文|敖志彤

股指期貨創(chuàng)新與證券市場(chǎng)監(jiān)管

文|敖志彤

股指期貨在世界上的發(fā)展也才僅僅三十年，但是它作為一種金融創(chuàng)新，給證券業(yè)金融創(chuàng)新和證券市場(chǎng)監(jiān)管及其發(fā)展帶來(lái)了很大的影響。2010年股指期貨在我國(guó)推出，促進(jìn)了我國(guó)金融創(chuàng)新，也幫助我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制進(jìn)一步完善，但是同時(shí)也給我國(guó)金融帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。本文從股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的意義入手，分析了證券市場(chǎng)的缺陷及其風(fēng)險(xiǎn)，并且提出了證券市場(chǎng)監(jiān)管的相關(guān)思路。

股指期貨是金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出來(lái)的，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融市場(chǎng)中占據(jù)著重要地位，并且其提供的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)上在金融危機(jī)中為國(guó)家金融提供了有利的幫助，逐漸受到金融界的認(rèn)可和肯定。在我國(guó)，金融市場(chǎng)在推出股指期貨前有著很大的問(wèn)題：缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制工具，屬于單邊市場(chǎng)。在2010年推出股指期貨后，投資者就可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，并且利用股指期貨獲得利益。股指期貨的效果是非常明顯的，但是懷疑的聲音越來(lái)越大，投資者對(duì)股指期貨的爭(zhēng)議也非常大。

推出股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的意義

股指期貨作為一種金融創(chuàng)新，對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)是有著非常重大的意義的，原因在于我國(guó)的金融證券市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，股指期貨的創(chuàng)新為我國(guó)金融證券市場(chǎng)帶來(lái)新的活力并起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

完善證券市場(chǎng)體系。在股指期貨在我國(guó)推出前，我國(guó)的證券市場(chǎng)主要分為兩個(gè)部分，一是股票的發(fā)行和籌資部分，二是較為高級(jí)的價(jià)格決定和股票交易的部分，簡(jiǎn)單分為兩個(gè)部分的后果是證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性大，沒(méi)有能夠及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)甚至達(dá)到一些成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融市場(chǎng)的兩倍，因此迫切需要金融創(chuàng)新降低我國(guó)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨推出后，我國(guó)的證券市場(chǎng)體系得到完善，證券市場(chǎng)由原來(lái)的兩部分增加到三部分，增加了主要由股指期貨組成的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分散。通常情況下，市場(chǎng)的成熟度與其完整性是密切相關(guān)的。成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力是很強(qiáng)的，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力是一個(gè)市場(chǎng)成熟與否的重要體現(xiàn)。因此，股指期貨的推出完善了我國(guó)證券市場(chǎng)體系，并使證券市場(chǎng)逐步走向成熟。

豐富交易模式。在股指期貨推出前，我國(guó)的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期處于一種單邊市場(chǎng)的狀態(tài)，嚴(yán)格按照先買(mǎi)進(jìn)股票，在賣(mài)出股票后得到收益。而這樣的形式容易導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格暴漲或者暴跌的現(xiàn)象，市場(chǎng)中投機(jī)現(xiàn)象比較普遍，投資者通常持觀(guān)望態(tài)度而不敢輕易進(jìn)行投資，并且通常持股時(shí)間不長(zhǎng)，避免出現(xiàn)套牢的現(xiàn)象。在股指期貨推出后，出現(xiàn)了雙邊市場(chǎng)，即允許先賣(mài)后買(mǎi)，使得股票市場(chǎng)更趨向合理，增強(qiáng)了市場(chǎng)的穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)暴漲暴跌現(xiàn)象。

推出股指期貨的交易，為市場(chǎng)提供了內(nèi)容更豐富的交易模式，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是有利的。無(wú)論是對(duì)普通的投資者還是券商，或者基金和保險(xiǎn)公司，股指期貨都能為其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更大的收益。

所以，股指期貨的推出在規(guī)避證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)豐富了證券市場(chǎng)的交易模式，也幫助了我國(guó)金融證券市場(chǎng)的成熟。

證券市場(chǎng)缺陷及風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨的推出對(duì)我國(guó)金融證券市場(chǎng)發(fā)展有著很大的幫助，但是其作用的發(fā)揮并達(dá)不到預(yù)想效果，主要原因在于股指期貨運(yùn)行的基礎(chǔ)為證券市場(chǎng)，而我國(guó)證券市場(chǎng)還存在著種種問(wèn)題；另外我國(guó)股指期貨的發(fā)展也存在著自身問(wèn)題，限制其功能的發(fā)揮。

股票現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)性缺陷。股指期貨能夠?qū)善钡膬r(jià)格有一定的參考作用，也能帶動(dòng)著價(jià)格的變化，但是并不能決定價(jià)格，最終決定股票價(jià)格的還是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。但是由于我國(guó)的證券市場(chǎng)存在著基礎(chǔ)性的缺陷，導(dǎo)致股指期貨不能充分發(fā)揮作用。

證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性缺陷表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，新股上市和舊股退市的制度存在明顯的缺陷。在我國(guó)，采用的是政府控制，通過(guò)審核后才能發(fā)行或者退市。而這樣的制度容易使投資者對(duì)股市投資的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，認(rèn)為有政府的控制，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大的問(wèn)題。但是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作用下，股市價(jià)格變化大，存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。在退市上，具體的指標(biāo)不全面，不能體現(xiàn)公平性。這樣的制度缺陷直接導(dǎo)致了股指期貨不能發(fā)揮其作用。其次，信息不透明。信息不透明的后果是容易出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，這是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)性缺陷之一。信息透明有利于證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，保證市場(chǎng)的公平公正。但是以我國(guó)目前的狀況來(lái)看，信息透明程度不夠，而相關(guān)制度也不完善，沒(méi)有相關(guān)的約束，上市公司傳達(dá)出來(lái)的信息真實(shí)性存在不確定性，導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)不一致。

股指期貨發(fā)展的缺陷。我國(guó)股指期貨作用發(fā)揮得不夠，重要原因還在于股指期貨自身發(fā)展存在缺陷。首先，我國(guó)股指期貨在市場(chǎng)上能夠滿(mǎn)足交易需求的能力不夠，也難以承受額度比較大的交易。其次，投資者參與度不高。投資者作為證券市場(chǎng)的核心，而在股指期貨發(fā)展中，投資者的參與度并不是很高，而且存在著結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。再次，股指期貨交易中品種少，缺乏吸引力。

另外，股指期貨的門(mén)檻過(guò)高，也容易導(dǎo)致投資者進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)小，流動(dòng)性弱。

證券市場(chǎng)監(jiān)管思路

我國(guó)股指期貨在2010年推出后，雖然在穩(wěn)定證券市場(chǎng)上起到了一定的作用，但是由于各種原因，它的作用并沒(méi)有達(dá)到預(yù)想目標(biāo)。在這樣的情況下，應(yīng)該思考證券市場(chǎng)監(jiān)管辦法，讓股指期貨能夠正常發(fā)揮作用。

證券市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)股指期貨的創(chuàng)新作用。證券市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)股指期貨有著創(chuàng)新作用。首先，證券市場(chǎng)監(jiān)管促進(jìn)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新呈現(xiàn)勃勃生機(jī)，而作為金融創(chuàng)新的一種成果，股指期貨在證券市場(chǎng)的監(jiān)管下，能夠獲得更新的發(fā)展和創(chuàng)新，以發(fā)揮最大作用。其次，股指期貨在證券市場(chǎng)監(jiān)管下得到創(chuàng)新與發(fā)展之后，更需要證券市場(chǎng)的監(jiān)督和規(guī)范，避免出現(xiàn)新的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，合理有效的監(jiān)管為股指期貨的創(chuàng)新提供了制度上的保障。

股指期貨與證券市場(chǎng)的平衡。股指期貨作為一項(xiàng)創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品，它的發(fā)展建立在證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行上。目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)正處于初步發(fā)展的階段，有著很大的進(jìn)步空間，但是也存在著各種問(wèn)題。因此需要政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)股指期貨和證券市場(chǎng)的監(jiān)管達(dá)到一定的平衡，股指期貨能夠正常發(fā)揮其作用，而證券市場(chǎng)的監(jiān)管又能幫助我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟與發(fā)展，減少市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的平衡就能夠使我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

證券市場(chǎng)監(jiān)管模式更新。在監(jiān)管模式上，首先需要重新構(gòu)建監(jiān)管目標(biāo)。不合理的目標(biāo)容易導(dǎo)致發(fā)展道路出現(xiàn)問(wèn)題，非但不能促進(jìn)金融發(fā)展，更起到了反作用。因此在監(jiān)管目標(biāo)上，應(yīng)當(dāng)以金融系統(tǒng)安全為主要目標(biāo)，控制風(fēng)險(xiǎn)并且達(dá)到良好的效率，同時(shí)需要保證能夠保護(hù)投資者的利益。其次，在監(jiān)管模式上需要進(jìn)行合理配置，將分散的管理進(jìn)行系統(tǒng)重組，針對(duì)不同問(wèn)題進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理。

優(yōu)化股指期貨市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨具有穩(wěn)定金融市場(chǎng)的重要作用，但是它依賴(lài)于成熟的證券市場(chǎng)。除了考慮證券市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題外，還需要考慮到股指期貨市場(chǎng)環(huán)境。首先要逐步將股指期貨市場(chǎng)的容量增大，降低進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的門(mén)檻并且避免出現(xiàn)產(chǎn)品單一的問(wèn)題。

經(jīng)過(guò)上述對(duì)推出股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的意義的分析，進(jìn)一步研究了證券市場(chǎng)缺陷及風(fēng)險(xiǎn)，可以看出我國(guó)股指期貨的發(fā)展存在著種種問(wèn)題和困難，根據(jù)所提問(wèn)題，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)行了反思，并提出相關(guān)發(fā)展思路。股指期貨創(chuàng)新作為風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，在未來(lái)的發(fā)展中一定能夠減少產(chǎn)品的單一性，發(fā)展更為完整，而證券市場(chǎng)監(jiān)管也更加到位，未來(lái)的證券市場(chǎng)將朝著穩(wěn)健、公平、高效發(fā)展。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）