（上海財經(jīng)大學(xué)浙江學(xué)院浙江金華 321015）

一、引言

當前影響我國上市公司競爭力、衡量上市公司發(fā)展水平的一個關(guān)鍵因素就是成長性問題，科學(xué)地評價上市公司的成長性是我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。當前關(guān)于我國上市公司成長性理論的研究比較豐富，但是研究對象卻主要集中在中小企業(yè)板上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司，對于主板上市公司的成長性研究比較少。

浙江省是我國中小企業(yè)比重最大的省份之一，根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月31日，中小企業(yè)板共有744家上市公司，其中浙江省的上市公司有123家，所占比重為16.53%。在關(guān)注中小企業(yè)成長性的同時，也有必要關(guān)注主板上市公司的成長狀況。因為成長性是影響公司財務(wù)政策及其價值效應(yīng)的一個重要變量。本文以浙江省主板上市公司為研究對象，采用因子分析模型進行實證分析，進而揭示企業(yè)成長性的核心體現(xiàn)，以進一步評價分析我國主板上市公司的成長性。

二、成長性綜合評價體系構(gòu)建

按照科學(xué)性、系統(tǒng)性、代表性、可操作性等原則，在參考前人研究的基礎(chǔ)上，本文認為評價分析主板上市公司的成長性應(yīng)當考慮成長速度、成長質(zhì)量和安全性指標三個方面，并選取了代表企業(yè)成長性的財務(wù)指標作為原始變量，指標體系如表1所示。

三、實證分析

（一）采用的模型和工具。 本文選用因子分析模型來進一步研究企業(yè)的成長性。因子分析是通過尋找眾多變量的公共因素來簡化存在一系列復(fù)雜關(guān)系的變量的一種方法，將多個變量綜合為少數(shù)幾個“因子”以再現(xiàn)原始變量與“因子”之間的關(guān)系。SPSS軟件有專門的因子分析功能，較為方便快捷，故本文使用SPSS 19.0軟件來實現(xiàn)上述模型。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源?；谡憬≈饕跍兄靼迳鲜校虼诉x取在滬市主板上市的公司作為研究對象。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)庫，截至2013年年末，浙江省在滬市主板上市的公司共有98家，剔除信息不全的公司，共取樣本72家。本文所采用的數(shù)據(jù)來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。由于部分公司2014年年報還未公布，以上所有指標的計算均采用2011—2013年年報數(shù)據(jù)。

（三）實證分析過程與結(jié)果。

1.數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計。 結(jié)合本文選取的11個指標的解釋變量數(shù)據(jù)，為了更明確體現(xiàn)數(shù)據(jù)的特性，使之后的分析更加科學(xué)有效，對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析。

2.可行性檢驗。提取公因子之前需要對原始數(shù)據(jù)進行適用性檢驗，檢驗指標間相關(guān)性是否達到了因子分析的要求。本文使用KMO和Bartlett的檢驗，具體結(jié)果如下頁表2所示。KMO的值在0.6左右，且球形檢驗的P值為0.000。Bartlett球形檢驗是從整個相關(guān)系數(shù)矩陣來進行考慮，在一定條件下服從R2分布。其零假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣為單位矩陣，據(jù)常規(guī)假設(shè)檢驗判斷相關(guān)系數(shù)矩陣是否顯著異于零。Bartlett球形檢驗顯示，統(tǒng)計值為1 600左右，且顯著性為0.000小于1%，這說明指標之間具有相關(guān)性，適合做主成分分析。

表1 指標體系

3.因子提取和方程構(gòu)建。變量共同度反映每個變量對提取出的所有公共因子的依賴程度。除X10的共同度相對較低，為0.497，其余變量的共同度都在0.6以上。這說明提取的因子包含了原始變量的大部分信息，因子提取效果較為理想。有4個因子的特征根大于1，且其累計方差貢獻率為74.617%，這說明其包含了大部分的信息。經(jīng)過旋轉(zhuǎn)處理，4個因子的方差貢獻率有所變化，但其累計方差貢獻率依然為74.617%。所以，我們可以選取4個公因子。再進行旋轉(zhuǎn)成分矩陣分析得知， 因子1的 X8、X9、X10、X11的系數(shù)值較大，所以可以將其看作安全性指標的綜合。因子2的X6、X5、X1、X4的系數(shù)大，可以代表成長質(zhì)量的衡量指標，因子3的X2和X3的系數(shù)大，可以看作是衡量成長速度的綜合指標，因子4中X7的系數(shù)最大，其可以作為反映企業(yè)再生產(chǎn)能力的指標。（見表3）。

4.計算因子得分。因子得分是因子分析的最終體現(xiàn)，當因子載荷矩陣確定以后，便可以計算各因子在每個樣本上的具體數(shù)值，稱為因子得分。得到因子得分之后，就可以向主成分分析那樣，用因子得分來代替原始變量，從而達到降維的效果。

因而可以建立下列主成分方程模型：

F1=-0.077X1-0.070X2+0.030X3-0.082X4+0.099X5+0.172X6+0.039X7+0.277X8+0.306X9-0.220X10+0.219X11

表2 KMO和Bartlett的檢驗

表3 成分得分系數(shù)矩陣

F2=0.477X1+0.030X2-0.0630X3+0.448X4+0.274X5+0.207X6+0.029X7-0.242X8-0.205X9+0.062X10+0.031X11

F3=-0.085X1+0.515X2+0.493X3-0.147 X4+0.026X5+0.003X6+0.018X7+0.099X8+0.040X9+0.153X10-0.078X11

F4=0.233X1+0.045X2+0.002X3-0.196X4-0.025X5+0.045X6+0.849X7-0.169X8-0.060X9-0.172X10+0.162X11

根據(jù)主成分得分，排名前列的分別是巨化股份、通策醫(yī)療、奧康國際、莎普愛思、福斯特。

四、結(jié)論

浙江省主板上市公司的成長速度、成長質(zhì)量、安全性以及企業(yè)再生產(chǎn)能力是其成長性的核心體現(xiàn)，良好的風(fēng)險控制能力和盈利能力是公司健康發(fā)展的關(guān)鍵。同時，浙江省主板上市公司成長性排名前列的公司分布在醫(yī)療行業(yè)（通策醫(yī)療和莎普愛思）、基礎(chǔ)化工行業(yè)（巨化股份和福斯特）和紡織服裝行業(yè)（奧康國際），這與浙江省的行業(yè)環(huán)境是吻合的。

浙江省作為我國的經(jīng)濟大省，對浙江省上市公司的成長性進行研究，有利于發(fā)現(xiàn)上市公司在發(fā)展過程中存在的各種問題、面臨的各種挑戰(zhàn)以及各種影響其成長性的風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上讓投資者擁有發(fā)現(xiàn)具有良好成長性并且具有投資價值的公司，促進實現(xiàn)資源的合理化配置，以真正達到理論指導(dǎo)實踐的目的。