程星等

一次次融資、再融資，助推企業(yè)茁壯成長。

隨著國內(nèi)多層次資本市場的開放，初創(chuàng)型企業(yè)融資將迎來越來越多的機會。但是，對很多初創(chuàng)企業(yè)來說，最困難的往往并不是能否融到資，而是在企業(yè)不同發(fā)展階段，如何選擇最合適的融資策略。何時是企業(yè)融資的最佳節(jié)點？又該如何將融資成本降到最低？

僅憑一個idea就能融資的時代已經(jīng)過去

《支點》：我們看到，有些公司還未創(chuàng)立，創(chuàng)業(yè)者僅憑“金點子”就能融到可觀資金。如何看待此類投融資現(xiàn)象，是資本瘋狂還是創(chuàng)業(yè)者瘋狂？

周奇鳳：我不太贊成憑借所謂“點子”就可以融資的說法或邏輯。像2000年“互聯(lián)網(wǎng)熱”時，僅憑一個所謂的“idea（點子）”，就可以融得可觀資金，這樣的時代已經(jīng)過去了。

作為投資人，我判斷一個創(chuàng)業(yè)者能否成功，首先看其背景是否足以支撐其創(chuàng)業(yè)公司成功所需的基本條件，即是否具備創(chuàng)業(yè)所需要的專業(yè)技術、市場熟悉程度以及團隊合作精神等方面的素質(zhì)；其次才是看其商業(yè)計劃書，我們會重點關注他將要從事的業(yè)務選擇、商業(yè)模式及切入點，并由此推導其未來3年的發(fā)展策略和模擬路徑。

卞永祖：要想獲得投資，某種程度上創(chuàng)業(yè)者也必須要有點瘋狂。為了引起投資人的興趣，首先應該要準備完善的商業(yè)計劃書，要讓投資人一眼看出你的特別之處；其次要精心選擇投資人，如果他投資了你的企業(yè)，會帶給你更多管理或者市場營銷方面的幫助；最后還要學會講故事，會講故事的企業(yè)往往更容易得到投資人的青睞。

《支點》：也就是說，成功的融資策略，是融智，更是融資源。

周奇鳳：我們介入的90%的企業(yè)都說“我們啥都不缺，就缺錢”，但事實上他們所說都存在誤區(qū)。對許多創(chuàng)業(yè)公司來說，缺錢并不是原因，而是結(jié)果。

在我們接觸過的公司中，企業(yè)對自身能做多大事的能力沒有客觀評判，對自己需要融資多少也不知道，沒有做到未雨綢繆，也沒有做好籌劃。

作為投資機構，融資源不僅表現(xiàn)為我們能幫助企業(yè)融到資金，還在于對企業(yè)治理和運作規(guī)范化提出要求。因為沒有規(guī)范運作，融資和融智都無從談起。投資機構可以幫助企業(yè)提升駕馭運營能力和整合資本資源的能力。顯然，融資源更有利于企業(yè)成長。

卞永祖：對企業(yè)而言，需要融的，的確不單單是資金，還應是資源，包括管理經(jīng)驗、人脈資源、市場資源等。一個成功的融資策略，更應該是成功的融資源策略。

對于初創(chuàng)公司，除了資金缺乏以外，企業(yè)往往存在很多其他短板。比如，缺乏管理人才、沒有市場營銷經(jīng)驗、缺少銷售渠道等等。相對而言，這些資源的缺乏，甚至比資金缺乏更能限制公司的成長。

因此，創(chuàng)業(yè)者在融資的時候，不應該把估值作為唯一考慮因素，也要綜合考慮投資人的其他資源，比如投資人的品德素養(yǎng)、能提供哪些增值服務等。

融資有節(jié)點 決策須謹慎

《支點》：企業(yè)在不同狀態(tài)、不同時期的融資需求并不一樣，所以要根據(jù)自己的“天時”來選擇融資類型。初創(chuàng)型企業(yè)該如何把握好融資節(jié)點？

周奇鳳：企業(yè)融資主要分為兩類，股權融資和債權融資。如果一家企業(yè)負債率低的話，應首選債權融資。因為從融資成本來核算，債權融資相對于股權融資而言成本更低。

不過，我認為最佳的融資節(jié)點是企業(yè)有成型產(chǎn)品及部分固定意向明確的客戶之時，尤其是接到許多訂單而企業(yè)產(chǎn)能不足以滿足用戶需求時，企業(yè)估值最高。

卞永祖：企業(yè)在不同發(fā)展時期，的確需要不同的融資策略。比如，在研發(fā)初期，企業(yè)在創(chuàng)始人內(nèi)部融資比較好。等有了產(chǎn)品雛形，企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)初期，最好能引入天使等風險投資。至于如何把握融資的節(jié)點，我認為應該主要從以下三個方面考慮。

第一、企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。經(jīng)營者要制定清晰可行的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并確定好近、中、長期目標。只有這些目標確定了，才能制定詳細的發(fā)展規(guī)劃，并根據(jù)這些規(guī)劃選擇融資的節(jié)點。

第二、企業(yè)的經(jīng)營情況。要清楚企業(yè)的經(jīng)營狀況，分析企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，清楚產(chǎn)品的銷售狀況、競爭對手的情況，以及企業(yè)在行業(yè)中所處的位置，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況和客觀環(huán)境，即時調(diào)整發(fā)展規(guī)劃和融資計劃。

第三、企業(yè)所面臨的風險分析。企業(yè)風險主要包括經(jīng)營風險和財務風險，不同的風險將決定不同的融資方式。經(jīng)營者只有根據(jù)企業(yè)面臨的風險情況及時調(diào)整融資計劃，才能確保企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。

孟祖送：從我們創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗看，初創(chuàng)企業(yè)前期應采用債權融資，后期應采用股權融資。我自己的公司，前四年都是債權融資。我認為，對于一家高成長的初創(chuàng)型企業(yè)，前期采用債權融資策略，對企業(yè)成長較為有利。倘若在初創(chuàng)階段就采用股權融資策略，此時企業(yè)市值不高，投資人只需少量資金就能輕易拿到公司大額股份，對企業(yè)反而不利。

《支點》：在融資方式的選擇上，企業(yè)又該選擇怎樣的策略？

周奇鳳：不同類型的企業(yè)、不同的發(fā)展階段，融資策略也不一樣。企業(yè)要有適合自己的融資計劃，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營計劃進行模擬測算。比如，可根據(jù)企業(yè)的投資和經(jīng)營計劃推導出未來的收入預計，再根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)成本、營銷費用等數(shù)據(jù)模擬出現(xiàn)金支出，就可以推導出未來在什么時間點上缺多少錢，按照這個節(jié)點籌劃融資進度。

卞永祖：企業(yè)可根據(jù)自身的經(jīng)營及財務狀況，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟政策等信息，選擇較為合適的融資方式。

不同融資方式的風險各不相同。股權融資由于不存在還本付息的風險，因而融資風險小。企業(yè)若采用了債權融資方式，有可能給企業(yè)帶來財務風險。因此，企業(yè)務必根據(jù)自身的抗風險程度選擇適合的融資方式。

融資規(guī)模以未來6-8個月的需求量為宜

《支點》：融資成本是決定企業(yè)融資效率的關鍵性因素，對于初創(chuàng)型企業(yè)而言，可以在哪些方面降低融資成本？

孟祖送：這個問題很重要。有些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期盲目擴大，過度融資，導致盈利無法覆蓋經(jīng)營成本，最后企業(yè)倒閉。企業(yè)融資的臨界點永遠不要突破：即在保本的情況下，收益絕對要覆蓋成本。這里說的收益一定是指現(xiàn)金流，而不是無形資產(chǎn)。許多企業(yè)倒閉就是因為在這一點上認識不清。

周奇鳳：企業(yè)降低融資成本，還是要看股權和債權的資本匹配，特別是使公司的長期資產(chǎn)和長期負債、流動資產(chǎn)和流動負債分別匹配，使債權和股權的資本結(jié)構達到加權平均資本最低，如果能這樣做到的話，企業(yè)整體融資成本就是最低的。

《支點》：那融資規(guī)模該如何分階段把控？

卞永祖：分段融資就是要按階段融資，控制好融資的節(jié)奏。融資太多和太少都不好，尤其是對于處于發(fā)展期的高科技企業(yè)，融資規(guī)模大概以未來6-8個月的資金需求量為宜，這樣可充分利用分段融資帶來的好處。

第一、分段融資可以減少創(chuàng)始人對企業(yè)失去控制的風險。對于快速發(fā)展的高科技企業(yè)來說，企業(yè)的估值隨著企業(yè)的發(fā)展壯大快速升值。也就是說，隨著估值的提升，相同的融資額需要出售的股權越來越少，從而減少對企業(yè)原來所有者股權的攤薄比例。

第二、分段融資可以提高融資成功概率。對企業(yè)經(jīng)營者來說，未來6-8個月的資金需求量比較容易估算，對資金的使用比較明確。這個時間段，也便于投資者對企業(yè)的發(fā)展預期作出判斷，投資人和企業(yè)經(jīng)營者溝通更加順暢，也更容易達成一致，有利于提高融資的效率和成功概率。

第三、分段融資可以控制投資風險。市場環(huán)境有時候變化很快，所以對企業(yè)經(jīng)營者來說，分段融資可以更好地控制投資進度，根據(jù)市場的變化及時調(diào)整投資方向，從而降低投資風險。

周奇鳳：對企業(yè)融資策略來說，分段融資的成本是最低的，但前提是未來6-8個月的融資計劃要可預期。什么樣才叫可預期呢？有兩個參考指標，一是企業(yè)不能出現(xiàn)缺錢而影響正常經(jīng)營的狀況；二是也不能出現(xiàn)大量資金閑置的狀況。分段融資的長短，取決于企業(yè)能否在預期下一輪融資時創(chuàng)造出比目前更高的股權資本價值。

舉個例子，一家處于天使投資期的企業(yè)，未來6-8個月其原有的業(yè)務增速平平，而新的業(yè)務還未達到使股權資本價值增值的時候，分段融資可能不一定有利。

《支點》：初創(chuàng)企業(yè)通常缺乏具備參考價值的財務數(shù)據(jù)，投資人該怎樣預測企業(yè)的估值？

周奇鳳：對于初創(chuàng)型企業(yè)估值，投資雙方的分歧在于，投資方對企業(yè)未來創(chuàng)造價值能力的預期和企業(yè)自身能力評判之間存在矛盾。企業(yè)對自身利潤的預期目標很高，但投資方經(jīng)過調(diào)查后發(fā)現(xiàn)這個目標可能不切實際。

作為投資方，我們對企業(yè)的估值方法有兩種，一是直接估值，即注重對企業(yè)內(nèi)在價值的評估，指的是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造的利潤或者企業(yè)的現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在值多少錢。二是間接估值，即與同類已上市公司的財務指標、增長率指標、資本市場定價指標進行比較，按照相對指標進行估值。不過，不管是哪種方法，最終都必須基于企業(yè)的內(nèi)在價值。