新年伊始往往是人們相互祝福來年好運、恭喜發(fā)財?shù)臅r節(jié)。然而，2015開年以來基本金屬的表現(xiàn)不佳，這讓投資者樂不起來，顯然也無財可發(fā)。年初迄今，基本金屬綜合指數(shù)下跌近5%，短時跌幅甚至高達10%。不過，雖然2015年上半年由于全球各地經(jīng)濟增長勢頭分化，基本金屬或面臨挑戰(zhàn)，但是與2014年類似，下半年則有望隨著分化趨勢減弱而峰回路轉。這意味著金屬價格可能在2015年二季度觸底。

然而，就目前來說，鑒于發(fā)達國家以及新興市場經(jīng)濟數(shù)據(jù)都令人失望，基本金屬的需求勢頭令人懷疑。何況，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行都已下調(diào)對2015年全球GDP增長的預測，前者從3.8%降至3.5%，后者從3.4%降至3.0%。此外，盡管中國2014年底的經(jīng)濟活動指標好于預期，但總體疲軟態(tài)勢并未改變，四季度經(jīng)濟進一步放緩，房地產(chǎn)投資依然不振，而且從近期住房銷售趨勢來看，未來3-6個月很可能延續(xù)這樣的格局。

事實上，中國固定資產(chǎn)投資放緩導致短期內(nèi)基本金屬的前景難言樂觀。工業(yè)金屬需求若要實現(xiàn)增長，還需其他主要經(jīng)濟體增長同步回升的配合。而2015年上半年不太可能出現(xiàn)這種情況。即使歐洲央行推出全面量化寬松（QE）計劃，仍需時間來逐漸貫徹到實體經(jīng)濟中，很可能直到下半年才會開始見效。因此，投資者不會預期基本金屬會立即從歐版QE中獲益。與此同時，美國經(jīng)濟雖穩(wěn)健復蘇，但可能尚不足以提振基本金屬價格，因為美國僅占全球金屬需求的8%-13%。

那么，短期內(nèi)基本金屬還有何希望可言嗎？瑞銀認為2015年二季度末或許會看到曙光乍現(xiàn)。受新一輪投資項目，尤其是基建投資項目的拉動，春季中國的投資活動有望提速。如果這些項目能防止工業(yè)和投資活動進一步減速，再加上下半年發(fā)達國家對基本金屬的需求若上升，將為金屬價格回暖創(chuàng)造有利環(huán)境。

從供給來看，各種基本金屬在下半年需求有望轉強時受益程度并不均衡。就此而言，2015年鋁、鎳和鋅價漲幅可望超過10%，這些金屬將很在可能出現(xiàn)小規(guī)模供不應求局面。

除中國以外，預計2015年鋁市場供應缺口將達近60萬噸，相當于全球（不含中國）需求總量（下同）的2.5%，足以一次性提振鋁價。中國增加向國際市場出口國內(nèi)供給過剩的鋁，有可能成為束縛鋁價漲勢的動因，并可能最終導致鋁價會短暫擊破2000美元/噸。

對于鎳，印尼礦石出口禁令導致鎳礦石供應短缺，加之中國的優(yōu)質(zhì)礦石庫存即將耗盡，紅土礦（nickel pig iron）產(chǎn)量下降，意味著2015年鎳市場出現(xiàn)供應短缺的概率較高。預計缺口將達到60萬-70萬噸，相當于年需求總量的3.3%。盡管如此，充裕的交易所庫存有可能彌補供應缺口，從而使得鎳價只會暫時升至2萬美元/噸之上。

對于鋅，主要礦產(chǎn)公司關閉以及產(chǎn)量下降可能導致38萬噸的供應缺口，預示鋅的前景一片光明。不過，增產(chǎn)計劃不容小視。這意味著鋅市場實際供應缺口可能降至20萬噸以內(nèi)，相當于年需求總量的1.4%。預計2015年鋅價有望漲至2400美元/噸。

銅的前景則不容樂觀，原因在于潛在市場供應過剩至少達20萬噸，相當于年需求總量的0.8%。理論上來說，銅供給看似扎實，2015年凈增礦石產(chǎn)量在100萬-120萬噸之間?？紤]到上半年需求走軟，全年全球新增銅需求量可能低于80萬-90萬噸。因此，雖然銅價有可能在二季度觸底，但上行空間尚存疑問。

作者施德銘（Dominic Schnider）系瑞銀財富管理投資總監(jiān)大宗商品主管兼亞太區(qū)外匯主管