巴曙松

2015年是金融市場化改革不斷深入、拓寬直接融資渠道的關(guān)鍵一年，如何在防范影子銀行風(fēng)險底線的前提下，引導(dǎo)影子銀行為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整服務(wù)，在化解影子銀行風(fēng)險的同時構(gòu)建新型經(jīng)濟增長模式和金融結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)中國影子銀行體系在線修復(fù)，完成經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融自由化的關(guān)鍵。

打破剛性兌付，降低無風(fēng)險收益利率水平，引導(dǎo)影子銀行為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型服務(wù)。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，產(chǎn)業(yè)升級是重要的內(nèi)容。應(yīng)引導(dǎo)影子銀行從高風(fēng)險、產(chǎn)能過剩的行業(yè)中有序退出，以更大的力度投入中小企業(yè)，特別是信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等高科技產(chǎn)業(yè)，為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)提供融資需求，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型服務(wù)。

在這其中，最重要的環(huán)節(jié)之一在于引導(dǎo)影子銀行成為直接融資渠道，打破剛性兌付，實現(xiàn)信用風(fēng)險的合理定價，在降低無風(fēng)險收益水平的同時，推動實體經(jīng)濟融資成本的降低。對于非銀行金融機構(gòu)來說，其融資的特點就是由投資人自擔(dān)風(fēng)險，非銀行金融機構(gòu)等影子銀行的活動可以看作是直接融資的一部分。因此，引導(dǎo)影子銀行服務(wù)于直接融資、實現(xiàn)融資渠道的多元化，能夠在為實體經(jīng)濟提供金融服務(wù)的同時，實現(xiàn)風(fēng)險自擔(dān)，有效降低影子銀行的風(fēng)險。

推進金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步釋放影子銀行體系風(fēng)險。

在釋放影子銀行風(fēng)險的過程中，需要把握風(fēng)險釋放速度和不刺破風(fēng)險底線的平衡。目前，決策層已經(jīng)陸續(xù)出臺了相關(guān)的政策，引導(dǎo)影子銀行逐步釋放風(fēng)險。各種決定相繼發(fā)布，整體的方向是硬化地方政府的預(yù)算約束，這就要求通過發(fā)行地方政府債券的方式對原有影子銀行體系中的地方政府投融資平臺風(fēng)險進行釋放。在這些風(fēng)險的釋放中，應(yīng)積極推進相關(guān)高風(fēng)險領(lǐng)域的退出，但其退出速度不能過快，防止在退出中刺破風(fēng)險底線，產(chǎn)生資金鏈斷裂，引發(fā)區(qū)域性或系統(tǒng)性風(fēng)險。

在推進金融市場化的過程中，需要把握市場化推進速度和金融機構(gòu)盈利模式轉(zhuǎn)型的平衡，防范由于金融市場化加速帶來的風(fēng)險疊加。從銀行的角度來看，一方面利率市場化的穩(wěn)步推進將改變原有依賴?yán)畹挠Ｊ?，存款面臨較大的波動，另一方面影子銀行的監(jiān)管加強將導(dǎo)致銀行無法再利用資產(chǎn)出表的手段放大利差，獲取高額收益。因此，有必要通過利率市場化等金融市場化的逐步推進，健全多層次資本市場體系，緩慢釋放影子銀行體系的風(fēng)險，倒逼銀行實現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)型，服務(wù)實體經(jīng)濟的同時保持金融體系的穩(wěn)定。

加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管規(guī)則的一致性和有效性。

監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的差異、監(jiān)管帶來的合規(guī)成本過高是影子銀行進行監(jiān)管套利的原動力。在目前中國分業(yè)監(jiān)管的格局下，不同監(jiān)管部門對監(jiān)管范圍內(nèi)的機構(gòu)和業(yè)務(wù)進行監(jiān)管，由于缺乏監(jiān)管協(xié)調(diào)，不同機構(gòu)和業(yè)務(wù)的監(jiān)管存在較大的不一致性，帶來了巨大的監(jiān)管套利空間。例如，當(dāng)前券商和基金公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求相對較為寬松、而銀行體系、信托類金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管較為嚴(yán)格；信托公司依賴的信托法與一般資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)依賴的委托代理關(guān)系存在法律上的不同。加強監(jiān)管協(xié)調(diào)、使得對于同類業(yè)務(wù)進行相同標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，同時在制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時，分析監(jiān)管導(dǎo)致合規(guī)成本的增加對金融體系乃至實體經(jīng)濟的影響，也將有利于防范正規(guī)金融體系向影子銀行體系的溢出，避免系統(tǒng)性風(fēng)險。