余志恒

如果說(shuō)“順勢(shì)而為”的投資邏輯是金庸小說(shuō)中的武當(dāng)派，那么“逆流而上”的投資邏輯則好比獨(dú)孤九劍，自成一格。

2015年可以說(shuō)是產(chǎn)業(yè)投資的最佳時(shí)期，從年初滬深兩市藍(lán)籌股的一鳴驚人到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的逐步落地，都給產(chǎn)業(yè)投資這個(gè)金融業(yè)熟悉的話題注入了新的活力。

產(chǎn)業(yè)投資就是“選賽道”

國(guó)際著名投資機(jī)構(gòu)紅杉資本有條知名的投資理念，叫做“選賽道，而非選手”。這里所說(shuō)的選賽道，便是指產(chǎn)業(yè)投資。

廣義上講，產(chǎn)業(yè)投資指的是政府資本或民間資本對(duì)于某一特定產(chǎn)業(yè)的資本投資，包括但不限于對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)以及當(dāng)下新興產(chǎn)業(yè)的政策扶持和資本投入。

產(chǎn)業(yè)投資對(duì)于國(guó)家和民間資本來(lái)說(shuō)都是一種非常具有吸引力的投資方式，通過(guò)前期綜合調(diào)研及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，輔以對(duì)于未來(lái)特定經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域走勢(shì)的預(yù)判，國(guó)家可以透過(guò)產(chǎn)業(yè)投資振興國(guó)民經(jīng)濟(jì)，而民間資本則可在產(chǎn)業(yè)投資的浪潮中收獲豐厚的資金回報(bào)。

以堅(jiān)持“賽道論”的紅杉資本為例，從2008年起，紅杉中國(guó)瞄準(zhǔn)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)，投資了京東、唯品會(huì)、大眾點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)、聚美優(yōu)品、樂(lè)蜂等知名電商，被譽(yù)為“買下了中國(guó)電子商務(wù)賽道”。以聚美優(yōu)品為例，紅杉投入585萬(wàn)美元持有其18.7%的股份。按照上市開(kāi)盤(pán)價(jià)27.25美元計(jì)算，聚美優(yōu)品市值38.7億美元。紅杉持股市值達(dá)到7.24億美元，三年投資回報(bào)達(dá)144.8倍之巨。

2015年投資邏輯

由于產(chǎn)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)特性，對(duì)這一領(lǐng)域的投資邏輯顯得尤為重要。具體而言，基本邏輯可歸納為兩大類：“順勢(shì)而為”以及“逆流而上”。

IT企業(yè)家、小米創(chuàng)始人雷軍有句耳熟能詳?shù)拿裕骸罢驹陲L(fēng)口，豬都會(huì)飛?！薄绊槃?shì)而為”最重要的理念就是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)以及下一步發(fā)展趨勢(shì)，判斷產(chǎn)業(yè)商機(jī)從而進(jìn)行投資。如果能把握住基本面的趨勢(shì)，則已然是成功了一半。最簡(jiǎn)單也是最基礎(chǔ)的判斷“勢(shì)”之所在的方法，即是“以國(guó)家戰(zhàn)略為綱”。

隨著2015年初“一帶一路”（絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路）戰(zhàn)略的政策性落地，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將會(huì)迎來(lái)重大利好。據(jù)海關(guān)初步測(cè)算，2014年我國(guó)與“一帶一路”國(guó)家或地區(qū)進(jìn)出口雙邊貿(mào)易值接近7萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng)7%左右，占同期我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值的四分之一。2015年“一帶一路”政策將會(huì)繼續(xù)細(xì)化推動(dòng)，其覆蓋地域范圍內(nèi)與之息息相關(guān)的交通、物流、基建、能源產(chǎn)業(yè)也必將從中受益。

從地緣戰(zhàn)略的角度來(lái)看，中亞和東南亞國(guó)家對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)依賴度逐年加深，中國(guó)也寄希望于通過(guò)友好鄰國(guó)填補(bǔ)能源缺口，而非依賴脆弱的中東石油海上運(yùn)輸進(jìn)口。在與俄羅斯的能源談判中，由于俄羅斯目前的國(guó)際困境，中國(guó)當(dāng)下無(wú)疑處于優(yōu)勢(shì)地位，再加上對(duì)中亞天然氣產(chǎn)區(qū)國(guó)家及東南亞未來(lái)石油運(yùn)輸線沿途諸國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)影響力，本次“一帶一路”政策給我國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)注入了一劑有力的強(qiáng)心針。特別是在天然氣行業(yè)，其所涉及的勘探開(kāi)發(fā)、煉油化工、管道運(yùn)輸、銷售貿(mào)易和工程技術(shù)等細(xì)分領(lǐng)域都將迎來(lái)政策紅利，尤其是管道運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)。

基建方面，在地緣政策帶動(dòng)下，鐵路板塊將會(huì)強(qiáng)力崛起。劉志軍案及“7·23”事件帶給鐵道系統(tǒng)的負(fù)面影響在逐步消逝，而“一帶一路”建設(shè)又明確提到軌道交通建設(shè)，再加上國(guó)際上對(duì)鐵路運(yùn)輸這種低成本運(yùn)輸方式的關(guān)注在加深，鐵路基建及鐵路設(shè)備產(chǎn)業(yè)將在2015年攜手并進(jìn)。其中，南北車合并打造出的列車制造裝備聯(lián)合體將會(huì)完全消除之前雙方互相壓價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的內(nèi)耗，而李克強(qiáng)總理親自擔(dān)任“國(guó)際推銷員”所反映的政府層面的重視則增強(qiáng)了鐵路產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

如果說(shuō)“順勢(shì)而為”的投資邏輯是金庸小說(shuō)中的武當(dāng)派，是主流邏輯，那么“逆流而上”的投資邏輯則好比獨(dú)孤九劍，自成一格，其典型代表是中國(guó)民生投資股份有限公司（中民投）。

目前來(lái)看，中民投重資投入人人唯恐避之不及的鋼鐵、船舶產(chǎn)業(yè)，絲毫不在意其嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩所帶來(lái)的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)疲軟。在民生銀行贏得盛名的董文標(biāo)，希望通過(guò)其500億資本及相關(guān)股東的近萬(wàn)億體量，整合過(guò)剩產(chǎn)能低效無(wú)序的惡性競(jìng)爭(zhēng)事態(tài)，力圖通過(guò)兼并重組，蟄伏于目前尚未被市場(chǎng)看好的過(guò)氣產(chǎn)業(yè)，靜待新一輪產(chǎn)業(yè)復(fù)興的到來(lái)。

500億的體量對(duì)于民營(yíng)資本而言已經(jīng)算巨量金額了，如果再算上杠桿效應(yīng)后其所能撬動(dòng)的數(shù)倍資金，力量不可小覷。但對(duì)于鋼鐵、光伏、船舶等產(chǎn)業(yè)而言，即使是百億級(jí)的投入，也頂多泛起一圈波瀾。

一方面看，中民投的特殊背景可以看作是國(guó)家對(duì)于這些蕭條行業(yè)的一種變相支持。另一個(gè)更為重要的方面來(lái)看，在銀行業(yè)對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)談虎色變收縮銀根之時(shí)，中民投其實(shí)變相充當(dāng)了影子銀行的角色，將資金投入下行產(chǎn)業(yè)中優(yōu)質(zhì)且資金鏈緊張的大型企業(yè)，在整合產(chǎn)業(yè)鏈條的同時(shí)，以股權(quán)溢價(jià)的形式收獲產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇后的高額回報(bào)。至于這種抄底逆向投資的方式是否能見(jiàn)成效，則只能靜觀其變了。

通向產(chǎn)業(yè)投資的路徑

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，產(chǎn)業(yè)投資的路徑既可以是如中民投般獨(dú)挑大梁，通過(guò)“造勢(shì)”的手法推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，當(dāng)然這對(duì)于民間資本的體量和影響力都有頗高的要求；也可以通過(guò)對(duì)于細(xì)分市場(chǎng)某一產(chǎn)業(yè)的多家創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行前期投資，培植“賽道”，從而進(jìn)行長(zhǎng)線投資。

此外，機(jī)構(gòu)投資者還可以作為目前市面上產(chǎn)業(yè)投資基金的有限合伙人，通過(guò)參與已有產(chǎn)業(yè)基金的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資。透過(guò)選擇產(chǎn)業(yè)投資基金的不同類型（股權(quán)型、債權(quán)型、股債結(jié)合型）以及分級(jí)（優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)），投資者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇。

對(duì)于市場(chǎng)普通投資者而言，最簡(jiǎn)單直接的方法是：自行判斷產(chǎn)業(yè)方向之后，通過(guò)購(gòu)入目前市場(chǎng)上明確進(jìn)行該類產(chǎn)業(yè)投資的基金產(chǎn)品，由經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理操刀進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)投資。

無(wú)論是近日來(lái)政府出臺(tái)文件鼓勵(lì)PPP模式（公私合作模式），還是李克強(qiáng)總理新年第一站選擇訪問(wèn)前海微眾銀行，都表明政府對(duì)民營(yíng)資本的日益重視，希望其能在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演重要的催化和推動(dòng)作用。2015年，以產(chǎn)業(yè)投資基金為代表的產(chǎn)業(yè)投資模式將會(huì)日趨成為資本市場(chǎng)的重要組成部分，值得投資者進(jìn)行關(guān)注和參考。