姜超

要素稟賦以及分配的變化是理解當(dāng)前政府目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資本市場表現(xiàn)的核心。未來的中國是人變少了，錢變多了，所以公平或者說共同富裕成為首要目標(biāo)。人變少了，所以工資趨于上升，適合發(fā)展服務(wù)業(yè)；錢變多了，所以資本回報率或者說利率長期趨于下降，適合發(fā)展直接融資。改革的核心是順應(yīng)人口老齡化以及要素稟賦的變化，增加居民收入，降低資本回報，走上共同富裕之路。

中國的經(jīng)濟(jì)增長往下走，已有七年時間，目前一個很大的困惑來自現(xiàn)實情況與政府的目標(biāo)?，F(xiàn)實情況是工業(yè)化到了后期，而且大家也不愿意再走老路。北京的朋友一定很清楚，我們發(fā)明了一個詞叫“APEC藍(lán)”，連空氣都成了稀缺品，可見目前的工業(yè)化受到了極大的制約。與此同時，政府提出GDP到2020年要翻一番，這樣每年增速就要達(dá)到6.7%，要求較高，與工業(yè)化受到的制約存在矛盾。 政府怎樣去平衡呢？我們需要認(rèn)真審視：到底政府的初衷是什么。仔細(xì)回顧歷史發(fā)現(xiàn)，其實政府最初的目標(biāo)是提高老百姓的收入。黨的十八大的目標(biāo)，除了GDP翻番以外，還有人均收入要翻一番。 如果從收入的視角來看經(jīng)濟(jì)，可以發(fā)現(xiàn)問題要簡單得多。過去幾年，城鄉(xiāng)居民的收入增速在9%-10%，超過了GDP，若想收入翻一番的話，未來只要每年保持5.6%的速度就夠了，增長壓力大大降低。原因是目前我們的人口變少了，所以勞動力在收入分配中的比例趨于擴(kuò)大。此外，為什么要保就業(yè)？其實也就是保收入，只要老百姓都有錢賺、安居樂業(yè)，難道政府還真怕增長速度下來嗎？ 所以說，收入是非常重要的一個視角，從這個視角就可以理解為什么要建設(shè)“絲綢之路”，這已經(jīng)不再是建設(shè)中國，是要去建設(shè)世界了。GDP是本地生產(chǎn)總值，建設(shè)世界跟中國的GDP已經(jīng)沒什么關(guān)系了，但會帶來收入的增加，將過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為中國的國民經(jīng)濟(jì)財富。馬歇爾計劃就是很好的榜樣，它是一個雙贏的政策，成功把美國二戰(zhàn)后過剩的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化成對歐洲的援助，大家各得其所。 在未來的政府戰(zhàn)略里，收入將被放到更高的位置。為什么2013年政府突然開始公布基尼系數(shù)？雖然公布的數(shù)據(jù)很高，但說明新政府對這個問題很重視，很高的貧富差距會使經(jīng)濟(jì)增長不穩(wěn)定、不能持續(xù)，拉美國家就是重要的教訓(xùn)。 從收入角度出發(fā)，公平是非常重要的問題，四中全會一個很重要的關(guān)鍵詞是“共同富?！?，而曾經(jīng)在我們學(xué)生時代學(xué)習(xí)的是“首先讓部分人先富起來，然后走向共同富?！薄Ｄ壳爸袊司鵊DP超過5000美元，已經(jīng)進(jìn)入小康社會，如果未來能讓增長福利惠及更多的低收入階層，就完全可以降低對經(jīng)濟(jì)增速的要求。我們判斷中國未來將從允許部分先富轉(zhuǎn)入到促進(jìn)共同富裕的新發(fā)展階段。 而公平則是實現(xiàn)共同富裕的手段，改革的核心是保障各種公平，以化解中國經(jīng)濟(jì)的泡沫。我們總結(jié)認(rèn)為，政府提出的改革包括三大公平：機(jī)會公平、權(quán)利公平和規(guī)則公平，分別對應(yīng)到市場的公平競爭、要素的公平交易和收入的公平分配。根據(jù)這三部分可以把改革做一個系統(tǒng)的梳理。 第一部分的市場公平競爭，此舉會重新定位政府和市場的關(guān)系，實現(xiàn)小政府與大市場。首先，所有人都是公平競爭的，這可以通過司法改革去實現(xiàn)；政府內(nèi)部的關(guān)系需要通過財稅改革去定位，政府和市場的關(guān)系需要通過行政改革去定位，而國企改革的核心是重新定位市場之內(nèi)國企和民企的邊界。 司法改革的核心是通過去地方化和去行政化來保證公平。而行政改革方面，政府稱下放了很多權(quán)力，體現(xiàn)在哪里？其主要體現(xiàn)為注冊企業(yè)數(shù)量的大幅增加，新的公司法在2014年實施，以前注冊公司很困難，現(xiàn)在很容易，因為實行認(rèn)繳登記制度，這也是新三板的源泉。 國企改革，包括央企改革和地方國企改革，其核心內(nèi)容有兩個，一個是混合所有制，一個是分類監(jiān)管，其實本質(zhì)是一件事，就是把國有企業(yè)所壟斷的服務(wù)業(yè)向民營企業(yè)放開。當(dāng)前國有企業(yè)在哪里？在服務(wù)業(yè)里。幾乎所有的重要服務(wù)業(yè)都被國有企業(yè)把持。最近我們做的比較分析顯示，從2011年到2013年，壟斷行業(yè)國有企業(yè)投資占比在持續(xù)下降。幾個行業(yè)尤為明顯，比如體育行業(yè)，有恒大的足球可以看了；比如電信服務(wù)，有了移動轉(zhuǎn)售；包括目前資本市場火熱的券商、銀行，以及2013年的傳媒行業(yè)，都是國有企業(yè)投資占比在顯著下降的行業(yè)，分別對應(yīng)著券商牌照、民營銀行的放開，網(wǎng)絡(luò)新媒體的壯大等等。所以說，要么是通過分類監(jiān)管讓國有企業(yè)退出，要么是通過混合所有制實現(xiàn)和民營資本分享，核心是把這些壟斷的服務(wù)業(yè)放開，而這也是中國未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必由之路。所以，盡管經(jīng)濟(jì)往下走，服務(wù)業(yè)的占比和增速是比較穩(wěn)定的。 政府之間關(guān)系的定位是通過財稅改革來實現(xiàn)的。1994年財稅改革之后，地方政府沒有錢，但又要追求GDP目標(biāo)，沒辦法只好去賣地，走上了土地經(jīng)濟(jì)、投資驅(qū)動的不歸路。那么2014年為什么投資增速一直往下走？這是由目標(biāo)的變化決定的。2013年年底地方政府考核標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了重大改變，GDP不再是唯一目標(biāo)，所以在2014年年初地方政府都把GDP目標(biāo)大幅下調(diào)，投資增速順理成章地降了下來。 第二部分是要素公平交易和收入的公平分配。過去30年中國經(jīng)歷了工業(yè)化，背景是勞動力充裕而資本稀缺，所以要對外開放，引入國外投資，資本稀缺所以其回報豐厚，而勞動力充裕導(dǎo)致工資偏低。而目前，中國的人口紅利出現(xiàn)拐點，勞動力變得稀缺，工業(yè)化步入后期意味著資本過剩，因而未來要素分配必將向勞動力傾斜，資本品的回報面臨長期下降。 生產(chǎn)有四大要素—資源、土地、資金和勞動力。過去我們的分配是向資源、土地、資金傾斜的，這三部分收入占比很大，而勞動力一直不值錢，勞動力收入占比很小。但是未來，關(guān)系會扭轉(zhuǎn)，資源、土地、資金的價格會下降，只有勞動力的分配占比是上升的。 沿著這個線索我們可以把要素改革梳理一遍。比如價格改革，油價、煤價等改了很多，其結(jié)果是更進(jìn)一步反映供需關(guān)系，反映經(jīng)濟(jì)往下走，所以油價、煤價都是下降的。 而金融改革，通過利率和匯率市場化，通過滬港通和RQFII引入了海外的資金。引入之后有什么結(jié)果？從我們自身的工作情況看，目前我們的客戶已經(jīng)是來自于全球，筆者有1/4的時間要為海外客戶服務(wù)。2014年去了兩次歐洲，第一次是6月，當(dāng)時躊躇滿志，路演時我們說“趕快來中國吧，我們的國債收益率5%可以隨便買”；而到了11月的時候，收益率已經(jīng)降了100-200個基點，只有4%不到了，但是對方拍著我的肩膀說：“不要不好意思，我們這邊是負(fù)利率，把錢存到銀行要向銀行交錢！”在海外客戶眼中，只要中國的國債收益率是正值就值得投資，核心是匯率要穩(wěn)定。而所有其他高利率的新興市場，例如印度和俄羅斯，匯率都是大幅貶值的，在這一點上和人民幣完全無法競爭。 所以說，如果資本項目放開的話，不是中國把全球的利率拉上去，而是全球的廉價資金進(jìn)來，把中國的利率降下來。中國的國開債和美國的國債還有200個基點的利差，這是一個很大的安全邊際，而資本項目開放的話，會把中國的利率降下來。 那么怎么去理解土地改革？首先是要提高土地使用效率，工業(yè)化是把農(nóng)業(yè)用地變成了工業(yè)用地，未來將是服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，要把工業(yè)用地變成服務(wù)業(yè)用地，所以有了自貿(mào)區(qū)等各種制度設(shè)計，把金融等各種服務(wù)業(yè)注入，提高土地的使用效率。另外一層含義就是抑制房價泡沫。中國缺的不是土地，而是商住、服務(wù)業(yè)用地。假如能把底層農(nóng)業(yè)、工業(yè)的大量土地釋放出來，是可以將上面的商住用地價格降下來，并最終抑制房價泡沫的產(chǎn)生。觀察美國、德國等發(fā)達(dá)國家，其房價漲幅基本上和CPI差不多，所以增長可以持續(xù)。 至于戶籍改革，其帶來的直接結(jié)果之一便是，過去幾年最低工資上漲的幅度開始超過GDP的增速。GDP名義增速只有9%左右，而全國最低工資平均上調(diào)幅度在13%左右。勞動力變少了，導(dǎo)致工資上漲，居民是受益的。所以整個要素分配的格局正在發(fā)生變化。 要素稟賦以及分配的變化是理解當(dāng)前政府目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資本市場表現(xiàn)的核心。過去的30年，中國人多錢少，發(fā)展是首要目標(biāo)，所以要對外開放吸引外資，要建設(shè)GDP。因為人多所以工資低，適合發(fā)展工業(yè)；因為錢少所以資本回報率高，所以銀行業(yè)蓬勃發(fā)展。而未來的中國是人變少了，錢變多了，所以公平或者說共同富裕成為首要目標(biāo)，我們不再強(qiáng)求GDP，甚至可以幫別人建設(shè)GDP，只要能夠帶來收入就行。人變少了，所以工資趨于上升，適合發(fā)展服務(wù)業(yè)；而錢變多了，所以資本回報率或者說利率長期趨于下降，適合發(fā)展直接融資。 因此，整個改革的核心是順應(yīng)人口老齡化以及要素稟賦的變化，增加居民收入，降低資本回報，走上共同富裕之路。