鈕文新

中國需要怎樣的金融？毫無疑問，中國需要一個與實體經(jīng)濟需求相匹配的“慢金融”，而不是華爾街般的、無限講效率的“快金融”。因為，中國是以實體經(jīng)濟為本的國家，我們強調(diào)的是金融為實體經(jīng)濟服務。

中國現(xiàn)在的金融快不快？快，而且越來越快。例如：中國金融杠桿率越來越高，中國金融短期化趨勢越來越明顯，中國貨幣投機（短期金融投機）者隊伍越來越龐大，中國金融越來越遠離實體經(jīng)濟，中國金融越來越不利于實業(yè)資本的形成等。而這一切現(xiàn)象和問題匯總之后變成了實體經(jīng)濟融資難、融資貴，變成了“投融資期限錯配”?！巴度谫Y期限錯配”表現(xiàn)在股票市場就是：所謂融資買入就是“用有期限的債務資金投入無期限的股票市場”。表面看，因為股市流動性比較好，所以資金期限無所謂長短，但萬一市場發(fā)生極端性情況，股市流動性立即消失，這些杠桿都會變成市場惡性循環(huán)的主要動力。

去杠桿，絕不僅僅是降低負債率這么簡單，其中一個最大的作用就是“降低金融運行速度”。金融杠桿越低，金融運行速度越低。過高的金融運行速度對實體經(jīng)濟不僅毫無意義，而且存在巨大的破壞作用。美國已經(jīng)充分意識到這一問題，無論是托賓稅、去杠桿，還是美聯(lián)儲的“扭曲操作”，合在一起就是為了降低金融運行速度。這也是當下全球金融市場的總體趨勢。但遺憾的是，2008年全球金融危機之后的幾年間，中國的各色衍生工具層出不窮，金融短期化日趨成勢，金融投機越發(fā)盛行，實體經(jīng)濟更難融資。與此同時，金融資本至高無上——金融資本主義的經(jīng)濟特征在中國迅速發(fā)育。特別是在互聯(lián)網(wǎng)公司的主導之下，貨幣市場基金規(guī)模在中國爆炸式增長。這嚴重危害了實體經(jīng)濟的融資環(huán)境。中國的杠桿是高了還是低了？是更加普遍地使用杠桿，還是應用領域得到了控制？我認為是前者。比如，銀行存貸款期限錯配的問題日益嚴重，最不該使用杠桿的股票市場都開始普遍使用杠桿，諸如此類，都是明證。

中國的金融改革絕不能按照“華爾街模式”推進。中央一再強調(diào)“金融必須為實體經(jīng)濟服務”。因此，金融和資本市場的一些具體改革事項，必須按照這一原則進行重新梳理，至少要讓金融市場的運行節(jié)奏符合實體經(jīng)濟的要求。尤其是減少金融杠桿，更多地為實體經(jīng)濟提供與之需求相匹配的長期資本、股權資本。無論如何，應讓已經(jīng)開始高速運轉(zhuǎn)，而且運轉(zhuǎn)越來越快的金融市場“慢下來”。

以前全球金融危機對中國的沖擊有限，不僅是因為中國資本賬戶未開放，還有一個重要因素就是中國金融運行速度比較慢，沒有大量的杠桿工具，這勢必大幅提高投機者對中國實施金融攻擊的成本。所以，中國需要“慢金融”——杠桿水平極低、運行速度適中的金融市場，而絕不可以無度向市場提供杠桿工具。這不僅僅是中國實體經(jīng)濟為本的經(jīng)濟特征決定的，同時也是一切發(fā)展中國家金融安全的客觀要求。