（天津商業(yè)大學(xué)寶德學(xué)院 天津300384）

2014年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于扶持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》，提出完善融資擔(dān)保政策、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等十個(gè)方面意見(jiàn)支持小型微型企業(yè)的健康發(fā)展，可見(jiàn)國(guó)家對(duì)小微企業(yè)發(fā)展的重視。然而融資難、融資貴依然是影響小微企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題之一。小微企業(yè)發(fā)展需要資金，要真正解決融資難、融資貴的問(wèn)題，還是要靠資本市場(chǎng)。在今年的政府工作報(bào)告中，“建立多層次資本市場(chǎng)”被多次提及。在資本市場(chǎng)改革的大背景下，資本市場(chǎng)能否為小微企業(yè)融資開(kāi)拓新的融資模式直接關(guān)系到小微企業(yè)能否健康發(fā)展。

一、小微企業(yè)的內(nèi)涵、特點(diǎn)和融資現(xiàn)狀

（一）小微企業(yè)的內(nèi)涵和特點(diǎn)

1.小微企業(yè)的內(nèi)涵。2011年，我國(guó)工業(yè)和信息化部聯(lián)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等部門(mén)共同發(fā)布了《小微企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行界定：小微企業(yè)是小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)和個(gè)體工商戶的統(tǒng)稱。并且根據(jù)企業(yè)從業(yè)人員、營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額等指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)制定出15個(gè)行業(yè)具體標(biāo)準(zhǔn)。

2.小微企業(yè)的特點(diǎn)。（1）數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)分布廣泛。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，全國(guó)各類企業(yè)總數(shù)為1 527.84萬(wàn)戶。其中，小型微型企業(yè)1 169.87萬(wàn)戶，占到企業(yè)總數(shù)的76.57%。將4 436.29萬(wàn)戶個(gè)體工商戶納入統(tǒng)計(jì)后，小型微型企業(yè)所占比重達(dá)到94.15%。（2）內(nèi)部規(guī)模小，發(fā)展能力較弱。有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)僅有30%的小微企業(yè)有一定的成長(zhǎng)潛力，而70%的企業(yè)發(fā)展能力較弱。規(guī)模小、實(shí)力弱，資信程度不高，融資渠道狹窄，融資困難嚴(yán)重制約小微企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（二）小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀

1.融資渠道狹窄，融資困難。商業(yè)銀行是小微企業(yè)的主要融資渠道，但是其對(duì)小微企業(yè)卻有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。這其實(shí)是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為理性化的一種結(jié)果，因?yàn)樯虡I(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)都是在適度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)前提下，追求盡可能高的盈利，與大中型企業(yè)相比，小微企業(yè)常常處于創(chuàng)業(yè)起步階段，盈利微弱甚至虧損、未來(lái)盈利前景不明朗、財(cái)務(wù)信息不透明、抵押品數(shù)量不夠及質(zhì)量不高等狀況，使銀行發(fā)放貸款通常面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高、盈利很難保證，因而顧慮重重。

2.融資成本高。由于小微企業(yè)自身的特點(diǎn)使得投資者的資本面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者必然要求更高的投資報(bào)酬率。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)小微企業(yè)情況的不同，通過(guò)銀行融資的成本范圍大概在年化10%—18%，P2P平臺(tái)融資成本則處于年化15%—36%，而民間借貸成本更高，往往是銀行貸款的幾倍，甚至是幾十倍。傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)盈利一般都在5%左右，好一點(diǎn)兒的企業(yè)最多也才15%左右，很難擔(dān)負(fù)起這么高的融資成本。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）債券市場(chǎng)發(fā)展不足

表1 我國(guó)部分行業(yè)小微企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)

我國(guó)的《公司法》和《證券法》都對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行人和持有人做了限制，使得企業(yè)債券在供需兩方面受到限制，所以我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模較小。在我國(guó)，企業(yè)債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓，但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，且限制條款很多，絕大多數(shù)企業(yè)債券無(wú)法流通和轉(zhuǎn)讓，造成企業(yè)債券的流動(dòng)性不足，抑制投資者的熱情。再加上債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)制度不健全、產(chǎn)品種類單一等問(wèn)題的存在，制約著我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。目前，能夠通過(guò)債券市場(chǎng)融資的企業(yè)主要集中在公共事業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和能源等具有壟斷地位的大型國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，小微企業(yè)根本無(wú)法通過(guò)發(fā)行公司債券融資。雖然近年來(lái)債券市場(chǎng)的發(fā)展速度加快，但仍未能建立為小微企業(yè)融資的服務(wù)平臺(tái)，因此，債券市場(chǎng)在服務(wù)小微企業(yè)融資方面還有很大的成長(zhǎng)空間。

（二）股權(quán)融資層次單一，結(jié)構(gòu)不合理

截至2014年年底，我國(guó)主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的掛牌企業(yè)分別為1 475、752和 464家，倒金字塔式的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要服務(wù)于大中型企業(yè)，資本市場(chǎng)的層次和結(jié)構(gòu)失衡，使得小微企業(yè)很難通過(guò)資本市場(chǎng)獲得股權(quán)融資。而發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中針對(duì)中小企業(yè)的融資板塊非常多，層級(jí)劃分明確。以美國(guó)為例，專門(mén)為中小企業(yè)融資服務(wù)的市場(chǎng)除了有著名的納斯達(dá)克市場(chǎng)，還有區(qū)域性交易市場(chǎng)、場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)及粉紅單市場(chǎng)等。被稱為中國(guó)的“納斯達(dá)克”的新三板為小微企業(yè)的融資提供了新的渠道。2013年底，新三板方案突破試點(diǎn)國(guó)家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)，其融資效果值得期待。

三、資本市場(chǎng)改革助力小微企業(yè)融資

今年，我國(guó)加快了資本市場(chǎng)改革的步伐。政府工作報(bào)告中首次提出實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，進(jìn)一步推進(jìn)證券法的修訂，新的證券法有望在今年年底頒布，進(jìn)一步推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。在資本市場(chǎng)改革的大背景下，數(shù)量龐大的小微企業(yè)能否在這次改革中獲得融資便利，進(jìn)一步拓寬融資渠道，解決小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，是我們非常關(guān)注的問(wèn)題。資本市場(chǎng)改革的基本方向是形成各具特色的由主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、天使投資、創(chuàng)業(yè)投資以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)組成的多層次資本市場(chǎng)體系。

（一）新三板成為小微企業(yè)股權(quán)融資新渠道

截至2015年6月，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)2 496家，其中2014年新增掛牌公司1 232家，2015年以來(lái)新增掛牌公司931家，另有113家已完成審查程序的公司正辦理掛牌手續(xù)；從融資情況來(lái)看，今年以來(lái)，共有410家掛牌公司定向增發(fā)股票，融資總額達(dá)221.84億元，從 5月 25—29日，僅一周時(shí)間，新三板市場(chǎng)就完成41次定增，融資共計(jì)8.82億元。之所以新三板受到小微企業(yè)的熱烈追捧，是因?yàn)樾氯宥ㄎ挥诜?wù)創(chuàng)新型中小微企業(yè)，因此與主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板相比，對(duì)資產(chǎn)、股本和盈利能力沒(méi)有特別的限制，特別適合規(guī)模小、資產(chǎn)少的小微企業(yè)。新三板為小微企業(yè)提供了新的直接融資渠道。

（二）發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)小微企業(yè)成長(zhǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)投資者出資，協(xié)助具有擁有創(chuàng)新型專業(yè)知識(shí)而缺少資金的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)，有風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目成功后，投資者能夠從中取得高額的資本收益。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資是小微企業(yè)資金來(lái)源的重要途徑，美國(guó)政府允許多元化的資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了穩(wěn)定而長(zhǎng)期的資金來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以為小微企業(yè)提供資金支持，還可以以其專業(yè)的知識(shí)和團(tuán)隊(duì)為小微企業(yè)提供管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展壯大。

（三）發(fā)展天使投資為小微企業(yè)助力

天使投資通常是指投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動(dòng)。天使投資的金額一般較小，而且是一次性投入，它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的審查也并不嚴(yán)格。它更多的是基于投資人的主觀判斷或者是由個(gè)人的好惡所決定的。這種投資方式非常適合小微企業(yè)。世界上有很多著名的大公司都是天使投資的受益者，包括蘋(píng)果和谷歌公司。

（四）發(fā)展債券市場(chǎng)為小微企業(yè)融資拓寬渠道

信用評(píng)級(jí)制度對(duì)債券的發(fā)行至關(guān)重要，所以促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展的前提條件是要建立完善的信用評(píng)級(jí)制度，從而減少資金交易的信息不對(duì)稱，從而降低債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，提高債券發(fā)行的影響力。以美國(guó)為例，美國(guó)有非常發(fā)達(dá)的信用評(píng)級(jí)制度和發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，其中的垃圾債券已經(jīng)成為小微企業(yè)融資的重要途徑。

四、結(jié)論

綜上所述，我們認(rèn)為建立多層次的結(jié)構(gòu)合理的資本市場(chǎng)不僅能夠解決小微企業(yè)對(duì)于長(zhǎng)期資金的需求，還能為小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供公平透明的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促進(jìn)小微企業(yè)的快速成長(zhǎng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型提供內(nèi)生動(dòng)力。我國(guó)政府正在不斷地推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建立，希望改革之后的資本市場(chǎng)能夠成為小微企業(yè)最重要的長(zhǎng)期資本融資渠道。