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        股市離成熟的市場還有多遠(yuǎn)

        2015-09-10 07:22:44
        經(jīng)濟(jì) 2015年5期
        關(guān)鍵詞:股市企業(yè)

        眾所周知,中國股市雖然初具規(guī)模并且有一些自己的特色,但由于起步晚和發(fā)展時(shí)間短的原因還不成熟,相比很多發(fā)達(dá)國家而言,中國股市還有一些欠缺,因此,還需要更多地去學(xué)習(xí)和完善。

        不成熟的中國股市

        當(dāng)前,中國的股市是不成熟的,容易走極端。

        信達(dá)證券研發(fā)中心研究總監(jiān)呂立新給記者舉了一個(gè)例子?!爸靼?008年平均市盈率是60多倍,而現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板炒到了100多倍,顯然是過火了,但是現(xiàn)在上海的主板、深圳的主板等城鎮(zhèn)股的平均市盈率仍然是不高的,結(jié)構(gòu)倒掛的現(xiàn)象在國內(nèi)比較明顯?!?/p>

        中國股市的發(fā)展和西方成熟股市的發(fā)展有一定區(qū)別。中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,西方的市場是自然發(fā)展,經(jīng)歷了二三百年的歷史,它是市場經(jīng)濟(jì),本身就是自由的資本市場環(huán)境,“而中國股市是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的大背景下轉(zhuǎn)換過來的,自然有自己的特色。”

        北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授杜麗群也向記者表示,西方國家從開始便通過供求關(guān)系來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從資本市場到完全競爭的市場走了很長的一段路。而中國一直是由國家、政府來調(diào)控經(jīng)濟(jì),政府的作用比較強(qiáng)大,市場的力量較為弱化。目前,市場的力量更加強(qiáng)大,政府的調(diào)控越來越弱化,這些從中國股市和西方股市的演變都可以看出來?!皯?yīng)該說我們用20多年完成了這些成就,很不簡單了?!倍披惾焊嬖V記者。

        但與此同時(shí),這么快的速度也留下了一些隱患?!捌鋵?shí)中國在很多產(chǎn)業(yè)方面都有非常嚴(yán)峻的問題?!敝袊嗣翊髮W(xué)金融信息中心主任楊健表示,中國股市和國外的股市走得很貼近,但是學(xué)習(xí)的時(shí)間不一樣,投資者的成熟教育包括機(jī)構(gòu)投資者的培育過程有點(diǎn)急了,那時(shí)候基金經(jīng)理的培訓(xùn)時(shí)間還不到一年。

        另外,上海證券研究所總經(jīng)理助理兼首席分析師胡月曉也告訴《經(jīng)濟(jì)》記者,國外資本市場通常是從債券市場起步,然后慢慢地發(fā)展到股票市場的,而我們是從股票市場開始起步,再到債券市場。“我們的債券市場發(fā)展到現(xiàn)在還是不足的,而國外講資本市場通常是指債券市場,這就是中國起步的時(shí)候畸形的部分。”

        “如果從債券市場起步,圈錢和權(quán)貴現(xiàn)象就會(huì)少很多。”胡月曉對記者說,“因?yàn)閭且€的,其依附率很強(qiáng),而不像我們上來就是股權(quán)融資,都是抱著圈錢的目的來的?!?/p>

        國內(nèi)的股市和成熟股市相比缺少的是什么?呂立新認(rèn)為,一個(gè)是散戶太多;第二個(gè)是投資理念偏低,喜歡追漲殺跌;第三個(gè)是上市公司的質(zhì)量不高,財(cái)務(wù)造假比較普遍,操縱市場機(jī)構(gòu)、大戶聯(lián)手做莊等現(xiàn)象也比較普遍。

        因?yàn)橹袊墒邪l(fā)展的時(shí)間短,其結(jié)構(gòu)化改革的味道還是比較重的。東方證券分析師邵宇認(rèn)為,在未來的一段時(shí)間里,像注冊制、交易自助這樣的改進(jìn)可能會(huì)增加。

        中國股市在走向成熟。杜麗群表示,政府一直表示要按市場基本規(guī)律來調(diào)節(jié)股市,實(shí)行利率市場化,這些方面應(yīng)該都會(huì)對中國股市的發(fā)展有利。

        加大力度“捉老鼠” 打擊“一股獨(dú)大”

        目前中國股市存在不少監(jiān)管漏洞,導(dǎo)致老鼠倉和“一股獨(dú)大”普遍存在。

        過街老鼠人人喊打,老鼠倉也是一樣,老鼠倉損人利己、以權(quán)謀私,是資本市場的禍害。最大的問題就是它利用信息不對稱,謀取了別人的收益。

        對于老鼠倉的問題,呂立新認(rèn)為,要從兩方面入手。一方面是他律,從法律方面完善制度、加強(qiáng)監(jiān)管和預(yù)防,一旦發(fā)現(xiàn)就嚴(yán)厲打擊;另一方面就是自律,要加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)教育和道德教育。

        盡管已經(jīng)有相關(guān)的政策出臺(tái),但這種現(xiàn)象還是屢見不鮮。對此,中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為,還是處罰不夠狠。“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的功能到位后,一定要把交易所、上市公司、證券公司等納入監(jiān)管的視野,一旦發(fā)現(xiàn),就要讓其身敗名裂?!?/p>

        “這一輪股市上漲的過程中又出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象,就是各種大大小小的資本通過各種渠道去操縱股價(jià),可以看到的有中小板和創(chuàng)業(yè)板,而創(chuàng)業(yè)板漲得最厲害?!币辛⒏嬖V記者,如果說所有的股票都有莊家可能有點(diǎn)極端,但是大多數(shù)股價(jià)被操縱,這是毫無疑問的。

        呂立新就表示,壟斷資本和地方權(quán)力機(jī)構(gòu)組成了兩股勢力推動(dòng)股市發(fā)展,這個(gè)觀點(diǎn)在某種意義上也是對的。“吳敬璉說中國的股票市場就是權(quán)貴資本主義,實(shí)際上指的是利用內(nèi)幕信息和信息欺詐來操縱這個(gè)市場,因?yàn)橛行畔?yōu)勢和資金優(yōu)勢。”

        天相投資顧問有限公司董事長、注冊國際投資分析師協(xié)會(huì)主席林義相也表示,壟斷勢力顯然是有的,由于資本的實(shí)力、信息和權(quán)力控制,資本市場差不多是最市場化的地方。“權(quán)力并不是指證監(jiān)會(huì),證監(jiān)會(huì)在資本市場是有權(quán)力的,但真正有權(quán)力的是上市公司,以及真正控制上市公司的權(quán)力,而這才是真正從中獲取小集團(tuán)利益或者私人利益的權(quán)力?!绷至x相告訴記者。

        地方權(quán)力機(jī)構(gòu)在這其中可謂是受益頗多。中國人民大學(xué)金融信息中心主任楊健告訴記者,這些壟斷資本的所得稅往往比其他企業(yè)的所得稅要高出一大塊,而這是它故意多給地方機(jī)構(gòu)的,有輸送利益的可能性。

        市場是一個(gè)交易場所,交易雙方有投資者和融資者,涉及利益關(guān)系是毫無疑問的。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍對記者講道:“一個(gè)健康規(guī)范運(yùn)行的市場應(yīng)該是公開透明和公平的市場,但由于投資者和融資者各有自己的利益,所以就可能會(huì)存在各種各樣謀求利益的手段和表現(xiàn)?!?/p>

        趙錫軍表示,不排除有些方面可能利用公權(quán)力或市場上的優(yōu)勢去牟利。

        對這一系列的負(fù)面現(xiàn)象發(fā)達(dá)國家也有,但不像我們國家這么普遍?!叭思乙?guī)范程度比我們高多了,像美國也有市場操作,也有信息欺詐,但它是需要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)的,而我們這邊幾乎沒什么成本?!眳瘟⑿聦τ浾哒f,“有的不是違法而是違規(guī),他畢竟也是鉆空子,要從制度設(shè)計(jì)方面就不給他留下漏洞。”

        這就需要加強(qiáng)對職能部門工作人員、基金經(jīng)理、機(jī)構(gòu)投資者,甚至一些大戶的監(jiān)管。這跟打擊老鼠倉的做法大致上應(yīng)該是一致的,就是要堵漏洞、事后追責(zé)、提高素質(zhì)、加強(qiáng)培訓(xùn)教育,贊成證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲打擊。

        市場的監(jiān)管方既要維護(hù)市場的正常運(yùn)行,又要考慮到投資者和融資者的利益。

        從管理層的角度來講,理念、認(rèn)識和制度措施都在發(fā)生變化。趙錫軍表示,“有些是當(dāng)時(shí)歷史條件認(rèn)識下的產(chǎn)物,從未來的發(fā)展來看,我們肯定要更多地學(xué)習(xí)歷史的經(jīng)驗(yàn),揚(yáng)棄不符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的做法?!?/p>

        要讓融資為了投資

        如何讓資本市場更成熟是國家需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。中國股市要想進(jìn)一步完善,一些努力是必不可少的。

        在股市管制方面,國家已經(jīng)采取了措施。但林義相表示,很多的措施給人感覺到把控在放松,這個(gè)方向是對的,只不過還有待進(jìn)一步規(guī)范。

        很多改革就在于我們能否貫徹?!?009年的新股發(fā)行改革是個(gè)不錯(cuò)的開始,2012年10月份關(guān)閉后我們又退回到了2009年之前?!蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,這個(gè)倒退某種程度上否定了市場化法治化的改革方向,沿途做了股權(quán)分置改革,但這是一個(gè)基本游戲規(guī)則,不算是改革?!皬拇蟮姆较騺碚f,股市的改革方向就是市場化、法治化、國際化?!?/p>

        就目前而言,退市制度就是一個(gè)不錯(cuò)的改革方向。退市新規(guī)后,A股出現(xiàn)了首家退市企業(yè),而新三板目前也接納了一部分的退市企業(yè)。對此,一些專家認(rèn)為,A股企業(yè)退市后根本就不應(yīng)該在其他板塊交易,從長期來看,新三板不應(yīng)該再接納退市企業(yè),新三板的退市也一定要加強(qiáng)。美國的做法就是主要抓退市,當(dāng)然也有事中監(jiān)管、約談等,退市制度很嚴(yán)格。這樣上市企業(yè)自身就會(huì)有危機(jī)感,重壓之下也不敢再作假或違法。

        而我國股市的問題頻出,最重要的一點(diǎn)就是誠信缺失。談到誠信,首當(dāng)其沖的便是評級機(jī)構(gòu),評價(jià)任何上市公司都要堅(jiān)持公平、公正、公開。

        信用體系建設(shè)是各個(gè)方面的,從商務(wù)、司法及個(gè)人都有涉及。杜麗群向記者表示,這幾個(gè)方面我國有一個(gè)2014年-2020年的信用體系規(guī)劃綱要,對商務(wù)信用體系的建立更為重要?!氨热缭诠墒兄幸粋€(gè)信用很差的人到資本市場上來圈錢,一定會(huì)造成很差的影響。經(jīng)濟(jì)主體在交易過程中由于信息不對稱,制度不完善會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)、效率不高、權(quán)力尋租等問題?!?/p>

        相比之下,美國信用體系建設(shè)至今,其制度比較完善,個(gè)人和企業(yè)對信用很重視,因?yàn)槠湟呀?jīng)將信用升級為一種公共資源?!氨热缙髽I(yè)想要去市場融資,信用記錄不好將會(huì)對其利益造成很大影響?!倍披惾赫f,“由于制度比較完善,其政府對于市場的干預(yù)就比較小,因?yàn)閼土P很明確,企業(yè)和個(gè)人就會(huì)很小心?!?/p>

        國外通過法律法規(guī)的健全來規(guī)避違法違規(guī)。杜麗群告訴記者,美國有很多的評級機(jī)構(gòu),中國也正在建立并力推信用評級機(jī)構(gòu)的建設(shè),比如大公國際,這些評級公司對于企業(yè)尤其是上市公司的評級,將會(huì)有利于企業(yè)或上市公司在今后更加良性地發(fā)展?!敖窈笤贏股當(dāng)中我國的信用評級機(jī)構(gòu)可能會(huì)更加積極地參與進(jìn)來,參與評級?!?/p>

        杜麗群解釋道,“目前已經(jīng)對很多企業(yè)及上市公司進(jìn)行了評級,今后不僅將對企業(yè)的償債能力、經(jīng)營水平等方面進(jìn)行評級,還將在對上市公司評級時(shí)增加信用方面的評級比重,并且在定制評級方法時(shí)參照國際標(biāo)準(zhǔn),以方便我國上市公司更好地進(jìn)入發(fā)展-融資-再發(fā)展的良性循環(huán),幫助其更好地走出去,在參與國際并購時(shí)不受制約?!?/p>

        對于股市如何進(jìn)步,湘財(cái)證券研究所所長、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事李康則表示,我們的目的不能是為了企業(yè)融資,要將投資為了融資改成融資為了投資,把投資者的價(jià)值取向放到第一位,這樣中國股市才能有進(jìn)步。

        政府是否該放開手

        說到股市的運(yùn)轉(zhuǎn),其中必不可少的就是眾多的上市公司。對這些上市公司投資者可謂是又愛又恨,好的上市公司可以為投資者帶來收益,但有些公司在上市后側(cè)重從事資本運(yùn)作,不將籌集的資金用于企業(yè)發(fā)展。

        “這一現(xiàn)象在股市還是挺常見的,很多上市公司一股獨(dú)大卻忽視實(shí)業(yè)發(fā)展。從企業(yè)經(jīng)營管理的道理上講,其實(shí)關(guān)注資本運(yùn)作沒有錯(cuò)?!焙暝醋C券研究所所長董晨告訴記者,“但也不能只關(guān)注實(shí)業(yè)發(fā)展,因?yàn)閷?shí)業(yè)是一種滾動(dòng)發(fā)展,而資本運(yùn)作對于企業(yè)也是至關(guān)重要的?!?/p>

        實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的作用是相互的,各有自己的職責(zé)所在。對此,董晨表示,我們不能把資本運(yùn)作理解成炒股票,但除此之外,正常的資本運(yùn)作也是企業(yè)快速做大做強(qiáng)的手段。他提倡實(shí)業(yè)家還是要多學(xué)一點(diǎn)金融知識,不要過度關(guān)注股價(jià)的上漲,但還是要學(xué)會(huì)利用股價(jià)。

        董晨給記者舉了個(gè)例子,如果你的股價(jià)是10元一股,現(xiàn)在炒到60元一股,考慮到泡沫,就可以增發(fā),付出很少的股份,獲得很多的資金,這對企業(yè)來說也是好事,你有錢之后也可以并購,有泡沫有時(shí)候也是好事。

        “我到臺(tái)灣觀察過,中國的電子類企業(yè)平均市盈率是60倍,臺(tái)灣的是10倍,假設(shè)有兩家規(guī)模一樣大的企業(yè),中國的很多電子企業(yè)早就想收購臺(tái)灣企業(yè)了,這時(shí)候如果用60倍的市盈率進(jìn)行股價(jià)增發(fā),相當(dāng)于通過1/6的代價(jià)就可以收購臺(tái)灣同樣大規(guī)模的一家電子企業(yè),但如果兩家都是10倍的市盈率,你想靠增發(fā)去并購就很難了,而這就需要企業(yè)家能把握這樣的機(jī)遇?!倍空f,“假設(shè)你就想把企業(yè)搞到60倍市盈率,然后你自己套錢跑了,那肯定是另外一回事了?!?/p>

        對于這些上市公司,北京正謀管理咨詢公司總經(jīng)理冀書鵬就表示,即使政策不拋棄它們,市場也會(huì)拋棄它們。

        對股市的監(jiān)管還是必不可少的,要有原則和底線,但卻不能過度地干預(yù),股市有自己的運(yùn)行規(guī)律。呂立新告訴記者,股市有一個(gè)自發(fā)的調(diào)節(jié)功能,有危險(xiǎn),資金自動(dòng)就會(huì)分流,不用政府去引導(dǎo),也不用政府去刻意地打壓?!百Y金本身在瘋狂的同時(shí)也有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的自發(fā)性和動(dòng)因?!?/p>

        有時(shí)政府為了盡可能地維護(hù)投資者,對上市公司“百般刁難”,保證上市公司的真實(shí)性,這對投資者和整個(gè)股市的環(huán)境是有一定好處,但對中國企業(yè)和中國股市的發(fā)展卻存在一定的阻礙。

        很多專家都表示,政府不能總是怕投資者受傷。

        深圳榕樹投資董事長翟敬勇表示,政府不要過度干預(yù)市場的運(yùn)作,資本市場是一個(gè)財(cái)富重新分配的地方,能把有效的社會(huì)資本投到最需要的地方。

        就像被溺愛的孩子永遠(yuǎn)長不大一個(gè)道理,如果政府過度地干預(yù)股市或過度保護(hù)投資者,就會(huì)阻礙中國股市的發(fā)展?!斑@會(huì)使得我們的投資者和金融機(jī)構(gòu)在未來跟國際接軌的過程中變得非常脆弱,因?yàn)樗麄儧]有經(jīng)驗(yàn),金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備不足,沒有辦法跟國際資本和國際金融行業(yè)匹敵,將來這會(huì)是一個(gè)很嚴(yán)峻的問題?!睏罱”硎?。

        北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟告訴記者,其實(shí)在進(jìn)入資本市場的時(shí)候,投資者已經(jīng)在實(shí)物商品、房地產(chǎn)、債券等之間進(jìn)行了比較,做的投資一定是在風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)的?!八圆挥脼樗麄儞?dān)憂,監(jiān)管層經(jīng)常以為股民好的理由發(fā)一個(gè)聲明,表面看是為投資者好,但經(jīng)常會(huì)好心辦壞事,所以不要過多干預(yù),要順應(yīng)市場的發(fā)展?!?/p>

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