眾所周知，中國股市雖然初具規(guī)模并且有一些自己的特色，但由于起步晚和發(fā)展時(shí)間短的原因還不成熟，相比很多發(fā)達(dá)國家而言，中國股市還有一些欠缺，因此，還需要更多地去學(xué)習(xí)和完善。

不成熟的中國股市

當(dāng)前，中國的股市是不成熟的，容易走極端。

信達(dá)證券研發(fā)中心研究總監(jiān)呂立新給記者舉了一個(gè)例子?！爸靼?008年平均市盈率是60多倍，而現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板炒到了100多倍，顯然是過火了，但是現(xiàn)在上海的主板、深圳的主板等城鎮(zhèn)股的平均市盈率仍然是不高的，結(jié)構(gòu)倒掛的現(xiàn)象在國內(nèi)比較明顯?！?/p>

中國股市的發(fā)展和西方成熟股市的發(fā)展有一定區(qū)別。中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，西方的市場是自然發(fā)展，經(jīng)歷了二三百年的歷史，它是市場經(jīng)濟(jì)，本身就是自由的資本市場環(huán)境，“而中國股市是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的大背景下轉(zhuǎn)換過來的，自然有自己的特色。”

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授杜麗群也向記者表示，西方國家從開始便通過供求關(guān)系來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從資本市場到完全競爭的市場走了很長的一段路。而中國一直是由國家、政府來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，政府的作用比較強(qiáng)大，市場的力量較為弱化。目前，市場的力量更加強(qiáng)大，政府的調(diào)控越來越弱化，這些從中國股市和西方股市的演變都可以看出來?！皯?yīng)該說我們用20多年完成了這些成就，很不簡單了?！倍披惾焊嬖V記者。

但與此同時(shí)，這么快的速度也留下了一些隱患?！捌鋵?shí)中國在很多產(chǎn)業(yè)方面都有非常嚴(yán)峻的問題?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融信息中心主任楊健表示，中國股市和國外的股市走得很貼近，但是學(xué)習(xí)的時(shí)間不一樣，投資者的成熟教育包括機(jī)構(gòu)投資者的培育過程有點(diǎn)急了，那時(shí)候基金經(jīng)理的培訓(xùn)時(shí)間還不到一年。

另外，上海證券研究所總經(jīng)理助理兼首席分析師胡月曉也告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，國外資本市場通常是從債券市場起步，然后慢慢地發(fā)展到股票市場的，而我們是從股票市場開始起步，再到債券市場。“我們的債券市場發(fā)展到現(xiàn)在還是不足的，而國外講資本市場通常是指債券市場，這就是中國起步的時(shí)候畸形的部分。”

“如果從債券市場起步，圈錢和權(quán)貴現(xiàn)象就會(huì)少很多。”胡月曉對記者說，“因?yàn)閭且€的，其依附率很強(qiáng)，而不像我們上來就是股權(quán)融資，都是抱著圈錢的目的來的?！?/p>

國內(nèi)的股市和成熟股市相比缺少的是什么？呂立新認(rèn)為，一個(gè)是散戶太多；第二個(gè)是投資理念偏低，喜歡追漲殺跌；第三個(gè)是上市公司的質(zhì)量不高，財(cái)務(wù)造假比較普遍，操縱市場機(jī)構(gòu)、大戶聯(lián)手做莊等現(xiàn)象也比較普遍。

因?yàn)橹袊墒邪l(fā)展的時(shí)間短，其結(jié)構(gòu)化改革的味道還是比較重的。東方證券分析師邵宇認(rèn)為，在未來的一段時(shí)間里，像注冊制、交易自助這樣的改進(jìn)可能會(huì)增加。

中國股市在走向成熟。杜麗群表示，政府一直表示要按市場基本規(guī)律來調(diào)節(jié)股市，實(shí)行利率市場化，這些方面應(yīng)該都會(huì)對中國股市的發(fā)展有利。

加大力度“捉老鼠” 打擊“一股獨(dú)大”

目前中國股市存在不少監(jiān)管漏洞，導(dǎo)致老鼠倉和“一股獨(dú)大”普遍存在。

過街老鼠人人喊打，老鼠倉也是一樣，老鼠倉損人利己、以權(quán)謀私，是資本市場的禍害。最大的問題就是它利用信息不對稱，謀取了別人的收益。

對于老鼠倉的問題，呂立新認(rèn)為，要從兩方面入手。一方面是他律，從法律方面完善制度、加強(qiáng)監(jiān)管和預(yù)防，一旦發(fā)現(xiàn)就嚴(yán)厲打擊；另一方面就是自律，要加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)教育和道德教育。

盡管已經(jīng)有相關(guān)的政策出臺(tái)，但這種現(xiàn)象還是屢見不鮮。對此，中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，還是處罰不夠狠。“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的功能到位后，一定要把交易所、上市公司、證券公司等納入監(jiān)管的視野，一旦發(fā)現(xiàn)，就要讓其身敗名裂?！?/p>

“這一輪股市上漲的過程中又出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，就是各種大大小小的資本通過各種渠道去操縱股價(jià)，可以看到的有中小板和創(chuàng)業(yè)板，而創(chuàng)業(yè)板漲得最厲害?！币辛⒏嬖V記者，如果說所有的股票都有莊家可能有點(diǎn)極端，但是大多數(shù)股價(jià)被操縱，這是毫無疑問的。

呂立新就表示，壟斷資本和地方權(quán)力機(jī)構(gòu)組成了兩股勢力推動(dòng)股市發(fā)展，這個(gè)觀點(diǎn)在某種意義上也是對的。“吳敬璉說中國的股票市場就是權(quán)貴資本主義，實(shí)際上指的是利用內(nèi)幕信息和信息欺詐來操縱這個(gè)市場，因?yàn)橛行畔?yōu)勢和資金優(yōu)勢。”

天相投資顧問有限公司董事長、注冊國際投資分析師協(xié)會(huì)主席林義相也表示，壟斷勢力顯然是有的，由于資本的實(shí)力、信息和權(quán)力控制，資本市場差不多是最市場化的地方。“權(quán)力并不是指證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)在資本市場是有權(quán)力的，但真正有權(quán)力的是上市公司，以及真正控制上市公司的權(quán)力，而這才是真正從中獲取小集團(tuán)利益或者私人利益的權(quán)力?！绷至x相告訴記者。

地方權(quán)力機(jī)構(gòu)在這其中可謂是受益頗多。中國人民大學(xué)金融信息中心主任楊健告訴記者，這些壟斷資本的所得稅往往比其他企業(yè)的所得稅要高出一大塊，而這是它故意多給地方機(jī)構(gòu)的，有輸送利益的可能性。

市場是一個(gè)交易場所，交易雙方有投資者和融資者，涉及利益關(guān)系是毫無疑問的。中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍對記者講道：“一個(gè)健康規(guī)范運(yùn)行的市場應(yīng)該是公開透明和公平的市場，但由于投資者和融資者各有自己的利益，所以就可能會(huì)存在各種各樣謀求利益的手段和表現(xiàn)?！?/p>

趙錫軍表示，不排除有些方面可能利用公權(quán)力或市場上的優(yōu)勢去牟利。

對這一系列的負(fù)面現(xiàn)象發(fā)達(dá)國家也有，但不像我們國家這么普遍?！叭思乙?guī)范程度比我們高多了，像美國也有市場操作，也有信息欺詐，但它是需要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)的，而我們這邊幾乎沒什么成本?！眳瘟⑿聦τ浾哒f，“有的不是違法而是違規(guī)，他畢竟也是鉆空子，要從制度設(shè)計(jì)方面就不給他留下漏洞。”

這就需要加強(qiáng)對職能部門工作人員、基金經(jīng)理、機(jī)構(gòu)投資者，甚至一些大戶的監(jiān)管。這跟打擊老鼠倉的做法大致上應(yīng)該是一致的，就是要堵漏洞、事后追責(zé)、提高素質(zhì)、加強(qiáng)培訓(xùn)教育，贊成證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲打擊。

市場的監(jiān)管方既要維護(hù)市場的正常運(yùn)行，又要考慮到投資者和融資者的利益。

從管理層的角度來講，理念、認(rèn)識和制度措施都在發(fā)生變化。趙錫軍表示，“有些是當(dāng)時(shí)歷史條件認(rèn)識下的產(chǎn)物，從未來的發(fā)展來看，我們肯定要更多地學(xué)習(xí)歷史的經(jīng)驗(yàn)，揚(yáng)棄不符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的做法?！?/p>

要讓融資為了投資

如何讓資本市場更成熟是國家需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。中國股市要想進(jìn)一步完善，一些努力是必不可少的。

在股市管制方面，國家已經(jīng)采取了措施。但林義相表示，很多的措施給人感覺到把控在放松，這個(gè)方向是對的，只不過還有待進(jìn)一步規(guī)范。

很多改革就在于我們能否貫徹?！?009年的新股發(fā)行改革是個(gè)不錯(cuò)的開始，2012年10月份關(guān)閉后我們又退回到了2009年之前?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，這個(gè)倒退某種程度上否定了市場化法治化的改革方向，沿途做了股權(quán)分置改革，但這是一個(gè)基本游戲規(guī)則，不算是改革?！皬拇蟮姆较騺碚f，股市的改革方向就是市場化、法治化、國際化?！?/p>

就目前而言，退市制度就是一個(gè)不錯(cuò)的改革方向。退市新規(guī)后，A股出現(xiàn)了首家退市企業(yè)，而新三板目前也接納了一部分的退市企業(yè)。對此，一些專家認(rèn)為，A股企業(yè)退市后根本就不應(yīng)該在其他板塊交易，從長期來看，新三板不應(yīng)該再接納退市企業(yè)，新三板的退市也一定要加強(qiáng)。美國的做法就是主要抓退市，當(dāng)然也有事中監(jiān)管、約談等，退市制度很嚴(yán)格。這樣上市企業(yè)自身就會(huì)有危機(jī)感，重壓之下也不敢再作假或違法。

而我國股市的問題頻出，最重要的一點(diǎn)就是誠信缺失。談到誠信，首當(dāng)其沖的便是評級機(jī)構(gòu)，評價(jià)任何上市公司都要堅(jiān)持公平、公正、公開。

信用體系建設(shè)是各個(gè)方面的，從商務(wù)、司法及個(gè)人都有涉及。杜麗群向記者表示，這幾個(gè)方面我國有一個(gè)2014年-2020年的信用體系規(guī)劃綱要，對商務(wù)信用體系的建立更為重要?！氨热缭诠墒兄幸粋€(gè)信用很差的人到資本市場上來圈錢，一定會(huì)造成很差的影響。經(jīng)濟(jì)主體在交易過程中由于信息不對稱，制度不完善會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)、效率不高、權(quán)力尋租等問題?！?/p>

相比之下，美國信用體系建設(shè)至今，其制度比較完善，個(gè)人和企業(yè)對信用很重視，因?yàn)槠湟呀?jīng)將信用升級為一種公共資源?！氨热缙髽I(yè)想要去市場融資，信用記錄不好將會(huì)對其利益造成很大影響?！倍披惾赫f，“由于制度比較完善，其政府對于市場的干預(yù)就比較小，因?yàn)閼土P很明確，企業(yè)和個(gè)人就會(huì)很小心?！?/p>

國外通過法律法規(guī)的健全來規(guī)避違法違規(guī)。杜麗群告訴記者，美國有很多的評級機(jī)構(gòu)，中國也正在建立并力推信用評級機(jī)構(gòu)的建設(shè)，比如大公國際，這些評級公司對于企業(yè)尤其是上市公司的評級，將會(huì)有利于企業(yè)或上市公司在今后更加良性地發(fā)展?！敖窈笤贏股當(dāng)中我國的信用評級機(jī)構(gòu)可能會(huì)更加積極地參與進(jìn)來，參與評級?！?/p>

杜麗群解釋道，“目前已經(jīng)對很多企業(yè)及上市公司進(jìn)行了評級，今后不僅將對企業(yè)的償債能力、經(jīng)營水平等方面進(jìn)行評級，還將在對上市公司評級時(shí)增加信用方面的評級比重，并且在定制評級方法時(shí)參照國際標(biāo)準(zhǔn)，以方便我國上市公司更好地進(jìn)入發(fā)展-融資-再發(fā)展的良性循環(huán)，幫助其更好地走出去，在參與國際并購時(shí)不受制約?！?/p>

對于股市如何進(jìn)步，湘財(cái)證券研究所所長、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事李康則表示，我們的目的不能是為了企業(yè)融資，要將投資為了融資改成融資為了投資，把投資者的價(jià)值取向放到第一位，這樣中國股市才能有進(jìn)步。

政府是否該放開手

說到股市的運(yùn)轉(zhuǎn)，其中必不可少的就是眾多的上市公司。對這些上市公司投資者可謂是又愛又恨，好的上市公司可以為投資者帶來收益，但有些公司在上市后側(cè)重從事資本運(yùn)作，不將籌集的資金用于企業(yè)發(fā)展。

“這一現(xiàn)象在股市還是挺常見的，很多上市公司一股獨(dú)大卻忽視實(shí)業(yè)發(fā)展。從企業(yè)經(jīng)營管理的道理上講，其實(shí)關(guān)注資本運(yùn)作沒有錯(cuò)?！焙暝醋C券研究所所長董晨告訴記者，“但也不能只關(guān)注實(shí)業(yè)發(fā)展，因?yàn)閷?shí)業(yè)是一種滾動(dòng)發(fā)展，而資本運(yùn)作對于企業(yè)也是至關(guān)重要的?！?/p>

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的作用是相互的，各有自己的職責(zé)所在。對此，董晨表示，我們不能把資本運(yùn)作理解成炒股票，但除此之外，正常的資本運(yùn)作也是企業(yè)快速做大做強(qiáng)的手段。他提倡實(shí)業(yè)家還是要多學(xué)一點(diǎn)金融知識，不要過度關(guān)注股價(jià)的上漲，但還是要學(xué)會(huì)利用股價(jià)。

董晨給記者舉了個(gè)例子，如果你的股價(jià)是10元一股，現(xiàn)在炒到60元一股，考慮到泡沫，就可以增發(fā)，付出很少的股份，獲得很多的資金，這對企業(yè)來說也是好事，你有錢之后也可以并購，有泡沫有時(shí)候也是好事。

“我到臺(tái)灣觀察過，中國的電子類企業(yè)平均市盈率是60倍，臺(tái)灣的是10倍，假設(shè)有兩家規(guī)模一樣大的企業(yè)，中國的很多電子企業(yè)早就想收購臺(tái)灣企業(yè)了，這時(shí)候如果用60倍的市盈率進(jìn)行股價(jià)增發(fā)，相當(dāng)于通過1/6的代價(jià)就可以收購臺(tái)灣同樣大規(guī)模的一家電子企業(yè)，但如果兩家都是10倍的市盈率，你想靠增發(fā)去并購就很難了，而這就需要企業(yè)家能把握這樣的機(jī)遇?！倍空f，“假設(shè)你就想把企業(yè)搞到60倍市盈率，然后你自己套錢跑了，那肯定是另外一回事了?！?/p>

對于這些上市公司，北京正謀管理咨詢公司總經(jīng)理冀書鵬就表示，即使政策不拋棄它們，市場也會(huì)拋棄它們。

對股市的監(jiān)管還是必不可少的，要有原則和底線，但卻不能過度地干預(yù)，股市有自己的運(yùn)行規(guī)律。呂立新告訴記者，股市有一個(gè)自發(fā)的調(diào)節(jié)功能，有危險(xiǎn)，資金自動(dòng)就會(huì)分流，不用政府去引導(dǎo)，也不用政府去刻意地打壓?！百Y金本身在瘋狂的同時(shí)也有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的自發(fā)性和動(dòng)因?！?/p>

有時(shí)政府為了盡可能地維護(hù)投資者，對上市公司“百般刁難”，保證上市公司的真實(shí)性，這對投資者和整個(gè)股市的環(huán)境是有一定好處，但對中國企業(yè)和中國股市的發(fā)展卻存在一定的阻礙。

很多專家都表示，政府不能總是怕投資者受傷。

深圳榕樹投資董事長翟敬勇表示，政府不要過度干預(yù)市場的運(yùn)作，資本市場是一個(gè)財(cái)富重新分配的地方，能把有效的社會(huì)資本投到最需要的地方。

就像被溺愛的孩子永遠(yuǎn)長不大一個(gè)道理，如果政府過度地干預(yù)股市或過度保護(hù)投資者，就會(huì)阻礙中國股市的發(fā)展?！斑@會(huì)使得我們的投資者和金融機(jī)構(gòu)在未來跟國際接軌的過程中變得非常脆弱，因?yàn)樗麄儧]有經(jīng)驗(yàn)，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備不足，沒有辦法跟國際資本和國際金融行業(yè)匹敵，將來這會(huì)是一個(gè)很嚴(yán)峻的問題?！睏罱”硎?。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟告訴記者，其實(shí)在進(jìn)入資本市場的時(shí)候，投資者已經(jīng)在實(shí)物商品、房地產(chǎn)、債券等之間進(jìn)行了比較，做的投資一定是在風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)的?！八圆挥脼樗麄儞?dān)憂，監(jiān)管層經(jīng)常以為股民好的理由發(fā)一個(gè)聲明，表面看是為投資者好，但經(jīng)常會(huì)好心辦壞事，所以不要過多干預(yù)，要順應(yīng)市場的發(fā)展?！?/p>