā)展進行基本定位，二是努力防范可能帶來的各類金融風險。對此需要我們加以深入剖析，從而更加理性地看待政策引導互聯(lián)網金融健康發(fā)展的思路。

第一，互聯(lián)網金融發(fā)展需抓住“服務實體”的重點。

如果針對互聯(lián)網金融在我國當前的功能作用，還需要圍繞“缺什么補什么”的思路，找出當前中國金融體系中的“短板”，這就是通常所說的“小微金融服務”領域以及居民的財富管理、消費金融支持等。

目前，在“做大做強”式的傳統(tǒng)企業(yè)與金融文化影響下，國內的許多互聯(lián)網金融組織也走上了“求大”的路徑，這既是因為互聯(lián)網金融領域擁有相對模糊而寬松的監(jiān)管與制度環(huán)境，也是因為互聯(lián)網金融組織期望在日益激烈的市場競爭中獲得先機，更希望在市場規(guī)則明確下獲得“大而不倒”的先手地位。

當然，從本質上看，雖然很多互聯(lián)網金融模式具有分散化、去中心化的特點，并且能夠通過特有的信息優(yōu)勢發(fā)掘，更好地為“小微客戶”提供服務，但是客觀上說，互聯(lián)網金融并非一定是服務小微的。在發(fā)展到一定程度之后，互聯(lián)網金融領域同樣會出現“傍大戶”的“超大機構”和“小微機構”的并立。例如，國外部分典型的P2P網貸平臺逐漸想放棄“Peer to Peer”的提法，個人借貸或者投資者發(fā)揮的作用逐漸變弱，而包括對沖基金和銀行在內的大型機構則又逐漸成為游戲主角。

但是在我國，在金融體系的“高大上”仍然居于主流，在小微企業(yè)、居民的金融需求仍難以得到有效滿足的背景下，我們并不需要互聯(lián)網金融帶來更多“大而全”的平臺組織，著眼于服務大客戶，而更需要其滿足“小而美”的特征。究其原因，一是因為小微領域是最典型的普惠金融，也是當前我國金融體系發(fā)展中的最大“短板”，無論是小微企業(yè)融資，還是居民財富管理、消費金融服務等，都亟須支持；二是我國的技術創(chuàng)新最缺少的是自下而上的“草根創(chuàng)新”，而草根企業(yè)和個人的創(chuàng)新，又需要多元化的小微金融支持；三是隨著產業(yè)升級與經濟結構優(yōu)化，與大工業(yè)、大企業(yè)相應的金融體系已經逐漸不適應需要，先進制造業(yè)和服務業(yè)變得愈加重要，而小企業(yè)將來逐漸成為解決就業(yè)的主體，這也需要包括融資、投資、支付、風險管理等在內的小微金融服務，成為與經濟轉型相配套的新型金融體系的核心。

由此來看，一方面，在互聯(lián)網金融推動投融資模式的創(chuàng)新與發(fā)展中，中小互聯(lián)網金融組織的興起、服務小微的功能定位，都是較長一段時期內互聯(lián)網金融發(fā)展的重要根本；另一方面，支付和信用信息環(huán)境都是重要的金融基礎設施，對此，互聯(lián)網對于零售支付創(chuàng)新的巨大推動作用，深刻改變著個人的消費行為與習慣；源于互聯(lián)網和大數據的信息處理與信用發(fā)掘技術，能夠為整個社會信用體系建設奠定“草根”基礎，這些同樣也是重要的互聯(lián)網“微金融”創(chuàng)新。

需要認清互聯(lián)網金融風險的特點

一方面是傳統(tǒng)金融風險在互聯(lián)網金融中的體現。一是流動性風險?；ヂ?lián)網金融本質上也是金融活動，因此其資產與負債期限的不匹配，同樣可能出現流動性風險。不論是第三方支付，還是網貸平臺，都極易受到流動性風險沖擊。二是信用風險?？蛻舴矫?，網絡融資平臺未納入央行征信系統(tǒng)，平臺在進行交易撮合時，主要是根據借款人提供的身份證明、財產證明、繳費記錄、熟人評價等信息評價借款人的信用。中介方面，存在資金挪用的風險。三是操作風險。技術操作風險的產生，主要鑒于互聯(lián)網金融依靠軟件、網絡等特殊介質開展金融業(yè)務，而其軟硬件配置和技術設備的可靠性以及操作人員的專業(yè)技能和道德風險成為技術操作風險高低的主要衡量標準。四是法律風險?；ヂ?lián)網金融在我國尚處探索發(fā)展階段，缺少相關的法律法規(guī)約束和明確的監(jiān)管主體。在互聯(lián)網金融準入、交易雙方的身份認證、電子合同的訂立、電子簽名的合法性等方面都存在規(guī)則缺失或不完善，在涉及民間融資方面的法律法規(guī)更是缺乏。五是經營風險。例如互聯(lián)網金融企業(yè)的高杠桿率，以及潛藏洗錢套現風險。

另一方面是互聯(lián)網金融的特殊風險及其表現形式。一是信息科技風險?；ヂ?lián)網金融的技術風險指的是互聯(lián)網金融機構的網絡系統(tǒng)遭到技術性外部攻擊而造成的損失。二是“長尾”風險?；ヂ?lián)網金融因為拓展了交易可能性邊界，服務了大量不被傳統(tǒng)金融覆蓋的人群（即“長尾”特征），具有不同于傳統(tǒng)金融的風險特征。但是互聯(lián)網金融服務人群的金融知識、風險識別和承擔能力相對欠缺，他們的投資額小而分散，作為個體投入精力監(jiān)督互聯(lián)網金融機構的成本遠高于收益，“搭便車”問題更突出。一旦其參與的投資或融資出現問題，可能對這些“脆弱”的長尾人群會產生更加負面的影響。

完善《指導意見》的具體措施

我們認為，《指導意見》的出臺只是推動互聯(lián)網金融健康發(fā)展的重要起點，還需要更多的配置保障機制建設。

首先，監(jiān)管部門要深入研究互聯(lián)網金融的理論基礎、體系框架、風險所在等等，否則就會“瞎子摸象”。具體而言，是需要進一步細分不同互聯(lián)網金融業(yè)態(tài)的具體監(jiān)管思路。我們看到，現有的互聯(lián)網金融概念范疇相對混亂，諸多的組織機構、產品、渠道等要素摻雜在一起，各自的業(yè)務運行與風險特點差異較大，難以進行一致性監(jiān)管。對此，還需要在深入梳理合理的業(yè)態(tài)劃分基礎上，進一步落實相應監(jiān)管細則。特別需要注意的是，監(jiān)管細則的制定必須跳出監(jiān)管主體分割、圍繞機構對象的傳統(tǒng)思路，真正以功能監(jiān)管、業(yè)務監(jiān)管為主，通過加強監(jiān)管協(xié)調和配合，真正解決互聯(lián)網信息技術所導致的混業(yè)型金融創(chuàng)新帶來的潛在風險與不確定性。

其次，需要著力解決不同互聯(lián)網金融模式背后的根本矛盾。例如，在P2P網貸等基于互聯(lián)網的資金配置活動中，之所以會產生各種無序現象，歸根結底還是背后的民間金融缺乏有效引導和法律規(guī)制。只有加快推動以民間借貸為主的民間金融走向陽光化、合法化，才能促使P2P網貸行業(yè)發(fā)展真正跳出民間金融的某些亂象，著力推動技術與服務創(chuàng)新。再比如，第三方支付領域雖然在整個互聯(lián)網金融業(yè)態(tài)中相對比較規(guī)范，但近年來也還出了一些問題和風險。究其根本，也是因為伴隨互聯(lián)網信息技術對于電子支付方式、渠道、清算模式等的沖擊，使得原有規(guī)則越來越難以適應整個零售支付市場的快速變化，因此同樣需要在“打好制度根基方面著力”。

再次，在互聯(lián)網金融的監(jiān)管與完善中，也面臨與現有金融業(yè)態(tài)同樣的矛盾與挑戰(zhàn)，就是在金融信用環(huán)境與基礎設施的建設方面，一直沒有從根本上解決短板問題。應該說，在金融運行中的很多矛盾問題，如中小企業(yè)融資難、消費金融發(fā)展不足、互聯(lián)網金融組織不夠規(guī)范等，在某種程度上都可以歸因于信用體系的缺少，包括商業(yè)信用和個人信用。當然，在互聯(lián)網信息技術的影響下，可以充分利用大數據手段來更好地推動信用體系建設，實現信用服務能力的大幅提升，這不僅有利于互聯(lián)網金融的監(jiān)管與發(fā)展，同樣也會給現有金融業(yè)態(tài)帶來積極作用。

后，當前我國金融體系改革的一項重要內容，就是要構建中央與地方的多層次監(jiān)管體系。在互聯(lián)網金融的發(fā)展中，許多組織形態(tài)都體現出類金融機構的特征，而且其業(yè)務更需要扎根于服務地方的“小而美”，而目前許多地方也把促進互聯(lián)網金融發(fā)展作為地方金融改革的抓手之一。因此，未來的互聯(lián)網金融監(jiān)管機制構建，離不開地方政府介入，需要充分明確地方在其間應該承擔的責任、權力與義務。