中國社會科學院金融研究所研究員 易憲容

最近，無論是中國政府還是中國央行，都一直在強調(diào)不需要通過人民幣貶值來應對經(jīng)濟下行壓力。前段時間，國務院總理李克強在接受英國《金融時報》專訪時指出，目前人民幣總體上處于基本穩(wěn)定的均衡水平，不希望看到人民幣繼續(xù)貶值，因為中國不能靠人民幣貶值來刺激出口。中國人民銀行副行長易綱近日也表示，沒有必要靠人民幣貶值應對經(jīng)濟下滑。

也就是說，在未來的一段時間里，盡管人民幣匯價會有所波動，但大幅貶值的概率會十分小。中國政府及央行為何一再強調(diào)不會通過人民幣貶值來救經(jīng)濟呢？是不是人民幣匯率的有效市場化機制已經(jīng)形成，或人民幣匯率真的趨向于均衡水平？

按照易綱的話，無論是一季度外匯占款減少，還是跨境資金流出比以往多，這些都是跨境資金流動的正常狀態(tài)，是國內(nèi)居民、企業(yè)及金融機構針對美元強調(diào)回歸的預期，是他們調(diào)整和優(yōu)化自己的資產(chǎn)負債表，愿意持有更多的美元資產(chǎn)，從而造成國際收支上的資金流出。但是，從中國的進出口貿(mào)易的關系來看，中國的順差仍然很大，因此，中國政府根本不會也不需要由于經(jīng)濟增長下行的壓力大，而讓人民幣貶值。也就是說，當前國內(nèi)居民、企業(yè)及金融機構的金融意識與以往完全不同了，他們會通過匯率變化來調(diào)整及優(yōu)化自己的資產(chǎn)負債表，這將是當前及未來國際跨境資金流動變化的重要因素。不過，這只是一般性的解讀。

人民幣已成全球第五大支付貨幣

其實，中國一再強調(diào)人民幣不貶值，最為重要的是人民幣的國際化問題。人民幣國際化作為一項國家發(fā)展戰(zhàn)略，逐步地向前推進是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。因此，如何保證人民幣匯率的穩(wěn)定，是逐步推進人民幣國際化的重要前提。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）最新發(fā)布的報告顯示，4月，全球前四大支付貨幣依次為美元、歐元、英鎊、日元，第五位則為人民幣，市場占有率升至2.07%，略高于3月份的2.03%。在2012年4月至2015年4月的3年間，亞太地區(qū)與中國內(nèi)地及中國香港之間使用人民幣的支付量共增加了3.27倍，人民幣在區(qū)內(nèi)作為支付貨幣的排名由原本的第五位升至首位?？梢?，人民幣國際化的進程在加快，保證人民幣匯率的穩(wěn)定是一項重要的任務。

一般來說，在當前以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，要想找到一種貨幣對另一種貨幣的均衡價格是相當困難的，更何況人民幣還不是可自由兌換的貨幣，人民幣匯率形成機制的市場化還有很長路要走。在這種情況下，要找到人民幣的均衡價格很難。而以出口為依賴的經(jīng)濟增長方式正在調(diào)整與變化，通過人民幣匯率貶值來刺激出口已經(jīng)不是政府所關注的重點。政府更為關注的應該是人民幣貶值對人民幣國際化的影響。

人民幣的國際化得靠強勢的人民幣來支撐。如果人民幣快速貶值，即使是對非美元貨幣貶值，也會嚴重影響人民幣的國際化，甚至可能導致人民幣的國際化突然終止。因為沒有一個國家或企業(yè)愿意接受將貶值的貨幣。如果人民幣貶值阻礙人民幣國際化的進程，這是中國政府不愿意看到的。特別是當前中國政府要實現(xiàn)宏大的“一帶一路”戰(zhàn)略，更是需要強勢的人民幣來支撐。在中國對“一帶一路”周邊國家的貿(mào)易、信貸、投資合作中，會有一部分以人民幣運作，沿線國家很有可能形成一個人民幣貨幣區(qū)。而貶值的人民幣很難達到此目標。

同時，人民幣的貶值會嚴重影響中國在國際上的經(jīng)濟地位。我們應該可以看到，中國之所以能夠短時間內(nèi)成為經(jīng)濟強國大國，既與國內(nèi)經(jīng)濟快速增長、出口旺盛、總體實力經(jīng)濟提升等方面的因素有關，更是與2005年人民幣匯改以來快速升值有關。2005年以來，人民幣對美元匯率或人民幣的名義匯率升值達35%以上，而實際有效匯率則升值達50%以上。因此，為了保持中國經(jīng)濟在國際上的影響力，進一步展現(xiàn)中國經(jīng)濟在國際上的實力，政府也是不希望人民幣貶值的。

國際化過程中要防控風險

在人民幣國際化的過程中，如果人民幣的貶值特別是人民幣大幅度貶值，就可能導致市場的恐慌而引發(fā)國內(nèi)資金大量流出。從最近的情況來看，今年一季度中國不僅外匯儲備減少1000多億美元（這里可能是持有的非美元貨幣匯率變化貶值的因素，也可能是國內(nèi)居民增加持有美元資產(chǎn)并用于海外投資），而且一季度的外匯占款同比少增1.04萬億元，這可能是國內(nèi)資金流出中國或企業(yè)持有外幣不結售匯的結果。如果大量的資金流出中國，不僅會影響中國的宏觀經(jīng)濟政策，也會影響國內(nèi)外對中國經(jīng)濟的信心及導致市場恐慌。

另外，人民幣不貶值也與中國希望人民幣納入特別提款權（SDR）有關，而人民幣納入SDR同樣是人民幣國際化的重要內(nèi)容。最近國際貨幣基金組織（IMF）正在就納入SDR貨幣籃子進行程序性的技術測算。2010年IMF評估人民幣是否可納入SDR時，按照IMF四個量化指標，即全球各國官方外匯儲備所占的比重、全球國際貿(mào)易結算中所占的比重、全球國際債券市場所占的比重、全球外匯交易市場所占的比重。由于不滿足后兩項指標，人民幣無法納入SDR的貨幣籃子。如果人民幣貶值，可能會更無法滿足這四項指標。

還應該看到，人民幣國際化過程增加了中國在國際社會的責任，因為只有保證人民幣匯率的穩(wěn)定，才能保證持有人民幣國家的基本利益；同時，人民幣的國際化過程也是中國風險向世界展露的過程。因此，這就要求人民幣國際化首先就得把中國國內(nèi)自己本身的經(jīng)濟問題處理好、平衡好，否則在人民幣的國際化過程中，不僅容易把這些風險暴露于外，也會由于風險暴露而讓國內(nèi)經(jīng)濟受到外部因素的嚴重沖擊。

總之，在當前的經(jīng)濟態(tài)勢下，為了推進人民幣國際化進程，中國會堅持人民幣不貶值。如何在國家利益的角度，做出一個最優(yōu)的選擇，對中國來說，同樣是艱難而又重要的過程。