燕玉寧

分析財(cái)務(wù)失敗時(shí)需要研究財(cái)務(wù)失敗的涵義、為什么會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)失敗以及如何防范等問(wèn)題。本文我們從財(cái)務(wù)失敗的涵義、原因兩方面進(jìn)行討論。

一、 財(cái)務(wù)失敗的研究背景及意義

財(cái)務(wù)失敗的研究背景包括：一是，世界范圍內(nèi)已經(jīng)高度重視財(cái)務(wù)失敗。如2001年亞太經(jīng)濟(jì)合作組織會(huì)議制定了旨在促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的《數(shù)字APEC戰(zhàn)略》。其中包括“完善金融監(jiān)管、公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理，建立高效的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)”等內(nèi)容，旨在防止財(cái)務(wù)失敗。 二是，中國(guó)已經(jīng)制定了相關(guān)的法規(guī)制度且已經(jīng)開(kāi)始實(shí)踐。如1986年頒布的《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》、1994年頒布的《公司法》、1998年開(kāi)始實(shí)行的ST制度、1999年開(kāi)始實(shí)行的PT制度、2001年4月20日，“PT水仙” 成為中國(guó)股票市場(chǎng)上第一例“凋謝”的公司等。三是，我國(guó)加入WTO后，公司的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)同在，競(jìng)爭(zhēng)的加劇必然導(dǎo)致財(cái)務(wù)失敗的可能性大大增強(qiáng)。

財(cái)務(wù)失敗是公司管理的瘟疫，避免財(cái)務(wù)失敗是公司管理的重任。防止財(cái)務(wù)失敗不僅對(duì)公司，而且對(duì)所有與公司有利害關(guān)系的群體都具有積極的作用。對(duì)公司的出資人，可以達(dá)到本金增值的目的，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化；對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)者，能夠盡量避免財(cái)務(wù)失敗，即使在財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的萌芽階段也便于及早采取相應(yīng)措施，通過(guò)改善公司經(jīng)營(yíng)，有效地預(yù)防財(cái)務(wù)失?。粚?duì)公司的潛在投資者，有利于做出正確的投資決策，提高投資收益率；對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)，有利于做出正確的貸款決策，提高貸款的質(zhì)量，降低貸款的壞賬損失率等；對(duì)相關(guān)企業(yè)，可以通過(guò)利用財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)做出信用決策，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款等的信用管理；對(duì)準(zhǔn)備借“殼”或買“殼”上市的公司，可以根據(jù)預(yù)報(bào)信息，找到合適的重組目標(biāo)公司；對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，利用這種預(yù)警信息確定其審計(jì)程序，判斷該上市公司的前景，有利于正確審計(jì)；對(duì)國(guó)家，有利于保持國(guó)家的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，增加國(guó)民收入，增強(qiáng)國(guó)家的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

二、財(cái)務(wù)失敗的涵義

企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)就是通過(guò)財(cái)務(wù)活動(dòng)使資源優(yōu)化、資本增值。但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境的瞬息萬(wàn)變，使企業(yè)有可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗。經(jīng)營(yíng)失敗包括兩層含義：其一是經(jīng)濟(jì)失敗，從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)講，當(dāng)企業(yè)的收益小于包括企業(yè)資金機(jī)會(huì)成本在內(nèi)的總成本時(shí)，該企業(yè)就發(fā)生經(jīng)營(yíng)失敗。其二是指財(cái)務(wù)失敗，指一個(gè)企業(yè)無(wú)力償還到期債務(wù)的困難和危機(jī)，如果一個(gè)企業(yè)不能支付其現(xiàn)時(shí)到期的債務(wù)，就被認(rèn)為發(fā)生經(jīng)營(yíng)失敗，或者一個(gè)企業(yè)的負(fù)債總額超過(guò)其資產(chǎn)公允價(jià)值的總額，也意味著發(fā)生經(jīng)營(yíng)失敗。其中的無(wú)力清償包括技術(shù)性無(wú)力清償和破產(chǎn)性無(wú)力清償。技術(shù)性無(wú)力清償是指在資產(chǎn)總額大于負(fù)債總額的情況下，企業(yè)只是由于暫時(shí)資金流動(dòng)性不暢，如果假以時(shí)日，技術(shù)性無(wú)力清償?shù)钠髽I(yè)就有可能籌足資金償還債務(wù)，避免財(cái)務(wù)失敗。破產(chǎn)性無(wú)力清償是指企業(yè)的賬面負(fù)債總額超過(guò)了市場(chǎng)價(jià)值的總和，即資不抵債。財(cái)務(wù)管理中所講的經(jīng)營(yíng)失敗通常是指企業(yè)由于債務(wù)大于資本的財(cái)務(wù)失敗。

三、財(cái)務(wù)失敗的原因

財(cái)務(wù)失敗的原因很多，既有政治、經(jīng)濟(jì)、自然、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等外部原因；又有企業(yè)自身管理等內(nèi)部原因。就內(nèi)部原因而言，財(cái)務(wù)失敗的表現(xiàn)為：

1.過(guò)度負(fù)債。財(cái)務(wù)失敗集中表現(xiàn)為企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)。因?yàn)閮攤枰F(xiàn)款，不能按時(shí)償債表明企業(yè)償債意識(shí)不強(qiáng)，或者沒(méi)有足夠的現(xiàn)款支付到期債務(wù)，但也不能因此認(rèn)為負(fù)債必然導(dǎo)致財(cái)務(wù)失敗。實(shí)際上，在企業(yè)資產(chǎn)收益率較高的情況下，適度負(fù)債不僅不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)失敗，而且還有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。如果一個(gè)企業(yè)權(quán)益資本不足，或盲目追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)杠桿利益而過(guò)度負(fù)債，就必然會(huì)產(chǎn)生以下不良結(jié)果：一是，增加企業(yè)償還債務(wù)本金和支付利息的負(fù)擔(dān)；二是，企業(yè)所有者和債權(quán)人會(huì)因投資風(fēng)險(xiǎn)加大而要求增加投資收益分配和提高利率。從而進(jìn)一步加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。例如，鄭百文財(cái)務(wù)失敗的原因之一就是過(guò)度負(fù)債。其1999年全年的每股收益-4.84元；截至2000年6月30日，股東權(quán)益-13.46億元，每股凈資產(chǎn)6.88元，拖欠銀行債務(wù)高達(dá)25億元。

2.虧損嚴(yán)重。企業(yè)償還債務(wù)的現(xiàn)款來(lái)源于投資以后所獲得的現(xiàn)金流入量，如果投資以后獲得的現(xiàn)金流入量小于或等于現(xiàn)金流出量，償債現(xiàn)款就不足，這表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入少或者銷售質(zhì)量差或者發(fā)生了虧損、無(wú)力清償?shù)狡趥鶆?wù)，發(fā)生財(cái)務(wù)失敗。例如，鄭百文財(cái)務(wù)失敗的原因也包括虧損嚴(yán)重。其1999年全年虧損9.56億元，每股收益-4.84元；截至2000年6月30日，累計(jì)虧損18.21億元。

3.資產(chǎn)或債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)企業(yè)償還到期債務(wù)沒(méi)有足夠的現(xiàn)款時(shí)，可將變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)后償還債務(wù)。變賣資產(chǎn)是企業(yè)缺乏現(xiàn)款償債時(shí)經(jīng)常采用的應(yīng)急措施，不能按時(shí)償債表明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差或不愿以變賣資產(chǎn)的方式償債。如果企業(yè)把舉債籌集的短期資金投資于變現(xiàn)能力差的長(zhǎng)期資產(chǎn)，使長(zhǎng)期資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中所占比重過(guò)高，這會(huì)降低資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而造成償債困難。一般來(lái)講，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債應(yīng)當(dāng)與速動(dòng)資產(chǎn)保持一致。反之必然增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資產(chǎn)的流動(dòng)性，造成財(cái)務(wù)失敗。資產(chǎn)或債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理具體表現(xiàn)為籌資決策失敗和資金運(yùn)用決策失敗。其中，籌資決策失敗主要表現(xiàn)為籌資總額不適當(dāng)，籌資時(shí)間選擇不合理，籌資方式不恰當(dāng)?shù)?。資金運(yùn)用決策失敗表現(xiàn)為存貨大量積壓，應(yīng)收賬款占用時(shí)間長(zhǎng)，金額大；固定資產(chǎn)投資資金未落實(shí)，用流動(dòng)資金補(bǔ)充固定資產(chǎn)資金；對(duì)外投資盲目等。

4.信用等級(jí)低下。舉債對(duì)債務(wù)人來(lái)講，信譽(yù)非常重要。一個(gè)信用等級(jí)高的企業(yè)，很容易舉債，當(dāng)債務(wù)到期需要償還而又缺乏現(xiàn)金時(shí)，可順利實(shí)現(xiàn)舉新債還舊債。但對(duì)信用等級(jí)低下的企業(yè)而言，舉新債就比較困難，這必然加重企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

5.財(cái)務(wù)管理秩序混亂，內(nèi)部控制不力。其集中表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部管理體制不健全、內(nèi)部控制制度不完善。具體表現(xiàn)為：（1）內(nèi)部經(jīng)理人控制，權(quán)力集中，沒(méi)有有效的制衡機(jī)制。 （2）違背財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，濫用會(huì)計(jì)政策。例如，鄭百文1999年上半年，將1998年未入賬的逾期罰息6922萬(wàn)元反映在調(diào)整后的“年初未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目中，而將當(dāng)期1.27億元罰息列入當(dāng)期“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)目，隨意調(diào)節(jié)利潤(rùn)。（3）企業(yè)無(wú)法控制經(jīng)營(yíng)成本，造成企業(yè)成本過(guò)高。（4）資金大量流失，投資收益較低。（5）財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)存在嚴(yán)重弊端等。

6.經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)。（1）經(jīng)營(yíng)理念不正確。如不重視資產(chǎn)重組、資本運(yùn)營(yíng)等，造成不良資產(chǎn)太多，資金閑置。（2）多元化運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題。具體包括：多元化經(jīng)營(yíng)、多元化投資、多元化擴(kuò)張等出現(xiàn)問(wèn)題。在多元化經(jīng)營(yíng)中，忽視證券投資組合理論應(yīng)用的特定條件，盲目應(yīng)用證券投資組合理論，不但沒(méi)有達(dá)到避免風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而加劇了公司的財(cái)務(wù)危機(jī)；在多元化投資中盲目從眾，看到別的投資者投資什么，本公司也投資什么，結(jié)果既沒(méi)有培植出本公司新的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，又喪失了本公司原有的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，直接的表現(xiàn)就是新的項(xiàng)目擠占優(yōu)勢(shì)主業(yè)的資金，但卻不產(chǎn)生相應(yīng)的效益反而拖跨優(yōu)勢(shì)主業(yè)，最終導(dǎo)致公司內(nèi)部整體資金的缺乏與資金使用效益的下降。在多元化擴(kuò)張中不顧公司資源的限制，盲目擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)，最后使得意欲發(fā)展的領(lǐng)域難以得到充足資源的保證，失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更有甚者，一旦陷入了資源危機(jī)，使公司更多的項(xiàng)目后續(xù)難以為繼，如此以來(lái)，公司不是在市場(chǎng)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打敗，而是被過(guò)度的無(wú)節(jié)制的投資擴(kuò)張捆住了手腳，如ST石達(dá)、ST永久等上市公司就是典型的案例。

7.擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。（1）公司之間相互擔(dān)保。一旦在此擔(dān)保鏈上的某一個(gè)公司出現(xiàn)危機(jī)，就會(huì)發(fā)生連鎖危機(jī)。（2）對(duì)“內(nèi)”擔(dān)保危機(jī)更為直接。由于公司的控股公司報(bào)表通常是要被合并的，參股公司也通過(guò)投資收益影響公司的業(yè)績(jī)。因此，一旦其下屬公司出了問(wèn)題，公司不僅業(yè)績(jī)受損，償還貸款也將責(zé)無(wú)旁貸。國(guó)有股“一股獨(dú)大”、所有者缺位和公司治理結(jié)構(gòu)等方面的缺陷，使擔(dān)保成為利益從公司向大股東轉(zhuǎn)移的手段，而公司和地方政府千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，也使擔(dān)保在一定程度上承擔(dān)起救助地方公司之責(zé)，有些擔(dān)保合同從訂立之日起就注定成為代為還款的協(xié)議。加之缺乏相應(yīng)的防范措施，一旦被擔(dān)保方不能償債，公司就面臨破產(chǎn)危機(jī)。（3）危機(jī)向績(jī)差公司集中?？疾鞙顑墒袑?duì)外擔(dān)保上市公司的業(yè)績(jī)分布顯示，對(duì)外擔(dān)保公司的平均業(yè)績(jī)大大低于滬深平均水平。公司對(duì)外擔(dān)保額與其凈資產(chǎn)之比，不但可以反映對(duì)外擔(dān)保額的相對(duì)集中度，還可以從一個(gè)側(cè)面度量公司抵御對(duì)外擔(dān)?；蛴酗L(fēng)險(xiǎn)的能力大小，因而是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。有關(guān)機(jī)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，這一指標(biāo)與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即業(yè)績(jī)?cè)讲?，?duì)外擔(dān)保額與凈資產(chǎn)的比率越高。擔(dān)保危機(jī)向績(jī)差公司集中，無(wú)疑增大了上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率。

另外，還有收益不穩(wěn)定；企業(yè)債券難以出售；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)?，?duì)擴(kuò)張后新業(yè)務(wù)不熟悉；管理當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)行情把握不準(zhǔn)；貸款協(xié)議沒(méi)有重大限制條款；行業(yè)壁壘較少，新的競(jìng)爭(zhēng)者容易進(jìn)入；企業(yè)對(duì)能源、原材料存在著高度依賴性等。

因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須居安思危，隨時(shí)準(zhǔn)備面臨發(fā)生財(cái)務(wù)失敗的危險(xiǎn)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)失敗時(shí)，可以采用多種不同的挽救措施，包括法律措施（如合并、重組、破產(chǎn)清算等）和非法律措施（如債務(wù)展期、和解或準(zhǔn)改組等）。

（作者單位：長(zhǎng)慶油田第五采油廠）