趙歡

中國(guó)證監(jiān)會(huì)1月9日正式發(fā)布《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》，自公布之日起施行。證監(jiān)會(huì)同時(shí)公布，已批準(zhǔn)上海證券交易所開(kāi)展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)產(chǎn)品為上證50ETF期權(quán)，正式上市交易日為2月9日。

對(duì)股票期權(quán)交易試點(diǎn)標(biāo)的物上證50ETF基金的關(guān)注度迅速升高，進(jìn)而引發(fā)上證50指數(shù)成分股的躁動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于期權(quán)擁有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點(diǎn)，它將吸引更多資金參與交易，在為市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的同時(shí)提升市場(chǎng)的交易活躍度。

對(duì)沖交易風(fēng)險(xiǎn)

在股票期權(quán)推出之前，A股市場(chǎng)已經(jīng)擁有融資融券和股指期貨兩款較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但股票期權(quán)的推出卻有可能對(duì)“兩融”交易和股指期貨交易帶來(lái)資金分流效應(yīng)。

這是因?yàn)?，與“兩融”交易相比，股票期權(quán)的杠桿比例要高得多，通常情況下融資融券的杠桿比例在1：1～1：2左右。但期權(quán)杠桿理論上可以達(dá)到非常大，這是由于股票期權(quán)交易相當(dāng)于是交定金的形式進(jìn)行投資，投資者可以輕松實(shí)現(xiàn)10倍以上的杠桿。更重要的是，投資者買(mǎi)入ETF期權(quán)，哪怕股市短期下跌，投資者也不會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，這一點(diǎn)比股指期貨更吸引人。

個(gè)股期權(quán)價(jià)格的影響因素主要有5個(gè)，它們是標(biāo)的證券的價(jià)格、期權(quán)的行權(quán)價(jià)格、期權(quán)的到期日剩余期限、標(biāo)的證券的波動(dòng)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它們通過(guò)影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值來(lái)影響期權(quán)價(jià)格。

股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則設(shè)定了資金、資格等方面的門(mén)檻，上交所于去年12月5日已經(jīng)發(fā)布的《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則征求意見(jiàn)稿》顯示，參與者應(yīng)有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

個(gè)人投資者參與期權(quán)交易，將必須符合一些條件：如申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金），合計(jì)不低于人民幣50萬(wàn)元;還有，指定交易在證券公司6個(gè)月以上并具備融資融券業(yè)務(wù)參與資格或者金融期貨交易經(jīng)歷，或者在期貨公司開(kāi)戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷等。

四方受益

與股指期貨相似，股票期權(quán)本身是一種金融衍生品，具備做空或做多的功能，是一個(gè)套利和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也是滿足不同投資者交易需求的工具。因此，不能簡(jiǎn)單把股票期權(quán)稱之為“做空工具”?，F(xiàn)在很難說(shuō)對(duì)A股有何影響，在具備做空功能的同時(shí)，股票期權(quán)還有利于套期保值和穩(wěn)定市場(chǎng)。股票期權(quán)由于其具有杠桿交易的特征，推出后短期將加大指數(shù)的波動(dòng)，但從中長(zhǎng)期看對(duì)市場(chǎng)的影響是中性的，不會(huì)改變市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)。

首先，股票期權(quán)有利于大型證券公司，2月9日上證50ETF期權(quán)正式試點(diǎn)，其具有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易特點(diǎn)。股票期權(quán)將大大豐富當(dāng)前金融產(chǎn)品，增加套利工具和避險(xiǎn)工具。

對(duì)券商來(lái)說(shuō)，可以拓展業(yè)務(wù)模式，增加收入來(lái)源，但由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入成本較高，對(duì)于交易能力、研發(fā)能力、IT技術(shù)等方面均有較高要求，因此對(duì)大型證券公司比較有利。

就股票期權(quán)而言，券商的業(yè)務(wù)范圍更廣，期貨公司開(kāi)展該業(yè)務(wù)仍有一定限制，主要原因?yàn)橐环矫嫒痰馁Y本金更雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力優(yōu)于期貨公司;另一方面就股票交易而言，證券公司比期貨公司更專業(yè)。對(duì)于券商板塊未來(lái)投資機(jī)會(huì)，券商業(yè)從2015年將在激蕩中前進(jìn)，開(kāi)啟黃金十年，主要投資邏輯包括：注冊(cè)制改革利好投行業(yè)務(wù)、證券法修改、國(guó)資國(guó)企改革、滬港通深港通開(kāi)閘預(yù)期增強(qiáng)等。

其次是關(guān)注期貨或參股期貨類上市公司。目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)以期貨業(yè)務(wù)為核心主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司依然為稀缺品種，在資本市場(chǎng)改革、期貨行業(yè)減少管制、規(guī)范監(jiān)管的新形勢(shì)下，期貨公司理應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，股票期權(quán)屬于金融衍生品，期貨公司在這方面有得天獨(dú)厚的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，相關(guān)龍頭股包括中國(guó)中期、廈門(mén)國(guó)貿(mào)等。

日前發(fā)布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》大大降低了期貨公司資產(chǎn)管理受托資金門(mén)檻，由原來(lái)凈資本不低于人民幣5億元和分類監(jiān)管評(píng)級(jí)不低于B類B級(jí)分別調(diào)整為1億元和C類C級(jí)。另外，業(yè)內(nèi)呼吁已久的期貨資產(chǎn)管理“一對(duì)多”業(yè)務(wù)（一個(gè)期貨資產(chǎn)管理賬戶，可以由多個(gè)投資者認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y份額，收益按份額分配）終成行。在資本市場(chǎng)改革大趨勢(shì)下，期貨行業(yè)發(fā)展空間已經(jīng)被打開(kāi)。 ?再者，期權(quán)標(biāo)的股活躍度將提升。期權(quán)主要分為看漲和看跌兩大類。從海外經(jīng)驗(yàn)看，股票期權(quán)推出后，往往對(duì)期權(quán)標(biāo)的股交易量有一定拉動(dòng)作用，這是因?yàn)槠跈?quán)具有雙向交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的特點(diǎn)，同時(shí)也帶來(lái)了較多套利機(jī)會(huì)，能吸引大量投機(jī)資金參與。

機(jī)構(gòu)投資者是套利交易的主要參與方，尋找期權(quán)套利機(jī)會(huì)必須配置正股，正股交易活躍度因此得到提升。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的做空工具主要有融資融券、股指期貨。至此，股票期權(quán)與融資融券、股指期貨一起成為資本市場(chǎng)具備做空和做多雙向機(jī)制的金融衍生品，更好地滿足了投資者的做空需求，也顯著提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。ETF期權(quán)試點(diǎn)啟動(dòng)后，將提升市場(chǎng)對(duì)個(gè)股期權(quán)推出的時(shí)點(diǎn)預(yù)期，前期進(jìn)行仿真交易的中國(guó)平安和上汽集團(tuán)在ETF期權(quán)推出后將得到更多關(guān)注。

最后，技術(shù)類概念股景氣度大增。近期隨著市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的出現(xiàn)，A股開(kāi)戶數(shù)、成交量屢創(chuàng)新高，給證券交易系統(tǒng)維護(hù)和開(kāi)發(fā)交易軟件類個(gè)股帶來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。恒生電子和金證股份在證券交易系統(tǒng)維護(hù)方面處于絕對(duì)壟斷地位，大智慧、同花順、東方財(cái)富等3只個(gè)股為開(kāi)發(fā)交易軟件領(lǐng)域龍頭。

綜上，在我國(guó)試點(diǎn)股票期權(quán)，有助于完善資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于豐富交易品種和交易機(jī)制，降低市場(chǎng)波動(dòng)，有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。