李少君

近期，創(chuàng)業(yè)板突破2000點大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高，但行情更大的看點是大盤藍籌股在銀行股的帶動下發(fā)力。主要受銀行綜合化經(jīng)營和存量債務(wù)置換等利好消息的支持，銀行股近期交易量放大，市場表現(xiàn)搶眼，藍籌權(quán)重板塊震蕩上行，滬指突破3500點。由此引發(fā)市場猜想：藍籌行情即將展開？市場風(fēng)格是否開始轉(zhuǎn)換？如果轉(zhuǎn)換能延續(xù)多久？

在經(jīng)濟尋底、通縮風(fēng)險和改革深化背景下，我們認為未來一段時間股市的走勢主要取決于增量資金入場情況、后續(xù)穩(wěn)增長政策力度和投資者風(fēng)險情緒。

增量資金：市場流動性改善

外圍市場貨幣寬松繼續(xù)演化、兩融資金增速加快、新股凍結(jié)資金解凍、smart money趨于活躍、存款大搬家逐漸發(fā)酵等因素均將為市場流動性將趨于改善。

1、全球央行寬松陣營進一步擴大，短期外部環(huán)境整體有利。近期發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)表明美國通縮風(fēng)險有加大趨勢，我們認為美聯(lián)儲顧忌通脹，加息時點會推遲;歐洲央行近期宣布擴大購債規(guī)模;本周韓國、泰國央行也宣布降息。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年年初至今已有14個國家央行宣布了寬松舉措，整體來看，國際流動性環(huán)境在近期仍將維持相對寬松的環(huán)境。

2、兩融資金再創(chuàng)新高，增速有加快趨勢。1月16日證監(jiān)會宣布了兩融整頓處理結(jié)果，由此股市結(jié)束“瘋?！毙星檫M入調(diào)整。春節(jié)過后，兩融余額增速加快，目前融資余額已經(jīng)超過1.3萬億，上周增加額超過1000億，這也反映了市場做多情緒的高漲。

3、新股申購凍結(jié)資金解禁，有望回流二級市場。證監(jiān)會3月2日發(fā)布公文顯示已核發(fā)24家企業(yè)IPO批文。預(yù)計本輪新股凍結(jié)資金總規(guī)模預(yù)計將超過2萬億規(guī)模，而本周新股凍結(jié)資金將集中解禁，這將為短期市場上漲提供有力支撐。

4、境外機構(gòu)投資者趨于活躍，海外資金有望進一步流入。2月份QFII新開A股賬戶為20個，這已是QFII連續(xù)38個月新開立A賬戶。RQFII-ETF自2月以來出現(xiàn)持續(xù)凈申購，股票型基金倉位整體也在增加，一定程度反應(yīng)了海外資金和Smart Money的風(fēng)險情緒有所上升。

此外，中下旬較大規(guī)模財政存款釋放、降息背景下推動存款搬家等因素也將有利于股市整體流動性的改善，這將一定程度上改變當前市場存量資金博弈格局，但由于杠桿資金的有限性，短期內(nèi)形成藍籌成長齊漲格局還需要政策進一步寬松。

穩(wěn)增長政策：政策蜜月期確定

目前，經(jīng)濟已經(jīng)觸碰合理區(qū)間下沿，市場將進入政策蜜月期。2月份數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)銷售、工業(yè)增加值、PPI、發(fā)電量、消費、出口等各項重要數(shù)據(jù)均出現(xiàn)惡化，基建已經(jīng)獨臂難支。隨著“兩會”閉幕，相關(guān)落實國家改革政策將密集出臺，市場進入政策蜜月期。

同時，投資三大項基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)穩(wěn)增長政策有望二季度出臺?；ㄍ顿Y將持續(xù)發(fā)力提振水利、鐵路、節(jié)能環(huán)保行業(yè);房地產(chǎn)對增長和通脹的拖累已經(jīng)十分嚴重，調(diào)整政策出臺是大概率事件;《中國制造2025》與工業(yè)4.0計劃方案將在二季度進一步細化推進。

相關(guān)穩(wěn)增長政策的出臺預(yù)計將伴隨著貨幣政策進一步寬松，從而實現(xiàn)“托底”經(jīng)濟的目的。

投資者風(fēng)險情緒：風(fēng)險偏好難降

當前，基金倉位明顯上升，目前處于相對高位。3月12日倉位測算數(shù)據(jù)顯示，偏股方向基金倉位明顯上升?？杀戎鲃庸善被鸺訖?quán)平均倉位為89.58%，相比前周上升0.76%;偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為85.10%，相比前周上升1.01%;配置混合型基金加權(quán)平均倉位73.80%，相比前周上升1.20%。

此外，高層頻繁發(fā)出積極信號，提升股市信心。周小川近日在新聞發(fā)布會上表示不同意“貨幣進入股市就是不支持實體經(jīng)濟”的說法，并表示存款保險制度將于上半年啟動，今年完全放開存款利率上限是大概率，還要推進深港通。人保部表示，養(yǎng)老金入市投資股市已有方案，下半年報國務(wù)院，目前養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余有3.06萬億元。這些積極信號增強了投資者對于股市上漲的信心。

我們認為藍籌股將更可能呈現(xiàn)出緩慢上漲的趨勢。一方面，支持藍籌股快速上漲需要依靠兩融杠桿資金或海外資金的快速流入，但股市資金流入過快可能會導(dǎo)致監(jiān)管層在此出臺相應(yīng)去杠桿政策加以控制。另一方面，如果股市資金流入較為緩慢，藍籌的快速上漲將過度透支市場資金面，因此難以持續(xù)。

當前創(chuàng)業(yè)板不斷創(chuàng)出新高，加速趕頂，波動性加大，隨著“兩會”結(jié)束，上市公司年報的披露節(jié)奏加快，投資者近期需要關(guān)注創(chuàng)業(yè)板回調(diào)風(fēng)險;藍籌復(fù)活，但節(jié)奏浮躁不穩(wěn)，需警惕波動性擴大造成的急促回撤。

本輪藍籌行情下，建議投資者遵循四條邏輯主線相關(guān)行業(yè)的交易性機會：

一是金控邏輯下的銀行、保險，銀行目前估值與國際水平相比仍有較大上升空間，我們預(yù)計指數(shù)上升空間在10%左右，保險業(yè)二季度相關(guān)利好政策有望集中推出，今年有望加速發(fā)展;

二是穩(wěn)增長邏輯下的地產(chǎn)、建材，房地產(chǎn)政策放松預(yù)期提升，受政策護航，回暖趨勢可期，預(yù)計上升空間在10%-20%左右，建材業(yè)在基建地產(chǎn)回暖，而環(huán)保催生收縮產(chǎn)能預(yù)期，支持股市上漲;

三是流動性改善邏輯下煤炭、有色等板塊，目前金屬價格已經(jīng)處于低位，在貨幣寬松刺激下，有色價格新一輪周期有望展開，近期高頻數(shù)據(jù)也顯示金屬價格有企穩(wěn)向上跡象，目前煤炭基本面仍較弱，建議投資者關(guān)注該板塊交易性機會;

四是業(yè)績改善邏輯下的交運尤其是航空板塊，受益于油價大幅下行，行業(yè)業(yè)績有望明顯改善。消費板塊在穩(wěn)增長大邏輯下，周期股唱主角，短期表現(xiàn)或偏弱。主題方面，近期可重點關(guān)注高校主題、央企反腐主題。

對于重藍籌規(guī)模較大基金，建議積極參與金融、周期股交易機會，適時補充小票;重成長股/小票規(guī)模較大基金應(yīng)積極轉(zhuǎn)向均衡配置，靜待小票調(diào)整后回調(diào)，然后減持小票實現(xiàn)二次均衡;重藍籌/大票規(guī)模較小基金應(yīng)適時減持藍籌，抓住小票調(diào)整后回調(diào)機會;重小票/成長規(guī)模較小基金應(yīng)持觀望，不參與。