王禹媚

產(chǎn)業(yè)重構(gòu)：全民創(chuàng)業(yè)潮背后的產(chǎn)業(yè)邏輯

互聯(lián)網(wǎng)正由第一代向第二代演進(jìn)，從一個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間，走向數(shù)十個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間。

第一代互聯(lián)網(wǎng)是門戶、游戲、搜索、社交所統(tǒng)治的時(shí)代，緣起于技術(shù)革命，供給創(chuàng)造需求，核心商業(yè)模式為流量變現(xiàn)，在線上創(chuàng)造出萬(wàn)億級(jí)規(guī)?？臻g的游戲和廣告市場(chǎng)。發(fā)展至今，已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入中規(guī)中矩卻不性感的狀態(tài)。第一代互聯(lián)網(wǎng)是屬于極客的世界，遵循贏家通吃的規(guī)律。

當(dāng)京東一騎絕塵了曾經(jīng)流量第一的當(dāng)當(dāng)，當(dāng)A股的樂(lè)視網(wǎng)逆襲了流量遙遙領(lǐng)先的優(yōu)土，人們發(fā)現(xiàn)單純的流量邏輯失效了。

我們正進(jìn)入第二代互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)變成一種信息能量，開(kāi)始重塑現(xiàn)實(shí)社會(huì)的供需關(guān)系。商業(yè)模式也從單純的流量變現(xiàn)，向兩個(gè)方向演繹：向上升為云和大數(shù)據(jù)，向下沉為O2O。拉長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)沟没ヂ?lián)網(wǎng)由極客的世界走向全民。

什么企業(yè)有機(jī)會(huì)呢？我們認(rèn)為，上升的云和大數(shù)據(jù)是巨頭生態(tài)圈的游戲，BAT早已明了；而向下沉的O2O則帶來(lái)大量的新領(lǐng)域龍頭崛起的機(jī)會(huì)。我們首次提出要根據(jù)兩類不同行業(yè)的屬性，來(lái)尋找最有機(jī)會(huì)在第二代互聯(lián)網(wǎng)里勝出的企業(yè)：

1.傳統(tǒng)集中度高，龍頭享受渠道壟斷溢價(jià)的行業(yè)，將迎來(lái)互聯(lián)網(wǎng)破壞式創(chuàng)新。這類傳統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)先者享受了渠道壟斷、品牌溢價(jià)，行業(yè)內(nèi)公司沒(méi)有動(dòng)力破壞現(xiàn)有平衡。原行業(yè)內(nèi)企業(yè)如參與變革，則會(huì)面臨“左右互搏”的尷尬境地，難以成功；對(duì)產(chǎn)業(yè)有了解的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒(méi)有歷史包袱，反而更有優(yōu)勢(shì)。而經(jīng)過(guò)一輪對(duì)傳統(tǒng)廠商的收割之后，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)站穩(wěn)腳跟的互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)形成更高的壟斷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的積累甚至?xí)惯@些新龍頭有機(jī)會(huì)往第二代互聯(lián)網(wǎng)的上升模式云化、大數(shù)據(jù)化發(fā)展，最終誕生規(guī)模千億美金以上的巨頭。

2.“心塞行業(yè)”，原有領(lǐng)先者將獲得更大機(jī)會(huì)。原有服務(wù)痛點(diǎn)多，信息不透明，缺乏信用體系，或存在政策限制，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)發(fā)展不成熟，行業(yè)集中度低。這類行業(yè)我們稱之為“心塞行業(yè)”，比較典型的有裝修、金融、汽車后服務(wù)、教育、醫(yī)療等。其首要需求是利用互聯(lián)網(wǎng)改善原有行業(yè)痛點(diǎn)。由于原有產(chǎn)業(yè)嗅覺(jué)靈敏者學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)的成本，會(huì)比純互聯(lián)網(wǎng)人學(xué)習(xí)該行業(yè)成本低，這時(shí)能勝出的企業(yè)往往是原有行業(yè)的領(lǐng)先者。這類企業(yè)在傳統(tǒng)領(lǐng)域耕耘多年，對(duì)行業(yè)痛點(diǎn)充分了解，線下地推強(qiáng)大，后端能力強(qiáng)，輔以互聯(lián)網(wǎng)的工具，將獲得更大機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在這類公司在目前A股中已有不少，他們面臨絕地反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)之后，中國(guó)將迎來(lái)繼人口紅利后的下一個(gè)紅利—大數(shù)據(jù)紅利，引領(lǐng)世界互聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn)升級(jí)潮流?？梢詷?lè)觀地預(yù)計(jì)，如果說(shuō)制造業(yè)的中心在德國(guó)，創(chuàng)新的中心在美國(guó)，那么下一代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)&服務(wù)的極致中心在中國(guó)。

資本重構(gòu)：人民幣資本盛宴的主場(chǎng)

良性泡沫刺激創(chuàng)新，培育經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的根本動(dòng)力，這次將是人民幣資本盛宴的主場(chǎng)。當(dāng)前，處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下的中國(guó)，第一輪真正經(jīng)過(guò)沉淀的產(chǎn)業(yè)資本亟需出口。互聯(lián)網(wǎng)是最確定有未來(lái)的產(chǎn)業(yè)方向，因此成為資本最追捧的投資方向，在二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)則更為劇烈，泡沫化的言論和恐懼也因而層出不窮。

我們認(rèn)為這種劇烈的財(cái)富效應(yīng)不是壞事，反而會(huì)刺激創(chuàng)新、助長(zhǎng)全民創(chuàng)業(yè)潮，最終培育出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的模式。不同于美元資本催生的第一代互聯(lián)網(wǎng)，人民幣資本對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的切身感知和深入理解，將給予第二代互聯(lián)網(wǎng)更強(qiáng)大的動(dòng)量。同時(shí)，第二代互聯(lián)網(wǎng)相對(duì)清晰的商業(yè)模式，使中國(guó)不會(huì)完全重蹈美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍。產(chǎn)業(yè)資本的心態(tài)，以及資本市場(chǎng)的人員結(jié)構(gòu)決定，二級(jí)市場(chǎng)將率先享受這場(chǎng)資本盛宴。

估值重構(gòu)：三段投資機(jī)會(huì)

我們認(rèn)為，盡管技術(shù)層面中短期會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但長(zhǎng)期堅(jiān)定看好“互聯(lián)網(wǎng)+”的牛市盛宴，本輪互聯(lián)網(wǎng)投資將經(jīng)歷三個(gè)階段：

1.目前我們正處在的“血拼掃貨搶籌碼”階段，互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的稀缺供給無(wú)法滿足資本熾熱的追逐需求。標(biāo)的普漲，板塊狂歡。

2.“別人笑我太瘋癲，我笑他們看不穿”。由于A股的二級(jí)市場(chǎng)之前并沒(méi)有真正的第一代互聯(lián)網(wǎng)公司，我們還在學(xué)習(xí)第一輪互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，美資主導(dǎo)的高大上PV、UV、DAU的估值體系時(shí)，已經(jīng)跑出賽道的真正龍頭被狂歡和驚恐同時(shí)淹沒(méi)；在沒(méi)有形成安全邊際一致預(yù)期的情況下，人心狂歡后短暫的休息，泥沙俱下時(shí)，會(huì)給看清大勢(shì)的投資人提供介入龍頭的絕佳機(jī)會(huì)。

3.“早已辨你是雌雄，詳細(xì)跟蹤最重要”。曾經(jīng)的創(chuàng)新企業(yè)變得“傳統(tǒng)”而進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，估值達(dá)成一致預(yù)期。

我們判斷，注冊(cè)制落地前后，A股或?qū)⒅饾u邁入第二階段，以定性化的VC估值方式，通過(guò)市場(chǎng)空間、企業(yè)卡位、管理團(tuán)隊(duì)三個(gè)維度進(jìn)行公司篩選，篩選出明日龍頭，堅(jiān)定買入，長(zhǎng)期持有，會(huì)享受10倍以上的增長(zhǎng)空間。