張鋼綱

8月11日，央行宣布進(jìn)一步完善人民幣匯率中間報(bào)價(jià)的定價(jià)機(jī)制，從依靠央行人為定價(jià)向以供求關(guān)系為主導(dǎo)的市場(chǎng)定價(jià)方式過渡。從即日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考前一日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況，以及國(guó)際主要貨幣匯率變化，向中國(guó)外匯交易中心提供中間報(bào)價(jià)。

消息傳出后，人民幣對(duì)美元匯率中間報(bào)價(jià)當(dāng)日出現(xiàn)了200個(gè)基點(diǎn)的貶值，貶值幅度為1.9%，這是自1993年以來人民幣一次性貶值幅度最大的一次。人民幣的這種疲軟態(tài)勢(shì)，持續(xù)到8月12日。當(dāng)天，人民幣對(duì)美元匯率的中間報(bào)價(jià)在第一天的基礎(chǔ)上，再次貶值1.6%。這樣，在24小時(shí)內(nèi)，人民幣對(duì)美元相繼貶值了3.5%，這對(duì)人民幣來講是史無前例的。

央行的匯改新舉措，在國(guó)內(nèi)外都引起了強(qiáng)烈的反響，各種媒體對(duì)此都做了大量的報(bào)道和評(píng)述。那么，以歐美為主的發(fā)達(dá)國(guó)家和西方媒體，到底是怎么看待央行這次匯改的呢？央行的這次新匯改又會(huì)把人民幣帶向何方？

央行為什么在這個(gè)時(shí)候選擇匯改？動(dòng)機(jī)又是什么？在聲明中，央行簡(jiǎn)單提到此舉是“為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性”，“完善人民幣兌美元匯率中間報(bào)價(jià)”。但西方媒體卻認(rèn)為不是這么簡(jiǎn)單，這背后還有更深層次的原因。

縱觀西方主流媒體對(duì)此的報(bào)道，其中提到最多的，也頗為流行的一個(gè)觀點(diǎn)就是：央行的新匯改，是在其他諸般刺激經(jīng)濟(jì)的政策都失效的情況下，中國(guó)政府想通過人民幣貶值，來拉動(dòng)出口，從而重振中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是在沒有其他辦法下的無奈之舉。

西方媒體的這種觀點(diǎn)，是有其理論基礎(chǔ)的。最近發(fā)布的一組關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)實(shí)在是差強(qiáng)人意。7月份，中國(guó)出口增長(zhǎng)速度比去年同期下降了8.3%，進(jìn)口的增速也下降了8.1%。而作為衡量經(jīng)濟(jì)健康狀況的另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)—制造業(yè)指數(shù)，也比前一年下降了5.4%。種種數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的2015年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，缺乏亮點(diǎn)，2015年保“7”堪憂。

在這種情況下，中國(guó)政府肯定會(huì)把如何穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)擺在優(yōu)先地位。 但同時(shí)必須看到，國(guó)內(nèi)外的客觀環(huán)境并不樂觀。從國(guó)內(nèi)的情況來看，中國(guó)上半年GDP增速雖然勉強(qiáng)達(dá)到7%，但這已經(jīng)創(chuàng)6年來的新低;全國(guó)上半年的發(fā)電量、鐵路貨運(yùn)量、房地產(chǎn)開工量、社會(huì)融資規(guī)模等都出現(xiàn)了較大幅度的下滑;股票市場(chǎng)過山車式的大起大落，政府的各項(xiàng)干預(yù)和“救市”舉措都未見成效……種種跡象表明，中國(guó)政府在“新常態(tài)”下如何保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)問題上，還在尋求有效的解決辦法。

從國(guó)際環(huán)境的角度講，國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也存在不確定性和不均衡性。譬如，在英、美經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的情況下，歐元區(qū)卻因?yàn)橄ＥD危機(jī)的一而再、再而三的折騰，經(jīng)濟(jì)至今還不見起色;作為新興市場(chǎng)的代表和“金磚五國(guó)”之一的俄羅斯和巴西，今年經(jīng)濟(jì)卻都已經(jīng)陷入了負(fù)增長(zhǎng)，短期內(nèi)看不到好轉(zhuǎn)跡象;同處亞洲的世界第三大經(jīng)濟(jì)體—日本，最新的數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)下滑，進(jìn)入了理論上的經(jīng)濟(jì)“蕭條“，等等。國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不容樂觀，在一定程度上也對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了抑制作用。

在國(guó)內(nèi)、國(guó)際的客觀形勢(shì)都很嚴(yán)峻，現(xiàn)有政策又不見成效的情況下，中國(guó)要想穩(wěn)定和保持較高速度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就必須考慮新的辦法，尋找新的突破口。而讓人民幣貶值，從而刺激出口，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是較為理想的候選方案之一。西方媒體的這番理論，不是沒有道理。

有些分析認(rèn)為，人民幣的小幅貶值，對(duì)刺激中國(guó)出口的作用不會(huì)太大，因而說央行的新匯改是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是站不住腳的。人民幣的小幅貶值，到底會(huì)對(duì)中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到什么樣的作用，現(xiàn)在談還為時(shí)尚早，但不少業(yè)界人士認(rèn)為人民幣至少被高估了15%。在央行人民幣兌美元匯率中間價(jià)新的報(bào)價(jià)機(jī)制下，人民幣對(duì)美元的匯率將會(huì)向市場(chǎng)預(yù)期靠攏。鑒于人民幣的被高估程度，人民幣還有繼續(xù)貶值的空間。所以，人民幣貶值的幅度會(huì)逐漸加大，從理論上講，這會(huì)對(duì)中國(guó)的出口起到積極的作用。

在分析央行這次新匯改的動(dòng)機(jī)時(shí)，西方的許多媒體都提到了IMF的特別提款權(quán)（以下簡(jiǎn)稱：SDR）問題，稱中國(guó)這次的匯改，是為人民幣成為IMF 的SDR貨幣籃子準(zhǔn)備條件。

IMF的SDR貨幣籃子之所以這么有吸引力，是因?yàn)檫@些貨幣，可以用來在IMF 190多個(gè)成員國(guó)之間進(jìn)行結(jié)算和支付，從而大大提高這些貨幣的國(guó)際影響力。目前，IMF的SDR貨幣籃子包括美元、歐元、英鎊和日元這4種貨幣。而對(duì)于致力于人民幣國(guó)際化的中國(guó)政府而言，讓人民幣成為IMF的特別提款權(quán)貨幣，正是一個(gè)不容錯(cuò)過的機(jī)會(huì)。

但是，8月初，IMF一改初衷，發(fā)表聲明，建議推遲9個(gè)月再?zèng)Q定是否將人民幣納入SDR貨幣籃子。IMF為什么會(huì)做出這一決定？這引發(fā)了許多猜測(cè)。

從客觀條件上講，人民幣加入SDR貨幣籃子的條件已經(jīng)基本成熟。從2010年～2014年這5年的時(shí)間里，中國(guó)出口總量已經(jīng)占到全球的11%，在歐盟和美國(guó)之后穩(wěn)局全球第三位;擁有人民幣作為外匯儲(chǔ)備的國(guó)家也從2013年的27個(gè)上升到2014年的38個(gè);人民幣占全球外匯儲(chǔ)備的比例也上升至全球第7位，與分別排在五、六位的澳大利亞元和加拿大元只差1個(gè)百分點(diǎn)。所有數(shù)據(jù)表明，隨著中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣的國(guó)際化程度得到顯著提高，已經(jīng)開始具備了成為SDR貨幣籃子的實(shí)力。

但為什么IMF在這一問題上顯得疑而不決呢？這是因?yàn)椋氤蔀镾DR貨幣籃子，還必須具備兩個(gè)重要的條件：第一，貨幣匯率中間價(jià)的確定要由市場(chǎng)供求關(guān)系為主導(dǎo);第二，就是本國(guó)的資本市場(chǎng)必須對(duì)外開放，允許資本自由進(jìn)出。

對(duì)于第一個(gè)條件，在這次匯改之前，中國(guó)明顯是沒達(dá)到要求的。之前，人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)由央行制定，造成人民幣的匯率與市場(chǎng)的實(shí)際情況脫節(jié)。這次的匯改，從根本上改變了人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制，向著市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)了一大步，與IMF的要求更加接近了。

而對(duì)于資本市場(chǎng)的開放問題，央行行長(zhǎng)周小川早先已經(jīng)表示，資本賬戶自由兌換與長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持一定程度的資本管制并不矛盾，中國(guó)政府將會(huì)在保持有限的資本管制的基礎(chǔ)上，逐步放開資本市場(chǎng)，這個(gè)目標(biāo)最快將在今年年底實(shí)現(xiàn)。

所以，雖然央行在宣布匯改的動(dòng)機(jī)時(shí)并沒有提到SDR的問題，但這次的新匯改在客觀上卻為人民幣加入SDR貨幣籃子，掃除了基本障礙，讓人民幣朝成為SDR貨幣籃子的方向前進(jìn)了一大步。事后，IMF也對(duì)中國(guó)政府這次的匯改及時(shí)做出了積極的評(píng)價(jià)，認(rèn)為它將會(huì)對(duì)加快人民幣的市場(chǎng)化進(jìn)程和開放資本市場(chǎng)做出積極的影響。

雖然IMF同時(shí)也表示不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)政府采取新的、更加市場(chǎng)化的匯率機(jī)制，而在讓人民幣是否納入SDR貨幣籃子的問題上改弦易轍，倉(cāng)促作決定，但是市場(chǎng)普遍預(yù)期，人民幣加入IMF的特別提款權(quán)籃子貨幣幾乎是板上釘釘?shù)氖拢F(xiàn)在只是一個(gè)時(shí)間問題。

一些西方媒體別有用心地認(rèn)為，中國(guó)央行這次的匯改以及后來人民幣的貶值，實(shí)際上是中國(guó)針對(duì)自己的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挑起了一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)，并預(yù)計(jì)這將會(huì)在全球范圍內(nèi)掀起一輪貨幣貶值的狂潮。

一些業(yè)內(nèi)人士也跟風(fēng)指出，人民幣的貶值只是貨幣大戰(zhàn)的開頭，好戲還在后頭。中國(guó)在亞洲的一些主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，像日本、新加坡、韓國(guó)、馬來西亞、印尼、澳大利亞等，都會(huì)加入進(jìn)來，以應(yīng)對(duì)貶值后的人民幣的沖擊。從數(shù)據(jù)來看， 8月11日，就在央行宣布匯改的當(dāng)天，澳大利亞元跌了1.1%，新加坡元跌至5年來的新低，日元對(duì)美元也創(chuàng)下了兩個(gè)月來的新低，而印尼盾更是跌倒了自1997年亞洲金融危機(jī)之后的最低值。

于是一些美國(guó)媒體和政客幸災(zāi)樂禍，覺得終于抓住了中國(guó)政府人為操縱匯率，刺激本國(guó)出口，造成不公平競(jìng)爭(zhēng)的把柄，并預(yù)言9月份中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平訪美的時(shí)候，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬肯定不會(huì)善罷甘休，一定會(huì)在這件事上迫使中國(guó)讓步。

這些人之所以這么認(rèn)為，是因?yàn)楹雎粤艘粋€(gè)很重要的問題，那就是這次中國(guó)央行的匯改，其實(shí)有兩個(gè)環(huán)節(jié)：第一，是將人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化了，這是重點(diǎn);而第二個(gè)才是人民幣的貶值，它只不過是第一環(huán)節(jié)的一個(gè)自然結(jié)果罷了。這些人注意到了人民幣貶值的事實(shí)，卻忽略了這正是人民幣向市場(chǎng)化回歸的結(jié)果。所以不難理解，為什么這次中國(guó)央行的匯改，美國(guó)官方的反應(yīng)與媒體比起來，顯得要平靜得多。對(duì)于一向批評(píng)人民幣缺乏市場(chǎng)機(jī)制的美國(guó)，這次中國(guó)的匯改，正遂了他的意。

這次匯改后人民幣的貶值，其實(shí)正是人民幣利用市場(chǎng)機(jī)制，自我調(diào)整的結(jié)果。從停止盯住美元到2013年底，人民幣大約升值了1/3。自那之后，為了加入IMF的SDR貨幣籃子，央行一直把人民幣對(duì)美元的匯率穩(wěn)定在6.05～6.27之間浮動(dòng)。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，美元持續(xù)走強(qiáng)。從2014年年底到現(xiàn)在，美元大約升值了20%。由于人民幣對(duì)美元的匯率穩(wěn)定，這樣一個(gè)直接的后果就是人民幣對(duì)其他貨幣被嚴(yán)重高估了。9月底，美聯(lián)儲(chǔ)考慮加息，美元升值的壓力進(jìn)一步加大，如果不果斷采取措施，聽之任之，人民幣對(duì)其他貨幣就會(huì)被進(jìn)一步高估，從而嚴(yán)重影響中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

而且，鑒于中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀，人民幣對(duì)其他貨幣的持續(xù)走強(qiáng)，明顯與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不符，與人民幣的實(shí)際供求狀況嚴(yán)重脫節(jié)。這次匯改后，人民幣的小幅貶值，只是人民幣在市場(chǎng)機(jī)制下自我調(diào)整，從被高估向市場(chǎng)預(yù)期靠攏的一個(gè)結(jié)果。所以，這次中國(guó)央行的匯改，不是故意貶值人民幣，打貨幣戰(zhàn)，而是引入市場(chǎng)機(jī)制，讓人民幣回歸到一個(gè)更為理性的水平。

西方的一些外匯分析師比較關(guān)心人民幣的貶值是否會(huì)成為一種常態(tài)。央行馬上出面辟謠，強(qiáng)調(diào)這是“一次性的調(diào)整”！但考慮到人民幣在過去幾年內(nèi)被高估的程度，人民幣要想反映實(shí)際的市場(chǎng)供求狀況，還有一定的貶值空間。因此，不出意外的話，在今后一段時(shí)間里，人民幣整體上會(huì)呈現(xiàn)緩慢下行的態(tài)勢(shì)。