王聯(lián)欣

近期，國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖基金正在經(jīng)歷一場(chǎng)史無(wú)前例的嚴(yán)峻考驗(yàn)，因?yàn)樗鼈冑囈陨娴膶?duì)沖工具——股指期貨正在面臨嚴(yán)格的管控。

如果說(shuō)中金所在8月底上調(diào)非套保持倉(cāng)保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過(guò)度投機(jī)，那么9月2日的四條“狠招”就相當(dāng)于掐住了股指期貨的七寸要害，將對(duì)期指投資者產(chǎn)生極其致命的影響。首先，股指期貨的短期投機(jī)者（包括套利交易者）已經(jīng)幾乎被宣判了死刑，當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)又平倉(cāng)收取萬(wàn)分之二十三的手續(xù)費(fèi)意味著日內(nèi)交易成本的急劇上升，而單日開(kāi)倉(cāng)10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運(yùn)行容量;其次，盡管套保賬戶除保證金上調(diào)外并沒(méi)有受到中金所的其他交易限制，但因?yàn)槠谥付囝^的交易受限，套保賬戶很可能面臨沒(méi)有交易對(duì)手的尷尬局面，亦將在一定程度上對(duì)套保策略的執(zhí)行造成影響。從9月7日開(kāi)始至今的期指成交量就是最好的證據(jù)，日均1.87萬(wàn)手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。

回到國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金，如果要在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下繼續(xù)運(yùn)行，首先要將倉(cāng)位降低到7成以下，因?yàn)橹挥羞@樣才能夠留存足夠的現(xiàn)金以支付40%的期貨保證金;其次，為了可以在3天內(nèi)將對(duì)沖的倉(cāng)位從零加至7成，產(chǎn)品的規(guī)模就必須控制在4300萬(wàn)以內(nèi)，因?yàn)槊刻斓墓芍钙谪涢_(kāi)倉(cāng)限制為10手，而如今的IF合約價(jià)值約在100萬(wàn)左右，3天內(nèi)最多也只能夠賣出3000萬(wàn)的IF合約;最后，我們還不能夠一次性賣出10張期指合約，因?yàn)楫?dāng)前的期指已無(wú)法提供相應(yīng)的流動(dòng)性支持，從盤口數(shù)據(jù)來(lái)看，買一的實(shí)時(shí)掛單往往在3手以內(nèi)，而買賣價(jià)差的波動(dòng)也十分頻繁，所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進(jìn)行交易，并逐一盯盤操作，但即使這樣，也難以有效降低流動(dòng)性缺失所帶來(lái)的額外成本。

毋庸置疑，阿爾法策略在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下已是步履維艱，加之股指期貨長(zhǎng)期大幅貼水，量化對(duì)沖基金已經(jīng)不得不去尋找新的交易機(jī)會(huì)，以滿足管理資產(chǎn)的增值需求。所幸市場(chǎng)依然不乏此類機(jī)會(huì)，比如商品期貨的CTA策略、分級(jí)基金的套利策略、個(gè)股的事件驅(qū)動(dòng)策略，以及基于海外期指的對(duì)沖策略等。不管怎樣，量化對(duì)沖基金仍將始終以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，嚴(yán)格控制策略的收益回撤比，而這也是量化對(duì)沖基金區(qū)別于其他投資基金的主要特征。