蘇紅宇

中國人民銀行金融研究所所長姚余棟在闡述“十三五”期間互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展趨勢時表示，互聯(lián)網(wǎng)金融的無間斷服務(wù)、無時空限制、低成本，使得金融服務(wù)不再局限于高端人群，普通人群也可以享受?？梢灶A(yù)見，隨著市場監(jiān)管不斷規(guī)范和強化，在政策的推動下，互聯(lián)網(wǎng)理財將成為更多投資者的選擇。

有一點閑錢，渴望增值又不想付出太多的時間精力，也不愿承擔(dān)過高的風(fēng)險，這就是普通百姓的碎片化理財需求。無論是P2P、P2B、P2F……都離不開金融的本質(zhì)——服務(wù)。在國內(nèi)資本市場上，關(guān)于P2F的定義各不相同。人人都認(rèn)為自己做的是P2F。但去偽存真，判定真正的P2F的關(guān)鍵在于，是否抓住了安全性，安全性是P2F的生存之本，這也是用戶最基本的需求。那么，真正的P2F模式，應(yīng)該具備哪些要素？

忌跌倒在“資金池”里

互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)告別了以“暴利”吸引眼球的發(fā)展初級階段，普通百姓對于互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)念A(yù)期收益也逐漸回歸理性。在這一背景下，著眼于高信用、低風(fēng)險，P2F才有望在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)一席之地。

金融的基礎(chǔ)是信用，信用的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)。P2P問題、還有擔(dān)保公司跑路等情況，嚴(yán)重影響到了金融市場融資的信用環(huán)境，中國電子商務(wù)研究中心分析師陳莉?qū)Α督?jīng)濟》記者表示，作為P2F平臺在篩選融資方時，責(zé)任重大，“融資方要有足夠的信用保證、公開的信息透明度。因為對投資者來說，對融資方了解不是很多，關(guān)鍵還在于平臺去把關(guān)，一旦出現(xiàn)兌付風(fēng)險，平臺承擔(dān)的責(zé)任最為重大”。

有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，“當(dāng)平臺仍然激烈爭奪客戶端資源，陷入資產(chǎn)端緊缺、獲客成本高等泥潭之時，或許平臺應(yīng)該將側(cè)重點放在資產(chǎn)管理和提高合法合規(guī)意識上，注重平臺的運作效率”。在合規(guī)方面，首先要解決的就是平臺資金池問題，整個互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)因資金池事件迎來陣痛期，對于一直跌倒在資金池問題的P2P平臺，資金池的作用在于覆蓋壞賬、覆蓋逾期、解決流動性。

那資金池究竟是如何形成的？有業(yè)內(nèi)人士表示，一般是平臺方先用自有資金放款，然后拿到線上轉(zhuǎn)讓給投資人，關(guān)鍵在于最后的承諾回購。這個回購就需要有真金白銀，如果出現(xiàn)剛性兌付，資金池可以解決流動性的問題，如果出現(xiàn)大量逾期或者壞賬，且平臺自有資金儲備不夠的時候，就容易形成虛假發(fā)標(biāo)或者超額超期發(fā)標(biāo)，從而募集資金來暫緩流動性壓力。由此可見，平臺保本和剛性兌付，正是形成資金池的原因所在。

P2F作為一個獨立的信息發(fā)布平臺，不能有資金池。陳莉表示，“如果P2F平臺是純粹雙線溝通的渠道平臺，資金池問題是不會存在的”。解決資金池的方式有兩種，陳莉表示，一種是嚴(yán)格控制自有資金的杠桿比例，使用自有資金墊付而并非投資人資金墊付，這需要平臺自身道德把控。另外一種是做中介模式，明確風(fēng)險保證金初始金額，以及保證金增加與墊付規(guī)則。對于逾期墊付和壞賬墊付有明確的時間說明，同時總墊付資金在保證金范圍內(nèi)進行。而兩種方式中都必須采用第三方或銀行托管。

投資人的資產(chǎn)并不托管在P2F平臺，而是通過平臺與銀行簽訂的托管協(xié)議保管在銀行，銀行負(fù)責(zé)驗證資產(chǎn)的真實性、存儲與管理。這樣才能徹底隔離形成資金池的風(fēng)險，投資人的資金由具備資質(zhì)的獨立的第三方支付平臺進行托管，平臺不能碰資金，要嚴(yán)格遵守監(jiān)管的政策要求。

如果只是“高息攬儲”，網(wǎng)貸平臺必將走向消亡，應(yīng)關(guān)注細(xì)分市場、行業(yè)垂直領(lǐng)域，更多地依靠產(chǎn)品的創(chuàng)新及風(fēng)險控制體系的創(chuàng)新，才能有自己的立足之地。

P2F應(yīng)實現(xiàn)利率市場化

利率市場化進程的加快，對互聯(lián)網(wǎng)理財帶來的影響不可小視，陳莉就對記者表示，P2P收益下降到10%以下，跟利率市場化有關(guān)系。利率市場化進程的加快促進了互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)陌l(fā)展，但興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委也對《經(jīng)濟》記者表示，利率市場化推進過程也是放松管制的過程，“在P2F這一新的領(lǐng)域，造成了大量的新興平臺風(fēng)起云涌，而這也留下了一些風(fēng)險，放松管制讓新進入者如若進入無人之境，這就存在著監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，從而發(fā)生監(jiān)管套利的行為，等到利率市場化政策落地，法律法規(guī)都完善后，就沒有人可以去鉆這個空子了”。但目前來看，P2F平臺的利率參考的是“上海銀行間同業(yè)拆借利率”，保證收益穩(wěn)定。銀行傳統(tǒng)的保本保息的理財產(chǎn)品，年利率普遍在4%-5%之間，而P2P平臺提供的產(chǎn)品平均年利率在15%左右，大量投資人血的教訓(xùn)可以表明，平臺的年利率越高，離跑路的日子也越近。而P2F誕生之后，則為投資人提供了一種瘋狂和保守之間的中介點選擇。P2F投資者年化收益率區(qū)間大致為5.5%-8%，收益率是傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的1.5倍左右，而風(fēng)險遠(yuǎn)低于所謂的P2P。

除利率市場化之外，確保高流動性也是現(xiàn)階段P2F平臺尤為注意的，P2F平臺需要打造二級交易市場，保證用戶隨時可進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓、靈活變現(xiàn)。對此，懶財主創(chuàng)始合伙人楊維波對《經(jīng)濟》記者表示，“這不僅是投資人關(guān)心的，也是平臺更為關(guān)心的”，他解釋，“我們的資產(chǎn)配置里面，25%左右是隨時支取的基金資產(chǎn)，另外超過20%是短期的銀行理財產(chǎn)品。這能夠很大程度保障我們的流動性。目前我們單一用戶單日贖回限制是10萬元，目前這個標(biāo)準(zhǔn)能夠保證我們每天的贖回量在可控的范圍?！彼€表示，目前，互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)有一群羊毛客戶，就是沒有給平臺帶來價值，他們一般上午存，下午提現(xiàn)，第二天周而復(fù)始。使平臺付出大量的第三方支付手續(xù)費。對此造成的流動性危機，平臺一般通過手續(xù)費對其限制。

綜上，P2F模式的特性應(yīng)該是具有高信用、低風(fēng)險、穩(wěn)定收益、高流動性。但業(yè)內(nèi)人士表示，放眼現(xiàn)在做P2F的企業(yè)，也出現(xiàn)一些良莠不齊的現(xiàn)象，有的具備了金融機構(gòu)背書，但不具備高流動性；有的具備高流動性，但風(fēng)險控制并不專業(yè)；有的風(fēng)險控制比較好，但是否存在資金池的問題又要打問號。所以，單靠平臺自身，并不能徹底做到符合投資人對低風(fēng)險的需求，平臺除自身需要做到符合政策外，還需出臺更細(xì)致的監(jiān)管規(guī)則以加強外部監(jiān)管。

監(jiān)管細(xì)化眾望所期

雖然從目前的平臺搭建看，P2F安全性高于P2P，但是監(jiān)管上對于P2P具體的監(jiān)管還沒出來，所以對于P2F如何監(jiān)管更沒有準(zhǔn)確的細(xì)則。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟》記者表示，銀監(jiān)會曾明確表示過的P2P理財不得觸及的幾條紅線也適用于P2F平臺，也就是不能提供擔(dān)保、不能進行非法集資、明確平臺的中介性質(zhì)、不得建立資金池。另外民間借貸年利率超過24%將不受法律保護，目前，監(jiān)管角度只做到了這些。

但不得不面對的是，“互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)拇蟊娀?、草根化也使得監(jiān)管層很為難”，董登新表示，因為互聯(lián)網(wǎng)理財符合大眾需要，是自發(fā)形成的一個全新的市場平臺，它也對我國私募市場的發(fā)展有著重要的促進作用，所以在監(jiān)管上政策部門一直秉著包容、寬松監(jiān)管的態(tài)度對待?！艾F(xiàn)在監(jiān)管還不是很到位，還在摸索之中，但是監(jiān)管層對于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展下發(fā)了指導(dǎo)性的規(guī)范意見，所以P2F在發(fā)展過程中也要符合這些已有的監(jiān)管規(guī)定”。互聯(lián)網(wǎng)金融本身就是高收益的，也是高風(fēng)險的，所以這也要求投資者有足夠的風(fēng)險承擔(dān)能力。

對此，魯政委表示，不能僅僅因為它的重要性就放松監(jiān)管，“只要面向普通公眾的理財都要納入監(jiān)管，具體要根據(jù)業(yè)務(wù)的實質(zhì)去管，不能根據(jù)名字，例如姓‘銀’的就是銀監(jiān)會管，姓‘證’的就是證監(jiān)會管，不姓‘銀’不姓‘證’就沒人管，特別是沒領(lǐng)牌照的更沒人管”。他還表示，在監(jiān)管上，不能因為是在互聯(lián)網(wǎng)上進行民間借貸，要求就不同，線下用什么方式去監(jiān)管，線上本質(zhì)的要求都應(yīng)該堅持，如果不采取這些措施，互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺的存在就可能涉嫌洗錢等違法行為。

對于投資人真正起到作用的就是平臺的信息披露，魯政委認(rèn)為，“一旦發(fā)現(xiàn)平臺有問題，就要有爭端解決和處理機制?！泵绹卟块T定期要求互聯(lián)網(wǎng)公司像上市公司披露季報一樣有互聯(lián)網(wǎng)安全報告。信息披露完全，讓投資人更了解所選擇的理財項目是否安全。他舉例說，像美國的“PayPal”，相當(dāng)于國內(nèi)的支付寶，它的風(fēng)險損失率（僅0.27%）不到傳統(tǒng)交易方式的六分之一，因為它的保護機制和信用卡的保護機制是一樣的，當(dāng)你的賬戶被盜刷了，24小時內(nèi)向銀行報告，那所有的損失是由銀行承擔(dān)；如果48小時報告，銀行承擔(dān)一半責(zé)任。但是在國內(nèi)的一些金融平臺上賬戶被盜刷了，是沒有任何保護措施的。所以，監(jiān)管的出臺眾望所期。

可以預(yù)見，隨著監(jiān)管細(xì)則落地，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)貸行業(yè)將進一步向規(guī)范、理性的大方向發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新技術(shù)也將進一步剔除不正規(guī)的問題平臺，杜絕虛高收益陷阱等問題。相信，那些正規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)會真正迎來蓬勃發(fā)展的機會，為投資者帶來真正的互聯(lián)網(wǎng)紅利。相應(yīng)地P2F市場格局也必定會隨之變化，合規(guī)、專注細(xì)分市場的網(wǎng)貸平臺將具有更廣闊的生存發(fā)展空間，也將會是后監(jiān)管時代激烈競爭中的贏家之一。