中國股市指數(shù)已經(jīng)走出了連續(xù)多年的低迷，單日成交額和總市值屢破紀(jì)錄。當(dāng)股市在短短幾個月的時間內(nèi)從2200點漲到4000點以上，對這波行情的擔(dān)憂之聲就陸續(xù)傳來。面對中國A股指數(shù)及成交量的瘋狂，便有人在擔(dān)心，目前中國的股市是不是出現(xiàn)了非理性的繁榮？這波行情是不是被資本哄抬起來的？是否會重演歷史上的“半夜雞叫”？一旦這波行情退潮，是否會導(dǎo)致中國股市泡沫的破滅？

非理性繁榮？

事實上，本輪上漲有其內(nèi)在邏輯，是穩(wěn)增長的持續(xù)加碼、改革的預(yù)期、貨幣的持續(xù)寬松和股市改革綜合作用的結(jié)果，資本市場的繁榮也屬應(yīng)有之義。

湘財證券研究所所長、中國證券業(yè)協(xié)會監(jiān)事李康認(rèn)為，這一輪股市和之前不一樣，是由基本面在推動的。從居民的資產(chǎn)配比來看，之前房地產(chǎn)市場占據(jù)了最主要的部分，現(xiàn)在人口老齡化的加快，實體經(jīng)濟(jì)的下行，讓市場出現(xiàn)了通縮的形勢。另外利率市場化的推進(jìn)，城鄉(xiāng)居民的整個資產(chǎn)面臨著再配置的需要，如果從這個背景來理解的話，中國過去M2漲幅這么大，CPI漲幅并不高，房地產(chǎn)起到了蓄水池的作用，而現(xiàn)在股市在資產(chǎn)再配置過程中將起到房地產(chǎn)的作用，股市的市值現(xiàn)在大概是40萬億，M2的總量120萬億左右，房地產(chǎn)的市值大概是150萬億，中間的空間還是巨大的。

北京首政投資顧問有限公司總經(jīng)理路原平的觀點有所不同，在他看來，大盤這一波上漲，和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒有多少關(guān)系，而是來自于改革的動力。

這一點幾乎得到了所有專家的贊同。宏源證券研究所所長董晨認(rèn)為，現(xiàn)在資本市場可以為大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新做更多的事情?！按龠M(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的工具還很多?；旧蟻砜?，上屆政府抓住了中國經(jīng)濟(jì)高速增長的十年，投資紅利用得很厲害，貨幣發(fā)行的紅利也用得很厲害，M2的增長非?？?，人口紅利在上一屆政府也達(dá)到了高峰，很多紅利都用過了。但與此同時，上屆政府也留下了很多紅利，例如利率偏高使得降息的空間很大，外匯儲備特別多，這些都能保證中國經(jīng)濟(jì)從高速變成中高速。這里資本市場扮演的角色非常重要，因為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實際上是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提高的過程，從以前的高污染、高能耗、高投資，轉(zhuǎn)變成低污染、低能耗，靠科技增長來帶動經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，這個過程中李克強(qiáng)總理說的大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新都需要資本市場做更多的事情?！?/p>

換個角度來說，這一波牛市的產(chǎn)生其實是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的。北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，資本市場要服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，也要為國民經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級服務(wù)。“我們要正確理解周小川在兩會期間講的‘股票市場的上漲也是支持實體經(jīng)濟(jì)’，他的潛臺詞就是，M2已經(jīng)是GDP的兩倍，目前來看通脹壓力不大，主要是通縮的問題，長期來看我國的通脹壓力是巨大的，如果說再去降息，降息效果好不好，效果是否明顯？所以我們不能一味地靠增加投資、增加出口，長期來看增加貨幣投放意味著給我們的經(jīng)濟(jì)增長埋下了定時炸彈。”胡俞越稱，在這種背景下，就需要降低融資的壓力，加大直接融資的力度，所以說股票市場的發(fā)展也是支持實體經(jīng)濟(jì)，要鼓勵更多的民營企業(yè)、中小型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)到資本市場去融資，給我們的企業(yè)提供可以持續(xù)融資的渠道。

資本市場本身環(huán)境的改善也吸引了資金不斷入市，“市場化的進(jìn)程在不斷加快，監(jiān)管部門也在不斷推進(jìn)有利于資本市場投資的改革措施和政策，包括拓展更多的資金渠道，降低交易的門檻，放松投資交易的管制，加強(qiáng)信息的披露，查處交易市場內(nèi)幕交易違規(guī)違法行為?！敝袊嗣翊髮W(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍說，這些政策措施從方方面面對資本市場的健康和運行提供了比較好的投資環(huán)境，也對投資信心有促進(jìn)作用。

而在天相投資顧問有限公司董事長、注冊國際投資分析師協(xié)會主席林義相看來，股市這一波的崛起與其此前長達(dá)7年的積累不無關(guān)系，“這段時間上漲和之前六七年的熊市是相關(guān)的，因為前面跌得太厲害了。”

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，有兩股資金匯入股市，增加了活水。一部分是來自工業(yè)產(chǎn)能過剩形成的閑置資本，還有一部分是房地產(chǎn)不景氣后出逃的民間資金?！?008年熊市的時候，房市大漲，一定程度上分流了股市資金?，F(xiàn)在，房市不景氣使得大量的炒房資金抽離出來，這些都是構(gòu)成流動性過剩的原因，再加上目前銀行降息之后，存款也在分流，購買力下降使得老百姓對保值增值非常著急?！?/p>

董登新稱，在這種情況下，股市一旦形成了上漲態(tài)勢，就有千軍萬馬都涌入到股市，帶動了各方面的資金，既有銀行的存款，也有來自行政的資本。大量的新股民不斷地涌入，股票暴漲的財富效應(yīng)使新股民在一無所知的情況下跑步進(jìn)場，這種情況下市場更加瘋狂，股票已經(jīng)不再是股票，變成了投機(jī)和賭博，股票變成了符號，是賭博的籌碼。在這種情況下，市場的風(fēng)險在不斷加劇，新股民的涌入無疑是虎口拔牙，風(fēng)險是非常大的。

4000點能否守??？

中國社科院金融研究所研究員易憲容向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前政府有意圖要催生“國家牛市”來救經(jīng)濟(jì)，就一定會出臺政策、制造題材讓中國A股向上，只要政府的意圖不改變，這波牛市行情就不會結(jié)束，這一點也無法用任何經(jīng)常性指標(biāo)及傳統(tǒng)指標(biāo)分析到，而股市指數(shù)的持續(xù)上漲，賺錢效應(yīng)立即體現(xiàn)了出來，這必然會吸引更多的資金及投資者涌入市場，進(jìn)一步推高股價，制造牛市。

“例如今年一季度，滬深股市交易中的2327只股票，只有33只下跌。這就意味著一季度幾乎所有股票價格都在上漲，而其中上漲幅度超過10%的股票近2000只。也就是說，當(dāng)前A股市場任何一個投資者只要購買一只股票持續(xù)一個季度，就有10%的回報。而上漲幅度超過100%的股票也有235只。這就意味著購買了這10%的股票投資者，一季度收益就可翻番。有這樣的賺錢效應(yīng)，投資者豈能不沖入股市呢？”易憲容說，這才是當(dāng)前股市瘋牛的原因所在，即“傳統(tǒng)智慧”所指的股市非理性繁榮。

易憲容稱，現(xiàn)在政府也在強(qiáng)化“國家牛市”的氛圍。比如，對股市老鼠倉的嚴(yán)厲打擊，以此來增加投資者對股市的信任；引進(jìn)了新的指數(shù)型產(chǎn)品，以便讓投資者在市場有更多的選擇；啟動滬港通以便讓海外的投資者也參與中國股市；融資融券業(yè)務(wù)更為靈活地展開，讓投資者更加便利地使用該工具。到目前為止，中國股市融資融券規(guī)模達(dá)到股市總市值的4%，而美國股市該比重為2%。

再加上，當(dāng)前國內(nèi)股市的散戶與2006-2007年時有根本性的差別。一是當(dāng)前國內(nèi)居民的財富持有量得到了數(shù)倍的增長，尤其是前十年的炒房戶。而財富持有量增加，進(jìn)入股市的實力自然增強(qiáng)。二是無論是老股民還是新投資者，或是經(jīng)過前一輪股市暴跌的洗禮，或是知識水平提升，現(xiàn)在的股市散戶的金融知識或股市知識比以前提升了不少。三是當(dāng)前中國股市散戶沖在最前面的是80后、90后。由于這些投資者持有的財富不是太多，加上又沒有趕上前幾輪財富增長的機(jī)會，因此進(jìn)入股市一夜暴富的不怕風(fēng)險的賭博心態(tài)更為強(qiáng)烈。

如果政府的政策意圖一旦改變，或有任何蛛絲馬跡的變化，國內(nèi)股市上漲動力隨時都可能瓦解。這才是中國股市牛市能夠走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵所在。

在林義相看來，目前股市宏觀的政策環(huán)境發(fā)生了大的變化，“2007年股市漲得很瘋，三四千點就說有非常大的泡沫，當(dāng)時政府是不太認(rèn)同股市上漲的，并且在考慮出臺一些政策打壓股市上漲，現(xiàn)在的情況正好相反，政府歡迎股市上漲?！?/p>

而在北京正謀管理咨詢公司總經(jīng)理冀書鵬看來，中國股市是政策市，這輪漲勢符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，符合國家大的戰(zhàn)略預(yù)期，短期之內(nèi)不會結(jié)束。

如何看待泡沫？

盡管當(dāng)前股市到了4000點，尚未達(dá)到歷史高峰6124點。但不少人仍擔(dān)心，這里面是否有泡沫，里面的風(fēng)險因素又有多大？

對這個點位中蘊藏的風(fēng)險，英大證券研究所所長李大霄表示，從估值的角度來講，現(xiàn)在A股的市盈率確實偏高?！俺^1100家公司的市盈率超過了100倍，半數(shù)以上的公司超過了60倍，70%以上的公司超過40倍，這個水平是相對偏高的。”

“從市場的變化方面來看，也發(fā)生了一些變化，包括市場將會有深港通、國際化、退市、雙向交易，這些都是即將發(fā)生的變化，這也是很重要的。市場的估值也面臨著放開所帶來的沖擊，這種沖擊也是比較顯著的?！崩畲笙稣J(rèn)為，當(dāng)市場面臨沖擊，一些股票短期、中期、長期就會出現(xiàn)一些高估，被擴(kuò)容沖擊的風(fēng)險，“這種風(fēng)險在4000點這里，越來越積聚了?！?/p>

而信達(dá)證券研發(fā)中心研發(fā)總監(jiān)呂立新則表示，觀測風(fēng)險和泡沫要從兩面來看?！跋鄬τ?000點，現(xiàn)在已經(jīng)過了4000點，那當(dāng)然是瘋狂的，但是跟過去6000點比，它可能還沒瘋狂或者是還沒有瘋狂到極限。兩個月前，成交額6000億就說是天量，后來過了1萬億是天量，現(xiàn)在過了1.5萬億又是天量，也許再過3個月、半年，2萬億也不是沒有可能，所以它也是一個相對來講的概念?！蓖瑫r，呂立新也表示，創(chuàng)業(yè)板的市盈率現(xiàn)在應(yīng)該是超過100倍了，跟國際上的一些主要股市相比，這時的市盈率已經(jīng)相當(dāng)瘋狂。

“從估值的角度來看，我們不否認(rèn)確實存在著結(jié)構(gòu)性的泡沫，但是50倍的PE可以說是泡沫，如果當(dāng)初離開市場，那么現(xiàn)在就是錯過了一輪上漲行情。同樣，現(xiàn)在100倍PE也是泡沫，那未來如果出現(xiàn)150倍PE呢，那是不是就放棄了100倍PE到150倍PE這段過程呢？我認(rèn)為與其去討論這泡沫的大小，還不如去討論刺破這泡沫的外在因素?！眹鹱C券財富管理分析師黃岑棟表示，從目前來看，唯一需要擔(dān)心的是債務(wù)風(fēng)險問題，但現(xiàn)在還未出現(xiàn)明顯的群體性違約事件。所以，泡沫有可能還會存在下去，甚至是進(jìn)一步放大。

董晨也表示，風(fēng)險確實是存在的?！爸袊袌鲇卸唐诨袨?，很多人在短期內(nèi)投很多錢，現(xiàn)在又跟2007年一樣，一個公募基金發(fā)行兩天就能籌集100多億，現(xiàn)在大家陷入了一個投資的狂潮。大家都不肯冷靜，都在拼命地投資，認(rèn)為要抓住這個機(jī)會致富，應(yīng)該說這里也有某種非理性的因素，我認(rèn)為這不是一個好現(xiàn)象。盡管這都是老百姓的自愿行為，但是它也是這屆政府的一個紅利，也是供應(yīng)箱里的一個工具，如果后面5年到10年都是熊市，慢慢下跌，這也是不好的。”

那么，既然政府要摧生“國家牛市”來救經(jīng)濟(jì)，就需要把這種股市的非理性繁榮轉(zhuǎn)換為理性繁榮。

無論是從中國實體經(jīng)濟(jì)的本身，還是實體經(jīng)濟(jì)的需要來看，中國股市規(guī)模擴(kuò)展是必然趨勢。否則，無法支撐起中國如此巨大規(guī)模的實體經(jīng)濟(jì)與市場。易憲容認(rèn)為，要做到這點，不僅在于找到國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的增長點，制造經(jīng)濟(jì)增長新引擎，而且還在于中國股市改革是否出現(xiàn)重大突破?！鞍l(fā)行制是否真正轉(zhuǎn)向注冊制？股市新的市場運作規(guī)則、投資理念、投資者保護(hù)制度等基礎(chǔ)性制度是否真正確立？是否一個公平公正的股市確立及有效運行？只有解決這些問題，才能引導(dǎo)中國股市走向理性繁榮，而不是非理性繁榮。”

“其實就是面多了加水，水多了加面?！睎|方證券分析師邵宇表示，任何市場本身都有一些泡沫，有一些不理智的地方。

對此，上海證券研究所總經(jīng)理助理兼首席分析師胡月曉也表示贊同，泡沫永遠(yuǎn)都是存在的。“2014年資金從實體領(lǐng)域脫實向虛，導(dǎo)致股債雙流，到2015年之后，就開始單方面流動，說明資金流量上，已經(jīng)到了一個關(guān)鍵點位，建議還是注意風(fēng)險?！?/p>