小米真的能在銷售額上快速超越格力嗎？它有變身下一個千億級公司的潛質(zhì)嗎？小米真是董明珠口中的“小偷”嗎？其450億美元的估值到底貴不貴？燒明天錢、走今天路的模式能持續(xù)多久？

從來沒有一家公司自誕生開始就受到如此多的矚目和非議。僅用4年時間，它就沖上國產(chǎn)智能手機銷量第一的寶座，估值從最初的2.5億美元到現(xiàn)在的450億美元，成為僅次于BAT的第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。而這還遠未達到其創(chuàng)始人雷軍的目標，他的規(guī)劃中，小米將晉級千億美元公司俱樂部。如果一切如愿，2014年名列新財富500富人榜第24位的雷軍也將再上臺階。 熱烈追捧的背后，從來不乏質(zhì)疑者。格力集團董事長董明珠是其中的代表。自2013年她與雷軍設下小米5年內(nèi)銷售額能否超越格力電器（000651）的10億賭局以來，雙方互掐的好戲就接二連三上演。先是雷軍2014年11月在烏鎮(zhèn)舉辦的世界互聯(lián)網(wǎng)大會上自信滿滿地宣布，小米2014年的銷售額可以做到800億元，再有一兩年就能超過格力電器的1400億元，這場賭局贏定了。后是董明珠在12月的中國企業(yè)領袖年會上反擊，“我一個做空調(diào)的，你跟我比什么”，“你超過我，有什么面子嗎？有本事在手機行業(yè)超過所有人”。 那么，小米真的能在銷售額上快速超越有20多年歷史的格力嗎？它有變身下一個千億級公司、催生下一個首富的潛質(zhì)嗎？ 小米能超越格力嗎？ 從年銷售額看，格力電器2014年的營收預估為1400億元，2013、2012年分別為1200億、993億元，保持了每年增加200億元的勢頭（圖1）。雷軍則預估2014年小米銷售額會達到750億-850億元（稅前），此前的2013年約為265.83億元，2012年為123.5億元（稅前），連年翻倍，增速驚人。假如二者繼續(xù)以當下的速度成長，不出兩年，小米的年銷售額將超過格力。 那么，小米能繼續(xù)保持這么高速的增長勢頭嗎？ 小米手機的崛起趕上了中國智能手機市場快速膨脹的時期。過去兩年，中國成為了全球最大的智能手機市場，智能手機出貨量增長了近4倍，尼爾森發(fā)布的《2013年移動消費者報告》稱中國智能手機滲透率達到66%。高市場滲透率之下，國內(nèi)智能手機市場容量觸頂，未來擴容很大一部分要靠換機來保持。 然而進入2014年，驅(qū)使用戶換機的動力也趨于減弱?！笆謾C產(chǎn)品的技術更新和軟件創(chuàng)新都到了平臺期。配置基本到頂了，軟件方面沒有太大的創(chuàng)新?！庇铨埧崤筛笨偛貌芫邮苄仑敻徊稍L時稱，產(chǎn)品同質(zhì)化以及創(chuàng)新力趨緩，致使用戶換機意愿下降。 而手機性能和質(zhì)量的提升，也一定程度上使換機周期變長。再者，過往運營商提供的高額補貼，是用戶換機的一大原因，隨著補貼力度下降，這一驅(qū)動力也在減弱。IDC預計，2015年中國智能手機市場的年增長率將降至10%左右?！耙粋€行業(yè)增長率進入個位數(shù)，與GDP增長速度相差不大的時候，基本就意味著市場飽和了。”曹井升稱。 不過雷軍與董明珠的賭約有5年期限。按照董明珠的說法，格力電器將保持銷售額年增長200億元的速度，那么到2018年，其銷售額約為2200億元。以平均每部手機1500元計算，要超過這個數(shù)字，小米只要在2018年之前的任何一年賣出1.5億部手機，雷軍就可以贏得賭局。 2014年小米手機出貨量約為6000萬臺，雷軍為小米預定的2015年銷量為1億臺，2016年要達到1.2億-1.5億臺，這將大大超越智能手機市場整體的增長率，任務相對艱巨。但若將時間拉長到2018年，其實現(xiàn)的概率則大大增加。 一家不賺錢的公司 即使小米銷售額超越格力，它的盈利情況仍難與格力PK。 與美的集團（000333）的合作，使得小米科技的財務狀況首次公之于世，其2013年營收約為265.83億元，凈利潤僅為3.47億元，利潤率僅為1.3%。與之對比，格力2013年的利潤為131億元，10.9%的利潤率遠超小米（圖2）。 外界有觀點認為，小米科技收入僅計入了小米手機部分，而并沒有包括小米的其他服務收入，甚至網(wǎng)絡流傳小米還有34億元的利潤并沒有計入小米科技，但這種說法至今沒得到證明。 盡管小米一直否認自己是純粹賣手機的公司，而是創(chuàng)造了硬件+互聯(lián)網(wǎng)增值服務的新盈利模式，然而，即便已經(jīng)形成強大生態(tài)系統(tǒng)的蘋果，來自硬件的收入仍高達87%，可以確定，硬件仍然是小米盈利的最大依賴。 在產(chǎn)品上，小米采用強推主力機型的策略，通過規(guī)模效應大幅攤薄設計和供應鏈采購成本。其電商直銷模式，也省去了渠道成本。同時，隨著時間推移，零組件成本顯著下降，也使其可以在產(chǎn)品周期后程收獲稍高的毛利。不過，由于小米以低價切入市場，而手機制造的成本相對透明，因此，其仍與其他IT產(chǎn)品制造商一樣，利潤相對微薄。為了彌補手機硬件的利潤，小米將周邊產(chǎn)品也納入了盈利規(guī)劃中，包括配件、電商和衍生品。 硬件難賺大錢的情況下，小米的軟件盈利能力被外界寄予厚望。以MIUI操作系統(tǒng)為核心的移動互聯(lián)網(wǎng)軟件生態(tài)，被不少人解讀為小米未來盈利的主力。不過根據(jù)新財富的分析，MIUI的盈利能力并不樂觀。 打開一部小米手機，可以窺見小米作為互聯(lián)網(wǎng)入口的分發(fā)能力。除了小米應用商店可供下載的App外，MIUI上預裝的App里，音樂一欄顯示了百度音樂的Logo，默認輸入法是百度輸入法；“流量節(jié)省”功能由歐朋流量寶提供技術支持；“日歷”與中華萬年歷合作；“生活黃頁”里，攜程、掛號網(wǎng)、快的打車、大眾點評、快遞100、58同城等服務商都直接接入資源和數(shù)據(jù)，另外還有雷軍系的電話幫；其他的預裝APP還包括騰訊QQ、一點資訊、百度地圖、新浪微博、支付寶錢包等。 此前，雷軍宣稱，MIUI的用戶已達7000萬。MIUI系統(tǒng)能夠移植到各種手機上，目前支持超過180款手機，其他品牌手機的用戶也可以通過刷機使用MIUI系統(tǒng)。MIUI宣稱，小米科技的應用商店、游戲中心、主題商店日均總下載量為3500萬。然而據(jù)易觀國際統(tǒng)計，2014年三季度，小米應用商店的手游分發(fā)量居第十位，較上季下降三位，而前九位全部為包括百度移動、360、騰訊應用寶、豌豆莢等在內(nèi)的第三方應用。2014年上半年，MIUI分發(fā)給開發(fā)者的費用為1.74億元。這一體量與BAT相比，仍相去甚遠。 目前為止，小米的軟件和服務優(yōu)勢遠沒有顯現(xiàn)。雷軍給小米手機定下的2015年銷量目標是1億臺，隨著硬件的擴張，小米軟件生態(tài)的體量也將跟著擴張，然而未來MIUI不可避免將面臨安卓系統(tǒng)的變現(xiàn)困局。未來如何依靠軟件和服務盈利，小米面臨考驗。 燒明天的錢，走今天的路 硬件不賺錢，軟件不賺錢，不看短期利潤，雷軍放長線釣的是大魚。那么，這條線到底伸向何處、要釣什么大魚呢？答案是：鋪貨，沖擊銷量，搶占市場份額。而這，正是雷軍敢于挑戰(zhàn)董明珠的主因。 支撐小米的邏輯鏈條也清晰可見：融資→做極致產(chǎn)品→利用新式營銷銷售產(chǎn)品→再融資拉高估值→用融來的錢繼續(xù)做極致的產(chǎn)品。這其中，融資燒未來的錢，是小米在同行中看起來來勢洶洶的重要底牌，也是雷軍能夠持續(xù)畫大餅的底氣所在。 雷軍曾講過創(chuàng)業(yè)成功的三個關鍵因素：選大市場、組建最優(yōu)秀的團隊和拿到花不完的錢。顯然他將這一條踐行在小米身上。小米在創(chuàng)業(yè)早期就拿到了足夠多的錢。據(jù)公開資料統(tǒng)計，小米成立至今先后5次融資，融資總額達數(shù)十億美元（表1）。這些錢是他敢于創(chuàng)新的基礎。 小米普及高效文化，取締多余環(huán)節(jié)，用于走零工廠、零線下實體的輕資產(chǎn)模式，看起來像一只可以隨時靈活變通的游擊隊，打得同行措手不及。截至2013年底，小米科技總資產(chǎn)65億元，但凈資產(chǎn)只有4億元，也就是說，小米科技在這之前一度燒完了所有投入。但是很快，憑借在資本圈的地位，雷軍能迅速為小米找到下一步布局所需要的資金。 2014年12月，小米完成新一輪融資，估值高達450億美元，成為BAT之后的中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。充足的資金讓小米避免以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)，為了生計而奔波，無法做出長遠的決策。 按照雷軍的說法，他不僅燒投資者的錢，還把賺的錢也都投進去燒。這也是雷軍堅稱5年內(nèi)不考慮上市的原因之一，因為小米的財報會很難看。 如今，伴隨新一輪融資的完成，小米還能任性地走在這條道路上。未來，它能否像亞馬遜一樣，雖然持續(xù)虧損，仍可通過持續(xù)創(chuàng)新獲得投資人的青睞？雷軍的家庭互聯(lián)布局成功與否，或?qū)⒊蔀殛P鍵。 家庭互聯(lián)這塊餅 董明珠之所以激烈地指責小米，誘因之一是小米與格力電器的競爭對手美的集團達成了合作，小米科技將持有美的集團1.29%的股份，并可以提名一名核心高管為美的董事，未來，雙方將在智能家居產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)鏈等方面進行深度戰(zhàn)略合作。這場合作，被解讀為雷軍多年布局的重要一步，劍指小米的終極目標：家庭互聯(lián)。 按照雷軍的說法，包含智能設備、智能家居的家庭互聯(lián)網(wǎng)是下一個千億級產(chǎn)業(yè)。其中，手機又是這一切的中心，其作用是把所有的設備連接起來。為此，雷軍廣泛撒網(wǎng)，為未來布局。2011年，他和徐達來創(chuàng)辦的順為基金，是其實現(xiàn)這一切的棋子，主要負責投資小米生態(tài)鏈，其第一期募集資金2.5億美元，第二期募集5.25億美元，目前達到了7.5億美元。 雷軍個人和他的公司共投資了23家智能硬件生態(tài)鏈上的公司。除了手機、平板、電視、盒子和路由器為小米自己生產(chǎn)，其他都以投資為主，雷軍稱，“希望用小米模式復制100家智能硬件公司，帶動整個產(chǎn)業(yè)上下游共同成長。”所謂復制小米模式，也就是四步走：所投公司先虧錢做出性價比極高的產(chǎn)品，再利用小米的品牌和流量保證銷量，進而利用熟人資本圈拉高所投公司估值，最后利用融資繼續(xù)做出性價比高的產(chǎn)品。這也是過去小米用短短4年時間坐上國產(chǎn)智能手機一哥位置的主要原因。 盤點目前小米的智能家居布局，包括小米手機、小米路由器、小米電視、小米空氣凈化器以及小米智能燈泡等，大多為家居周邊產(chǎn)品，離整體的智能家居夢還比較遠。故事說久了，得要有回響，與美的的合作成了小米智能家居夢的“救心丸”。 小米智能家居的長遠計劃還有一項云服務保駕護航，雷軍準備在未來3-5年里投資10億美元做云服務。按照雷軍的說法，通過小米手機，小米能夠收集海量非結構化的數(shù)據(jù)，未來，對數(shù)據(jù)進行深入挖掘，將成為小米最有價值的資源之一。云計算與智能家居生態(tài)有緊密聯(lián)系。每個家庭智能終端最終很可能只加入一個生態(tài)云，誰先占位，誰就能把握數(shù)據(jù)入口，其他公司就會成為數(shù)據(jù)孤島，被排擠在外。 故事完美，不過家居整體智能化之路尚未有雛形。由于家居品類多且雜，不同品牌之間競爭關系難以調(diào)和，要形成一個整體互聯(lián)互通的形態(tài)，其中的困難和變數(shù)都將難以預料，小米的超前布局，意味著成功占位，還是為他人鋪路，都是未知數(shù)。 小米是小偷嗎？ 盡管質(zhì)量和服務仍然不斷遭到用戶及競爭對手的吐槽，不顧一切的燒錢模式仍然讓小米的銷售額連年翻番。面對小米的這種增長勢頭，董明珠仍然毫不畏懼地向其叫板，是有原因的。她毫不客氣地把小米稱為小偷，抓住的正是小米的軟肋：專利。 在國際市場，小米和其他新興國產(chǎn)智能手機一樣，面臨嚴峻的專利考驗。全球出貨量第三的小米，海外市場主要在東南亞、印度和中國香港、臺灣等地區(qū)，歐美市場是其現(xiàn)階段幾乎不敢登陸的禁地。近期，小米在印度市場遭遇愛立信的侵權起訴，印度德里高級法院對其下達了禁售令。經(jīng)過斡旋，搭載高通芯片的紅米1S得以繼續(xù)銷售，紅米Note則遭到禁售。 從小米的一系列動作可以看出，其并不會局限在國內(nèi)發(fā)展。2013年10月，小米邀請前谷歌安卓全球副總裁雨果·巴拉（Hugo Barra）加盟，就是負責國際業(yè)務的拓展。 但小米顯然也明白自身的局限，布局知識產(chǎn)權的腳步一直未停。查閱可知，小米成立至今已申請1400多項專利，主要集中在手機操作/控制技術、數(shù)字傳輸、手機結構特點、無線通信網(wǎng)絡、圖像處理等方面。一向求快的小米，還通過收購聯(lián)芯技術平臺，收獲通信領域核心專利。此外，小米還參股知識產(chǎn)權運營公司智谷，與后者聯(lián)合開展創(chuàng)新平臺，并聯(lián)合合作伙伴成立了2億規(guī)模的知識產(chǎn)權基金。然而專利的積累并非一朝一夕，華為的知識產(chǎn)權積累了20多年，黑馬小米的路也還長。 450億估值貴還是便宜？ 在剛剛完成的新一輪融資中，小米估值高達450億美元。小米究竟值不值這么多錢？ 按2014年12月25日的收盤價計算，聯(lián)想+中興+酷派的市值總共只有292億美元，即使加上索尼，4家公司的市值合計也僅比小米多74億美元。質(zhì)疑者認為，無論按市銷率還是市凈率甚至DCF等估值方法，小米估值都高得離譜。 的確，用這傳統(tǒng)的估值方法對“風口上的豬”進行估值實在OUT了，對小米這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不妨按活躍用戶或ARPU（單個用戶平均收入）的方法估值。雷軍說小米是“蘋果+Facebook”，那么按蘋果和Facebook的模式方法估值，小米又價值幾何？ 若按照小米活躍用戶為5000萬計算，以2014年12月25日的Facebook為參照，小米的估值為102億美元，以蘋果為參照，則為547億美元（表2）。由此明顯可以看出，小米450億美元的估值，參照標準就是蘋果?？紤]到小米未來的成長速度，假如小米用戶對其收入的貢獻和蘋果用戶一樣的話，這個估值還是有一定的邏輯。 但問題是，小米硬件的毛利率遠達不到蘋果的水平，安卓系統(tǒng)手機流量的轉化率和國人的付費習慣的培養(yǎng)也都不可與蘋果同日而語。以蘋果為參照估值，未必絕對恰當。但考慮到中國無線互聯(lián)應用發(fā)展得如火如荼，加上小米還有成長空間，風投機構最終給出450億美元的估值。按此邏輯，未來小米活躍用戶上升到1億時，其估值很可能躥升到千億美元，雷軍的目標屆時將真正達成。 不過當前，作為小米主力戰(zhàn)場的中國，智能手機廠商普遍面臨著增長乏力的境況，換機需求成為主攻目標。一直走高性價比路線的小米，外界對其用戶的黏性存疑。除蘋果外，手機的競爭從系統(tǒng)到硬件都同質(zhì)化，雷軍雖是不可復制的，但小米的模式是可復制的。此外，在科技創(chuàng)新的推動下，智能手機也有被其他智能產(chǎn)品所取代的可能。同質(zhì)化競爭中的小米手機，如果在研發(fā)創(chuàng)新上跟不上發(fā)展趨勢，其維持增長的能力存疑。 當然風投也不會忽視，小米是“雷軍系”（涵蓋金山軟件、迅雷、獵豹、歡聚時代及雷軍投資的20多家公司）從手機到智能家居、智能穿戴、云計算布局中的關鍵入口，更是其“軟件+硬件+服務”全產(chǎn)業(yè)鏈上極為關鍵的一環(huán)。未來，小米對智能家居、智能硬件等領域的超前布局能否及時接上智能手機的大棒，成為小米模式最終會否安全落地的關鍵。