繳文超 陳雯 羅曉娟

自2012年商務部允許商業(yè)保理試點之后，中國商業(yè)保理迅速發(fā)展，預計2015年的業(yè)務量將達到1600億元。保理公司業(yè)務包括應收賬款形成之前的風險管控到應收賬款形成之后的融資服務，直至應收賬款拖欠后的催收。保理模式多種多樣，可多方合作抵御風險，銀行、保險公司、第三方平臺等均可參與其中。其關鍵點有二，一是資金來源，二是風險控制。

目前中國保理公司在融資來源、項目獲取上已經(jīng)開始觸網(wǎng)，未來隨著企業(yè)征信的發(fā)展，類似美國RecX的基于網(wǎng)絡平臺的應收賬款轉(zhuǎn)讓也將擴大觸網(wǎng)范圍。不過，當前中國保理公司開展的業(yè)務基本上以融資為主，涉及的服務門類還比較少。伴隨著可開展業(yè)務的增多、稅收體系的優(yōu)化、風險管控的增強，未來中國商業(yè)保理公司發(fā)展前景廣闊。

繳文超、陳雯系平安證券分析師，羅曉娟為研究助理

2015年5月中，主營家電外觀用復合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的禾盛新材（002290）發(fā)布公告稱，擬介入供應鏈金融管理領域，設立包括保理公司在內(nèi)的五個公司。無獨有偶，由于主業(yè)PVC塑料改性劑增長乏力，另一家上市公司瑞豐高材（300243）亦擬進行非公開發(fā)行，向其控股股東及其一致行動人以及海富資本發(fā)行不超過1.98億股，用于商業(yè)保理項目的投資建設。

同樣看準了保理市場的還有主營煤炭供應鏈管理的瑞茂通（600180），其已率先于2013年5月創(chuàng)建了保理公司，隨后對保理公司追加了5次資本金，截至2014年底資本金增至5億元，并且在即將進行的非公開發(fā)行中，公司擬對保理公司繼續(xù)增資4億元。瑞茂通保理公司2014年的營收規(guī)模40億元，凈利潤2.05億元。隨著資本金的補充和公司線上平臺“易煤網(wǎng)”對業(yè)務的拓展，保理業(yè)務對公司的利潤貢獻度將會更高。

事實上，盡管“保理“這個詞對絕大多數(shù)人而言都十分陌生，但過去30年中，保理行業(yè)的發(fā)展速度是世界經(jīng)濟發(fā)展速度的四倍。在2008年全球金融危機中，保理行業(yè)依然持續(xù)向前，極大地促進和刺激了世界經(jīng)濟的發(fā)展。

2015年業(yè)務量達1600億元

中國實際開辦保理業(yè)務要從上世紀90年代算起。在2012年商務部允許商業(yè)保理試點之前，保理業(yè)務基本上以銀行保理為主。與銀行保理側(cè)重于融資不同，商業(yè)保理專注于一個行業(yè)或領域，提供調(diào)查、催收、管理、結(jié)算、融資、擔保等綜合服務，在風險控制方面主要是看重應收賬款質(zhì)量、買家信譽、貨物質(zhì)量等。而銀行的風控顯然更為嚴格，要綜合考察賣家的資信情況、抵押支持和占用授信額度等，也就只適用于有足夠抵押和風險承受能力的大型企業(yè)。

2012年之后，商業(yè)保理開始迅速發(fā)展。2012年6月，商務部同意在天津濱海新區(qū)、上海浦東新區(qū)開展商業(yè)保理試點。2012年12月，商務部同意港澳投資者在廣州市、深圳市試點設立商業(yè)保理企業(yè)。此后，商業(yè)保理公司的數(shù)量迅速增長，從2011年的18家增加到2014年1127家（圖1）。

根據(jù)中國服貿(mào)協(xié)會保理專業(yè)委員會的統(tǒng)計，2013年底商業(yè)保理業(yè)務量為100億元以上，2014年底商業(yè)保理的業(yè)務量為200億元以上，預計2015年商業(yè)保理的業(yè)務量將達到1600億元，未來3-5年中國商業(yè)保理的業(yè)務量將達到5000億元。

盡管中國的保理行業(yè)起步較晚，但發(fā)展極為迅速，已經(jīng)連續(xù)數(shù)年穩(wěn)占世界第一位。2012年保理業(yè)務總量為3437.59億歐元，占世界保理業(yè)務總量的16.2%。但是，與主要發(fā)達國家相比，中國保理業(yè)務量占GDP的比重相對仍然較低（圖2）。根據(jù)國際保理商組織 （International Factors Group）的統(tǒng)計，2013年中國保理業(yè)務量占GDP的比重僅為5.66%，且商業(yè)保理的體量更加小。

緩解中小企業(yè)融資難

保理公司植根于貿(mào)易，貫穿整個應收賬款形成的過程，但是在中國目前的情況下，保理公司主要提供融資服務，其他服務并不多，其中商業(yè)保理公司服務的企業(yè)以中小企業(yè)居多。

傳統(tǒng)銀行信貸準入條件比較高，往往對企業(yè)的總資產(chǎn)、年銷售收入、成立時間有硬性規(guī)定；中小企業(yè)則基本為輕資產(chǎn)模式或資產(chǎn)規(guī)模不大。融資難問題的出現(xiàn)也就不足為奇了。保理業(yè)務基于貿(mào)易的真實性，對賣方融資，但是參考的是買方的資信情況，同時還可輔以信用保險等增信措施，可以有效緩解中小企業(yè)融資難的問題。

盡管現(xiàn)階段中國商業(yè)保理公司與小貸公司、典當行的部分客戶有重疊之處，但是小貸公司、典當行著重考察的是資金需求方的資信，而商業(yè)保理著重考察的是貿(mào)易中買方的資信和貿(mào)易的真實性。三者之間在注冊資本、審批權(quán)限、盈利模式和稅收等方面有一些不同（附表）。

從理論上來說，只要是買方市場，只要有賒銷行為，只要有應收賬款的形成，就有保理業(yè)務開展的基礎。實際中，中國保理業(yè)務基本上涉及到了各個行業(yè)。而且，由于目前中小企業(yè)資信市場不發(fā)達，越涉及中小企業(yè)，越能體現(xiàn)開展保理業(yè)務的價值。

商業(yè)保理模式全解析

保理公司的業(yè)務涵蓋從應收賬款形成之前的風險管控到應收賬款形成之后的融資，直至應收賬款拖欠后的催收（圖3）。保理的過程中，針對業(yè)務獲取、資金獲取、風險管控等，銀行、保險公司、第三方平臺等都可以參與其中。管理融資、風險管控、資金來源和業(yè)務獲取是保理業(yè)務的四個關鍵維度。

管理融資

管理融資維度考量的是保理公司在整個保理業(yè)務中所扮演的角色。在整個應收賬款的形成過程中，保理公司都可以提供服務。當前中國保理公司主要的業(yè)務是提供融資，但是其實提供對應收賬款的管理職能亦是保理服務之應有之義，這其中包含著事前、事中和事后管理三個環(huán)節(jié)。

在應收賬款形成之前，賣方需要對買方的資信情況進行調(diào)查，確定賒銷的期限和金額。但是并不是所有的企業(yè)都有能力對買方進行風險評估，尤其是對于小企業(yè)來說。在這種情況下，保理公司可以依托于自身的風險識別能力，協(xié)助企業(yè)進行應收賬款形成之前的事前資信調(diào)查工作。

企業(yè)應收賬款的分戶賬管理是指企業(yè)將其銷售分戶賬交由保理公司打理，由保理公司聘請會計人員進行寄送賬單、查詢、核對和催收等服務。保理公司通過管理客戶的銷售分戶賬，一方面通過規(guī)?；\作，獲得收益；另一方面，對客戶的應收賬款回款速度、逾期率、壞賬率等有較高的理解，了解客戶應收賬款質(zhì)量，從而可以選擇符合條件的應收賬款進行保理融資。對客戶而言，可以起到節(jié)省費用、降低操作風險的功能。不過，國內(nèi)很多企業(yè)害怕暴露商業(yè)信息，保理機構(gòu)又覺得分戶賬管理費時費力，因此，開展不多。

企業(yè)應收賬款形成后，為加快資金周轉(zhuǎn)，將應收賬款出售給保理公司。根據(jù)有無追索權(quán)，又分為有追索權(quán)的保理和無追索權(quán)的保理。

保理業(yè)務中還有一個非常重要的即應收賬款的催收，但此業(yè)務目前在中國同樣開展較少。一方面國內(nèi)保理目前側(cè)重于保理融資，多為有追索權(quán)的保理，另一方面也缺乏相應的法律人才。

風險管控

風險管控其實是保理公司在進行保理業(yè)務時無時無刻都需要考慮的，此處主要考量依托于外部介入，將風險進行轉(zhuǎn)嫁的模式，通常又分為雙保理和信用保險業(yè)務兩種模式。

雙保理模式一般在國際貿(mào)易中運用得比較多，在雙保理模式下，由出口商與出口國所在地的保理商簽署協(xié)議，出口保理商與進口保理商雙方也簽署協(xié)議，相互委托代理業(yè)務，出口保理商根據(jù)出口商的需要提供保理服務。與出口企業(yè)簽署保理協(xié)議后，保理公司向進口保理商申請核準進口商信用額度。進口保理商一旦核準進口商信用額度，在核準額度內(nèi)的有效應收賬款的信用風險就由進口保理商承擔，保理公司可以據(jù)此對出口商融資。在雙保理模式中，實質(zhì)上進口保理商承擔了進口商的信用違約風險。

信用保險業(yè)務模式是指企業(yè)購買信用險，當客戶違約時，由保險公司承擔責任?？蛻糍徺I了信用保險并不意味著一勞永逸。一方面，保險公司有一些責任免除條款；另一方面，還是有操作風險的存在。目前國內(nèi)信用貿(mào)易險開展的比較少，商務部和財政部也共同發(fā)文，對于提供國內(nèi)信用險的保險公司提供獎勵，鼓勵保險公司進行開展針對中小企業(yè)的信用險。

資金來源

所有金融企業(yè)都是杠桿經(jīng)營的，保理企業(yè)也不例外。目前商業(yè)保理公司的杠桿上限為10倍，保理公司負債的主要來源是銀行和P2P平臺等。

在與銀行的合作中，商業(yè)保理公司會先了解銀行保理業(yè)務的條件，根據(jù)其條件篩選客戶并進行相關調(diào)查，隨后向銀行推薦業(yè)務，在銀行審核通過后直接辦理保理融資業(yè)務或受讓保理公司應收賬款辦理再保理。通過保理公司的篩選推薦，銀行擴展了營銷渠道，并提高了業(yè)務的通過率，降低業(yè)務營銷成本，并可通過保理公司跨越經(jīng)營區(qū)域的限制。而保理公司則收取中介費用或差價，突破了資金來源的瓶頸。

雖然保理公司從銀行獲取資金是最容易想到的途徑，但是在目前融資難的大環(huán)境下，保理公司要想從銀行獲得資金、提高杠桿并不容易。因此有很大一部分保理公司選擇觸網(wǎng)，和P2P平臺進行合作。保理公司和P2P平臺的合作，主要是通過保理資產(chǎn)包的轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)的（圖4）。

業(yè)務獲取

依托于核心企業(yè)的反向保理。普通保理業(yè)務的合作方是賣方企業(yè)，而反向保理的合作方—核心企業(yè)是買方。保理公司通過和核心企業(yè)簽訂協(xié)議，向其供應商提供融資服務。在風險點的掌控上，反向保理和普通保理一樣，看重的是買方的信用情況。反向保理的重點是與核心企業(yè)建立合作關系，對核心企業(yè)的營銷是其運營關鍵。

與第三方平臺合作模式。在電子商務中，為了避免買賣雙方的不誠信行為，出現(xiàn)了第三方支付機構(gòu)。買方購買商品，款項由第三方控制，待買方確認收到貨物后，第三方將款項支付給賣方。在這種情況下，應收賬款期限短，風險低。如賣方有融資需求，保理公司只要與第三方支付公司合作做好過程控制，融資信用風險低。螞蟻小貸向淘寶商家提供訂單貸款，貸款基于賣家店鋪已發(fā)貨、買家未確認的交易訂單金額，買方確認后自動還款。有保理公司對航空公司應收機票款進行融資。旅客購買機票后，機票代理人將票款經(jīng)過國際航空運輸協(xié)會支付給航空公司，時間需要15天左右。在這期間，航空公司需要資金，保理公司與國際航空運輸協(xié)會確認應收機票款后，發(fā)放保理融資款，待收到機票款后收回融資。應收賬款過程監(jiān)控業(yè)務模式需要得到第三方公司的密切配合，沒有第三方公司提供應收賬款信息、款項劃付至指定賬戶等，業(yè)務無法開展。與第三方公司合作是這種業(yè)務模式的關鍵。應收賬款過程監(jiān)控業(yè)務模式通常單筆金額小、期限短，保理業(yè)務筆數(shù)多，需要建立業(yè)務處理系統(tǒng)取代人工操作。

互聯(lián)網(wǎng)+應收賬款=？

保理觸網(wǎng)的一個基本模式，就是通過與網(wǎng)上融資平臺的合作，將保理資產(chǎn)包賣給眾多的個人投資者。這其實也是由于中國中小企業(yè)征信不發(fā)達，需要保理商對貿(mào)易的真實性、買方的征信狀況進行調(diào)查和背書。

目前最大的應收賬款交易平臺—RecX則展示了觸網(wǎng)的另外一種模式。RecX位于美國，成立于2011年6月，2011年12月完成了線上應收賬款轉(zhuǎn)讓的第一單。到2014年底，RecX累計完成的交易額達到40億美元，不僅和紐約證券交易所展開了戰(zhàn)略合作，且已完成了兩輪融資。

在RecX上，企業(yè)注冊為賣方，然后由平臺利用一個月的時間對企業(yè)的資信狀況進行調(diào)查，通過之后，企業(yè)可以在RecX上轉(zhuǎn)讓應收賬款，歷時兩天，就可以獲得應收賬款的融資；而RecX上的買方為機構(gòu)，他們對企業(yè)轉(zhuǎn)讓的應收賬款進行投標。

RecX的好處對于買方和賣方都很顯而易見，買方可以得到一個安全而較高的短期收益率，應收賬款的期限較短，一般為1-3個月，很少超過6個月；而對于賣方，融資速度較快，僅需要兩天，同時平臺會根據(jù)拍賣的金額和資金成本，分配最為有利的資金組合給到企業(yè)。

三大障礙

眼下中國不少平臺類企業(yè)借鑒RecX模式，未來還將有越來越多有能力對中小企業(yè)進行征信的公司啟用這一模式。不過，中國商業(yè)保理要獲得更為快速的發(fā)展，還需解決以下三大問題。

首先，中國保理公司主要提供的是保理融資，而相應的賬戶管理、賬款催收等服務較少。原因主要有二，其一是政策限制，針對商業(yè)保理的商務部419號文（即《關于商業(yè)保理試點有關工作的通知》）及上海、天津兩地的試點辦法規(guī)定了“三個禁止”，即禁止專門從事催賬業(yè)務；禁止受托從事催賬業(yè)務；禁止從事討債業(yè)務；其二是中國企業(yè)將分賬戶管理等視為企業(yè)商業(yè)機密，還沒有形成外部托管的習慣。

其次是稅收，即保理公司的營業(yè)收入收取的營業(yè)稅，目前各地保理公司的稅收主要由各試點地區(qū)自行規(guī)定，天津、上海、深圳等地都施行差額征稅，即將保理利息收入扣除融資本作為稅基。但是還有一些地區(qū)施行的是全額征稅，這不利于保理行業(yè)的發(fā)展。當金融行業(yè)營改增全面推行后，保理企業(yè)可能面臨稅負增加的問題。

第三是在風險管控方面，中國的商業(yè)保理起步較晚，大多數(shù)商業(yè)保理公司的人才都來源于銀行保理業(yè)務部門，在風險管控上，看重授信方的信用。然而保理融資是一種貿(mào)易融資，更多需要關注的是貿(mào)易的真實性以及操作風險，因此對于業(yè)務人員的要求更多的是對所處保理行業(yè)的熟悉。在人才儲備上，中國保理公司目前還是存在改進空間的。

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保理的前世今生

“保理”一詞源自英文factoring，是貿(mào)易融資的一種形式，內(nèi)地通常將其翻譯成“保付代理”，簡稱保理，其實質(zhì)是基于企業(yè)應收賬款所提供的融資或服務（附圖）。

保理同人類早期的商業(yè)活動有著緊密相連的淵源關系，而保理的繁盛源于買方市場的形成。由于市場競爭激烈，賒銷方式逐步大行其道，成為主流的貿(mào)易結(jié)算方式。但是另一方面，賒銷也給賣方留下了兩大難題：一是買方信用風險，二是資金占壓，而保理正好可以從一定程度上緩解這兩大難題。

現(xiàn)代保理最初是由美國近代商務代理活動發(fā)展演變而形成。1960年，CIT集團下屬的保理公司在倫敦建立了子公司，兩個月后，波士頓第一國民銀行發(fā)起創(chuàng)立了國際保理公司。之后，美國銀行在倫敦的分行紛紛進入保理行業(yè)。很快，保理又在當時的西德和整個西歐蔓延，進入了繁盛期。20世紀80年代，保理進入亞洲，日本、臺灣地區(qū)等紛紛發(fā)力，亞洲在保理行業(yè)中所占的比重逐步增加，中國保理行業(yè)的發(fā)展相對較晚，距今不過區(qū)區(qū)20年的歷史。

目前國際上主要有兩大保理業(yè)的協(xié)會，即國際保理商聯(lián)合會（Factors Chain International）和國際保理商組織。前者于1968年11月成立于荷蘭，總部設在阿姆斯特丹，成員主要以銀行為主。后者1963年成立，總部設在比利時的布魯塞爾。IFG創(chuàng)立了國際雙保理體系，成員以保理商為主。

作為一家保理商可以根據(jù)客戶的不同需求，為其提供諸如銷售賬戶管理、信用風險控制、應收賬款催收、買方資信調(diào)查、壞賬擔保等多種服務。將以上服務的一件或幾件做任意的組合，就能得到不同的保理產(chǎn)品。根據(jù)保理的功能組合，可以將保理種類大致分為如下品種：

1）按出口商和進口商是否位于同一國家或地區(qū)，保理分為國際保理和國內(nèi)保理；2）按保理業(yè)務的作業(yè)機制不同，分為雙保理與單保理；3）按保理商是否提供融資服務，可將保理分為到期保理和融資保理；4）按是否保留追索權(quán)，保理業(yè)務分為有追索權(quán)的保理以及無追索權(quán)的保理；5）按保理商是否將保理業(yè)務通知買方，保理可以劃分為明保理和暗保理。