劉元春

【摘要】2015年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)總體上處于趨勢(shì)性的回落和周期性下滑的階段，各類宏觀總體指標(biāo)下滑較為明顯。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)一步深化，使低迷中存在繁榮，轉(zhuǎn)型中存在新的生機(jī)和新的動(dòng)力，回落中觸底跡象開始出現(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】 新常態(tài) 宏觀經(jīng)濟(jì) 觸底反彈

【中圖分類號(hào)】F015

【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)六大特征

2015年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不僅全面進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的攻堅(jiān)期，同時(shí)還出現(xiàn)了大量值得關(guān)注的新現(xiàn)象、新特征和新問題，這些特征和問題將決定2015年下半年和2016年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的軌跡。

特征一：中國宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性已步入新的階段。2015年上半年全國GDP增速回落，僅為7.0%，東北和西部部分區(qū)域，比如吉林、遼寧、黑龍江、山西、海南和新疆等地的實(shí)際GDP增速分別為5.8%、1.9%、4.8%、2.5%、4.7%和6.9%，出現(xiàn)了較快的回落。與此同時(shí)，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資等固定資產(chǎn)投資增速下滑所帶來的需求不足，開始全面顯化，這說明我們對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的理解需要不斷深化。防止需求過度回落帶來的經(jīng)濟(jì)局部坍陷和局部風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散依然是中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心之一。

特征二：企業(yè)利潤空間快速收縮，工業(yè)領(lǐng)域的通貨緊縮問題向深層次邁進(jìn)。從1-5月份的數(shù)據(jù)來看，雖然工業(yè)在第二季度有所反彈，但依然呈現(xiàn)底部運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，這種變化充分說明工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)低迷已經(jīng)步入新的階段。持續(xù)的工業(yè)蕭條和過高的企業(yè)債務(wù)導(dǎo)致部分企業(yè)步入“盈虧”與“倒閉”的臨界點(diǎn)。與此同時(shí)，在總需求不足、國際大宗商品價(jià)格下滑以及內(nèi)生性收縮等因素的作用下，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)持續(xù)走低，CPI持續(xù)回落，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目標(biāo)價(jià)格水平，這表明與全社會(huì)最終商品及服務(wù)相對(duì)應(yīng)的總體價(jià)格水平已經(jīng)進(jìn)入通縮狀態(tài)。

特征三：宏觀經(jīng)濟(jì)政策失靈問題較為嚴(yán)重。地方懶政與庸政現(xiàn)象常態(tài)化，傳統(tǒng)權(quán)貴階層和利益群體在大改革與大整頓中受到全面沖擊。這種常態(tài)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益下滑、體制調(diào)整等因素共同導(dǎo)致了中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的失靈——財(cái)政政策名義積極，但實(shí)質(zhì)緊縮；產(chǎn)業(yè)政策名義擴(kuò)張，但遲遲難以到位；貨幣政策名義穩(wěn)健，但實(shí)質(zhì)緊縮。中國宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)步入到“攻堅(jiān)期”，要求我們必須對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本哲學(xué)思想、理論框架以及操作工具做出大調(diào)整。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的再定位不僅要有利于提升調(diào)控短期波動(dòng)的效率，同時(shí)也要有利于緩和中長期潛在水平回落的幅度。

特征四：中國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始蔓延。其中最值得關(guān)注的，除了政府的債務(wù)率水平過快的增長，還有企業(yè)債務(wù)率增長過猛，并大大超過90%的警戒線。對(duì)于政府而言，這種負(fù)擔(dān)將導(dǎo)致很多地方政府出現(xiàn)財(cái)政困局，甚至基層政府出現(xiàn)支付問題。對(duì)于企業(yè)來說，將會(huì)增加企業(yè)成本，加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而使企業(yè)信用違約事件增多。2014年以前，公募債券一直未出現(xiàn)過利息、本金實(shí)質(zhì)違約的案例。但2015年出現(xiàn)了變化，“ST湘鄂債”成為國內(nèi)首例在公募債券市場上的本金違約債券，“天威債”成為首只國有企業(yè)在公募債券市場上的違約債券。

特征五：房地產(chǎn)調(diào)整速度比預(yù)期要快，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)基層縣域經(jīng)濟(jì)的沖擊比預(yù)期要大，但在3月份以來房地產(chǎn)新政的調(diào)節(jié)下，房地產(chǎn)市場的底部提前到來。下半年房地產(chǎn)復(fù)蘇的速度左右著中國本輪觸底反彈的時(shí)點(diǎn)和反彈的模式。

特征六：世界經(jīng)濟(jì)對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊依然超乎經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期。世界各國“投資增速超調(diào)”和“貿(mào)易增速超調(diào)”等現(xiàn)象，依然在向深度蔓延。這決定了中國2015年出現(xiàn)的投資增速的回落、外貿(mào)的低迷以及資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)等現(xiàn)象并不是中國獨(dú)有的現(xiàn)象，而是世界結(jié)構(gòu)性大調(diào)整和周期性調(diào)整的一部分。世界經(jīng)濟(jì)的總體走勢(shì)和周期輪轉(zhuǎn)依然是未來中國經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型的核心力量。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的理解還流于表象，個(gè)別政策定位存在偏誤

未來，有效需求不足和局部問題的惡化隨時(shí)可能觸及中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的底線。2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)最值得警示性的風(fēng)險(xiǎn)在于：一是，名義GDP增速僅為5.6%；二是，GDP平減指數(shù)持續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)；三是，包括東三省在內(nèi)的局部區(qū)域名義GDP增速為負(fù)，財(cái)政增速為負(fù)；四是，包括鋼鐵在內(nèi)的部分行業(yè)大面積虧損。導(dǎo)致這種超預(yù)期狀況的出現(xiàn)很重要的原因就在于我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的理解還流于表象，使很多戰(zhàn)略和政策定位出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏誤。這集中表現(xiàn)在：

第一，過于將經(jīng)濟(jì)下滑的因素歸結(jié)到人口紅利、改革紅利、工業(yè)化紅利、全球化紅利等中長期趨勢(shì)性因素之上，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)下滑是潛在增速下滑的產(chǎn)物，因此在政策定位上過分采取自然主義，認(rèn)為只要保持改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)自然地向一個(gè)先驗(yàn)的潛在水平逼近，自然地由高速增長回歸到中高速。這種取向從根本上忽視了中長期的趨勢(shì)變化在本質(zhì)上依然是短期的疊加的產(chǎn)物，潛在增速的變化不僅與人口等參數(shù)有關(guān)，更與我們短期失業(yè)的控制、投資領(lǐng)域的選擇、有效需求水平的調(diào)控有密切的關(guān)系。這就是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最新發(fā)展的一個(gè)重要成果——“持續(xù)的短期需求不足將自動(dòng)創(chuàng)造中長期供給的下滑”，即薩伊定律逆否命題，該命題說明的是，只要需求不足在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在，它必定通過人力資本的加速折舊、物質(zhì)資本形成速度的下降、金融效率的弱化以及內(nèi)在結(jié)構(gòu)性扭曲的加大使?jié)撛谠鲩L速度出現(xiàn)跟隨性的回落。潛在產(chǎn)出水平并不是一個(gè)與短期因素?zé)o關(guān)的、先驗(yàn)的標(biāo)桿。2008-2012年和2012-2014年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策定位就是兩個(gè)在過度能動(dòng)主義和無為主義之間搖擺的案列。這6年來，中國宏觀調(diào)控從過度強(qiáng)調(diào)有效需求不足和危機(jī)管理向過度強(qiáng)調(diào)潛在供給能力下滑和結(jié)構(gòu)性改革轉(zhuǎn)變，其結(jié)果是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策完全難以適應(yīng)形勢(shì)變化的要求，反而成為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源之一。

第二，低估了結(jié)構(gòu)性改革帶來的短期沖擊，忽視了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、政治版圖的重構(gòu)和社會(huì)改革的重啟對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，從而高估了傳統(tǒng)框架中的各類政策工具的效果。事實(shí)上，從2012年到現(xiàn)在，中國“微刺激”常態(tài)化，但其效果卻處于強(qiáng)烈的遞減區(qū)域，地方政府在政治新常態(tài)的作用下庸政、懶政和怠政現(xiàn)象十分嚴(yán)重，導(dǎo)致增長的傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)基本熄火，產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策和貨幣政策都失去了抓手。

第三，低估了中國在大轉(zhuǎn)型中的區(qū)域性差異和結(jié)構(gòu)性差異，平均用力反而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性張力之中出現(xiàn)整體性問題，局部坍陷帶來強(qiáng)烈的“連帶效應(yīng)”。宏觀管理中的短板決定的“木桶效應(yīng)”在目前已經(jīng)強(qiáng)烈出現(xiàn)。

第四，過度強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的中國特色，把很多問題簡單歸結(jié)到中國的一些特色性因素之上，例如中國人口問題、中國的信貸問題、中國階段問題等因素之上。但事實(shí)上從世界視野來看，很多中國變化都是世界變化的一部分，都與世界變化具有一致性。這種認(rèn)識(shí)就很可能忽視世界經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期、債務(wù)周期以及不平衡等結(jié)構(gòu)問題調(diào)整的規(guī)律，一味從中國特色出發(fā)，導(dǎo)致很多調(diào)整出現(xiàn)南轅北轍。

處理經(jīng)濟(jì)新常態(tài)問題需要世界視角

如果我們從世界視角來看待目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的幾大變化，我們會(huì)清楚地看到經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的中國特色并非那么明顯，處理經(jīng)濟(jì)新常態(tài)問題需要世界視角。

第一，與世界貿(mào)易增速的近期變化進(jìn)行比較，可以驚奇地發(fā)現(xiàn)，我們出口增速明顯優(yōu)于世界總體的出口增速，一季度我國出口增速高出世界出口增速4.6個(gè)百分點(diǎn)，而進(jìn)口增速在與世界基本同步的同時(shí)更顯疲態(tài)。因此，我們不能通過簡單的歷史比較把中國貿(mào)易的增速下滑歸結(jié)到“中國競爭力大幅度下滑”這個(gè)偽命題之上，而應(yīng)當(dāng)從全球不平衡逆轉(zhuǎn)和全球貿(mào)易超調(diào)等角度來考慮。這在很大程度上決定了目前我們從減稅、增加補(bǔ)貼和扶持破產(chǎn)外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易促進(jìn)政策存在方向上的偏誤。

第二，與世界投資增速進(jìn)行深度比較，我們也發(fā)現(xiàn)，不能簡單地把中國投資增速的下滑完全歸結(jié)到中國體制性因素之上。因?yàn)橹袊耐顿Y增速回落的幅度大大小于世界各國的平均水平，小于新興經(jīng)濟(jì)體的平均水平。在2009-2014年后危機(jī)期間，世界、發(fā)達(dá)國家、新興與發(fā)展中國家以及中國的投資增速分別回落了11.87、6.03、20和8.53個(gè)百分點(diǎn)。如何解釋世界投資同步大幅度下滑這種現(xiàn)象？可供選擇的答案不是中國因素，而是世界性投資的超調(diào)、世界超級(jí)債務(wù)周期以及世界經(jīng)濟(jì)再平衡。因此，中國在促進(jìn)投資方面需要世界視野，需要從世界超級(jí)債務(wù)周期角度、世界投資周期的角度以及技術(shù)周期的角度來確定中國投資的規(guī)模、力度、范圍以及投資的方式。

第三，進(jìn)一步考慮世界資本市場的表現(xiàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多國家都在企業(yè)業(yè)績下滑、宏觀去杠桿和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過程中出現(xiàn)股市快速上升，甚至出現(xiàn)泡沫，都在發(fā)揮股票市場的融資功能，以達(dá)到去杠桿、減負(fù)擔(dān)的作用。例如全球MSCI指數(shù)在過去4年多提升了30%，美國S&P500提升了67.5%，日本提升了1倍多，而中國上證綜合指數(shù)提升了73.5%。如果從這種視角來看，也許局部泡沫可能是醫(yī)治總體債務(wù)困境的好辦法。所以從世界角度來看，目前中國采取的大騰挪和大置換戰(zhàn)略思路并非沒有實(shí)踐的參考面和理論的基礎(chǔ)。

2016年中期中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)堅(jiān)實(shí)的觸底反彈

第一，從周期角度來看，2015年不是本輪周期調(diào)整的第二個(gè)底部，世界經(jīng)濟(jì)周期、中國房地產(chǎn)周期、中國的債務(wù)周期、庫存周期、新產(chǎn)業(yè)培育周期以及政治經(jīng)濟(jì)周期決定了2016年中期才能出現(xiàn)堅(jiān)實(shí)的觸底反彈。首先，從世界經(jīng)濟(jì)周期來看，按照IMF、世界銀行以及OECD等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，世界增長的常態(tài)化要等到2015-2016年區(qū)間。但這些預(yù)測(cè)都假定了2015年美國貨幣政策將進(jìn)行加息，如果考慮到美國延遲貨幣政策常態(tài)化，那么世界經(jīng)濟(jì)的常態(tài)很可能在2016年。這種常態(tài)化對(duì)于中國出口的常態(tài)化十分重要，由此估計(jì)中國出口增速常態(tài)化基本在2016年第三季度左右。其次，從中國房地產(chǎn)周期調(diào)整的模式來看，目前房地產(chǎn)銷售指標(biāo)已經(jīng)觸底，但影響宏觀經(jīng)濟(jì)最為深遠(yuǎn)的房地產(chǎn)投資參數(shù)和土地購買參數(shù)要出現(xiàn)觸底反彈應(yīng)當(dāng)在2015年四季度左右，因此房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)景氣整體回升將在2016年中期使宏觀經(jīng)濟(jì)全面觸底反彈。再次，從中國宏觀債務(wù)來看，經(jīng)過2014-2016年的去杠桿、宏觀債轉(zhuǎn)股、債務(wù)置換、資產(chǎn)證券化以及企業(yè)減負(fù)政策的實(shí)施，中國債務(wù)率的頂點(diǎn)基本上將在2015年出現(xiàn)，2016年債務(wù)率將逐步下滑，從而使很多企業(yè)在2016年下半年財(cái)務(wù)困局得到緩解，從而使投資出現(xiàn)回暖。

第二，在收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)以及財(cái)富效應(yīng)等多重因素的影響下，2015年下半年消費(fèi)增速將呈現(xiàn)小幅反彈，預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.7%，比2014年回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，但考慮價(jià)格因素，實(shí)際增速基本持平。2016年消費(fèi)增速將出現(xiàn)反彈，成為2016年經(jīng)濟(jì)的核心支撐點(diǎn)。消費(fèi)的穩(wěn)定和改善主要來自于中國城鄉(xiāng)居民收入的持續(xù)高速增長所帶來的收入—消費(fèi)臺(tái)階效應(yīng)。按照目前的測(cè)算，2015年底中國人均GDP將超過8100美金，而沿海發(fā)達(dá)地區(qū)將普遍超過10000美金。按照目前的消費(fèi)升級(jí)理論，中國目前正處于向后工業(yè)化社會(huì)邁進(jìn)的消費(fèi)升級(jí)階段。佐證這種消費(fèi)升級(jí)最好的例子就是，在2014-2015年中國民眾強(qiáng)勁的消費(fèi)基本完全彌補(bǔ)了“八項(xiàng)規(guī)定”、“曬三公”等政策沖擊帶來的餐飲消費(fèi)和奢侈消費(fèi)的缺口，使這些消費(fèi)常態(tài)化。如果考慮公務(wù)員下半年加薪、2014年20個(gè)省市提高了最低工資標(biāo)準(zhǔn)等因素，2015年收入產(chǎn)生的消費(fèi)促進(jìn)效應(yīng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提升。

第三，由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體依然低迷，中國出口增速和進(jìn)口增速雖然將改變上半年持續(xù)回落的局面，于下半年出現(xiàn)輕度的反彈，但依舊難以改變低迷的局面。預(yù)計(jì)2015年出口增速為2.6%，比2014年回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增速為-8.0%，比2014年回落7.4個(gè)百分點(diǎn)。上述預(yù)測(cè)的佐證邏輯在于以下幾個(gè)方面：第一，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在分化中呈現(xiàn)乏力的狀況，2015年上半年無論是發(fā)達(dá)國家還是新興與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長都比預(yù)期要差，世界銀行、聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)、IMF以及OECD等國際機(jī)構(gòu)在二季度所做的各種預(yù)測(cè)都大幅度下調(diào)了世界經(jīng)濟(jì)增長的速度，平均幅度達(dá)到0.2個(gè)百分點(diǎn)。按照世界銀行最新預(yù)測(cè)，2015年世界經(jīng)濟(jì)增長幅度將達(dá)到2.8%，比2014年略微上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，這直接決定全球貿(mào)易增速回升幅度為0.8個(gè)百分點(diǎn)，其前提假設(shè)是美國貨幣政策的調(diào)整不會(huì)帶來過大的國際金融波動(dòng)，從而引發(fā)世界貿(mào)易過度收縮。第二，由于全球貿(mào)易增長進(jìn)程中存在強(qiáng)烈的分化，特別是自2014年三季度以來，新興市場的動(dòng)蕩開始成為發(fā)展的軟肋。按照聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)和IMF的預(yù)測(cè)，2015年將是新型經(jīng)濟(jì)體的增長低點(diǎn)，將比2014年的增速下滑0.5個(gè)點(diǎn)。這直接導(dǎo)致2015年一季度新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易增速惡化。根據(jù)現(xiàn)有理論研究，“貿(mào)易超調(diào)”現(xiàn)象在危機(jī)后廣泛存在，GDP增速的回落將引致貿(mào)易增速加倍下滑。新興經(jīng)濟(jì)體是中國貿(mào)易的核心支點(diǎn)之一，占總體的比率超過35%，該板塊的低迷將嚴(yán)重影響中國出口。

2016年是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)攻堅(jiān)期的最艱難一年，它將是本輪“不對(duì)稱W型”周期調(diào)整的第二個(gè)底部。落后產(chǎn)能的淘汰、虧損企業(yè)的處置、地方財(cái)政困局的紓解、新舊體制的全面對(duì)接、新動(dòng)力的持續(xù)培育、“微刺激”的可持續(xù)以及結(jié)構(gòu)性政策的加碼都將對(duì)2016年宏觀經(jīng)濟(jì)觸底的方式、底部企穩(wěn)的基礎(chǔ)以及2017年輕度反彈的力度產(chǎn)生十分重要的作用。

（作者為中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長）

注釋：*文中數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公報(bào)。

責(zé)編/潘麗莉 美編/于珊