蘇紅宇

為穩(wěn)增長提供資金“彈藥”，銀行流動性“注水”渠道悄然擴圍。10月10日，央行宣布，在前期山東省、廣東省開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9?。ㄊ校┩茝V試點。央行這則“貸復貸”消息引爆了金融圈。

據(jù)了解，在兩個最早進行試點的地區(qū)中，廣東省今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點總規(guī)模將突破50億元，山東的規(guī)模預計也大體如此。有業(yè)內(nèi)人士預計，在擴至11?。ㄊ校┖?，今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的規(guī)模在500億元左右，這無疑是為處在低迷狀態(tài)下的資本市場注入了一針“興奮劑”。

政策紅利助力“穩(wěn)過冬”

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，實際上就是指商業(yè)銀行可以用已經(jīng)放出去的信貸資產(chǎn)，質(zhì)押給央行，從而獲得新的資金。此舉就等于增加市場流動性。我們可以將其形象地解釋為：商業(yè)銀行先貸出100萬元，在央行質(zhì)押減去一定折扣（比如30%）后，可以再貸出70萬元。

近年來，政策紅利雖然不斷向市場釋放流動性，但面對的實際情況依舊是，中國的實體經(jīng)濟存在有效信貸需求不足。由于政府對銀行等金融企業(yè)影響比較大，尤其是地方銀行，將大量資金投資到政府相關(guān)的項目中，并不愿意把資金投入到“三農(nóng)”、中小企業(yè)或者高科技企業(yè)中，存在惜貸現(xiàn)象。而這些企業(yè)恰恰需要大量的資金支持，企業(yè)貸款需求得不到滿足，出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒。

對此，中國人民大學重陽金融研究院副研究員卞永祖對《經(jīng)濟》記者表示，今年我國經(jīng)濟下行壓力比較大，“三駕馬車”消費、出口以及投資增速下降非常明顯，實體經(jīng)濟發(fā)展比較困難，企業(yè)負債率比較高，“從今年6月份開始的股市波動，以及8月份因為人民幣對美元中間價報價改革引起的匯率波動，已經(jīng)引發(fā)人們對中國經(jīng)濟的擔憂，今年以來，央行已經(jīng)進行了4次降準、5次降息，但實際效果并沒有預期那么明顯”。

除此之外，卞永祖還對記者表示，地方債置換進度并不理想也從側(cè)面反映了銀行高收益的資產(chǎn)配置渠道不多，信貸投放選擇面窄，這些都制約了銀行獲得資金流動性的動力。所以，即使繼續(xù)降準、降息，邊際效應也在逐漸降低，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的效果并不明顯。

在中國現(xiàn)行的金融體制下，金融資源錯配問題嚴重，導致貨幣流動性利用效率不足。中投顧問金融行業(yè)研究員霍肖樺向《經(jīng)濟》記者解釋，這種現(xiàn)象降低了信貸資源使用效率，貨幣政策所帶來的利好難以被實體經(jīng)濟充分吸收?！霸谶@樣的背景下，將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款推向全國，將增強銀行的放貸能力。一旦銀行的信貸能力得到增強，對實體經(jīng)濟的補充作用會很顯著”。

央行貨幣政策有很多工具，比如降低準備金率、降息、逆回購等，那么在此情況下，為什么還要出臺“質(zhì)押再貸款”呢？

“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款工具與準備金率、逆回購雖然同為貨幣政策工具，但是和降息、降準等方式有所不同?！被粜逑蛴浾叻治龇Q，在經(jīng)濟周期低谷時期，適當放寬抵押品標準能夠在短期內(nèi)能形成信貸擴張，釋放更多的流動性，刺激經(jīng)濟。“央行此前降準、降息政策效果并不明顯，宏觀經(jīng)濟下行壓力仍然很大，央行將質(zhì)押再貸款作為傳統(tǒng)貨幣政策工具的補充，能夠使央行調(diào)節(jié)方式更為靈活，這是中國金融創(chuàng)新改革必經(jīng)的過程”。

央媽大刀闊斧“雪中送炭”

央行公告亦承認這種“再貸款”也是發(fā)放基礎貨幣的一種手段?；粜逭J為，今年以來我國進出口表現(xiàn)不佳，再加上近期人民幣匯率波動較大，為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增速，央行必須要保持貨幣供應的相對穩(wěn)定。

在既往貨幣發(fā)行渠道順差不斷變小的境況下，需要有一個新的貨幣發(fā)行渠道，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委向《經(jīng)濟》記者解釋道，去年以來，作為基礎貨幣投放主要渠道的外匯占款呈現(xiàn)趨勢性下降，已無法滿足正常貨幣發(fā)行的需要。開拓信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這一新的貨幣投放渠道，不僅可以為市場及時補充流動性，還可通過設定不同的信貸資產(chǎn)折扣率等方式，引導銀行加快信用派生，將更多資金引入實體經(jīng)濟，降低特定領域融資成本。

此外，在世界經(jīng)濟形勢并不明朗的背景下，國際資本的流動越來越劇烈，對新興經(jīng)濟體的沖擊也越來越大。央行此舉的政策意圖還是平穩(wěn)資金面，而最直接的一個結(jié)果就是利好中小區(qū)域性銀行。

“要從管理流動性的長遠角度，豐富貨幣工具，以防萬一，當這種沖擊來臨時，可以有效避免對國內(nèi)造成過度影響?！北逵雷娣Q，資產(chǎn)質(zhì)押再貸款豐富了銀行流動性管理工具，有利于銀行間市場的利率穩(wěn)定，對資金和債券市場的正面作用更為直接。

除為市場提供流動性之外，盤活銀行資產(chǎn)也是這一政策所釋放的信號。卞永祖向記者回顧稱，今年我國的進出口額同比下降較大，尤其近期人民幣匯率波動比較大，外匯占款下降比較快，為了保證經(jīng)濟能夠在合理的速度上發(fā)展，央行必須提供相對穩(wěn)定的貨幣供應。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，可以幫助商業(yè)銀行獲得更多資金。

盤活信貸資產(chǎn)存量，體現(xiàn)了貨幣政策靈活性。此外，正如央行公告所稱，該項政策還有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題。

“過去央行接受的再貸款質(zhì)押品多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等高信用等級的質(zhì)押品，而質(zhì)押品不夠，導致債務越來越多、基礎貨幣發(fā)行不足，因此質(zhì)押品范圍急需擴大?！逼桨沧C券銀行業(yè)分析師黃耀鋒介紹稱，信貸質(zhì)押再貸款將信貸資產(chǎn)作為從央行獲得再貸款的合格抵押品，極大地豐富和擴展了中小金融機構(gòu)從央行獲得再貸款的合格抵押品資產(chǎn)范圍。央行此舉旨在進一步提升貨幣政策定向調(diào)控能力，通過調(diào)節(jié)抵押品準入標準、質(zhì)押率和再貸款額度，使通過再貸款投放的資金能夠更貼近央行的政策意圖。

釋放流動性不等于放水

眾所周知，相比之下，“三農(nóng)”與“小微”貸款的風險較高，央行出臺該政策是否意味著中小微企業(yè)的融資更加容易？

有專家表示，“當前真正影響銀行信貸投放的因素是銀行風險偏好，即便是信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，也要求的是優(yōu)質(zhì)貸款資源，因此也不能籠統(tǒng)說中小微企業(yè)借錢更容易，但是確實在政策引導上，有利于為金融機構(gòu)向‘小微’、‘三農(nóng)’貸款提供正向激勵”。

以往向“三農(nóng)”、“小微”貸款的通常都是農(nóng)信社、城信社、城商行，“我在數(shù)據(jù)庫搜索了一下農(nóng)信社、城信社的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)它們持有的合格質(zhì)押品，從國債和央票這兩項看，城信社持有量是零，農(nóng)信社的持有量相當于其一般性存款的百分之一，這意味著，即便想做再貸款，也最多做百分之一的持有量，所以每一個城市都迫切需要擴大抵押品的范圍。”魯政委評論稱。

可以確定的是，政策著力點更多在于定向調(diào)控和穩(wěn)增長。從信貸資產(chǎn)質(zhì)押的流程來看，央行可以通過對信貸資產(chǎn)評級和設置差異化的質(zhì)押率，引導信貸資源更多投放到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。魯政委向記者解釋稱：“銀行可以通過信貸的評級來體現(xiàn)對企業(yè)的鼓勵，對于‘三農(nóng)’和‘小微’，可以評級高一點，信貸比例高一些，這極大地提高了貨幣政策操作的有效性和靈活性。”在經(jīng)濟內(nèi)在動力不足的情況下，貨幣政策依然會持續(xù)加碼為穩(wěn)增長保駕護航。

記者在相關(guān)網(wǎng)站查詢了解，截至2014年末，在廣東省內(nèi)，累計對3家試點機構(gòu)發(fā)放了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款金額為16.77億元，面向該省200家小微企業(yè)，平均利率比同期限、同檔次的其他貸款利率低0.75%-3.6%，為小微企業(yè)節(jié)約利息成本約3000萬元。

不得不強調(diào)的一點是，央行這一招也是緩解部分機構(gòu)合格抵押品不足的“解藥”。雖然央行還沒有公布該工具如何使用，但是很明顯，央行可以通過對商業(yè)銀行和信貸資產(chǎn)類別的選擇，引導銀行將資金投向國家需要發(fā)展的領域。

此外，霍肖樺強調(diào)，隨著可貸款額度有所增多，銀行也會利用各種途徑實現(xiàn)資產(chǎn)增值，而提高貸款量是主要方式。但是大部分銀行對“三農(nóng)”、“小微”的貸款態(tài)度依舊較為保守?！爸挥醒胄欣^續(xù)引導銀行向這類企業(yè)發(fā)放貸款，企業(yè)融資難題才能真正解決?！?/p>

該工具可以說一定程度上起到了降準的作用，但是，并不能取代降準、降息，卞永祖向記者分析稱，截至目前，我國的經(jīng)濟增長速度在7%左右，但是相當多的企業(yè)融資成本高于7%，甚至高于10%，加上最新公布的9月份CPI為1.6%，比8月份下降0.4%，通縮風險仍然存在，所以我國還是有進一步降準、降息的空間。隨著流動性的增加，以及對實體經(jīng)濟支持力度的加強，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款對股市也將帶來利好。

綜上可以看出，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是央行推出的又一個重磅流動性管理工具，它可以更精準地刺激相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，這為年底前加快經(jīng)濟發(fā)展速度提供了動力，也為外界對中國經(jīng)濟的發(fā)展前景提供了更大信心支持。但是，到底能夠釋放多少流動性，開關(guān)掌握在央行手里。

中國版QE實為“癡人說夢”

據(jù)悉，信貸質(zhì)押業(yè)務流程上分為4個步驟：對銀行評級、對貸款企業(yè)評級、資產(chǎn)備案核查、貸款申請發(fā)放。央行對于信貸資產(chǎn)質(zhì)押物的評級主要參考《人民銀行內(nèi)部評級管理辦法》，可能對部分行業(yè)如房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸資產(chǎn)質(zhì)押有所限制，而符合政策導向的行業(yè)和企業(yè)可能會獲得更高的再貸款額度。

有銀行從業(yè)人員對《經(jīng)濟》記者表示，銀行的錢如果比作水，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是確保水的充足，水多了，是否放水，或者放到哪里，都要依據(jù)銀行的風險控制而定。不良資產(chǎn)的生成、隱形不良資產(chǎn)的增多，使得銀行更加謹慎，新增貸款乏力。

但是央行此舉究竟將有多大的效果，多位業(yè)內(nèi)人士直言并不確定。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在接受《經(jīng)濟》記者采訪時表示，“從邏輯上看，信貸通過抵押盤活，對銀行盤活流動性有好處，央行制度設計本身主要還是考慮到盤活銀行的信貸資產(chǎn)，但短期內(nèi)會不會有這樣的效果還需要觀察。由于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模還是比較大，怎么盤活非常重要，央行此次試點就是一個具體的努力”。

當然，要想讓信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這個工具發(fā)揮更大的效率，信貸資產(chǎn)的鑒定評級非常重要，必須甄別哪些是合格的質(zhì)押品。卞永祖在接受采訪時就表示，長期來看，要去評估這些資產(chǎn)的質(zhì)量還需要第三方機構(gòu)或中介機構(gòu)，畢竟僅僅通過央行未必能將這一評估做得足夠細致。

“歐洲中央銀行明確規(guī)定明確禁止各國商業(yè)銀行對歐央行違約，我國也需要一個更高層面的法律規(guī)定去界定這件事?！濒斦硎荆胄行刨J資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴圍體現(xiàn)了當下的政策導向，即加強對實體經(jīng)濟的支持，當前真正影響銀行信貸投放的因素是銀行的風險偏好。

央行宣布將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴容后，隨即就有分析稱：這相當于7萬億強刺激。對此，記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士均表示，這并不等于7萬億強刺激，更不等于美國的量化寬松。魯政委直言不諱地說，幾萬億元的說法極為夸張，“舉例來說，修了三峽水庫，不意味著就要去水淹七軍，只是為了把水流調(diào)得更平穩(wěn)”。

此外，央行對于質(zhì)押的信貸資產(chǎn)存在門檻，對產(chǎn)能過剩和高風險產(chǎn)業(yè)，例如房地產(chǎn)，將嚴格把關(guān)、審慎投放。記者從相關(guān)網(wǎng)站查詢發(fā)現(xiàn)，從山東和廣東的試點情況看，去年的投放規(guī)模并不大。雖然市場對政策紅利的期待是迫切的，但是紅利的釋放是有節(jié)奏性的，并不能一概而論，據(jù)了解，2014年山東省、廣東省發(fā)放規(guī)模都未超過20億元，擴大試點后，樂觀估計今年11省份總規(guī)模在500億元左右，遠未達到所謂“萬億”水平，信貸質(zhì)押再貸款并不能替代傳統(tǒng)貨幣政策。

央行進一步加大貨幣政策寬松的力度，一方面為實體經(jīng)濟提供信貸資金支持，另一方面降低了社會融資成本。盡管該政策不是直接刺激股市，更多的是扶持實體經(jīng)濟，但政策出臺對市場流動性的樂觀預期形成了支撐?！巴ㄟ^擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，既增加了人民幣供應的靈活性，又帶動了實體經(jīng)濟，屬‘一石二鳥’之策”，卞永祖稱。