賀斌

造成股市暴跌的原因錯綜復雜，不能完全歸咎于場外配資。中國股市存在很多問題，比如市盈率過高，換手率過高，過度投機等等，很多問題是制度缺陷導致的，因此中國資本市場的根本出路在于制度改革

8月18日晚間，浙江核新同花順網(wǎng)絡信息股份有限公司（以下簡稱“同花順”）發(fā)布了一則公告稱，收到中國證監(jiān)會《調查通知書》。

對此，同花順董事、副總經(jīng)理吳強向《中國新聞周刊》表示，“整個過程我們都是積極配合相關政府機構按照方案來處理的，也和相關機構保持了密切的溝通?！?/p>

同花順被調查，意味著監(jiān)管部門清理不合規(guī)的場外配資行為再度加強，以避免證券市場再次出現(xiàn)之前場外配資下高杠桿形成的風險。

清查配資軟件

其實，在此之前，證監(jiān)會一系列舉措已經(jīng)現(xiàn)出端倪。6月12日，證監(jiān)會下發(fā)《關于加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，要求證券公司對信息系統(tǒng)外部接入管理開展自查，并重申，“各證券公司不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機構和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務提供便利。”禁止場外配資的態(tài)度十分鮮明。

7月13日，在“國家隊”一系列救市之舉初見成效之時，證監(jiān)會組織稽查執(zhí)法力量赴恒生電子股份有限公司，核查有關線索，監(jiān)督相關方嚴格執(zhí)行證監(jiān)會的相關規(guī)定。在對恒生網(wǎng)絡場外配資業(yè)務專項核查工作的基礎上，7月27日，證監(jiān)會又組織稽查執(zhí)法力量赴上海銘創(chuàng)軟件技術有限公司、浙江核新同花順網(wǎng)絡信息股份有限公司，進一步核查有關線索，監(jiān)督相關方嚴格執(zhí)行證監(jiān)會的相關規(guī)定。

吳強在接受《中國新聞周刊》時所說的“積極配合”，體現(xiàn)在該公司對投資者發(fā)布的另一份公告里。

公告稱，從2015年6月中旬，公司“已逐步清理資產(chǎn)管理軟件中的客戶規(guī)?！?。6月11日至7月12日“已停止銷售同花順資產(chǎn)管理軟件”，并在已銷售的軟件中停止新增客戶、新增賬號和新增資金，關閉資產(chǎn)管理軟件中的存量用戶開立主賬戶、開立子賬戶、存量子賬戶增資等功能。7月12 日至2015年8月5日，逐步清理資產(chǎn)管理軟件中的存量資金規(guī)模。在數(shù)次通知所有存量客戶、大部分客戶主動停止使用軟件的情況下，公司于8月14日“停止所有客戶資產(chǎn)管理軟件的運行，完全關閉了資產(chǎn)管理軟件中的所有賬戶”。

耐人尋味的是，正是在8月14日這天，中國證監(jiān)會在其門戶網(wǎng)站上宣布，擬于8月中旬對部分證券期貨經(jīng)營機構進行信息技術專項檢查。檢查的內(nèi)容，恰恰涉及證券、基金、期貨經(jīng)營機構（含相關子公司）信息技術系統(tǒng)管理及運行安全等事項。

在同花順宣布被調查的同一時間，恒生電子股份有限公司（恒生電子）也發(fā)布了相同內(nèi)容的公告：“因公司涉嫌違反證券期貨法律法規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關規(guī)定，中國證券監(jiān)督管理委員會決定對公司進行立案調查?！?/p>

因兩家公司均涉及提供本輪股災中頗受關注的配資軟件，市場普遍認為此次立案調查可能與配資業(yè)務相關。根據(jù)此前證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至6月30日，恒生電子、上海銘創(chuàng)、同花順三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元，其中恒生HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約為60億元。

正當大家紛紛猜測銘創(chuàng)何以能幸免時，作為非上市公司的上海銘創(chuàng)軟件技術有限公司第二天也在其門戶網(wǎng)站公布了被證監(jiān)會立案調查的消息。

三家配資軟件公司相繼被調查，有業(yè)內(nèi)人士指出，盡管在此前的救市中，場外配資有所遏制，但近日又有卷土重來之勢，這或許也是證監(jiān)會對三家公司展開立案調查的原因。

非法證券業(yè)務？

有業(yè)內(nèi)人士分析認為，場外股票配資由于穿透了賬戶實名制監(jiān)管底線，已經(jīng)被證監(jiān)會明確為非法證券業(yè)務。

8月14日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸曾透露，證監(jiān)會擬于8月中旬開始對部分證券期貨經(jīng)營機構進行信息技術專項檢查，涉及證券、基金、期貨經(jīng)營機構（含相關子公司）的信息技術系統(tǒng)管理及運行安全等事項。

鄧舸表示，此次檢查主要涉及兩大內(nèi)容，其中一項是檢查對象的信息技術系統(tǒng)管理情況，包括信息技術系統(tǒng)、網(wǎng)絡通信等是否符合安全性、合規(guī)性要求，以及是否全面梳理各個業(yè)務環(huán)節(jié)的信息技術風險，建立必要的信息技術風險識別、監(jiān)測、防范機制。

可見，三家配資軟件公司已列為重點清查對象。但有些配資軟件公司也感覺自己很“冤屈”。

在采訪中，吳強多次用“積極配合”“密切溝通”等字眼表明公司對配合調查的誠意，但從一封非正式公開信中，還是能感受到強烈的委屈，吳強說這封信“能反映公司的態(tài)度”。在這封署名“同花順小編”的公開信中，提到“雖然我很想說我很無辜，但是在調查結果出來前，我啥也不能說，默默流淚中”并指出“惹禍的熊孩子是資管軟件，有人利用它進行場外配資，其實他的客戶資金量只占市場場外配資規(guī)模不足1.2%，一共只有幾十個用戶，8月14日我們已經(jīng)把它完全關閉了”，還強調“這可是業(yè)內(nèi)第一個關的哦?！?/p>

盡管同花順們喊冤，但在專家和業(yè)內(nèi)人士看來，證監(jiān)會針對配資系統(tǒng)提供者的調查并非毫無道理。

國信證券監(jiān)事會主席、發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠穎向《中國新聞周刊》表示，場外配資不易監(jiān)管，因而具有較大的危害性。由于非理性的場外配資行為導致市場非理性上漲，完全偏離了在一個正常股市周期中本應出現(xiàn)的慢牛路徑，提前透支了市場對于牛市的預期。而在股市正?；卣{時，杠桿效應引起市場恐慌情緒，導致惡性連續(xù)下跌，投資者的損失被放大甚至清盤。

“而軟件平臺以及P2P的崛起，大大降低了配資門檻，給原始的配資提供了更加方便的通道和操作平臺，這使得場外配資的規(guī)模得以迅速擴大?！焙握\穎說。

在北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，場外配資的主要問題在于杠桿率太高，達到1：3、1：5，甚至更高。高杠桿之下，這些配資公司看到股市勢頭不好時就會強行平倉，從而引起市場恐慌?！斑@也是今年6、7月份中國股市異常波動的一個重要原因”。

曹鳳岐認為，對于證券監(jiān)管部門來說，原來的監(jiān)管是不力的，“在股市高漲的時候對場外配資睜一只眼閉一只眼，現(xiàn)在出了問題才開始查，其實有些晚了?！?h3>應疏堵結合

本輪下跌以來，國家及時采取措施抑制非理性場外配資行為，并采取必要的救市措施，有效阻止了市場的恐慌性下跌，大大改善了市場的流動性，取得了較好的效果。

但曹鳳岐對此并不樂觀，“即使此次從端口開始查，也無法徹底根治場外配資問題，因為除了配資軟件，還有私募融資等多種配資方式，基于市場行為的趨利性特征，總會有投資者想方設法進行配資?！?/p>

“中國向來有民不舉官不究的慣例，如果投資者默認了就沒必要查，更何況有些配資是暗箱操作，連合同都沒有，根本無從查起?！辈茗P岐建議對杠桿比例設定上限，超過上限就認定為非法，不受法律保護；而且對認定的高杠桿非法配資要一查到底，無論明的暗的都要查，這樣才能真正做到保護投資者。但是他也表示，這樣的界定無法寫進新修訂的《證券法》，只能在實施細則里面體現(xiàn)。

在合法性之外，何誠穎認為應客觀看待場外配資，實際上場外配資作為融資融券業(yè)務的補充，合理發(fā)展對資本市場發(fā)展有一定正面作用，關鍵是要做好風險管控并加強監(jiān)管。他鼓勵采取疏堵結合的辦法治理場外配資，將所有場外配資都納入監(jiān)管視野。比如對配資公司作出注冊備案及信息上報要求，并對配資公司客戶賬戶作出第三方托管要求等?！安荒軐鐾馀滟Y一棍子打死！”

制度改革才是根本出路

實際上，中國的資本市場還不成熟，造成本輪股市下跌的原因也錯綜復雜?！安荒苋細w咎于場外配資！”曹鳳岐向《中國新聞周刊》表示，中國股市存在很多問題，比如市盈率過高，換手率過高，過度投機等等，很多問題是制度缺陷導致的，因此中國資本市場的根本出路在于制度改革。

首當其沖是要改革發(fā)行制度。曹鳳岐十分歡迎發(fā)行注冊制，“在實行注冊制之前，應實行發(fā)行均股制，一律網(wǎng)上認購，并取消中簽辦法，無論是機構投資者還是個人投資者只能用一個賬戶買，每個賬戶只能購買限定股數(shù)，以破除目前的發(fā)行制度向富的不公平現(xiàn)象?！?/p>

“此外還需要改革交易制度、融資融券制度、分紅制度、信息披露制度和退市制度，完善公司制度和資本市場法律體系，改革和完善資本市場監(jiān)管制度，加強資本市場文化建設等等?！辈茗P岐說。

在何誠穎看來，當前的股票發(fā)行體制和融資制度下，中國的資本市場幾乎淪為純粹的融資市場和投機市場，一級市場幾乎是一個無風險市場，新股發(fā)行往往遭遇爆炒，其收益遠高于二級市場的成長帶來的收益。二級市場沒有完善的退市制度，進難出更難，原本毫無價值的殼資源被過度炒作。此外，上市資源的稀缺性導致投機行為盛行，一些完全沒有基本面支持的題材股、概念股被輪番炒作至天價。

何誠穎建議，要實現(xiàn)資本市場的健康發(fā)展，建立有效的投資者保護制度和完善的退市制度是必備條件。