俞平康

行至年中，經(jīng)濟(jì)在低位出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，但目前來看，保增長(zhǎng)的壓力仍然較大，總需求管理政策仍需加碼推進(jìn)。宏觀政策層面一方面會(huì)保證貨幣政策的繼續(xù)寬松，緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)減負(fù)，另一方面更多的依靠地方融資平臺(tái)支撐財(cái)政政策的擴(kuò)張，拓寬信用。

需求不振拖累經(jīng)濟(jì)景氣的持續(xù)改善。6月份中采PMI與上月持平，略低于市場(chǎng)預(yù)期，景氣的改善偏緩慢主要是由于需求不振，生產(chǎn)也受到了一定程度的影響，總體來看企業(yè)經(jīng)營仍然十分謹(jǐn)慎。

與此同時(shí)，6月CPI小幅反彈，通脹水平溫和可控，溫和的通脹環(huán)境給貨幣和財(cái)政政策的持續(xù)寬松創(chuàng)造了足夠的條件。

需求低迷或拖累生產(chǎn)擴(kuò)張

6月生產(chǎn)持平，新訂單收縮，總需求的擴(kuò)張的放緩可能會(huì)在后續(xù)拖累生產(chǎn)的擴(kuò)張，企業(yè)以需為供的謹(jǐn)慎態(tài)度表明經(jīng)濟(jì)自發(fā)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍顯不足。產(chǎn)成品庫存反彈，原材料購進(jìn)放緩，原材料補(bǔ)庫存在5月份顯著擴(kuò)張后近期已經(jīng)收斂，購進(jìn)量指數(shù)小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，購進(jìn)價(jià)格方面則出現(xiàn)顯著惡化，生產(chǎn)資料價(jià)格的通縮風(fēng)險(xiǎn)十分顯著。

大中型企業(yè)景氣緩慢改善，小企業(yè)仍堪憂，6月我們已經(jīng)看到了定向?qū)θr(nóng)及小微的降準(zhǔn)，進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性貨幣及財(cái)政政策有望繼續(xù)針對(duì)中小企業(yè)出臺(tái)。

總需求疲弱或拖累生產(chǎn)擴(kuò)張，政策仍需加碼穩(wěn)增長(zhǎng)。PMI本月傳遞的主要信號(hào)在于總需求的疲弱，由于經(jīng)濟(jì)下行期風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，我們認(rèn)為企業(yè)在沒有看到總需求的確定性擴(kuò)張時(shí)，生產(chǎn)活動(dòng)也將時(shí)刻面臨收縮的風(fēng)險(xiǎn)。

行至年中，經(jīng)濟(jì)在低位出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，但目前來看，保增長(zhǎng)的壓力仍然較大，總需求管理政策仍需加碼推進(jìn)。宏觀政策層面一方面會(huì)保證貨幣政策的繼續(xù)寬松，緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)減負(fù)，另一方面更多的依靠地方融資平臺(tái)支撐財(cái)政政策的擴(kuò)張，拓寬信用。在防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力保增長(zhǎng)的底線，我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有更多的穩(wěn)增長(zhǎng)政策跟進(jìn)。

CPI小幅反彈 ?通脹水平溫和

CPI小幅反彈，從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，2015年6月，全國居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比為0，同比上漲1.4%;全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比下降0.4%，同比下降4.8%，通脹水平溫和可控，主要從以下5點(diǎn)體現(xiàn)。

1、受食品價(jià)格上漲影響，CPI溫和反彈。6月CPI同比上漲1.4%，比5月反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，翹尾因素約為0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上個(gè)月提高0.1個(gè)百分點(diǎn);新漲價(jià)因素約為0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上月同樣提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。城市上漲1.4%，農(nóng)村上漲1.2%;食品價(jià)格上漲1.9%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.62個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格上漲1.2%，消費(fèi)品價(jià)格上漲1.1%，服務(wù)價(jià)格上漲2.2%。在食品中，鮮菜價(jià)格上漲11.4%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.32個(gè)百分點(diǎn);肉禽及其制品價(jià)格上漲3.6%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.26個(gè)百分點(diǎn)。在八大類中，食品、煙酒、衣著和醫(yī)療保健及個(gè)人用品漲幅靠前。煙酒及衣著、醫(yī)療保健和個(gè)人用品、娛樂教育文化用品及服務(wù)、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、居住價(jià)格分別上漲3.5%、2.9%、1.9%、1.7%、1.0%和0.8%;交通和通信價(jià)格下降1.5%。

2、PPI跌幅擴(kuò)大，工業(yè)品通縮壓力不減。2015年6月，PPI同比下降4.8%，跌幅比5月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降6.2%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約4.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，采掘工業(yè)價(jià)格下降18.5%，原材料工業(yè)價(jià)格下降8.5%，加工工業(yè)價(jià)格下降4.1%。生活資料價(jià)格同比下降0.2%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上漲0.1%，衣著價(jià)格上漲0.5%，一般日用品價(jià)格下降0.7%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降0.6%。

3、豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲，暫時(shí)對(duì)通脹影響較小。豬肉價(jià)格上漲7.0%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.20個(gè)百分點(diǎn)。一方面，由于母豬和能繁母豬存欄量還在持續(xù)下降;另一方面，由于在“八項(xiàng)規(guī)定”對(duì)餐營業(yè)的邊際效應(yīng)逐漸遞減的背景下，餐營業(yè)收入增速逐漸恢復(fù)常態(tài)，豬肉價(jià)格上漲還將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。由于2014年7-8月豬肉價(jià)格基數(shù)較高，2014年9-12月豬肉價(jià)格逐漸下跌，因此，豬周期對(duì)CPI的影響在7-8月會(huì)比較小，9-12月豬肉價(jià)格對(duì)CPI的影響會(huì)越來越大。

4、國際大宗商品價(jià)格區(qū)間內(nèi)震蕩，未來價(jià)格走高可能性不大。6月CRB指數(shù)在420-430點(diǎn)中間波動(dòng)，未有明顯的趨勢(shì)。未來由于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，美元指數(shù)有望進(jìn)一步走強(qiáng)，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍然比較緩慢，這意味在未來一段時(shí)間，國際大宗商品指數(shù)價(jià)格走高的可能性不大。

5、3-4度季度CPI會(huì)逐漸走高，全年通脹水平溫和可控。預(yù)計(jì)7月CPI上漲1.3%，3-4季度CPI會(huì)逐漸攀升，12月CPI有望達(dá)到2.0%左右，2015年全年CPI預(yù)計(jì)在1.6%左右，通貨膨脹水平溫和可控;預(yù)計(jì)7月PPI下跌4.7%，3-4季度，PPI會(huì)由于去年同期基數(shù)低而跌幅收窄，但是收窄的幅度很微弱。溫和的通脹環(huán)境給貨幣和財(cái)政政策的持續(xù)寬松創(chuàng)造了足夠的條件。