譚保羅

在本輪“牛市”中，一股新興力量的加入不可忽視。越來(lái)越多的陽(yáng)光私募裹挾著“有錢(qián)人”和“土豪階層”的資金蜂擁到股市，成為了資金牛市的重要推動(dòng)力。A股的“牛”與“熊”，很大程度依賴于政府有形之手的力量轉(zhuǎn)換，而這群介于“國(guó)家隊(duì)”和草根投資者之間的私募經(jīng)理，深諳這種轉(zhuǎn)換。

從6月15日開(kāi)始，“說(shuō)好的牛市”出現(xiàn)了前所未有的劇震。在接下來(lái)的數(shù)周，A股的市值跌去了將近1/3，股民戲稱“跌去一個(gè)深交所”。

在7月的第二個(gè)周五，隨著“國(guó)家級(jí)”救市措施的陸續(xù)出臺(tái)，終于讓大盤(pán)從3507的谷底回升到了3877點(diǎn)。但最終“由熊轉(zhuǎn)?！边€需多長(zhǎng)時(shí)間，無(wú)人知曉。

有人說(shuō)2015年的“牛市”是“改革牛”，回調(diào)是正常現(xiàn)象；也有人說(shuō)“牛市”是“杠桿?！保碌且?yàn)楦軛U潰敗，資金涌出。但不論是何種“牛”，監(jiān)管部門(mén)近期的救市重拳已經(jīng)說(shuō)明，投資者的信心正在崩塌，唯有權(quán)力的杠桿才能撬動(dòng)信心。

可以說(shuō)，這輪“牛市”是A股迄今為止人群參與度最高的“牛市”。土豪一擲萬(wàn)金、中產(chǎn)賣房炒股，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這樣的“新技術(shù)”甚至把牛市觸角伸向了農(nóng)村，勾畫(huà)了一幅全民炒股的圖景。

在本輪“牛市”中，一股新興力量的加入不可忽視。越來(lái)越多的陽(yáng)光私募裹挾著“有錢(qián)人”和“土豪階層”的資金蜂擁到股市，成為了資金牛市的重要推動(dòng)力。但換個(gè)角度看，私募背后的強(qiáng)大資金供給也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘—地產(chǎn)、制造等其他領(lǐng)域的資金正越來(lái)越多地進(jìn)入股市。

A股的“?！迸c“熊”，很大程度依賴于政府有形之手的力量轉(zhuǎn)換，而這群介于“國(guó)家隊(duì)”和草根投資者之間的私募經(jīng)理，深諳這種轉(zhuǎn)換，于泡沫中覓食，于“股災(zāi)”中取栗。因此，理解其壯大歷程和投資邏輯，也是理解中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)獨(dú)特角度。

引資引來(lái)“牛市"

在大盤(pán)跌到了3500點(diǎn)左右的時(shí)候，倚天投資的基金經(jīng)理葉飛依然鎮(zhèn)定，他對(duì)《南風(fēng)窗》記者說(shuō)，3900點(diǎn)以下都是買入良機(jī)。

葉飛是這輪“牛市”中最為炙手可熱的人物之一，其執(zhí)掌的一只名為“倚天雅莉3號(hào)”的基金是上半年中國(guó)陽(yáng)光私募行業(yè)的業(yè)績(jī)冠軍。截至2015年6月末，該基金的累計(jì)收益超過(guò)300%。

同行們的業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，陽(yáng)光私募行業(yè)是6月之前大牛市的“階段性贏家”。截至5月底，A股私募中的1377只股票策略產(chǎn)品今年以來(lái)平均漲幅55.15%，跑贏了滬深300指數(shù)的36.99%。

但6月15日開(kāi)始的“牛市”轉(zhuǎn)向，讓私募基金經(jīng)理嚇出了一身冷汗，很多人和散戶一樣把浮盈回吐了個(gè)干凈。在6月15日之后3個(gè)星期內(nèi)，A股連續(xù)暴跌，投資人戶均損失超過(guò)40萬(wàn)元人民幣。市值蒸發(fā)了21萬(wàn)億，在5月份的最高點(diǎn)，A股總市值曾一度超過(guò)60萬(wàn)億。

“如果3500點(diǎn)再往下，那就沒(méi)法看了，熊市可能真的就來(lái)了?！睂?duì)之前的下跌，葉飛也不無(wú)擔(dān)心。但他也篤信“慢?！苯K將到來(lái)，一定程度上，他相信政府必然“救市”。

從7月的第一個(gè)周末開(kāi)始，葉飛的猜測(cè)得到了印證。這輪救市是A股有史以來(lái)最強(qiáng)大的救市行動(dòng)，參與救市的絕非證監(jiān)會(huì)一家，而是以國(guó)家力量，將“一行三會(huì)”等但凡和資本市場(chǎng)有關(guān)的政府機(jī)構(gòu)，甚至公安部門(mén)都納入了救市大軍。一時(shí)間，幾乎每天就有一個(gè)救市政策，到上周五，大盤(pán)回漲到接近3900點(diǎn)實(shí)屬正常。

“1個(gè)月創(chuàng)新高是快牛，3個(gè)月也是快牛，6個(gè)月創(chuàng)新高就是慢牛，12個(gè)月創(chuàng)新高就更是慢牛！政府要的就是慢牛！”央視二套電視評(píng)論員的生涯讓葉飛慣于連珠炮式的說(shuō)話方式，這讓他的“慢牛論”顯得不容別人置疑。

和其他一些私募基金經(jīng)理不同，葉飛從未在公募基金任職，他的履歷有些“草根”。今年36歲的他19歲開(kāi)始炒股，曾在中央電視臺(tái)證券資訊頻道擔(dān)任特約財(cái)經(jīng)證券講師，并在一些專業(yè)網(wǎng)站上發(fā)表股評(píng)15年。2007年度，他獲得了中國(guó)股市民間高手大賽第一名。

除了王亞偉等少數(shù)“由公轉(zhuǎn)私”的基金經(jīng)理之外，中國(guó)絕大多數(shù)私募基金經(jīng)理都和葉飛一樣，來(lái)自于“草根”。在1990年代，他們便混跡中國(guó)最早的一批股民之中，但和普通股民相比，他們也有兩個(gè)差別：一是他們更有頭腦，而不是一味橫沖亂撞，追漲殺跌；二是善于拉關(guān)系，能從有錢(qián)人或者國(guó)有金融機(jī)構(gòu)那里籌到更多的錢(qián)。

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，這些地下投資基金中的一部分人逐漸從“灰色地帶”走出，轉(zhuǎn)變?yōu)榱藗浒傅怯浀年?yáng)光私募。按照證監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，截至2015年5月末，已完成備案登記的私募基金管理機(jī)構(gòu)有12285家，管理規(guī)模達(dá)2.69萬(wàn)億。另有數(shù)據(jù)顯示，同期的公募基金的管理規(guī)模剛超過(guò)6萬(wàn)億。

2014年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)審議通過(guò)了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），并于8月份頒布，這是私募基金在近1年來(lái)出現(xiàn)井噴的主要制度性因素?！掇k法》最關(guān)鍵之處在于：一方面，不對(duì)成立私募基金設(shè)行政審批，而只需備案；另一方面，主要條文是“負(fù)面清單式的監(jiān)管探索”，這等于給了私募基金充分的自主權(quán)。顯然，這是監(jiān)管部門(mén)在2014年執(zhí)行的重大托市政策之一。

與此同時(shí)，2014年下半年開(kāi)始，交易所也對(duì)兩融業(yè)務(wù)的標(biāo)的股票進(jìn)行了擴(kuò)容，這推動(dòng)了兩融業(yè)務(wù)（特別是融資業(yè)務(wù)）井噴，更多股民可以“借錢(qián)炒股”。2014年12月，大盤(pán)重返3000點(diǎn)，兩市融資余額也突破萬(wàn)億元，隨著大盤(pán)攀升至5000點(diǎn)，融資余額更超過(guò)2.2萬(wàn)億元。

顯然，A股是個(gè)“資金市”的面目暴露無(wú)遺。鑒于監(jiān)管的不斷放寬和央行的連續(xù)降息和降準(zhǔn)的“配合”，葉飛和他的同行們看到了機(jī)會(huì)。

但“牛市”的泡沫也是不言而喻的，即便要講點(diǎn)“政治正確”的明星私募基金經(jīng)理也會(huì)這么認(rèn)為。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)多數(shù)散戶對(duì)藍(lán)籌都缺乏熱情，而熱衷于漲跌兇猛的小盤(pán)股。散戶多的地方，往往是有人接盤(pán)并有利可圖之處，于是不少私募年初便大舉建倉(cāng)。而本輪下跌，創(chuàng)業(yè)板為最。業(yè)界認(rèn)為，“泡沫”破了。

“泡沫這種東西，哪個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有？”葉飛說(shuō)，2008年，中國(guó)股市漲到了6124點(diǎn)，主板都是泡沫。“只要有投資，就一定有泡沫，否則私募基金怎么賺錢(qián)？關(guān)鍵是弄清楚什么時(shí)候破，什么時(shí)候出來(lái)?！?/p>

對(duì)大盤(pán)股，在一些私募基金經(jīng)理看來(lái)，這是“國(guó)家隊(duì)”的事。在平時(shí)，銀行股、券商股、石油股這些都是它們的“標(biāo)配”，而在救市的關(guān)鍵時(shí)刻，這些股票同樣是重點(diǎn)。在7月初的反彈中，反彈的“救市股”的確是“國(guó)家隊(duì)”持倉(cāng)較多的銀行、石油等大盤(pán)股。

在股民眼中，救市主力應(yīng)當(dāng)是“國(guó)家隊(duì)”，但也不能高估它們的實(shí)力。截至目前，中國(guó)的公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模剛突破6萬(wàn)億，這個(gè)規(guī)模僅為備案私募管理資產(chǎn)總額的2倍略強(qiáng)。

私募基金并沒(méi)有被監(jiān)管強(qiáng)行要求加入救市大軍，但他們也會(huì)適當(dāng)做多中小盤(pán)股票。實(shí)際上，在本輪大跌之中，創(chuàng)業(yè)板最慘，很多股票的股價(jià)遭到腰斬。葉飛沒(méi)有透露他的持倉(cāng)情況，但他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)還在。

在成熟的資本市場(chǎng)，公募和私募（比如對(duì)沖基金）除了在信息披露上有差別之外，投資的資產(chǎn)種類也有很大不同。而在中國(guó)，公募和私募的投資種類幾乎大同小異，最大的差別就是私募盤(pán)子小，好操作，能在創(chuàng)業(yè)板這樣的小盤(pán)股里沖殺倒騰。

但很多人也忽略了另一個(gè)不同。私募和公募相比，它們的“體制優(yōu)勢(shì)”明顯。如果仔細(xì)分析中國(guó)的公募基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)，很容易發(fā)現(xiàn)它們基本上都是國(guó)企，絕大多數(shù)是地方國(guó)企。更重要的是，它們的股東很多都是證券公司，這意味著資本市場(chǎng)的買方是賣方的“兒子公司”或者“孫子公司”，在這種情況下，基金公司的獨(dú)立性無(wú)疑會(huì)受到質(zhì)疑。

對(duì)比而言，美國(guó)的共同基金主要都以獨(dú)立的基金公司為主，比如富達(dá)這樣的公司一直都是“家族企業(yè)”。國(guó)內(nèi)多認(rèn)為成熟資本市場(chǎng)的規(guī)范在于嚴(yán)刑峻法，其實(shí)很多人也忽略了基金公司的差異給資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響。一支獨(dú)立的買方力量，會(huì)和嚴(yán)刑峻法一樣，可以起到制衡投行和上市公司的作用。

實(shí)際上，在國(guó)內(nèi)一些大型的公募基金，因?yàn)楣鹃L(zhǎng)期受制于股東，曾一度爆發(fā)尖銳的內(nèi)部矛盾。其中，管理層希望增加持股而和股東爆發(fā)沖突的情況最普遍，但幾乎所有沖突都以國(guó)有股東勝出，管理層和基金經(jīng)理出走為結(jié)局。

可以說(shuō)，除了在于注冊(cè)制的推行和嚴(yán)刑峻法的執(zhí)行之外，中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)還在于一大批獨(dú)立基金公司的崛起，而這也是真正的大牛市的基礎(chǔ)建設(shè)之一。但目前而言，公募轉(zhuǎn)型不容易，而私募成長(zhǎng)也受到了制約。

一家知名私募基金公司的主要負(fù)責(zé)人曾對(duì)《南風(fēng)窗》記者說(shuō)，私募和公募相比有太多優(yōu)勢(shì)，但最大的劣勢(shì)是籌資成本比公募高。中國(guó)的有錢(qián)人目前依舊相信銀行，要從私人銀行拿到客戶，必須要給銀行很高的傭金，這一塊是私募基金公司人力成本之外最大的成本。如何縮減這個(gè)成本？最好的方式就是不斷擴(kuò)大規(guī)模，也不觸及監(jiān)管紅線，形成和銀行、券商、理財(cái)機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大議價(jià)能力。

這段時(shí)間，在交易時(shí)間之外，葉飛的主要精力都花在了見(jiàn)客戶上，他經(jīng)?？嬷鴨渭珉娔X包，穿梭于上海、深圳和廣州這些一線城市的機(jī)場(chǎng)和酒店，和土豪們大談家族財(cái)富傳承。

“中國(guó)的有錢(qián)人太多，他們迫切需要像樣的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，私募基金要找到機(jī)會(huì)”。葉飛說(shuō)，這輪“慢?！本褪菣C(jī)會(huì)。

按照《辦法》，私募基金的合格投資者要求依然較高。投資人投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元，且凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位或金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。這個(gè)要求依然不低，因此葉飛的客戶也都是“有錢(qián)人”。

一類是普通的“有錢(qián)人”，另一類是更有錢(qián)的土豪。前一種人按照100萬(wàn)的最低門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)購(gòu)基金公司發(fā)行的產(chǎn)品即可，而后一種人則是通過(guò)委托理財(cái)?shù)姆绞竭M(jìn)行，最低門(mén)檻是5000萬(wàn)。前一種客戶很多是證券公司撮合，而后一種客戶多來(lái)自于銀行財(cái)富管理部門(mén)或者私人銀行部門(mén)的介紹。

“做委托理財(cái)一定要告訴客戶，我們回撤很大?！蔽覀兊娘L(fēng)格是“高回撤，高收益”，以他操盤(pán)的“倚天雅莉3號(hào)”為例，2014年12月一個(gè)月的時(shí)間即從1.3元跌到了0.74元，相當(dāng)于跌了一半，6月12日漲到4.15元。

“私募都喜歡大客戶，他們的承受能力強(qiáng)，也樂(lè)于接受這種投資風(fēng)格?！比~飛向《南風(fēng)窗》記者透露，這些客戶手中最少都有1億元人民幣以上的自由資金?！霸接绣X(qián)的人賺錢(qián)的欲望可能更大，有些客戶的自由現(xiàn)金有3億、5億，但他們還想賺更多的錢(qián)。”

葉飛說(shuō)，現(xiàn)在找他的“土豪”越來(lái)越多，但很多人都被拒絕?！霸?月份之后，再把錢(qián)給我，現(xiàn)在的行情還沒(méi)到?！?/p>

沒(méi)人敢肯定葉飛的“秋季牛市論”是對(duì)的，現(xiàn)在唯一肯定的是，有很多投資者在過(guò)去數(shù)周虧得很慘。

深圳一位私人投資者老鄧基本代表了中國(guó)中產(chǎn)階層在這個(gè)資金市的快樂(lè)與痛苦。老鄧在3000點(diǎn)時(shí)入市，用120萬(wàn)賺了大約80萬(wàn)。在4000點(diǎn)時(shí)，他300萬(wàn)賣掉了一套房產(chǎn)，只留下了給兒子念書(shū)用的學(xué)位房，然后借用1倍的杠桿，總共近千萬(wàn)入市，大盤(pán)漲到了5000點(diǎn)時(shí)，他舍不得拋。

老鄧的結(jié)果可想而知，他被困在了幾只中型股票上。但萬(wàn)幸的是，他的杠桿率很低，也沒(méi)有買創(chuàng)業(yè)板，所以暫時(shí)沒(méi)有被強(qiáng)制平倉(cāng)。他說(shuō)，如果回到4500點(diǎn)，他會(huì)立刻拋掉，當(dāng)初都是自己太貪婪。這段時(shí)間，老鄧最熱衷的事情是在朋友圈瘋狂轉(zhuǎn)發(fā)政府救市的“信心帖”。盡管大盤(pán)已在7月10日逼近3900點(diǎn)，老鄧可以松一口氣。但為了4500點(diǎn)，他需要轉(zhuǎn)發(fā)的帖子還很多。

對(duì)土豪來(lái)說(shuō)，他們可能早已是上市公司股東，可以套現(xiàn)走人，全球置業(yè)，向外國(guó)人展示中國(guó)人的購(gòu)買力。如果是新入者，也可以找到一流的私募基金經(jīng)理為其操盤(pán)，即便虧損，來(lái)年再戰(zhàn)即可。但對(duì)老鄧這樣的中產(chǎn)而言，除了從朋友圈獲取安慰之外，暫時(shí)還無(wú)法找到有效的補(bǔ)償途徑。

顯然，老鄧這樣的股民太相信“國(guó)家牛市”的說(shuō)法了。不可否認(rèn)，牛市的確是一種國(guó)家策略。在牛市之中，企業(yè)可以發(fā)行股票通過(guò)股權(quán)融資降低自己的負(fù)債率，從而化解金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股市之所以得以建立，很大程度就是為了降低國(guó)企的負(fù)債率，國(guó)企脫困而有股市。股市在監(jiān)管部門(mén)眼中，就是一個(gè)實(shí)現(xiàn)政策目的的工具，這種“債轉(zhuǎn)股游戲”屢試不爽。

但葉飛也認(rèn)為，這兩年，高層越來(lái)越認(rèn)識(shí)到，在銀行的間接融資體系中，很多中小企業(yè)貸不到款，融資難，但國(guó)家要短時(shí)間內(nèi)改變國(guó)有銀行的行為模式太難，那么就只能通過(guò)發(fā)展股市，擴(kuò)大直接融資的融資量來(lái)解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題。

但在6月中旬之前的牛市中，事情似乎沒(méi)有按照高層設(shè)計(jì)的路徑來(lái)發(fā)展。很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在股價(jià)高漲之后，股東和高管出現(xiàn)了大面積的減持。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，近1300家上市公司大股東及高管減持股票市值近5000億元，相當(dāng)于去年全年減持金額2512億元的兩倍。這輪暴跌，股東和高管減持無(wú)疑是重要因素之一。既然高管都對(duì)自己的“創(chuàng)新型公司”沒(méi)信心，散戶豈有不踐踏離場(chǎng)之理？

“牛市”之中，中國(guó)幾乎所有具有上網(wǎng)條件的群體都被卷入，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，讓家中沒(méi)有必要放置電腦的農(nóng)民群體也開(kāi)始通過(guò)手機(jī)炒股。

“這才是最可怕的地方?！比~飛說(shuō)，政府不怕有錢(qián)人虧，有錢(qián)人也知道市場(chǎng)兇險(xiǎn)，大家愿賭服輸。但農(nóng)民和低收入者最好不要炒，他們是中國(guó)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。