張立棟

11 月底，新三板市場參與者普遍關(guān)心的幾個問題終于得到管理層明確回應(yīng)。

這份由證監(jiān)會發(fā)布的《若干意見》，在我總結(jié)就是“三不”、“三要求”、外帶“三明確”。

“三不”就是新三板“不是過渡性市場”、“暫不降低投資門檻”、“暫不實行競價交易”。“三要求”則是，“引入機(jī)構(gòu)投資者，特別是公募基金”；“券商建立專門業(yè)務(wù)、考核體系”；“加強事中事后監(jiān)管”?！叭鞔_”則是，“明確為中小微企業(yè)服務(wù)定位”、“明確場內(nèi)分層”、“明確儲架發(fā)行”等等。

那么，這么多的要求和明確，為的是什么？為建立一個更有效率的市場。

也可以說，在市場化原則上，新三板和業(yè)已運行多年的兩大證券交易所有很大區(qū)別。

換言之，這是一個吃不到“大鍋飯”的市場。

現(xiàn)在，新三板市場掛牌企業(yè)的扎堆和排隊效應(yīng)越來越大，但凡一家公司都聲稱目標(biāo)掛牌新三板。

可怕之處在于，他們對于新三板的認(rèn)識仍停留在兩大交易所的印象之上。

有個比喻挺形象，說新三板和主板的區(qū)別在于，后者像高考，嚴(yán)進(jìn)寬出，入學(xué)就意味著“安全落地”，雖不能保證就業(yè)，但絕大多數(shù)都能順利拿到畢業(yè)證。

那么新三板像什么？有人說像自考，或者在職研究生或者EMBA班——入學(xué)相對容易，但能否達(dá)到你的目標(biāo)——如果你真想學(xué)習(xí)并拿證的話，就得兩說。

因為掛牌門檻相對較低，所以我注意到很多小微企業(yè)從一開始充滿神秘感，發(fā)展到后來認(rèn)為“太簡單”，“沒什么大不了”，似乎一掛牌就能夠估值暴增、隨手就可以大筆融資。

實際情況是，隨著掛牌企業(yè)越來越多，少人做市、融不到資、交投不活躍的企業(yè)只能越來越多。就如此番《若干意見》，場內(nèi)分層之后，更是能夠看出公司之優(yōu)劣，沒有交易就只能被拋棄，畢竟資本要素總是稀缺的，“好錢”總是要去追“好項目”的。

另一方面，公司的信息披露是有成本的。因為掛牌就得合規(guī)，合規(guī)就需要嚴(yán)格內(nèi)控，比如稅收成本，就會比以往高很多。在兩方面壓力下，我相信在2016 年，呆不住而主動提出摘牌的企業(yè)會不斷出現(xiàn)。

什么叫“市場導(dǎo)向”？這就是！殘酷而理性，產(chǎn)品本身不值錢，喊破嗓子也賣不出價。

因此，對企業(yè)而言，掛牌后就是要經(jīng)受資本市場多重考驗，這并不好玩。要想在市場上贏得利益，首先你得敬畏市場，尊重價值規(guī)律。

實際上，很多企業(yè)抱著吃“大鍋飯”的心態(tài)就是因為市場慣性，理念慣性使然。

不少人只看到了市場之間的外在差異，但對本質(zhì)區(qū)別并不理解。

說難聽點，主板市場有吃大鍋飯的傳統(tǒng)，盡管也在努力改革，但“殼”的溢價仍然居高不下。但掛牌新三板就沒這個“好處”，抱著吃“大鍋飯”的心態(tài)來這個市場顯然要吃虧。

新三板掛牌不像IPO 可以一勞永逸，需要自己不斷努力，否則就會被迅速淘汰。

說到這里，有一個小問題和兩個大概念需要企業(yè)家厘清認(rèn)識。

首先，掛牌新三板不是IPO上市。要搞清，掛牌新三板只是讓你成為“非上市公眾公司”，而不是“上市公司”。在這個問題上，就我看來，存在很多有意無意、似是而非的聲音，根本原因不說也罷。

這還只是個小問題。

大問題是什么？

一是在這里唯有真材實料的公司才能得到資本的認(rèn)可，風(fēng)投有云：“你可以虧損，但不能欺騙我?！惫居性鲩L才談得到股權(quán)流動，而股權(quán)流動起來才能實現(xiàn)公司價值的發(fā)現(xiàn)。僅憑某些概念，花拳繡腿就期望得到主板一樣的資金熱捧是不太可能的。

新三板之所以很“市場化”，就是說這里能夠把創(chuàng)業(yè)公司的主觀能動性調(diào)動起來，只要努力才會有飯吃，才會活得比別人好。

也只有這種優(yōu)勝劣汰機(jī)制，能夠?qū)崿F(xiàn)市場的良性循環(huán)。

其次，這個市場，公司的價值發(fā)現(xiàn)是一個漸進(jìn)的過程。

成長性是掛牌企業(yè)留在新三板市場的唯一標(biāo)準(zhǔn)。新三板不適合所有企業(yè)來掛牌，只適合創(chuàng)新型、科技型、成長型的企業(yè)掛牌。既然是成長型，那就有個過程。既然不是IPO，而是一級半市場，那就需要資本不斷接力來推進(jìn)企業(yè)的成長。這個“接力”就是價值發(fā)現(xiàn)的漸進(jìn)過程。

IPO 是什么情況？往往是一步到位的估值。就像一棵蘋果樹，一下子把未來若干年要結(jié)的蘋果價格加總之后給出一個估值。這樣一來，后面進(jìn)來的投資者只能投機(jī)，談不到投資價值。新三板公司大多是小蘋果樹，至于結(jié)多少果子，不能一下子得到定論，因此就需要接力式的投資和價值發(fā)現(xiàn)過程。這需要包括創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)等多方面的共同努力，任何一方，要吃現(xiàn)成是很難的。

總而言之，這個市場不存在“大鍋飯”，它有自己的玩法。順帶說一句，如果上了新三板最好就不要總想著主板lPO 的思路，應(yīng)該更踏實地做好企業(yè)內(nèi)功，這樣，用不著所謂“轉(zhuǎn)板”，你的公司同樣可以像納斯達(dá)克出來的那些明星企業(yè)一樣在未來光芒耀眼。