葉輝

繁榮的資本市場是實(shí)現(xiàn)“中國夢”的內(nèi)在需要，如果A股市場轉(zhuǎn)為“熊”市，若從現(xiàn)在的3700點(diǎn)跌到3000點(diǎn)將會意味著什么？我們認(rèn)為意味著許多的資本市場改革都會停滯。近期“組合拳”力度超預(yù)期，泡沫再飛一會兒。政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，我們傾向于相信未來這種友好的政策會持續(xù)一段時(shí)間。

國金證券認(rèn)為下半年會走出一倒“V”的走勢，猜想高度可能會達(dá)到4500點(diǎn)?？春贸砷L股，因?yàn)槌砷L股在經(jīng)歷了40%的跌幅之后，可能出現(xiàn)一定反彈。個(gè)股之間分化會進(jìn)一步加劇，自下而上精選，回避無業(yè)績高估值的個(gè)股。行業(yè)及板塊配置：互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025、新能源及新能源汽車、軍工。

大環(huán)境：政府不希望“?！笔羞^早結(jié)束

十八屆三中全會明確提出，“要健全多層次的資本市場體系，推行股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)投資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。

A股交投活躍，是提高直接融資比重的基礎(chǔ)所在，“強(qiáng)”改革需要的是“活”市場。從歷史來看，只要是熊市，IPO也會是處于停發(fā)的狀態(tài)。證監(jiān)會對這一段下跌較為擔(dān)憂的原因之一就是，資本市場的不景氣會影響金融市場改革的進(jìn)程，所以我們認(rèn)為，監(jiān)管層一定會全力去救市。

資本市場承擔(dān)著重要的角色，繁榮的資本市場是實(shí)現(xiàn)“中國夢”的內(nèi)在需要。如果A股市場轉(zhuǎn)為“熊”市，若從現(xiàn)在的3700點(diǎn)到3000點(diǎn)將會意味著什么？我們認(rèn)為意味著許多的資本市場改革都會停滯。例如政府債務(wù)問題的解決，國有資產(chǎn)的做大做強(qiáng)，還有注冊制、新興戰(zhàn)略板的推出、中概股的回歸，甚至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)群體的崛起（萬眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)），以及其他領(lǐng)域的改革，如財(cái)稅、國企、民生等方面，都會受到一定程度的影響。

從2006年以來有一個(gè)特別好的規(guī)律，資本市場動蕩時(shí)，“會哭的孩子有奶吃”。由此我們有兩點(diǎn)結(jié)論：第一點(diǎn)政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，轉(zhuǎn)向非常的友好;另一個(gè)結(jié)論是，我們傾向于相信未來這種友好的政策會持續(xù)一段時(shí)間。由此我們判斷，如果政策轉(zhuǎn)暖的話，對于當(dāng)前的市場沒有太多的擔(dān)憂。

另外，短期來看的話，A股市場有可能還會走出一波人造的“反彈”市，幅度在4500點(diǎn)左右。最近出臺的一系列政策組合其實(shí)是超預(yù)期的。為什么這么認(rèn)為呢？有四個(gè)原因：第一，從全球資本市場來看，救市應(yīng)該是很高調(diào)的事情，對中國政府而言，也是如此。第二，“真金白銀”地去救市，上周末，也是政府打的第二張牌。第三，是28家新股的批文通過但暫緩發(fā)行。第四是做空機(jī)制的限制。中國政府在第一時(shí)間打出來這四張牌是超乎市場預(yù)期的?，F(xiàn)在站在3600點(diǎn)至3700點(diǎn)的情況下，我們傾向于反彈的窗口應(yīng)該逐步打開，而且這種泡沫不存在趨勢性的顛覆。

細(xì)節(jié)決定波動：“牛與熊”的思維變換

細(xì)節(jié)方面，下半年應(yīng)該出現(xiàn)牛熊的思維切換，即在一波反彈之后，存在三方面的壓力：第一個(gè)壓力，居民資產(chǎn)的再轉(zhuǎn)移趨勢將會顯著放緩;第二個(gè)壓力是全球“QE”邊際上的變化;第三個(gè)壓力是直接融資。

新股發(fā)行大體按照證監(jiān)會計(jì)劃進(jìn)行，但具體發(fā)行節(jié)奏會適度考慮市場情況。如果市場能夠反彈到4500點(diǎn)，我們認(rèn)為下半年新股的發(fā)行還是會繼續(xù)。注冊制出來之后，企業(yè)上市的步伐將會加快，在注冊制來臨之前仍有550余家企業(yè)排隊(duì)IPO，注冊制出來以后，監(jiān)管層對這些排隊(duì)IPO的企業(yè)應(yīng)有所交代。我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)是，已經(jīng)過會但是還沒拿到批文的企業(yè)有10家，已經(jīng)拿到批文還沒發(fā)行的有28家。肖鋼主席則談到：目前在排隊(duì)的擬IPO企業(yè)，到注冊制實(shí)施未審?fù)甑?，將繼續(xù)排隊(duì)。

盈利跟不上流動性，估值不太可能維持過高

我們認(rèn)為，這波下跌的最主要原因在于估值太高，即使在經(jīng)歷三周的“暴跌”后，A股的估值仍然過高。年初以來，四大股指都有上漲，創(chuàng)業(yè)板最高有77%的漲幅，從個(gè)股來看，有42%的股票上漲超過50%，所以我們認(rèn)為A股市場的賺錢效應(yīng)在上半年體現(xiàn)得比較充分。

從市值來看，現(xiàn)在的市場總市值差不多是今年3月底4月初的水平，其中上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指總市值分別為35.51萬億、2萬億;流通市值方面，上述兩者分別為25.87萬億、1.4萬億。

從三大股指的動態(tài)估值來看，也不算太低，目前的數(shù)值與今年3月份基本持平。具體來看，動態(tài)PE方面，上證綜指自高點(diǎn)16.4倍回落至13.9倍（年初11倍），創(chuàng)業(yè)板指自高點(diǎn)76.2倍回落至56.2倍（年初36.1倍）、中小板自高點(diǎn)44.1至32.1倍（年初22.8倍）。

下半場：“∧”型走勢

如果下半年政策持續(xù)走暖，我們傾向于市場下半年會走出一個(gè)倒“V”的走勢，反彈的高度或在4500點(diǎn)附近。之所以先看一輪反彈，主要有三個(gè)理由：第一，新股發(fā)行暫緩;第二，國家已經(jīng)拿出真金白銀在市場購買股票;第三，整個(gè)政策，無論是貨幣政策還是鼓勵(lì)增持回購等政策，都是偏暖的環(huán)境。由此，我們認(rèn)為市場會有一輪反彈，但反彈的高度不會太高。

板塊配置方面，我們看好成長股，因?yàn)槌砷L股在經(jīng)歷了40%的跌幅之后，可能出現(xiàn)一定反彈。個(gè)股之間分化會進(jìn)一步加劇，自下而上精選，回避無業(yè)績高估值的個(gè)股。

行業(yè)及板塊配置，我們看好互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025、新能源及新能源汽車、軍工。

2015年的政府工作報(bào)告首次提出“制定互聯(lián)網(wǎng)+行動計(jì)劃”?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”使得互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行深度融合，創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。比如，第二次工業(yè)革命中，電力讓很多行業(yè)發(fā)生翻天覆地的變化，未來互聯(lián)網(wǎng)也會像電一樣，作為一種生產(chǎn)力工具，給每個(gè)行業(yè)帶來效率的大幅提升。傳統(tǒng)集中度高、龍頭享受渠道壟斷溢價(jià)的行業(yè)，將迎來互聯(lián)網(wǎng)“破壞式創(chuàng)新”，部分傳統(tǒng)行業(yè)PE有望獲得提升。

“中國制造2025”在今年政府工作報(bào)告中首次提出。順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展趨勢，以信息化與工業(yè)化深度融合為主線，重點(diǎn)發(fā)展新一代信息技術(shù)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械、農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備10大領(lǐng)域。

在霧霾、水污染等環(huán)保問題趨于嚴(yán)峻的背景下，節(jié)能減排和環(huán)境治理被提升至較高的高度。政府工作報(bào)告中關(guān)于新能源發(fā)展的篇幅較上年大大增加，明確談到了：1）大力發(fā)展風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)能，積極發(fā)展水電，安全發(fā)展核電，開發(fā)利用頁巖氣、煤層氣;2）推廣新能源汽車，治理機(jī)動車尾氣，提高油品標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量，在重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)城市全面供應(yīng)國五標(biāo)準(zhǔn)車用汽柴油。

2015年是軍工的大年。隨著國企改革的深入，提高軍工資產(chǎn)證券化為大勢所趨，2015年軍工行業(yè)在資產(chǎn)注入、整體上市、軍民深度融合、科研體制改革等方面進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段，這將為資本市場軍工資產(chǎn)的發(fā)展壯大提供契機(jī)，預(yù)計(jì)接下來軍民融合的政策催化劑會出來。

“一帶一路”的發(fā)展和周邊局勢的緩和必須以軍工力量對比的提升為基礎(chǔ)，類似于美國當(dāng)年的“馬歇爾計(jì)劃”，也是以發(fā)展軍工為重要導(dǎo)向。

今年是第二次世界大戰(zhàn)反法西斯勝利70周年，我國2015年抗戰(zhàn)閱兵將于9月3日舉行，俄羅斯總統(tǒng)普京及方隊(duì)均會參與，規(guī)模上超預(yù)期，政策放松利好對利率敏感的行業(yè)。