臥龍

中國(guó)股市本周可謂是風(fēng)云變幻、劇情火爆，堪稱(chēng)現(xiàn)實(shí)版的《大時(shí)代》。首先周末人行出其不意的定向降準(zhǔn)及減息1/4厘，以對(duì)沖上周中國(guó)股市下跌。6月12日以來(lái)，國(guó)證A股指數(shù)下跌了30%，大于2007年“5.30慘案”時(shí)26%的跌幅。盡管指數(shù)只是下跌了30%，但根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月2日，跌幅超過(guò)50%的股票有100只，跌幅40-50%的股票多達(dá)950只，即過(guò)千只股票跌幅40%以上，滿街都是大閘蟹！這僅僅是以收市價(jià)計(jì)算，若以最高價(jià)計(jì)算，情況更加恐怖。

一般投資者僅僅記住2007年的“5.30慘案”，但卻不知1996年“12.16慘案”更為恐怖。當(dāng)時(shí)著名的廈海發(fā)（000526，現(xiàn)名銀潤(rùn)投資）從最高位17.30元跌至最低7.18元，最大跌幅高達(dá)58%，而僅僅11個(gè)交易日而已。當(dāng)然，如今新股火爆，新股的跌幅更大，比如大豪科技（603025）最大跌幅高達(dá)68.5%。不過(guò)1996年12月底的暴跌，深圳綜合指數(shù)跌幅高達(dá)43%，跌幅比這輪下跌更大。盡管管理層一再出招救市護(hù)盤(pán)，但市場(chǎng)并不買(mǎi)賬，指數(shù)持續(xù)下跌。

6月30日市場(chǎng)出現(xiàn)顯著的護(hù)盤(pán)，指數(shù)出現(xiàn)反彈，令月K線圖并未完全走壞。而7月2日尾市，被稱(chēng)為“暴力哥”的神秘力量大手買(mǎi)入中石油中石化及工商銀行等權(quán)重股，企圖讓上證指數(shù)翻紅，但收市仍跌3.4%，上證50指數(shù)亦未能收紅盤(pán)跌0.8%。

此輪所謂股災(zāi)，內(nèi)在因素是市場(chǎng)充斥太多“股神”，多數(shù)股票特別是小型股票估值高企，市場(chǎng)狂熱時(shí)則被人忽略，一旦市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，股票下跌速度飛快；而觸發(fā)股市下跌的主要因素是管理層禁止場(chǎng)外配資賬戶利用HOMS系統(tǒng)接入場(chǎng)內(nèi)交易。所謂HOMS系統(tǒng)，是一款全托管模式金融投資云平臺(tái)，具備“傘形分倉(cāng)功能”，方便基金管理人對(duì)交易團(tuán)隊(duì)進(jìn)行分倉(cāng)管理、交易風(fēng)控及業(yè)績(jī)考核，故受到眾多信托、私募的青睞，亦被推廣至場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)中。

證監(jiān)會(huì)29日的公告指場(chǎng)外配資通過(guò)HOMS系統(tǒng)接入證券公司的客戶資產(chǎn)規(guī)模約4400億元，平均杠桿3倍。子賬戶數(shù)已由5月24日高峰時(shí)的37萬(wàn)戶下降至6月29日的19萬(wàn)戶，風(fēng)險(xiǎn)已有相當(dāng)程度的釋放?？梢?jiàn)，禁止場(chǎng)外配資采用HOMS系統(tǒng)計(jì)入場(chǎng)內(nèi)交易，短短一個(gè)月，股市下跌幾日即差不多一半賬戶消失（大多數(shù)是被強(qiáng)制平倉(cāng)）。清查場(chǎng)外配資我贊成，但問(wèn)題是要考慮周全，中國(guó)股市目前已經(jīng)是全球第二大，處理問(wèn)題必須小心謹(jǐn)慎，至少亦要給配資賬戶1-3個(gè)月寬限期處理，而非幾日內(nèi)搞掂。而這些賬戶的清倉(cāng)引發(fā)連鎖反應(yīng)，令股市急挫。

記得此前證監(jiān)會(huì)發(fā)言人認(rèn)為股市下跌是升幅過(guò)大的自然調(diào)整，但本周的急挫，則令證監(jiān)會(huì)大為緊張。因?yàn)槭袌?chǎng)除了場(chǎng)外高杠桿的配資之外，尚有正規(guī)的融資賬戶，目前僅上海股市的融資余額仍高達(dá)1.32萬(wàn)億元。盡管平均擔(dān)保比例高達(dá)276%，但有研究認(rèn)為，若上證指數(shù)跌至3400以下，亦會(huì)觸發(fā)平倉(cāng)潮。故此證監(jiān)會(huì)將本應(yīng)7月11日才結(jié)束咨詢(xún)的融資融券條例緊急于本周發(fā)布，條款明顯比舊版本寬松。

證監(jiān)會(huì)周四晚上發(fā)布微博指近日將調(diào)查期指交易中的操縱價(jià)格行為，境外媒體報(bào)道周五中金所暫停19個(gè)沽空賬戶的操作。此前中國(guó)金融期貨交易所公告指對(duì)參與期指的38家QFII、25家RQFII進(jìn)行核查，其在股指期貨中只能做套保交易，這些機(jī)構(gòu)的套保交易符合規(guī)則，無(wú)所謂大幅做空的行為。我以為公告表明了外資機(jī)構(gòu)持有期指空單，正是由于特殊機(jī)構(gòu)投資者（QFII、保險(xiǎn)公司及證券公司自營(yíng)）在期指市場(chǎng)只能套?！此追Q(chēng)的做空，而不能投機(jī)（做多或者做空）。此項(xiàng)規(guī)定雖然有著多方因素考慮，但此項(xiàng)規(guī)定嚴(yán)重違反公平原則。一個(gè)期貨市場(chǎng)，多空應(yīng)當(dāng)均衡，市場(chǎng)才能健康發(fā)展。恕我孤陋寡聞，試問(wèn)除了中國(guó)之外，還有哪個(gè)重要金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者只能套保？！

如今股市下跌，這些機(jī)構(gòu)投資者只能做空，為了套期保值，拼命沽空，導(dǎo)致股指期貨的價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重的扭曲。以滬深300指數(shù)期貨為例。7月1日滬深300指數(shù)收市價(jià)4253點(diǎn)，而滬深300指數(shù)期貨7月合約收市價(jià)4059點(diǎn)，比現(xiàn)貨指數(shù)低194點(diǎn)或4.6%。要知道，7月合約只剩下12個(gè)交易日便交割，如此嚴(yán)重的貼水情況，實(shí)為罕見(jiàn)。更嚴(yán)重的是中證500指數(shù)期貨，現(xiàn)貨指數(shù)7月1日收市價(jià)8411點(diǎn)，中證500指數(shù)期貨7月合約收市價(jià)7509點(diǎn)，比現(xiàn)貨指數(shù)低902點(diǎn)或10.7%。我從事股市投資20余年，亦曾經(jīng)參與香港恒生指數(shù)期貨交易，但從未見(jiàn)過(guò)如此荒唐的情況。出現(xiàn)目前此等極端情況，最大的原因是特殊機(jī)構(gòu)投資者只能沽空而不能做多。若特殊機(jī)構(gòu)投資者允許做多，在只剩12個(gè)交易日的情況下，這些機(jī)構(gòu)希望投資股票的情況下，倒不如做多期指（相當(dāng)于以保證金形式買(mǎi)入ETF），價(jià)格低4.6%（滬深300期指）或10.7%（中證500期指）。如此市場(chǎng)的力量均衡，貼水情況不會(huì)如此嚴(yán)重。

更令人擔(dān)心的是，近日發(fā)布的養(yǎng)老金投資辦法征求意見(jiàn)稿亦指明養(yǎng)老金在期指市場(chǎng)只能套保。試問(wèn)還有誰(shuí)能與養(yǎng)老金的沽空抗衡？養(yǎng)老金未來(lái)將持有數(shù)千億股票，一旦沽空套保，期指突然崩潰絕對(duì)是可以想象的。從這輪股市下跌可以看出，特殊機(jī)構(gòu)投資者只能套保的荒謬規(guī)定是時(shí)候廢除了。倘若認(rèn)為這些機(jī)構(gòu)投機(jī)期指有風(fēng)險(xiǎn)，可以限制其參與期指投機(jī)的價(jià)值不能超過(guò)資產(chǎn)的若干百分比。我相信，若不改變，未來(lái)中國(guó)股市規(guī)模再增大，注冊(cè)制落實(shí)之后，養(yǎng)老金這些龐然大物在某種情況下為套保需要，巨量期指空單涌出，必定爆發(fā)真正的股災(zāi)，其時(shí)萬(wàn)股持續(xù)跌停，恐怕不是監(jiān)管部門(mén)所能承受的。

中國(guó)A股中期見(jiàn)頂是毫無(wú)疑問(wèn)的，目前的數(shù)浪方式千差萬(wàn)別，既有認(rèn)為是2浪回調(diào)，亦有是大B浪見(jiàn)頂?shù)?，?duì)于后市的發(fā)展分歧極大。不過(guò)我以為，以上證指數(shù)為例，目前的下跌仍然是浪4回落。我多次指出，中國(guó)股市牛市的特征是浪2溫和，浪4險(xiǎn)惡。自5178點(diǎn)以來(lái)的下跌，急促而幅度大，最大跌幅達(dá)到30%。個(gè)股最大跌幅超50-60%的不在少數(shù)。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，管理層的態(tài)度相當(dāng)明確——護(hù)盤(pán)，畢竟銀行股及上證50指數(shù)市盈率僅個(gè)位數(shù)，市場(chǎng)平均估值不高。

有傳聞匯金申購(gòu)數(shù)百億ETF間接入市，觀察上證50ETF，本周截至周五中午，共成交734億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以前的成交額，護(hù)盤(pán)的跡象非常明顯。其余上證180ETF，深證100ETF及紅利ETF最近的成交金額均幾何式增長(zhǎng)。

上證指數(shù)的浪4是否在3629點(diǎn)結(jié)束？觀察其60分鐘走勢(shì)圖，5178點(diǎn)跌至3629點(diǎn)，大致上可以劃分出abc3浪結(jié)構(gòu)，因此不排除已經(jīng)結(jié)束浪4。如此，則5浪i可能先反彈回55日平均線，然后展開(kāi)5浪ii回落，消化高杠桿的融資賬戶的賣(mài)壓，低位整理1-2個(gè)月，然后展開(kāi)5浪iii轟轟烈烈的上升。