寇佳麗

在希臘債務(wù)危機(jī)借助國(guó)際貨幣基金組織（簡(jiǎn)稱IMF）的幫助平安度過(guò)之后，債務(wù)危機(jī)的話題似乎告一段落。只是，自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)似乎從未離開(kāi)人們的視野。而全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息在即、人民幣剛剛加入特別提款權(quán)（簡(jiǎn)稱SDR）的當(dāng)前，這一話題更加引起公眾關(guān)注。只不過(guò)這一次，話題所指既非歐洲大陸，也非曾飽受債務(wù)之殤的美國(guó)或其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而是從前備受外資喜愛(ài)的新興經(jīng)濟(jì)體。

新興市場(chǎng)已患“債務(wù)病”

近日，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)高盛指出，新興經(jīng)濟(jì)體擁有大量外幣債務(wù)，這在本國(guó)貨幣貶值、美元走強(qiáng)、大宗商品價(jià)格暴跌的時(shí)期會(huì)令前述國(guó)家遭受重創(chuàng)。而國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾（簡(jiǎn)稱“標(biāo)普”）則更加直白，聲稱新興經(jīng)濟(jì)體已患“債務(wù)病”。

其實(shí)早在今年9月，IMF就在其《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中發(fā)布數(shù)據(jù)稱，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行低利率的大背景下，主要新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)債從2004年的4萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2014年的18萬(wàn)億美元。在此期間，這些經(jīng)濟(jì)體債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重顯著增加。

“新興經(jīng)濟(jì)體的確面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患”，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表達(dá)了肯定看法。在她看來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要由3個(gè)因素造成：自身債務(wù)上升、本幣貶值、美元升值和資本外流。

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，資本大量進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家，之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間這些國(guó)家都長(zhǎng)期采用擴(kuò)張性貨幣政策，包括大規(guī)模信貸投放和大量投資刺激政策，這加劇了私人部門和政府部門的債務(wù)。張茉楠說(shuō)：“從長(zhǎng)期跟蹤的國(guó)際金融數(shù)據(jù)看，2014年新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)外債規(guī)模達(dá)到2.6萬(wàn)億美元，數(shù)額巨大，而且其中四分之三是以美元計(jì)價(jià)的。”

然而，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣如今多數(shù)處于貶值期，這就觸發(fā)了另一個(gè)問(wèn)題：還債成本上升。

新興市場(chǎng)大量借債的時(shí)候正值美元貶值階段，融資成本較低，規(guī)模巨大，如今本幣表現(xiàn)平平，巴西、俄羅斯等金磚國(guó)家的貨幣甚至在今年一直下行，毫無(wú)回升趨勢(shì)。而美元自從2015年年初以來(lái)整體表現(xiàn)良好，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，全球資本市場(chǎng)都對(duì)美元未來(lái)抱有很大期待。“以前，美聯(lián)儲(chǔ)加息的話題沒(méi)有提上日程，新興市場(chǎng)國(guó)家的壓力或許沒(méi)有太大，如今加息近在眼前，債務(wù)壓力就變得更大”，張茉楠分析，“特別是美聯(lián)儲(chǔ)若年底加息，不排除新興市場(chǎng)次貸回流的可能”。

此外，張茉楠強(qiáng)調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，新興市場(chǎng)吸引資金的魅力也不似從前，加上美元升值，資本基于利益和安全的考慮，也會(huì)為新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)市場(chǎng)造成“抽血”?！艾F(xiàn)在美元指數(shù)已經(jīng)突破了100大關(guān)，其最大影響就是會(huì)讓新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)情況惡化?！?/p>

上述3個(gè)方面疊加，都對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題產(chǎn)生消極影響，而這些國(guó)家的償債能力也會(huì)因此降低不少。

那么，看上去頗令人擔(dān)憂的狀況是否代表危機(jī)近在眼前呢？

驚已現(xiàn)危未到

近年來(lái)，全球債務(wù)水平一直處于上升趨勢(shì)。張茉楠告訴記者，跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2007年國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示全球債務(wù)規(guī)模為70萬(wàn)億美元，而在2014年這個(gè)數(shù)字就超過(guò)了100萬(wàn)億美元。顯然，這其中既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的也有新興經(jīng)濟(jì)體的。

那么，風(fēng)險(xiǎn)到眼前了沒(méi)？“只有當(dāng)潮水退去，你才能看到誰(shuí)在裸泳?！比缃裼眠@句話來(lái)形容新興市場(chǎng)的債務(wù)問(wèn)題似乎再恰當(dāng)不過(guò)了。

國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際合作室主任、研究員張建平對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)：“最近確實(shí)有國(guó)際機(jī)構(gòu)或國(guó)外媒體談?wù)撨@些問(wèn)題，個(gè)人以為，這些觀點(diǎn)是預(yù)警性質(zhì)的，畢竟新興市場(chǎng)包含很多國(guó)家，而債務(wù)本身也是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題，一概而論并不能夠說(shuō)清問(wèn)題?！?/p>

張建平這樣解釋，債務(wù)危機(jī)說(shuō)到底是資不抵債或延期償還債務(wù)或者構(gòu)成債務(wù)根本違約，比如曾經(jīng)的希臘，大家對(duì)該國(guó)債務(wù)局面有目共睹，可是如今還沒(méi)有任何一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家對(duì)外宣稱沒(méi)有能力償還債務(wù)。因此，“要區(qū)分不同國(guó)家地區(qū)的情況，詳細(xì)看待”。

按照他的分析，中國(guó)的債務(wù)重點(diǎn)在企業(yè)債和地方債，而巴西則是政府債，俄羅斯目前最頭痛的并非債務(wù)而是國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)，馬來(lái)西亞和印度尼西亞則因?yàn)樨泿刨H值嚴(yán)重而面臨償債能力降低的風(fēng)險(xiǎn)。“即便如此，新興市場(chǎng)國(guó)家也有很好的表現(xiàn)，比如中國(guó)的外商投資一直逐年增加，大量資金進(jìn)入高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而印度則在2015年成功吸收了四五百億美元的外資?！?/p>

在他看來(lái)，新興市場(chǎng)的確在當(dāng)前有消極表現(xiàn)，但這種傾向并沒(méi)有實(shí)際轉(zhuǎn)變成危機(jī)，至于國(guó)際機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)或外媒的輿論，都可以為新興經(jīng)濟(jì)體提醒。畢竟，在過(guò)去十年間，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，投資回報(bào)率也很高，資本追逐新興市場(chǎng)，大量進(jìn)入，如今出現(xiàn)上述問(wèn)題也并不意外。

與此同時(shí)，張茉楠?jiǎng)t表達(dá)了更多擔(dān)憂?！懊涝Y(jié)束量化周期和美元升值，這是一個(gè)時(shí)間跨度很長(zhǎng)的周期，不是說(shuō)一兩年就結(jié)束，這也就意味著一旦美元啟動(dòng)加息，會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)市場(chǎng)造成更多‘抽血’。更何況，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)并不景氣，今年全年也沒(méi)有起色，國(guó)際油價(jià)暴跌，石油美元縮水，對(duì)依靠資源出口的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這種打擊是很沉重的。”因此，她認(rèn)為不排除風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)轉(zhuǎn)變成危機(jī)的可能。

改革是關(guān)鍵

張茉楠的擔(dān)憂不無(wú)道理，石油美元的大幅縮水已經(jīng)讓包括OPEC（石油輸出國(guó)組織）成員國(guó)和中東國(guó)家出口受阻。而從前投資新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家房地產(chǎn)、資產(chǎn)、證券的資金也已經(jīng)出現(xiàn)逃離傾向。消息顯示，2014年以來(lái)，新興市場(chǎng)就出現(xiàn)了凈撤資的情況，連鎖反應(yīng)下，財(cái)富縮水，資產(chǎn)重新配置不是不可能。

然而，新興經(jīng)濟(jì)體能做些什么呢？“對(duì)于新興市場(chǎng)而言，有些傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)消失后不會(huì)回來(lái)，比如中國(guó)的加工業(yè)，逐漸向海外轉(zhuǎn)移，曾經(jīng)的低成本已經(jīng)過(guò)去了，但是大宗商品就不一樣，它是一個(gè)變量，對(duì)所有新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家而言都有翻牌機(jī)會(huì)”，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院國(guó)際市場(chǎng)研究部原副主任白明這樣回答記者的問(wèn)題。在白明看來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體需要提升自身在全球經(jīng)濟(jì)鏈條中的地位，減少對(duì)出口的單純依賴。

張建平則強(qiáng)調(diào)這些國(guó)家應(yīng)該將重點(diǎn)放在改革上面，在他看來(lái)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革幾乎是每個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體都面臨的問(wèn)題。“一些國(guó)家的居民消費(fèi)潛力很高，但是自己產(chǎn)品不好，結(jié)果民眾都跑到國(guó)外消費(fèi)，但是如果能夠提升商品品質(zhì)，致力于挖掘本國(guó)消費(fèi)空間，很多資金或許不會(huì)流向國(guó)外。因此，尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，創(chuàng)造價(jià)值才能創(chuàng)造收入，才最有利于償還債務(wù)?！?/p>

的確，在全球經(jīng)濟(jì)基本面缺乏明顯改善跡象、國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)疲弱、而美聯(lián)儲(chǔ)加息在即、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)明顯的大環(huán)境下，新興經(jīng)濟(jì)體短期可能無(wú)法擺脫債務(wù)壓力加大的困境。但是，我們也需要看到，曾經(jīng)長(zhǎng)期的貿(mào)易順差為這些國(guó)家?guī)?lái)了充足的外匯儲(chǔ)備，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)規(guī)模并沒(méi)有明顯過(guò)高，如果保持靈活的貨幣政策，避免本國(guó)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的概率可以降低。

白明還告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，新興經(jīng)濟(jì)體也可以聯(lián)合起來(lái)共同面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，互幫互助能夠凝聚更多力量，“在曾經(jīng)的亞洲金融危機(jī)中，許多國(guó)家迫不得已面對(duì)資金外套的難題，而中國(guó)當(dāng)時(shí)就堅(jiān)持人民幣不貶值，為其他國(guó)家提供了有力量支持”。

中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司日前發(fā)布的報(bào)告也指出，新興經(jīng)濟(jì)體中，東南亞地區(qū)主權(quán)信用狀況穩(wěn)定，可抵御經(jīng)濟(jì)放緩；俄羅斯、哈薩克斯坦等國(guó)將在“一帶一路”戰(zhàn)略的帶動(dòng)下加強(qiáng)與亞太地區(qū)的整合聯(lián)系；而拉美及非洲資源出口型國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯增加。新興市場(chǎng)內(nèi)部的分化或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，但整體展望維持穩(wěn)定。