陳希琳

熱情的股民和飆升的指數(shù)顯然從面子和里子上，都給足了股市向好的動(dòng)力。然而3000點(diǎn)一過(guò)，便有人預(yù)期新一輪牛市漲幅將達(dá)400%，“萬(wàn)點(diǎn)論”頻出。在接受《經(jīng)濟(jì)》記者專訪時(shí)，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄則給熱情得有些瘋狂的股民潑了一盆涼水，短期他對(duì)A股有些許擔(dān)憂。

真實(shí)的牛市首次到來(lái)

《經(jīng)濟(jì)》：2014年，A股指數(shù)屢次強(qiáng)勁上漲，已經(jīng)進(jìn)入牛市階段成為共識(shí)，萬(wàn)點(diǎn)論也開始出現(xiàn)。您對(duì)此怎么看？

李大霄：萬(wàn)點(diǎn)論通常是這樣，一跌破鉆石底，大家就容易往下看空，說(shuō)會(huì)跌到1000點(diǎn)，但一漲到2500點(diǎn)，5000點(diǎn)論就出來(lái)了，一漲到3000點(diǎn)，“萬(wàn)點(diǎn)論”就出來(lái)了?，F(xiàn)在很多人看多是沒(méi)有邏輯的，他們就是2000點(diǎn)處看空，3000點(diǎn)沒(méi)辦法只能看多。

我最近看空，也是短期看空，不是全盤否定。這是A股首次真實(shí)牛市的到來(lái)，有經(jīng)濟(jì)鏈的支撐，也有股指基礎(chǔ)，同時(shí)也是整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)7年調(diào)整的成果。

現(xiàn)在已經(jīng)體現(xiàn)出了4點(diǎn)變化。第一個(gè)變化是市場(chǎng)在向全流通市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。以前最大的問(wèn)題是，股市不是一個(gè)全流通市場(chǎng)，不流通或30%流通，一提出國(guó)有股減持，整個(gè)市場(chǎng)就會(huì)恐慌，但到今天為止，應(yīng)該是82%左右，像中石油、平安保險(xiǎn)、招商銀行這些大的機(jī)構(gòu)股票，全部都是全流通的，剩下的非全流通的18%左右，都是近幾年上市的小公司。這樣一來(lái)，市場(chǎng)就有了很大的改善。

其二，這個(gè)市場(chǎng)以前是單邊市場(chǎng)，只能做多不能做空，現(xiàn)在是雙向的，就有做空的力量來(lái)制約，雙向流通會(huì)使市場(chǎng)更為均衡。

第三個(gè)變化是國(guó)際化。以前市場(chǎng)是封閉式的，AB股只能我們買，國(guó)外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人不能來(lái)買。現(xiàn)在通過(guò)滬港通、深港通、QFII，使得雙向交叉非常多，打破了單一市場(chǎng)的封閉性，使其變成全球化市場(chǎng)。

第四個(gè)變化是，以前市場(chǎng)比較小，不具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)代表性，現(xiàn)在代表性則比較強(qiáng)。

此外，未來(lái)還要落地一個(gè)變化，那就是注冊(cè)制，注冊(cè)制會(huì)使得整個(gè)市場(chǎng)的審批功能逐漸減弱，市場(chǎng)因素逐漸加強(qiáng)，這一改革在2015年下半年就有可能成熟。再者，退市制度的落實(shí)也能使整個(gè)市場(chǎng)的資源配置逐漸完善，市場(chǎng)活力就會(huì)大大增強(qiáng)，A 股市場(chǎng)會(huì)更加真實(shí)。這就是為什么長(zhǎng)期看好市場(chǎng)。

短期股指沖得太急

《經(jīng)濟(jì)》：那您為何短期看空呢？

李大霄：短期看空，一是因?yàn)槎唐诠芍笡_得太急，二是有結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。

2012年，我之所以提出鉆石底，就是因?yàn)锳H股的溢價(jià)指數(shù)是88%，意味著A股比港股要便宜12%，此時(shí)買入肯定是合適的。但現(xiàn)在，AH股溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)到了132%，就意味著A股比H股貴32%，這說(shuō)明A股短期沖得過(guò)急了。雖然現(xiàn)在我們不完全是國(guó)際化，但其中肯定會(huì)有套利行為。

同時(shí)，小股票、次新股、差股票、題材股、偽成長(zhǎng)股，這“黑五類”股票的風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。現(xiàn)在有很多邏輯是不成立的：第一，小股票比大股票貴很多；第二，創(chuàng)業(yè)板比主板貴5-10倍；第三，新股票比老股票貴10倍；第四，差股票比好股票貴很多；第五，題材股比非題材股貴很多。這些都是不成立的。既然說(shuō)是題材也就是沒(méi)有業(yè)績(jī)的、概念性的、沒(méi)有落到實(shí)處的噱頭。所以，這五類股票在3400點(diǎn)左右，就已經(jīng)很危險(xiǎn)了。

《經(jīng)濟(jì)》：那您短期看空的期限是多久，或者說(shuō)轉(zhuǎn)變的節(jié)點(diǎn)在什么地方？

李大霄：我覺(jué)得AH溢價(jià)指數(shù)稍微有一個(gè)修正，同時(shí)“黑五類”股票風(fēng)險(xiǎn)得到部分的減低，那股市的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)少一些。

《經(jīng)濟(jì)》：既然是“黑五類”股票，其中的風(fēng)險(xiǎn)因素在短期內(nèi)能平抑嗎？

李大霄：這“黑五類”股票長(zhǎng)期不看好，問(wèn)題很大，畢竟已經(jīng)積聚了20多年，“垃圾上天、藍(lán)籌落地”這種局面，可能需要若干年才能糾正過(guò)來(lái)，這是整整一代投資人資源錯(cuò)配和思維錯(cuò)誤的結(jié)果。

《經(jīng)濟(jì)》：2014年，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，股市給出了不錯(cuò)的回報(bào)，那么對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)資本市場(chǎng)的環(huán)境是什么樣的？

李大霄：2015年的市場(chǎng)變化可能會(huì)從2014年的次級(jí)市場(chǎng)為主，變成融資功能恢復(fù)為主。2014年的投資功能很顯著，上漲了50%以上，漲幅非常高，買者很得意，但2015年的市場(chǎng)我覺(jué)得更多是融資功能恢復(fù)，賣者可能會(huì)非常得意，這也是我短期比較謹(jǐn)慎的原因。

現(xiàn)在買港股比A股便宜

《經(jīng)濟(jì)》：和2014年熱炒的軍工、環(huán)保股票相比，您更看好哪些行業(yè)？

李大霄：到現(xiàn)在，首先看好香港恒生國(guó)際股指數(shù)；第二，看好高折價(jià)的封閉式基金；第三，看好回調(diào)下來(lái)之后的上證50ETF及成份股；第四，看好回調(diào)過(guò)后的滬深300ETF；第五是港股、B股、A股里面的金融、地產(chǎn)、基建、鐵路、電力，按照這么一個(gè)排序。

我比較看好的品種是易方達(dá)恒生H股ETF，比買A股便宜28%，可以進(jìn)行一些股票的組合配置。

《經(jīng)濟(jì)》：現(xiàn)在很多僵尸賬戶復(fù)活，新股民也頻頻入市，您對(duì)他們有何建議？

李大霄：要進(jìn)行價(jià)值投資、理性投資、余錢投資，不要賣房炒股。新股民很容易犯的錯(cuò)誤是跟風(fēng)。

所謂的價(jià)值投資就是股票價(jià)格低過(guò)它應(yīng)有的價(jià)值，我們?cè)偻顿Y。但很多人不懂真正的價(jià)值是多少，容易在價(jià)值已經(jīng)充分發(fā)揮或價(jià)格遠(yuǎn)超其價(jià)值的時(shí)候購(gòu)買。

我舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的價(jià)值判斷方法，就是觀察它的凈資產(chǎn)。如果股價(jià)低過(guò)凈資產(chǎn)，就說(shuō)明價(jià)值低了，如果股價(jià)高過(guò)凈資產(chǎn)，就說(shuō)明價(jià)值高了。現(xiàn)在很多人買創(chuàng)業(yè)板，股票價(jià)格是其凈資產(chǎn)的10倍，那肯定就買貴了。為什么2012年我談鉆石底呢？因?yàn)榇蟛糠值墓善倍际且詢糍Y產(chǎn)一半的價(jià)格在賣，所以買入肯定合適。

還有一個(gè)判斷方法，股票就是沒(méi)有人買的時(shí)候比較便宜，很多人買的時(shí)候就不便宜了。

第三個(gè)方法最簡(jiǎn)單，國(guó)家出手買的時(shí)候那就是價(jià)值低了，買了比較合適，國(guó)家不買的時(shí)候那就是高了，所以跟著國(guó)家走，吃喝啥都有。觀察國(guó)家就觀察社保、匯金、養(yǎng)老金的動(dòng)向。投資者也可以觀察大型央企在進(jìn)還是出，觀察大股東在買還是賣。

股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。