摘 要：在介紹剝離性資產(chǎn)重組的定義、動因、理論基礎(chǔ)以及對上海大中型企業(yè)資產(chǎn)重組的實踐意義的基礎(chǔ)上，深入分析了上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)狀和存在的問題，然后針對所存在的問題，向上海市政府部門、大中型企業(yè)分別提出了相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)剝離；歸核化；大中型企業(yè)；上海

上海大中型企業(yè)作為上海經(jīng)濟的重要支柱，對上海經(jīng)濟的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展做出了重大貢獻。近年來，上海大中型企業(yè)進行了大規(guī)模的并購性重組，企業(yè)的規(guī)模得到了大幅度的擴張，形成了一些行業(yè)的寡頭壟斷格局。但與此同時，過度并購性重組的一些負(fù)面影響如企業(yè)核心競爭力減弱，規(guī)模不經(jīng)濟，企業(yè)內(nèi)部各部門間負(fù)協(xié)同效應(yīng)突出，資本運營戰(zhàn)線過長等也日益顯現(xiàn)出來，嚴(yán)重影響了企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。因此，很有必要運用剝離性資產(chǎn)重組對過度擴張進行逆向調(diào)整，對大中型企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)過度多元化帶來的負(fù)協(xié)同效應(yīng)進行矯正。在實踐中，作為對過度擴張反思后的調(diào)整和矯正，上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的案例也開始不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)剝離的規(guī)模和數(shù)量都呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢。然而在理論界，與并購相比，剝離性資產(chǎn)重組的研究一直都沒有得到應(yīng)有的重視，有關(guān)資產(chǎn)剝離的文獻相對較少，缺乏對剝離性資產(chǎn)重組的系統(tǒng)性和深層次的研究和探討。這種實踐和理論上的脫節(jié)制約了上海大中型企業(yè)對剝離性資產(chǎn)重組的及時和正確的應(yīng)用，導(dǎo)致了許多企業(yè)對剝離性資產(chǎn)重組認(rèn)識上的錯誤從而錯失了資產(chǎn)剝離的最佳時機。本文擬對上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)狀進行分析，找出存在的問題上，然后提出解決問題的對策建議。

1 剝離性資產(chǎn)重組的概述

（一）剝離性資產(chǎn)重組的概念界定及特點

資產(chǎn)重組是指企業(yè)通過合并、分立等方式對自身的資產(chǎn)、負(fù)債、組織機構(gòu)和所有權(quán)關(guān)系進行重新合理劃分和結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期達到一定的戰(zhàn)略、經(jīng)營、財務(wù)和管理上的目標(biāo)。按照公司資產(chǎn)重組后其資產(chǎn)規(guī)模是否有變化，可將資產(chǎn)重組分為擴張型、收縮型、內(nèi)變型資產(chǎn)重組三種類型。所謂內(nèi)變型資產(chǎn)重組，是指企業(yè)將其內(nèi)部資產(chǎn)進行重新配置，屬于企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理行為，不與外界產(chǎn)生任何法律關(guān)系上的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系。擴張型資產(chǎn)重組主要通過兼并、收購等方式擴大公司的經(jīng)營規(guī)?；蚍秶?。所謂收縮型資產(chǎn)重組，是指公司通過資產(chǎn)剝離、公司分立、股權(quán)切離等方式，對公司的資產(chǎn)或股本進行調(diào)整，從而減少主營業(yè)務(wù)范圍或者絕對或相對縮小公司規(guī)模的資本運營行為。剝離性資產(chǎn)重組是收縮型資產(chǎn)重組的一種重要類型，國內(nèi)外對其有兩種不同的定義方法：（1）狹義的定義方法：企業(yè)將其所擁有的子公司或部門、產(chǎn)品線、資產(chǎn)等出售給第三方，以獲取現(xiàn)金或股票或現(xiàn)金與股票組合的回報的一種商業(yè)行為，又稱為資產(chǎn)出售；（2）廣義的定義方法：除了認(rèn)為資產(chǎn)出售是剝離性資產(chǎn)重組一種方法外，還將分立和股權(quán)切離也視為剝離性資產(chǎn)重組的方法。由于上海的資本市場還處于不完全狀態(tài)，上海大中型企業(yè)所進行的資產(chǎn)剝離主要以資產(chǎn)出售為主，分立和股權(quán)切離的方法應(yīng)用的極為有限，因此，本文采用對資產(chǎn)剝離的狹義的定義方法。值得指出的是資產(chǎn)剝離中的資產(chǎn)既可以是實物資產(chǎn)，也可以是商標(biāo)、使用權(quán)等無形資產(chǎn)和股票、債券等金融資產(chǎn)，在實踐中不應(yīng)將資產(chǎn)作狹隘的理解。

資產(chǎn)剝離與其他的收縮型資產(chǎn)重組的方式相比，具有以下特點：①資產(chǎn)剝離是最簡捷的公司收縮型資產(chǎn)重組的方式，無需征求股東大會和債權(quán)人的同意，不涉及到公司股本的變動。②資產(chǎn)剝離的會計處理方法最為簡便，國內(nèi)外對資產(chǎn)剝離會計處理方法的規(guī)定都比較簡潔明確，而且還能直接對公司的利潤產(chǎn)生影響。③資產(chǎn)剝離方法的適用面最廣，剝離的資產(chǎn)既可以是廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，也可以是子公司或業(yè)務(wù)單元等。④資產(chǎn)剝離的操作方法最為靈活，既可以采用廣泛拍賣或定向拍賣，也可以采用協(xié)議出售的方式，其中協(xié)議出售又有普通協(xié)議出售、員工持股、管理層收購三種方法可供選擇。⑤資產(chǎn)剝離能為企業(yè)帶來直接的現(xiàn)金流入或等價的有價證券收入，能滿足企業(yè)償債或擴張主營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求。正是因為資產(chǎn)剝離具有以上特點和優(yōu)點，資產(chǎn)剝離才在我國企業(yè)資產(chǎn)重組的過程中得到了越來越廣泛的應(yīng)用。

（二）資產(chǎn)剝離的動因簡述

對企業(yè)為什么要進行資產(chǎn)剝離這一問題，國內(nèi)外的一些學(xué)者在對資產(chǎn)剝離的案例進行實證研究的基礎(chǔ)上，通過參數(shù)與非參數(shù)檢驗、邏輯斯蒂回歸等方法總結(jié)出了企業(yè)進行資產(chǎn)剝離的主要動因，概括來說主要有以下幾點：

（1）對過度多元化進行矯正，強化企業(yè)的核心業(yè)務(wù)。在大中型企業(yè)進行了大量的兼并收購，特別是在非相關(guān)多元化擴張之后，會產(chǎn)生業(yè)務(wù)的涉及范圍過寬，管理效率降低的問題，資產(chǎn)剝離是一種行之有效的矯正手段，它會使企業(yè)主業(yè)的清晰度和競爭力提高。

（2）滿足公司的現(xiàn)金需要。資產(chǎn)剝離的一大優(yōu)點就是能為公司帶來直接的現(xiàn)金流入或等值的有價證券收入，這對那些急需現(xiàn)金而又難以通過其他方式的融資的公司來說是一個較好的融資方式。

（3）提升企業(yè)的股票價格。一個投資者通常難以對一個資產(chǎn)和組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司進行正確和合理的估價，會產(chǎn)生許多低估公司市場價值的情況。主業(yè)越清晰，投資者通常越能做出完整的和準(zhǔn)確的估價。

（4）滿足企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境變化和內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整的需要。企業(yè)外部的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，如稅收政策的變化，政府反壟斷政策的變化、企業(yè)面臨的產(chǎn)業(yè)競爭環(huán)境變化等都會使得企業(yè)考慮采用資產(chǎn)剝離來做出應(yīng)對；企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)的調(diào)整，如避免破產(chǎn)、行業(yè)轉(zhuǎn)移等也會使得企業(yè)做出資產(chǎn)剝離的決策。

（5）出于反收購的考慮。當(dāng)公司面臨被收購的危險時，公司通常會采取剝離"皇冠上的明珠"的方法來提供收購防御，使得收購方無利可圖，從而放棄收購。

除了以上列出的資產(chǎn)剝離的主要動因之外，消除負(fù)協(xié)同效應(yīng)、剝離不良資產(chǎn)，提高管理效率和利用稅收優(yōu)惠等也是公司進行資產(chǎn)剝離的重要動因，此處不再累述。

（三）資產(chǎn)剝離的理論基礎(chǔ)

剝離性資產(chǎn)重組的理論基礎(chǔ)非常深厚。企業(yè)邊界理論、企業(yè)"歸核化"理論、科斯的交易成本理論、哈特的新產(chǎn)權(quán)理論、布瑞恩約爾夫森等人提出的信息技術(shù)影響論、公司規(guī)模不相干理論以及企業(yè)生命周期理論，都可以在某種程度上解釋企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)象。在此，筆者結(jié)合中國公司資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀，選取了幾個較具代表性的理論對資產(chǎn)剝離的理論進行一個簡單描述。endprint

（1）公司邊界理論認(rèn)為公司的規(guī)模有一個合理的界限，并非越大越好。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)?；蚍秶^了一定限度后，則會產(chǎn)生業(yè)主-代理人現(xiàn)象，管理效率低下、競爭力低下等問題，此時企業(yè)就應(yīng)當(dāng)通過資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略來調(diào)整自己的公司邊界，使公司回復(fù)到合理的邊界范圍之內(nèi)去。公司邊界理論將公司的邊界劃分為縱向邊界和橫向邊界，越過任何一種邊界都會導(dǎo)致企業(yè)的規(guī)模不經(jīng)濟和范圍不經(jīng)濟。

（2）"歸核化"理論由美國戰(zhàn)略管理學(xué)家馬凱茲提出。所謂歸核化，是指多元化企業(yè)將其業(yè)務(wù)集中到其資源和能力具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。"歸核化"強調(diào)企業(yè)的業(yè)務(wù)與企業(yè)核心能力要具有相關(guān)性，企業(yè)的業(yè)務(wù)必須向企業(yè)的核心能力靠攏，資源必須向核心業(yè)務(wù)集中。"歸核化"理論的核心思想可以概括為：剝離非核心業(yè)務(wù)，分化虧損的資產(chǎn)，回歸主業(yè)，保持適度的相關(guān)多元化。

（3）交易費用理論由著名經(jīng)濟學(xué)家羅納德-科斯首次提出，該理論對公司存在的原因、公司擴大或收縮、公司與市場的邊界等問題進行了詳細(xì)論述。該理論指出公司規(guī)模的擴張不是無限制的，當(dāng)公司內(nèi)部的組織管理成本超過在市場上交易的成本時，公司就應(yīng)該采取收縮型的戰(zhàn)略對公司的規(guī)模進行收縮。

（4）企業(yè)生命周期理論將企業(yè)的生命周期分為四個階段：開拓期、成長期、成熟期、衰退期。公司在生命周期的每個階段都有進行資產(chǎn)剝離的必要性和不同動機，在成長期后期公司可以通過資產(chǎn)剝離提高核心業(yè)務(wù)的競爭力和流動性，降低公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)；在衰退期的企業(yè)可以通過資產(chǎn)剝離來改善公司的盈利水平和維持紅利。

（四）資產(chǎn)剝離對上海大中型企業(yè)重組的實踐意義

上海大中型企業(yè)的資產(chǎn)重組一直是上海證券市場關(guān)注的熱點，資產(chǎn)剝離在上海大中型企業(yè)資產(chǎn)重組扮演了越來越重要的角色，具有重要的實踐意義。具體表現(xiàn)在以下三個方面：

（1）資產(chǎn)剝離是糾正非相關(guān)多元化經(jīng)營的弊端和盲目擴張的必然選擇

上海的大中型企業(yè)在過去的二十幾年里，在西方大并購重組浪潮的影響下，也紛紛采用了多元化擴張戰(zhàn)略，如中國最具競爭力的鋼鐵企業(yè)--寶鋼集團有限公司在公司發(fā)展的初期就實行了多元化的擴張戰(zhàn)略，除鋼鐵主業(yè)外，還涉足貿(mào)易、金融、工程技術(shù)、信息、煤化工、鋼材深加工、綜合利用等多元產(chǎn)業(yè)。但是隨著多元化戰(zhàn)略的過度運用和盲目擴張，許多企業(yè)都出現(xiàn)了管理危機，企業(yè)內(nèi)部負(fù)協(xié)同效應(yīng)嚴(yán)重，這引起了上海大中型企業(yè)的反思，開始更多的運用資產(chǎn)剝離等收縮性資本運營手段對公司進行"瘦身"，希望能夠回歸主營業(yè)務(wù)和增強公司的核心競爭力，如近期寶鋼就著手實施了主輔分離的發(fā)展戰(zhàn)略，決定將與鋼鐵主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的地板業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)予以剝離，獲得了良好的收益，鞏固了寶鋼鋼鐵巨頭的行業(yè)壟斷地位。

（2）提高上海國有資產(chǎn)的質(zhì)量和國有資產(chǎn)的運營效率離不開資產(chǎn)剝離

上海的大中型企業(yè)中有相當(dāng)大一部分是國有大中型企業(yè)，它們是上海國有資產(chǎn)的主要經(jīng)營和管理者，國有大中型企業(yè)資本運營模式會對上海的其他企業(yè)產(chǎn)生示范性作用。在近期召開的十七大會議上，中央再次提出了收縮國有資產(chǎn)運營戰(zhàn)線，推進國有企業(yè)資產(chǎn)重組的改革建議，上海作為國有大中型企業(yè)改革的示范性城市，在國有資產(chǎn)重組和國有企業(yè)改革方面取得了巨大成就，其中資產(chǎn)剝離的方法在國有企業(yè)重組中發(fā)揮了巨大作用。資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略的運用使得上海的國有大中型企業(yè)卸掉了沉重的歷史包袱，使得國有企業(yè)從競爭性領(lǐng)域順利退出，真正做到了"抓大放小"和"有所為有所不為"。上海市統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計資料顯示： 2006年，上海國有大中型企業(yè)虧損面下降到20.5%；國有大中型企業(yè)的利潤總額占全市企業(yè)利潤總額的比重，從2005年的49.4%上升到2006年的51.9% ；國有大中型企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占全市工業(yè)總產(chǎn)值的比重，從2005年的33.5%上升到2006年的37.3%。這說明上海市國有大中型企業(yè)的剝離性資產(chǎn)重組的效果非常顯著。

（3）提升上海大中型企業(yè)的核心競爭力需要資產(chǎn)剝離

上?？梢哉f是全國對外開放程度最高的城市，因此上海的大中型企業(yè)相比較其他地區(qū)而言面臨著更為激烈的競爭壓力，因此如何提高上海大中型企業(yè)的核心競爭力以使其在激烈的國內(nèi)外競爭中立于不敗之地就成為上海各方關(guān)注和討論的熱點問題。剝離性資產(chǎn)重組在提高公司的核心競爭力方面的效用日益顯現(xiàn)，上海的大中型企業(yè)也提高了對剝離性資產(chǎn)重組戰(zhàn)略的使用率。上海很多實行非相關(guān)多元化的大中型企業(yè)都對非核心業(yè)務(wù)進行了不同程度的剝離，從而集中了企業(yè)有限的技術(shù)經(jīng)濟資源發(fā)展主營業(yè)務(wù)，為支持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。如上海機電在2006年通過股權(quán)分置改革，剝離了上海永新彩色顯像管股份有限公司24%的股權(quán)，減少了其虧損對公司的不利影響。通過剝離不良資產(chǎn)，上海機電業(yè)績大增，2006年公布的年報顯示，實現(xiàn)了主營業(yè)務(wù)收入72.86億元，同比增長6.66%；凈利潤4.01億元，同比增長151.82%，每股收益和凈資產(chǎn)收益率都有所上升，提高了企業(yè)的核心競爭了。這說明資產(chǎn)剝離是企業(yè)回歸主業(yè)和提高企業(yè)核心競爭力的合意和有效的手段。

2 上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的現(xiàn)狀及其分析

（一）上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀及分析

大中型企業(yè)是指職工人數(shù)不少于800人、注冊資金不少于1000萬、營業(yè)額不少于1000萬人民幣的企業(yè)。在這些大中型企業(yè)中，有相當(dāng)一部分為上市公司，凡是有資格上市的大中型企業(yè)也都會申請上市，以利用證券市場進行融資。所以，本文選取上海大中型企業(yè)中的上市公司作為研究對象，一方面是因為上海大中型企業(yè)中上市公司所占的比重很大，較具代表性；另一方面是因為上市公司的信息公開程度比較高，資料較易獲取，從上市公司的公告中可以及時獲知公司的資產(chǎn)剝離動向。十六大召開以來，黨中央積極鼓勵國有大中型企業(yè)進行戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組，收縮國有資本的運營戰(zhàn)線；與此同時，上海的一些大中型企業(yè)由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸暴露出早期盲目擴張和實行非相關(guān)多元化戰(zhàn)略而帶來的諸多弊端。在這種背景下，上海大中型企業(yè)的資產(chǎn)重組活動開始如火如荼的展開，資產(chǎn)剝離作為資產(chǎn)重組的一種重要方式以其獨特的優(yōu)點而被上海大中型企業(yè)重組所廣泛采用，資產(chǎn)剝離事件的規(guī)模和數(shù)量近年來都在不斷攀升。表1是根據(jù)《中國證券報》公布的滬、深兩個證券市場各年度"上市公司重組事項總覽"統(tǒng)計出的2001年和2002年資產(chǎn)剝離的數(shù)據(jù)所作的對比，以便更直觀地說明問題。endprint

從表1可以看出，2002年上海市場的上市公司資產(chǎn)剝離事件的絕對數(shù)和占資產(chǎn)剝離事件總數(shù)的百分比與2001年相比都有所增加。在隨后的幾年內(nèi)，這種增加的趨勢得以繼續(xù)保持。自2007年以來，在不到一年的時間里，上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、剝離不良資產(chǎn)的事件發(fā)生了400多起，交易的金額高達1260多億元。2007年7月14日至2007年10月10日內(nèi)，就發(fā)生了145起資產(chǎn)剝離事件，其中上海市場的資產(chǎn)剝離事件占了將近70%?？梢哉f，剝離型資產(chǎn)重組已成為除了并購型資產(chǎn)重組以外的第二大資產(chǎn)重組方式。

以下是對上海大中型企業(yè)上市公司資產(chǎn)剝離狀況的簡要介紹和分析：

（1）資產(chǎn)剝離的動因整理和分析

從我國上海市場上市公司的資產(chǎn)剝離公告中，可以總結(jié)得出上海大中型企業(yè)進行剝離性資產(chǎn)重組的幾個主要動因：

①回歸主業(yè)或調(diào)整主業(yè)。這類企業(yè)在過去都不同程度地實施過多元化擴張戰(zhàn)略，但在擴張的后期由于涉及的業(yè)務(wù)面過寬、管理效率低下、盈利水平下降等原因，企業(yè)開始反思擴張戰(zhàn)略，并開始有計劃地出售一些與企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)性不大、虧損或缺乏增長潛力的業(yè)務(wù)單元或子公司，為企業(yè)進行大規(guī)模資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件。

典型案例：光明乳業(yè)集團是一家定位于乳制品生產(chǎn)的大型企業(yè)。集團旗下的上市公司的主業(yè)大致可分為：乳業(yè)、食品生產(chǎn)、流通運輸業(yè)。但相互交叉、重復(fù)嚴(yán)重，使集團力量分散，發(fā)展受限。為此，光明乳業(yè)開始收縮戰(zhàn)線，剝離非主營業(yè)務(wù)。2007年7月14日，光明乳業(yè)將其所持有的可的便利店81%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給了農(nóng)工商集團，"大光明"資產(chǎn)重組的序幕由此拉開了。緊接著，7月18日，光明乳業(yè)就和海博股份就置換和轉(zhuǎn)讓非主營資產(chǎn)事項簽訂意向書。到目前為止，光明乳業(yè)已取消了100多種產(chǎn)品的生產(chǎn)，占到其產(chǎn)品近1/4的品類。目前光明乳業(yè)發(fā)展乳制品的主業(yè)已非常明確，可的便利店等作為公司的非主營資產(chǎn)本來就贏利甚微，剝離后可以減少了公司的成本負(fù)擔(dān)，增加了企業(yè)的核心競爭力。

②改善財務(wù)狀況，獲得一定的現(xiàn)金流入。這類企業(yè)需要大量的資金來滿足主營業(yè)務(wù)擴張或減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的需要，而其融資途徑又比較有限，此時出售一部分非核心或非相關(guān)的業(yè)務(wù)部門不失為一個好的選擇。另外，根據(jù)我國的《證券法》規(guī)定，公司要獲取和保持上市公司資格，必須要在最近三年內(nèi)持續(xù)盈利，所以，一些公司在業(yè)績無改善甚至虧損的情況下會進行資產(chǎn)剝離以改善公司財務(wù)的賬面狀況，一般股票為ST或PT的上市公司會考慮采用。

典型案例：上海金橋（集團）有限公司于2007年8月31日進行資產(chǎn)剝離，在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以總價780萬元向美國通用硅公司轉(zhuǎn)讓公司所持上海通用硅材料有限公司、上海通用硅晶體材料有限公司全部股權(quán)，以及公司對該兩公司的截至2004年底前發(fā)生的全部債權(quán)。該次資產(chǎn)出售為公司籌措到大筆資金，減輕了公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，浦東金橋的股價有所上升。

③資產(chǎn)優(yōu)化，盤活存量資產(chǎn)。這類企業(yè)主要是為了調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的多種資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和類型，提高現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利能力和流動性，為公司創(chuàng)造出簡潔、扁平化、更有效率的管理和組織結(jié)構(gòu)，從而達到資產(chǎn)優(yōu)化，增加存量資產(chǎn)流動性的目的。

典型案例：自2005年成功扭虧為盈以來，上海龍頭股份確定了實體化、專業(yè)化、扁平化、資源管理集約化的發(fā)展戰(zhàn)略，逐步剝離公司的不良資產(chǎn)和非紡織業(yè)務(wù)，全力打造紡織品牌。經(jīng)過一年時間，公司大部分非紡業(yè)務(wù)都已逐步剝離，公司的資產(chǎn)質(zhì)量更趨優(yōu)化。2007年，龍頭股份出售了其控股公司上海幸福紡織印染有限公司56.97%股權(quán)，該控股公司2004～2005年累計虧損9247萬元，它的出售無疑使龍頭股份甩掉了一個大包袱，完成該資產(chǎn)剝離后，扣除股權(quán)投資差額攤銷，龍頭股份將在明年避免虧損近2800萬元。龍頭股份同時還計劃轉(zhuǎn)讓上海龍頭醫(yī)藥有限公司50%股權(quán)，并出售不夜城商廈房產(chǎn)。上海龍頭股份通過剝離低效資產(chǎn)使企業(yè)輕裝上陣，不僅使企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，而且也盤活了企業(yè)的存量資產(chǎn)，改善了資本運營效率。

以上三種資產(chǎn)剝離的動因是公司在資產(chǎn)剝離公告中公布的最為常見的三種動因，占據(jù)了主導(dǎo)性地位。另外，經(jīng)過因子分析法、事件研究法、邏輯斯蒂回歸法等實證分析研究發(fā)現(xiàn)，調(diào)整公司總體財務(wù)杠桿、企業(yè)家的戰(zhàn)略調(diào)整、規(guī)避管制和反壟斷法的要求等也是公司進行資產(chǎn)剝離的動因之一，此處不再詳述。

（2）資產(chǎn)剝離的時間特征觀察

通過對上海市場公司資產(chǎn)剝離時間的觀察，11、12月份是資產(chǎn)剝離事件的多發(fā)期，資產(chǎn)剝離表現(xiàn)出了明顯的"年末效應(yīng)"。附圖是1999～2006年資產(chǎn)剝離事件占各年度資產(chǎn)剝離事件總數(shù)比率的走向圖：

從上圖我們可以直觀的看出，各年第四季度資產(chǎn)剝離事件的數(shù)量占全年度資產(chǎn)剝離事件總量的比重一直位于30%以上，1998年這個比重高達61.2%。由于2002年我國對上市公司資產(chǎn)剝離的關(guān)聯(lián)交易出臺了《暫行規(guī)定》，2002年以后的第四季度的比重才降到了40%以下。這說明上市公司尤其是業(yè)績不好甚至虧損的上市公司在年末的時候，通常會將不良資產(chǎn)出售給其關(guān)聯(lián)公司，用以粉飾公司的年終財務(wù)報表，帶有明顯的利潤操作動機。這種"年末效應(yīng)"與有關(guān)學(xué)者的研究結(jié)論也很吻合，如俞鐵成（2001）年對1999年上市公司的資產(chǎn)剝離事件進行了研究，發(fā)現(xiàn)11月份和12月份是資產(chǎn)剝離事件的高發(fā)期；羅良忠（2003）對2001年以前的資產(chǎn)剝離事件進行過統(tǒng)計，也發(fā)現(xiàn)第四季度資產(chǎn)剝離事件發(fā)生的頻率比較高。但令人欣慰的是，第四季度資產(chǎn)剝離事件所占的相對比率卻在逐年降低，這反映了我國資產(chǎn)剝離交易的規(guī)范化和法制化進程加速了，資產(chǎn)剝離的動因也更趨理性化。這種降低的趨勢將會使剝離性資產(chǎn)重組的長期績效得以真正發(fā)揮，使剝離性資產(chǎn)重組更加科學(xué)化和合理化。

（3）資產(chǎn)剝離的關(guān)聯(lián)交易狀況

關(guān)聯(lián)交易在公司的經(jīng)營活動特別是公司資產(chǎn)剝離活動中，涉及到財務(wù)監(jiān)督、信息披露、少數(shù)股東權(quán)益保護等一系列法律方面的問題，因而必須關(guān)注資產(chǎn)剝離中的關(guān)聯(lián)交易。從上海大中型企業(yè)剝離的資產(chǎn)質(zhì)量來看，資產(chǎn)剝離的對象大都是業(yè)績不佳、經(jīng)營不善、虧損的資產(chǎn)，這種現(xiàn)象在上海大中型企業(yè)利用資產(chǎn)剝離進行主輔分離、轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的交易中尤為常見。在我國不完全資本市場的交易環(huán)境下，資產(chǎn)剝離的買方和賣方信息溝通不順暢，資產(chǎn)評估機制不健全，剝離資產(chǎn)的交易過程中就很容易發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，因為公允的關(guān)聯(lián)交易這樣往往可以降低交易成本和獲得較為合理的資產(chǎn)出售價格。表2是1999年到2002年資產(chǎn)剝離的關(guān)聯(lián)交易情況：endprint

從上表可以看出關(guān)聯(lián)交易狀況在資產(chǎn)剝離交易中還是比較盛行的，值得特別指出的是我國的上市間的關(guān)聯(lián)交易中非公允關(guān)聯(lián)交易占了很大一部分，這對公司的長遠發(fā)展是不利的。對發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的上市公司資產(chǎn)剝離行為作進一步的研究和分析，我們會發(fā)現(xiàn)以下一些規(guī)律：①從剝離資產(chǎn)的規(guī)模來看，交易資產(chǎn)的標(biāo)的越大，交易金額越大，越容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。這是因為剝離性資產(chǎn)重組的規(guī)模越大、涉及金額越多時，是企業(yè)從節(jié)約交易成本和降低不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓難度的角度考慮一般會傾向于進行關(guān)聯(lián)交易。②從資產(chǎn)剝離過程中的現(xiàn)金流動情況看，關(guān)聯(lián)交易比非關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的現(xiàn)金流入相對較少。我國上市公司資產(chǎn)剝離的對象多為不良資產(chǎn)即盈利能力差、流動性不高的資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)剝離行為一般并不是公司經(jīng)過深思熟慮后的結(jié)果，而是公司出于盈利管理、粉飾年終報表的目的而進行的，所以公司相對于真實的現(xiàn)金流入來講，更注重賬面上的盈余。與盈利的關(guān)聯(lián)公司進行交易，可以拉平公司整體的盈利水平，既可以達到虧損的子公司賬面上有盈余的目的，有時還可以降低公司的所得稅支出。③從出售資產(chǎn)的類型上看，當(dāng)資產(chǎn)剝離的對象為固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)時，越容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)與股權(quán)相比，流動性較差，具有較強的行業(yè)專有性特征，因此在產(chǎn)權(quán)交易市場不完全的情況下，與關(guān)聯(lián)公司進行交易顯得相對比較便捷，不容易發(fā)生資產(chǎn)賤賣的情況。

（4）資產(chǎn)剝離的長短期績效表現(xiàn)評述。

從資產(chǎn)剝離對公司股東的短期影響來看，在國外發(fā)達的資本市場上進行資產(chǎn)剝離，宣布剝離的兩天內(nèi)，公司股東可獲得1%～2%的超常收益。在滬、深兩地的證券市場上進行資產(chǎn)剝離，相關(guān)研究也表明股東在資產(chǎn)剝離宣告日前后的幾個交易日內(nèi)，會獲得正的累積超常收益，但累積超常收益率并沒有國外市場宣告剝離前后的累積超常收益率水平高，一般都徘徊在1%以內(nèi)，而且隨著時間的推移，這種累積超常收益率會變成負(fù)值。這說明中國證券市場普遍認(rèn)為資產(chǎn)剝離是"短期利好"的表現(xiàn)，在短期內(nèi)股民會對資產(chǎn)剝離做出正面的評價，但長期內(nèi)資產(chǎn)剝離的正面效益并不顯著。這是因為對資產(chǎn)剝離長期績效的評價，取決于公司在資產(chǎn)剝離后的業(yè)績是否得到了顯著性提高。對中國證券市場資產(chǎn)剝離事件的實證研究表明，對非關(guān)聯(lián)交易類的資產(chǎn)剝離，公司長期業(yè)績得到改善的顯著性水平較高，而在關(guān)聯(lián)交易類的資產(chǎn)剝離中，長期業(yè)績改善則很不明顯，甚至?xí)霈F(xiàn)業(yè)績下降的情況。

對資產(chǎn)剝離這種長短期表現(xiàn)的差異，可以總結(jié)得出資產(chǎn)剝離確實具有價值創(chuàng)造的能力，如何發(fā)揮出資產(chǎn)剝離的短期價值和長期價值關(guān)鍵取決于公司運用資產(chǎn)剝離的動機和資產(chǎn)剝離后公司內(nèi)部整合帶來的績效大小。在今后上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離的過程中，我們應(yīng)當(dāng)更注重資產(chǎn)剝離給公司帶來的長期影響，積極地運用資產(chǎn)剝離手段提高公司的長期業(yè)績，而不應(yīng)該迫于財務(wù)壓力進行被動的關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)買賣，更不應(yīng)該出于擔(dān)心業(yè)務(wù)規(guī)模縮水或盈利稀釋等原因而回避采用資產(chǎn)剝離。

（二）目前上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離實踐中存在的主要問題

在了解了上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離現(xiàn)狀之后，我們可以分析得出上海大中型企業(yè)在資產(chǎn)剝離的過程中表現(xiàn)出來了一些主要問題，指出這些問題對改進上海大中型企業(yè)今后的剝離性資產(chǎn)重組是有益的。下文從宏觀和微觀兩個方面對資產(chǎn)剝離過程中表現(xiàn)出來的一些主要問題進行闡述：

（1）從宏觀方面來看，政府在資產(chǎn)剝離過程中的定位偏差、資本市場的不完善是影響剝離性資產(chǎn)重組手段運用的兩大主要制約因素。具體來說，上海目前的大中型企業(yè)中，特別是上市的大中型企業(yè)中，國有大中型企業(yè)占了很大的一部分，這些國有企業(yè)進行資產(chǎn)剝離沒有政府參與幾乎是不可能的。因此，在上海的國有大中型企業(yè)進行剝離性資產(chǎn)重組的過程中表現(xiàn)出了很大的政府主導(dǎo)性，介入了很多非市場因素。政府的這種過度干預(yù)一方面降低了市場資源配置的效率，另一方面也會滋長國有企業(yè)的依賴情緒，認(rèn)為發(fā)生不良資產(chǎn)會由政府進行剝離，對企業(yè)的長期發(fā)展有害無利。而且這種對國有大中型企業(yè)的政策性偏向，也占用了其他更有效率的大中型企業(yè)的融資資源，不利于公平目標(biāo)的實現(xiàn)。

不完全資本市場主要表現(xiàn)在以下四個方面：①作為基礎(chǔ)市場的產(chǎn)權(quán)交易市場不完全。不完全資本市場下的產(chǎn)權(quán)交易市場表現(xiàn)出了極大的地域分割性，這種分割性制約了交易所間的信息流動，使得很多剝離性資產(chǎn)重組因為找不到合適的買家而擱淺。②證券交易市場不完全。我國的證券交易市場最初的定位就是為國有企業(yè)改革融資，證券市場出現(xiàn)了國有股"一股獨大"的現(xiàn)象，這導(dǎo)致了許多企業(yè)無法利用證券市場進行融資和其他資產(chǎn)運營活動。③資產(chǎn)評估制度的不健全以及中介機構(gòu)種類和功能不齊全。資產(chǎn)評估所等中介機構(gòu)是企業(yè)在資產(chǎn)出售的過程中尋找交易對象、設(shè)計剝離方案、進行評估價值、設(shè)定談判條件，提供資金支持的重要途徑和交易平臺。不完善的資產(chǎn)評估制度和質(zhì)量參差不齊的資產(chǎn)交易機構(gòu)將使得企業(yè)出售的資產(chǎn)得不到一個公允的評估，挫傷了企業(yè)進行剝離性資產(chǎn)重組的信心。④與資產(chǎn)剝離等資產(chǎn)重組活動相關(guān)的法律法規(guī)不健全。目前我國資產(chǎn)剝離相關(guān)的法規(guī)散見于《國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易管理辦法》、《反不正當(dāng)競爭法》，《證券法》、《公司法》、《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知》等法規(guī)和暫行規(guī)定中，這些法規(guī)彼此之間缺乏整體和層次上的協(xié)調(diào)，并沒有形成一部完整的和自成體系的法律對資產(chǎn)剝離活動進行全面規(guī)范。

（2）從微觀角度來看，企業(yè)對資產(chǎn)剝離認(rèn)識上的錯誤、關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象嚴(yán)重、企業(yè)在資產(chǎn)剝離后期資產(chǎn)整合不到位制約了剝離性資產(chǎn)重組長期績效的發(fā)揮。首先，一些企業(yè)對資產(chǎn)剝離存在認(rèn)識上的誤區(qū)，僅將資產(chǎn)剝離作為企業(yè)盈余管理的一種調(diào)節(jié)手段，認(rèn)為資產(chǎn)剝離的對象僅是那些業(yè)績不好或虧損的業(yè)務(wù)單元或子公司。實際上，資產(chǎn)剝離是一種價值創(chuàng)造手段，在公司成長的各個生命周期階段都有進行資產(chǎn)剝離的必要性，實證研究表明綜合運用并購和資產(chǎn)剝離這兩種資本運營手段的公司，其業(yè)績要好于那些極少進行資產(chǎn)剝離的公司。公司進行資產(chǎn)剝離的對象不僅可以是與企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)不符、缺乏增長潛力的資產(chǎn)，也可以是盈利的、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，剝離績效不善的資產(chǎn)可以使企業(yè)免于承擔(dān)其進一步惡化所導(dǎo)致的其他成本，剝離盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也可以使母公司受益，使母公司的存續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)揮出更大的潛能。endprint

這種認(rèn)識上的錯誤一方面會導(dǎo)致企業(yè)回避資產(chǎn)剝離，產(chǎn)生錯誤的資產(chǎn)剝離的動因，不能將剝離性資產(chǎn)重組科學(xué)地運用到企業(yè)的資本運營中去，另一方面也會導(dǎo)致資產(chǎn)剝離的非公允性關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象嚴(yán)重。公平的關(guān)聯(lián)交易確實會起到降低交易成本的作用，但是出于非正確動因下的資產(chǎn)剝離關(guān)聯(lián)交易大都屬于非公允性關(guān)聯(lián)交易，這種不公平的關(guān)聯(lián)交易從長期來講會有以下一些不良影響：①影響上市公司的獨立經(jīng)營能力，增加了對關(guān)聯(lián)方的依賴性，使得公司抵抗外部風(fēng)險能力減弱以及市場競爭力下降。一旦資產(chǎn)出售的關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)問題，公司也會受到牽連。②會導(dǎo)致各方利益失衡，損害公司債權(quán)人、中小股東的利益。

企業(yè)在資產(chǎn)剝離后期資產(chǎn)整合的不到位也是剝離性資產(chǎn)重組的長期績效得不到全面發(fā)揮的重要影響因素之一。企業(yè)在進行了剝離性資產(chǎn)重組之后，對現(xiàn)存資產(chǎn)進行整理和優(yōu)化是很重要的，這關(guān)系資產(chǎn)剝離行動目標(biāo)的實現(xiàn)和后續(xù)效果的發(fā)揮，許多資產(chǎn)剝離失敗的案例就是因為缺乏對存續(xù)資產(chǎn)的后期整合造成的。因此，企業(yè)應(yīng)定期對企業(yè)的所有業(yè)務(wù)進行評估，為每項業(yè)務(wù)制定一個并購和剝離的計劃表，并對后期的資產(chǎn)整合活動擬定好規(guī)劃書，這樣剝離性資產(chǎn)重組才是科學(xué)化和理性化的，資產(chǎn)剝離的長期效用才能得到全面發(fā)揮。

3 對今后上海大中型企業(yè)剝離性資產(chǎn)重組的對策建議

近幾年來，上海大中型企業(yè)的剝離性資產(chǎn)重組取得了很大進展，這既是政府努力為資產(chǎn)剝離創(chuàng)造良好的外部環(huán)境的結(jié)果，也是企業(yè)資本運營漸趨合理化的結(jié)果。但在前文對上海大中型企業(yè)資產(chǎn)剝離現(xiàn)狀進行剖析之后，我們也發(fā)現(xiàn)了很多尚需待解決的問題。下面我們將從政府和企業(yè)兩個角度提出一些政策建議，希望能對上述問題的解決有所幫助。

（一）對政府部門的相關(guān)建議

（1）進一步推進資本市場的建設(shè)

企業(yè)進行資產(chǎn)剝離作為企業(yè)的收縮性資本運營的一種方式，在資產(chǎn)出售的過程中必然會涉及資產(chǎn)所有權(quán)或使用權(quán)的全部或部分轉(zhuǎn)讓，這就必須要借助產(chǎn)權(quán)交易市場、證券市場，債券市場等資本市場的組成部分才能完成。因此，政府要大力推進資本市場的完善和發(fā)展，建立起多層次的資本市場體系。

這種多層次的資本市場體系既包括資本市場較低層次的產(chǎn)權(quán)交易市場也包括較高層次的證券市場、債券市場、基金市場。首先，在產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)方面，上海市政府可以就以下幾個方面對現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場進行改進：①促進技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場與一般產(chǎn)權(quán)交易市場共同發(fā)展，致力于消除全國性產(chǎn)權(quán)交易市場與區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場之間的信息資源流通障礙；②對現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易所進行重組、合并、改造，按照市場化要求對現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易制度進行改革，提高資產(chǎn)重組的信息披露強度；③完善產(chǎn)權(quán)評估和轉(zhuǎn)讓程序，加強對資產(chǎn)評估機構(gòu)的監(jiān)管，提高現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易中介機構(gòu)的質(zhì)量。④加強產(chǎn)權(quán)交易市場的法制建設(shè)。目前產(chǎn)權(quán)交易市場的法制建設(shè)已經(jīng)嚴(yán)重落后于產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展，尚無一部全國性的產(chǎn)權(quán)交易管理法規(guī)對上海以至全國的產(chǎn)權(quán)交易進行統(tǒng)籌規(guī)范，政府應(yīng)當(dāng)加快這方面的立法步伐，為資產(chǎn)剝離的順利開展提供保障和法律依據(jù)。

其次，為了建立起一個體系健全、制度完善、運轉(zhuǎn)高效的證券市場，政府也可以做出一些努力對現(xiàn)有的證券市場等進行改革。針對中國目前不完全的證券市場而言，改革證券市場主要包括以下要點：完善證券交易市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動證券交易所公司化和集中化運作；調(diào)整政府在證券市場的角色定位，將政府由一個重大參與者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者和服務(wù)者，政府對證券市場等的宏觀調(diào)控應(yīng)注意遵循市場經(jīng)濟規(guī)律；逐步和有計劃地推行國有股減持，改變證券市場國有股"一股獨大"的現(xiàn)狀，增強各種金融資產(chǎn)的流動性。

（2）進一步規(guī)范上市公司的關(guān)聯(lián)交易行為

經(jīng)過前文對關(guān)聯(lián)交易情況的介紹，我們可以看出，目前，一些上市公司的控股股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他實際控制公司的人利用資產(chǎn)剝離關(guān)聯(lián)交易"掏空"公司的事件還時有發(fā)生。這種非公允的關(guān)聯(lián)交易會帶來很多負(fù)面影響，如侵害了公司、公司中小股東和銀行等債權(quán)人的利益，給國家的金融安全和社會穩(wěn)定造成了潛在的風(fēng)險，打擊了公眾投資者對資本市場的信心，不利于資本市場長期穩(wěn)定、健康發(fā)展等。因此，政府必須加強對關(guān)聯(lián)交易尤其是非公允性關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范。

政府對關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范，可以從三個方面來進行：①逐步完善企業(yè)的信息披露制度，提高信息披露的強度。目前上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露制度，雖然要求披露關(guān)聯(lián)交易方、關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)容、數(shù)量、價格、金額以及該項交易對公司的影響等，但在披露的信息中缺少關(guān)聯(lián)交易定價的基礎(chǔ)，也缺少獨立第三者對此項交易是否公平、合理的中肯評價，對公司可能產(chǎn)生的影響所應(yīng)做的說明也沒有嚴(yán)格的要求，披露內(nèi)容隨意性較大。在今后信息披露制度的完善過程中，需要補充有關(guān)關(guān)聯(lián)交易定價基礎(chǔ)的披露，對信息披露的具體內(nèi)容做出規(guī)范性的詳細(xì)規(guī)定，如公司經(jīng)營和財務(wù)前景；營運資金情況；債務(wù)、重大合同；關(guān)聯(lián)方在交易中的利益；交易占公司凈利潤、凈資產(chǎn)的比例；資產(chǎn)的評估報告；被收購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表等都需要進行規(guī)范性披露，減少信息披露內(nèi)容的隨意性。②借鑒國外經(jīng)驗，加強公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。在國有大中型企業(yè)中國有資產(chǎn)的所有者和經(jīng)營者相分離，為了防止"業(yè)主-代理人"現(xiàn)象產(chǎn)生，政府就很有必要借鑒英美國家的股東治理模式，推進對上海國有大中型企業(yè)的法人治理機制的改革和完善。在今后上海國有大中型企業(yè)及其他上市公司進行公司治理結(jié)構(gòu)改革時，應(yīng)當(dāng)參考經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）于1999年提出的五大主要原則并以此作為改革和完善的目標(biāo)。只有在此原則上形成的公司治理結(jié)構(gòu)模式才能有助于提高資產(chǎn)剝離決策的理性程度，使公司內(nèi)部自動形成對資產(chǎn)剝離過程中非公平性關(guān)聯(lián)交易的有效抵制。③完善會計準(zhǔn)則，加強執(zhí)法力度，約束控股股東的行為。一些企業(yè)會利用會計準(zhǔn)則的漏洞，通過資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)方交易來達到賬面止損、操縱盈余的目的。對此，政府能做的就是進一步完善會計準(zhǔn)則和相關(guān)法規(guī)、加強監(jiān)管。2005年頒布的新《公司法》中做出了一項新規(guī)定：公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他人，不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系侵占公司利益。否則，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。這項新法規(guī)對降低非公允關(guān)聯(lián)交易起到了很好的正面影響，今后政府要繼續(xù)推進這方面的立法和執(zhí)法強度。endprint

（二）對上海大中型企業(yè)的建議

（1）改正對資產(chǎn)剝離的錯誤認(rèn)識，提高資產(chǎn)剝離的主動性和及時性

上海的大中型企業(yè)進行資產(chǎn)剝離的動機主要是出于資金的需求（證券市場上的"圈錢"現(xiàn)象）、滿足企業(yè)的盈余管理、改善財務(wù)狀況、擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)等，剝離的對象也多半是不良資產(chǎn)。而忽略了資產(chǎn)剝離在糾正錯誤的并購、消除母子公司間的負(fù)協(xié)同效應(yīng)、提供收購防御、提高管理效率等方面的作用，這種剝離動機的錯誤使得大中型企業(yè)的資產(chǎn)剝離大多是被動性資產(chǎn)剝離，延誤了資產(chǎn)剝離的最佳時機。在國外早期的資產(chǎn)剝離事件中，也有類似的現(xiàn)象出現(xiàn)，針對這種現(xiàn)象國外的學(xué)者指出"剝離不是失敗的象征，而是一種聰明的，市場導(dǎo)向的管理戰(zhàn)略"，資產(chǎn)剝離應(yīng)該進行的更早，規(guī)模更大。

資產(chǎn)剝離和并購活動都代表了企業(yè)為適應(yīng)外部經(jīng)濟環(huán)境所做出的努力，在今后的發(fā)展過程中，上海的大中型企業(yè)也要學(xué)會平衡地使用這兩種資本運營方法，糾正對資產(chǎn)剝離的一些錯誤看法，有了正確的認(rèn)識，收購、資產(chǎn)剝離等重組活動才能得到更為科學(xué)的使用。一項好的提議就是企業(yè)要定期對企業(yè)的總體資產(chǎn)進行評估，將各項業(yè)務(wù)或子公司創(chuàng)造價值的潛力與母公司獲得這些價值所需要付出的代價進行權(quán)衡分析，為每項業(yè)務(wù)或子公司制定一個"退 出日"，不要等到經(jīng)營出現(xiàn)問題時才考慮進行資產(chǎn)剝離，因為那時可能已經(jīng)錯過了進行資產(chǎn)剝離的最佳時機。

（2）協(xié)調(diào)好主業(yè)發(fā)展和多元化經(jīng)營之間的關(guān)系

首先，需要明確的是企業(yè)無論是進行擴張型資本運營還是收縮型資本運營，都必須立足于企業(yè)主業(yè)的發(fā)展，致力于企業(yè)核心競爭力的培養(yǎng)，不能偏廢主業(yè)。企業(yè)規(guī)模的擴張必須基于加強企業(yè)的核心競爭力，規(guī)模并不等于效率，規(guī)模只是效率的必要條件，而不是充分條件。只有與其競爭力掛鉤，企業(yè)的規(guī)模才會顯示出實際意義。在這一點上美國通用汽車公司（GE）提出的"數(shù)一數(shù)二"原則很值得上海大中型企業(yè)學(xué)習(xí)和借鑒。美國的英特爾公司、微軟公司、瑞典的愛立信公司、芬蘭的諾基亞公司等都是從事專業(yè)化經(jīng)營、致力于主業(yè)發(fā)展的成功的案例，這對上海大中型企業(yè)今后的發(fā)展具有很好的示范性作用。在國內(nèi)外競爭日益激烈的情況下，上海大中型企業(yè)只有注意突出主營行業(yè)優(yōu)勢，明確企業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)業(yè)邊界，加強培養(yǎng)自身的核心競爭力，形成專業(yè)化的規(guī)模優(yōu)勢，才能取得成功。

其次，適度運用多元化擴張戰(zhàn)略。所謂適度就是說既不能"把所有的雞蛋放到同一個籃子里"，需要適度分散化經(jīng)營以抵抗主業(yè)的行業(yè)風(fēng)險；也不能過度運用多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，單純追求企業(yè)絕對規(guī)模的擴大，而是要在適當(dāng)?shù)臅r機通過資產(chǎn)剝離等手段將那些產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)出售出去。近期，國際上掀起的"歸核化"運動就是對適度多元化的一個很好的實踐。"歸核化"（回歸企業(yè)的核心業(yè)務(wù)）并不是多元化的結(jié)束，而是促使企業(yè)回歸核心業(yè)務(wù)，并為企業(yè)開展基于核心能力的多元化創(chuàng)造條件。一方面，它體現(xiàn)了企業(yè)資源配置的優(yōu)先次序（即加強對核心業(yè)務(wù)的支持）；另一方面，它體現(xiàn)了多元化企業(yè)擴張的應(yīng)有節(jié)奏（即應(yīng)在某一行業(yè)確立競爭優(yōu)勢，爭取"數(shù)一數(shù)二"的地位，然后再開始在其他領(lǐng)域的擴張）。"歸核化"對上海大中型企業(yè)而言意味著要求企業(yè)對自己的業(yè)務(wù)有清晰的認(rèn)識和明確的定位，以此為基礎(chǔ)對企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營領(lǐng)域進行良性整合，它既要求企業(yè)剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)，從相關(guān)度較低的經(jīng)營領(lǐng)域里撤退，又要求企業(yè)加強對核心業(yè)務(wù)的扶持和擴張。國內(nèi)對"歸核化"運用得較好的海爾集團為上海大中型企業(yè)的歸核化提供了借鑒和成功的經(jīng)驗。青島海爾集團不僅主營家電而且也涉足廚房設(shè)備和保健品，但海爾的多元化經(jīng)營都是在歸核化所倡導(dǎo)的"數(shù)一數(shù)二"法則下循序漸進地進行的，在集團涉及的每一個領(lǐng)域都力爭做到前三名，做到有所為、有所不為，這種適度多元化擴張和注重核心競爭力培養(yǎng)的經(jīng)營理念為海爾贏得了廣闊的市場。

（3）加強資產(chǎn)剝離后期的資產(chǎn)整合工作，鞏固資產(chǎn)剝離的成果

資產(chǎn)剝離表面上看是企業(yè)內(nèi)部各種資源的重新分配和再組合，但是從深層上講資產(chǎn)剝離卻是一項系統(tǒng)性的工程，資產(chǎn)剝離中的資源重組必然要涉及到企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品線調(diào)整、人事變動、企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、企業(yè)價值的再評估等一系列活動，是資產(chǎn)重組、功能重組、組織重組、管理重組、品牌重組等各種整合活動的結(jié)合體。在進行了資產(chǎn)剝離之后，資產(chǎn)剝離的后續(xù)整合工作是很重要的，它關(guān)系到此次剝離性資產(chǎn)重組的最終成敗。

企業(yè)管理理論中有關(guān)企業(yè)競爭力的九力分析模型是今后上海大中型企業(yè)對資產(chǎn)剝離后期整合工作進行評估一個良好的理論工具，它可以從九個方面對資產(chǎn)剝離前后企業(yè)的競爭力作出全面的評估，并可以具體指出企業(yè)在資產(chǎn)整合的哪個方面沒有做到位。這為今后上海大中型企業(yè)的剝離性資產(chǎn)重組工作指明了方向。

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